创业公司估值到底怎么算？揭秘拉勾网融资全过程
创业圈的各种融资消息频频而来，让人心痒。一家仅十三人IOS上线仅几天的垂直社交网站A轮估值宣布1亿美元；拉勾网1年两次融资估值近8亿元；丁香园获7000万美元融资；哈哈拼车再获千万美元B轮融资....有创业者戏称，凡是稍微靠谱点的项目或者创业者，后面都有一大堆VC在排队等着给钱。
据36氪统计，8月25日-31日的一周内，就发生了 37 起国内外投融资事件，其中国内 28 起，国外 9 起，另外还包括并购事件 10 起。
来自红点风险的分析师整理的资料显示，国内仅从去年5月到今年8月，有69家智能硬件公司或平台获得融资，这还不包括未被披露的企业。另外，在线教育和互联网金融也都是这两年的投资大热门。
天使或种子阶段获得的融资就更是数不胜数。创业魔法学院旗下针对90后互联网创业者的&F90孵化器&，仅最近一个月内，就投资了10个项目。由于是种子期，每个项目的金额都只有20-50万元，占创业者不到10%的股权。创业魔法学院的创始人兼CEO陆伟却认为未来还将更热，&我们明年争取一年投资200-300个项目&。
创业圈进入了&全民天使&和&遍地VC&时代，创业公司的高估值从何而来？
VC疯狂撒钱背后：一线基金大笔融资
是什么造成了目前TMT行业的投资热潮？
热钱过多是核心。
华创资本合伙人熊伟铭对网易科技表示，一线基金今年都融了新的一笔资本，一般第一年都会把40%的钱投出去。
整个美国经济复苏和上市窗口打开，也刺激了投资热潮。红点投资高级分析师谢晨星分析，大环境变好的三个因素直接影响了资本市场的投资热潮。第一，美国经济市场已完全复苏，投资者对美国经济持看好态度，美国股价从去年到今年整体翻倍，最高点出现在今年3月底。；第二，上市窗口期打开，去年已有10家中概股在美上市，今年上半年又有8家上市成功，9月份还将迎来市值最大的科技公司阿里巴巴上市；第三，市场上的一线基金都融到了新的一笔资金，包括IDG、经纬、启明、顺为、GGV、蓝驰，这些基金需要在两到三年内将这些资金投资出去，甚至有一年投资上亿美金的需求。
总而言之，水涨船高！
除了资本环境变好，许多投资人都认为，今年国内的创业项目在数量和质量上确实都有大幅度的提升。
&这的确是创业者的黄金年代。&刚刚获得了B轮千万美元融资的哈哈拼车CEO李华兵向网易科技感慨地说，他经历了2008年的金融危机，那时红杉资本说过一句很著名的话：这时候你的投资决策比你的家人还重要。&我当时在汉能投资，京东当时估值4000万美元都没有人投。&
但经济都有周期，有高峰也必然也低谷。华创资本合伙人熊伟铭判断，在明年风险投资一定会有收缩，不可能再出现像今年这样热门的现状。当潮水退去，裸泳者还必将现其真身。
一边是创业项目接二连三的融资消息，一边是投资人感叹如何&疯狂抢项目&和项目太贵。在热钱大撒时代，创业项目的估值是如何评估出来的？
有不少投资者和创业者向网易科技表示，创业公司的估值如同纸媒的发行量、APP的下载量一样，外界人永远不知道具体的数字是多少。一般的创业项目对外公开的估值都会习惯性地&除以2&，个别企业会&除以4或5&，甚至有一些企业直接把估值当做融资额来发布。
虽然哈哈拼车的CEO李华兵说，市场目前已经投资的项目，都是&一个愿打一个愿挨&。但拉勾网董事长许单单也坦言，现在有些企业确实不值那么多钱。那么，一家企业的估值到底应该如何计算？让我们以具体的创业为例，看看一个企业是从初创走向B轮融资，都是具体如何估值的。
我要当你的天使：因为相信
在创业天使期，无数字可看，甚至无产品可看，要获得投资完全拼创始人的&人品&。
东方弘道的合伙人张逸龙在拉勾网董事长许单单找上门来要拉勾网的天使投资时决定投钱，是基于他对许单单的团队在做3W咖啡馆时品牌能力和三人小团队在困难时的坚持。
&不花钱就能在互联网圈内打造一定的名气，这三个人还真有点儿本事。&张逸龙说，打动他的是两个细节，一个是3W咖啡有一面墙都堆满了各个互联网公司玩偶，第二个是3W咖啡三个创始人许单单、马德龙、鲍艾乐全职创业在最困难时还能不离不弃。其时，创业咖啡馆3W虽然名声鹤起，但并不赚钱，三个创始人想做个互联网产品，但具体做什么还没有想好。但基于之前在3W的合作，张逸龙也是认识许单单多年的朋友，东方弘道答应给拉勾网一部分天使投资。
但东方弘道给的钱还并不够，许单单就又找到天使投资人杨向阳，说服他也参与了天使投资。由于东方弘道已经答应入股，相当于做了背书，杨向阳的入资相对容易一些。
随后杨向阳又拉入了曾李青、徐小平等6个人重量级股东。最后，3W和拉勾网分别获得了东方弘道及6位天使股东的几百万人民币的天使投资。
&天使投资看重的不是我们的商业模式，因为那时候我们自己也不知道用什么赚钱。他们也并不一定理解我们所做的所有事情，只是因为相信，所以支持我们。&许单单说，自己当时还在迷茫期，只是单纯认为所做的事情还有一定的探索空间。 仅仅过一年，拉勾网先后获得了A轮500万美元融资和B轮2500万美元的投资。
在中国互联网圈里，熟人投资是天使投资里最常见的一种，包括雷军等人也数次说过&只投熟人，只投资朋友或者朋友的朋友&。因为在创业的天使期甚至种子期，很多创业者都只是有一种想法而已，没有团队也没有产品。投资人能考量的，就只有创始人的能力、人品和从业背景。 创始人的口碑就起了非常重要的作用。
在这个阶段，连续创业者更为容易获得投资。&如果他们失败了一两次，他就更知道创业的坑在哪里，创业就更容易成功。&有投资人给网易科技分析，但如果失败过多，这样的创业者投资人也比较忌讳。
天使阶段的融资，由于可衡量的指标很少，基本没有估值可言。融资金额和股权占比一般都是按照行规。天使阶段一般就是100万&&300万人民币之间，占股15%&20%。但至于具体是100万还是300万，就完全是依靠创业者和投资人之间的谈判。
A轮估值：依靠行规+部分数据
拿到天使投资人的钱后，创业公司一般就能做出一个产品并取得一小部分的用户，对整个的商业模式有了一个初步的验证。产品到底好不好？模式到底能否可持续？这时候的创业者心中对这两个问题都有了一个大概的答案。
以拉勾网来例，创始团队做了一个网站，运营一段时间后了解到一些数据，比如多少用户会注册、多少用户会投简历、投简历的人又有多少找到了工作。
当商业模式已经初步被验证成功，创业者就可以考虑寻找A轮融资。因为这时候，如果投资人多给你一笔钱的话，这笔钱就能帮助你在产品完善、用户规模、行业排名上上一个大台阶。
拉勾网的A轮融资是由贝塔斯曼投资的500万美元，这次融资虽然在今年3月份才正式公布，但实际上于去年12月份已经完成。
&在我此前做的一个创业项目&放心美&时，就跟贝塔斯曼有过接触，但并未合作成功。这次我们彼此已经很熟悉，所以直接谈事会非常快速。&许单单说，这次融资的过程就顺利的多，前后不过谈了一个星期。 &贝塔斯曼的合伙人丁海鹏跟我们谈后觉得很不错，就拉我们到办公室去见他们的另一个合伙人龙宇，龙宇也觉得挺靠谱，A轮就这么谈成了。&
那么A轮融资的金额又是如何确定的呢？谢晨星称，对创业公司的A轮估值一般是创业者动态询价达成，初始价格是由创业者制定，然后将项目和价格报给数家业内的投资公司。如果有投资公司认为价格和项目匹配合理，就会达成一致；反之创业者则只能主动降价直到找到合适的投资人。
另外，在A轮的公司往往也还比较小，比较难靠运营数据判断具体估值，一般国内标准的A轮融资都是在100万&500万美金，但也有极少数例外会达到1000万美金，占股比例一般是20%左右。
A轮融资的区间一般不可逾越，但比起天使阶段时，还是有一些算法可以做为直观的数据支撑。 A轮的投资人会通过测算，要求创业者在拿到这笔资金后能达到多少用户，需要使用多长时间，使用完后能达到什么样的结果以及推算的原因。
比如，贝塔斯曼在决定给拉勾网A轮之前，会登陆网站做实际的用户体验，并在微博和招聘HR那里寻取拉勾网的使用体验反馈信息。当确认一切都还不错时，贝塔斯曼才决定给拉勾网这笔钱。
B轮估值：公司数据+市场空间
如果说天使轮融资基本靠行规，A轮融资是依靠行规和部分运营数据来判断估值，那么等走到B轮融资时，每个公司融资的金额和估值差别已经拉开很大的差别。&行规起的作用变小了，个体起的作用变大了，这时候的估值基本看项目做的好不好。&许单单说。
在拿A轮融资时，使用拉勾网招聘的企业不过几千家，但仅几个月后拿到B轮融资时，在拉勾网上招聘的企业已经突破了2万家，并且开始有企业愿意付费招聘。另外，拉勾网的招聘效率也是传统的招聘网站的六、七倍，用户平均每投3-5个简历就可以参加一次面试，而每几个面试就能成功拿到一个offer。
数据本身成长的速度、用户体验的改善，盈利的可能性，进一步验证了创业项目在商业模式上的可行性。
在B轮融资时，投资人其实不会去拼命的压低公司的价格，而是考虑如何帮助创业公司在细分行业内做到第一，拿到50%以上的市场份额。
另外，从B轮融资开始，以及以后的C轮、D轮等上市前的融资，都开始会通过公开市场的同等类型公司的估值作为一定参考和比对。
比如，前程无忧的市值目前是20亿美金，拉勾网由于是做互联网行业的垂直招聘，市场空间会比前程无忧要小一些，但客单价比前者要高。投资人通过市场比对，以及考虑自身的回报率等问题，最终确定一个融资额和占股比例。
一般来说，风险投资人在B轮期望的回报率都在7、8倍甚至10倍起，如果回报率过低，上市后还要再被稀释一部分股权，那么投资人就有可能不会投资。
目前，在B轮投资最多的机构是GGV（纪源资本）和SIG（海纳国际集团）。
相关报道：
新闻热线：010-
责任编辑：新闻中心
已有位网友参与评论
名企动态： |
标志着Windows迈出个性化计算的第一步……
本站特聘法律顾问:于国富律师
Copyright (C)
newhua.com导读 : 你会如何度量一个公司的价值?更进一步说，如果这个公司是你在一个月之前创立的—你如何判断初创公司的价值?在你为公司筹集资金的时候，这就是你会问自己的问题。
：你会如何度量一个公司的价值?更进一步说，如果这个公司是你在一个月之前创立的&你如何判断初创公司的价值?在你为公司筹集资金的时候，这就是你会问自己的问题。
让我们从基础的东西看起。估值也就是公司的价值。有一些人就是靠预测价值谋生的。因为大部分情况下，你是对某些可能发生也可能不发生的事情进行估值，所以合理的假设和基于经验的猜测是必不可少的。(先看图再看文)
一、为什么创业公司的估值很重要?
估值对创业者很重要，因为它决定了他们在换取投资时需要交给投资者的股权。在早期阶段公司的价值接近于零，但估值要高出不少。为什么呢?比方说，你正在寻找在10万美元左右的种子投资，换取您公司的10%左右的股权。这是典型的交易。那么，你的投资前估值将是100万美元。然而，这并不意味着你的公司现在价值100万美元。你很可能卖不出这个金额。在早期阶段的估值更多看重的是增长潜力而不是现值。
二、在早期如何计算你公司的估值?
先搞清楚你需要多少钱才能成长到业务呈现显著增长的阶段，从而可以开始下一轮融资。比方说，这个数字是10万美元，可以让你持续18个月。投资者一般不太会想压低这个金额。为什么呢?因为你表明了这是你成长到下一阶段需要的最低金额。如果你拿不到这笔钱，你的业务就不会增长--这不符合投资者的利益。因此，我们可以说，投资金额就是这样了。
现在，我们需要弄清楚要给投资者多少股权。它无论如何不可能超过50%，因为这将使你，也就是创始人，失去努力工作的动力。同样，它也不能是 40%，因为这样留给下一轮投资者的空间就很小了。如果你得到一大笔种子资金，30%将是合理的。可在咱们讨论的这个情况下，你要的不过是10万美元的相对小额投资。所以，你可能会给出5-20%的股权，具体比例取决于你的估值。
正如你看到的，10万美元投资定了。 5%-20%的股权也已经谈妥。这就确定了投资前估值是介于50万美元(如果用20%股权交换10万美元投资)和200万美元(如果用5%股权交换10万美元投资)之间。
具体会落在这个范围的哪个数上呢? .这将取决于其他投资者如何看待同类公司的价值。2.取决于你能让投资者在多大程度上相信你真的会快速增长。
三、如何确定估值?
(一)种子阶段
早期的估值通常被描述为&艺术而不是一门科学&，可这样说对理解估值没什么帮助。还是让我们使它更像一门科学吧。让我们来看看究竟有哪些因素会影响估值。
(二)牵引力
(译者注：行话叫Traction，这个词翻译成牵引力完全驴唇不对马嘴，像是颈椎接受某种治疗似的。可是暂时咱也没有更好的译法，只可意会不可言传了。就连老外也解释不好这个词，比如，在这篇好文《Traction到底是他妈的什么意思?》里也颇解释了一番。总之，它的意思就是创业公司现在进展的情况，比如有多少用户，有多少收入，有哪些名人在帮你忽悠，诸如此类)。
所有可以向投资者展示的东西中，牵引力是对他们最有说服力的。公司存在的重点是获得用户，如果投资者看到你已经有用户，那么牵引力的证据就很充分了。
(三)那么，有多少用户?
如果所有其他的事情都对你不利，但你有10万用户，那么你就有一个很好的融资100万美元的机会(假设你在6-8个月内就吸引到了这么多用户)。你吸引用户的速度越快，他们的价值就越大。
(四)声誉。
有一种声誉是类似于杰夫&贝索斯(译者注：亚马逊CEO)的人们才能拥有的，不管他的下一个点子是什么都能确保很高的估值。有以往的成功创业经历的创业者也往往会获得更高的估值。但有些人既没有牵引力也没有显著的成功历史，照样获得了投资。有两个例子浮现在我脑海中。
Instagram 的创始人Kevin Systrom，凭着当时还叫Brnb的产品原型就在种子阶段获得额度为50万美元的第一笔投资。Kevin在谷歌工作了两年，但除此之外，他并无重大的创业成功经历。 Pinterest的创始人Ben Silbermann有着同样的故事。在他们的案例中，他们各自的风险投资家说，他们是凭自己的直觉投资。虽然它作为方法用处不大，但如果你能学会如何展现自己善于成事的形象，缺乏牵引力和声誉就不会妨碍你在较高的估值下融资。
(五)收入。
收入对于B2B的创业公司比对消费类创业公司更重要。有收入使公司的估值更为容易。
对于消费类创业公司来说，有营业收入可能反而会降低估值，即使是暂时的。这是有道理的。如果你在向用户收费，你就会增长得更慢。增长缓慢意味着在更长的期间里融资更少。估值会更低。这似乎与直觉不符，因为收入的存在意味着创业公司离真正赚钱更近了。但创业公司的核心不仅仅是赚钱，而是在赚钱的同时快速增长。如果增长不够快，那么我们看到的只是一个传统的商业模式。
最后两个要点不会直接让你获得高的估值，但他们会有帮助。
(六)分销渠道。
即使你的产品可能处于非常早期的阶段，你也可能已经有一个分销渠道。例如，您可能已经在一个社区做过门到门的地毯销售业务，该社区的几乎每位住户都在风险投资公司上班。现在，你已经有一个针对风险投资从业者的分销渠道了。或者您可能建了一个猫咪照片的Facebook页面，获得了1200 万个&赞&，现在这个页面可能成为你的猫粮产品分销渠道。
(七)行业的热度。
投资者都是跟风的。对于热门的东西，他们会愿意支付一些溢价。
四、你需要高估值吗?
不一定。当你在种子这一轮得到一个高估值，下一轮你就需要更高的估值。这意味着你在两轮之间需要增长非常多。
一个经验总结是，在18个月内你需要证明你的业务规模增长了十倍。如果你做不到，你要么接受通常是很不利的条款来进行一次低估值融资，还得寄希望于有人愿意往一个缓慢增长的业务里扔更多的钱;要么就等着耗尽现金后关门大吉。
融资策略可以归结为以下两种：
(一)其一是，要么做大要么关张。
尽可能以最高的估值拿到尽可能多的资金，然后把钱快速花掉以获得最快的增长。如果你成功实现了高增长，你在下一轮会得到一个高得多的估值，高到能吸收掉你的种子轮的所有成本。具体说，如果增长较慢的创业公司将被稀释55%股权，增长较快的创业公司则只会被摊薄30%。这样，你等于把自己在种子轮交换出去的的25%股权给挣回来了。基本上，你等于得到了免费的资金和免费的投资咨询。
(二)其二是，根据进展情况融资。
只在绝对需要的时候融资。尽可能少花钱。瞄准一个稳定的增长率。让创业公司稳步增长没有错，稳步提高估值也没有错。虽然这种方式可能不会让你成为新闻人物，但你会在下一轮融资成功。
五、A轮融资
这里的主要度量是增长。你在过去的18个月内增长了多少?增长意味着牵引力。它也可能意味着收入。通常情况下，如果用户群不增长，收入也不会增长(因为在你达到极限之前，你只能向你现有的客户收这么多钱)。
投资者在此阶段使用乘数方法确定估值，也叫可比方法，该方法Fred Wilson曾经阐述过。这个意思是，总有一些公司和你的公司足够相似。因为在这个阶段你已经有收入，想确定你的估值，我们只需要确定估值是收入的多少倍&或者换句话说，乘数是多少。该乘数可以从这些类似公司得到。一旦我们得到了乘数，我们就拿它来乘以你的收入，从而产生你的估值。
六、投资者角度
当你把你的所有牌放在桌面上的时候，重要的是要了解投资者是怎么想的。
首先他们会考虑的是退出机制&几年之后这家公司能卖多少钱。我说卖，因为IPO是非常罕见的，几乎不可能预测哪些公司会走到这一步。让我们非常乐观地说，投资者认为，像 Instagram那样，你的公司将能卖到10亿美元。 (这只是一个例子，所以不要纠结于它如何不现实，这仍然是可能的。)
接下来，他们会考虑一共要花掉多少钱，才能让你的公司成长为到有人愿意花10亿美元买下的程度。在Instagram的例子里，他们一共获得了 5600万的投资。这有助于我们弄清楚最后投资者能赚到多少钱。 $10亿& $5600万 = 9.4亿美元。这就是该公司创造的价值。让我们假设，如果有任何债务，他们都已经被扣除，运营成本也已经刨除出去了。所以在Facebook买下 Instagram的那天，所有参与Instagram创业过程的人们一起赚到了9.4亿美元。
接下来，投资者将弄清楚她在其中占到的比例。如果她在种子阶段投资了Instagram，比方说20%。 (这里的一块复杂的是，她可能得到优先股，这意味着她可以在其他人之前优先变现，此外，还有可能一部分投资是可转换债权，这给了她在以后以预设价格购买股权的期权，这叫做&封顶&)。基本上，所有这些都只是反稀释的措施。那些早期的投资者不希望被后进来的买下公司33%股份的VC稀释太多的股权。就是这样。假设到最后，如《创业基金是如何运作的》一书中提到的，天使投资人的股权被稀释到4%。 9.4亿美元的4%是3760万美元。说起来，这是我们最好的情况。
3760万美元是投资者确定她能从你的创业公司赚到钱的最大值了。所以，如果你用4%的股权交换了300万美元投资&这会给投资者带来10倍的回报，他们可以赚到十倍投入的钱。现在我们来说说。顶级VC投资的创业公司中，大约只有三分之一能产生这样的回报率。
七、估值真的有那么重要吗?
考虑两个场景： Dropbox vs Instagram
Dropbox和Instagram一开始都是一个人的独角戏。他们也都曾经价值超过10亿美元。但是他们从非常不同的估值开始：
Drew Houston找了Y-Combinator，在那里他用Dropbox 5%的股权换取了约2万美元的投资。估值是40万美元(投资前)。
Kevin Systrom找了基线风险投资公司，并用Brbn(Instagram的前身)20%的股权获得50万美元投资。估价是250万美元。
为什么两者估值如此不同?而且更重要的是，回过头来看，起初的估值是否重要呢?
八、其他影响估值的因素
(一)期权池
期权池只不过是为未来的员工预留的股票。为什么这样做呢?因为投资者和你都希望能确保有足够的好处吸引高手到你的创业公司来工作。但是预留出多少呢?通常情况下，期权池比例是在10-20%之间的某个数字。
期权池越大，你的创业公司估值越低。
为什么呢?因为期权池是你未来的员工的价值，是你现在还没有的东西。这些期权被设置为暂时不授予任何人。因为它们被从公司划出去了，期权池的价值基本会被从估值中扣除。
看看这个帐是怎么算的。比方说，您的投资前估值为400万美元。现在来了100万美元的新投资。投资后的估值现在是500万美元。 VC给了你一个&条款表&&这仅仅是一个合同，包含了给你投资的条件，这些你也可以谈判。条款表上说，VC要求在投资前估值中扣除完全稀释后的15%作为期权池。这里的意思就是，我们需要拿出500万美元(投资后估值)的15%，即75万美元，并把它从投资前估值中扣除(400万美元减去75万美元)。所以，现在公司真正的估值仅为 325万美元。
第一时间获取创业行业信息资讯和深度分析，请在微信公众帐号中搜索 [i黑马] 或 [创业家]，或用手机扫描左侧二维码，即可获得i黑马网每日精华内容推送和最优搜索体验，并参与官方活动。
如何3分钟算出一家创业公司的估值　　估值的思路无非三，看收益、看同类、看资产，要是追求完全准确，就象要求地震局准确预测地震一样不靠谱，但用未来收益折现是最接近真相的思想　　余亦多：　　估值这件事情，本身就是很主观的，因为“价值”本身就是一个人为的量度　　它与物理或数学所追求的"绝对"不同，"价值"是没有绝对量化标准的　　我们可以用上帝创造的法则去作为检验科学模型的标准　　但检验“价值”的标准，是人为的“市场”，是人类创造的法则，而非上帝　　所以，以科学的角度去考量金融，我觉得本身就是一个误区　　上面是从宏观的角度来说估值这件事本质上的悖论　　但说到市场实践，我们分早期公司与成熟公司　　成熟公司　　成熟公司一般通用的有三种方法：可比公司估值(就是一般说的Comps)，可比交易估值(Comparable Transactions)，以及贴现现金流法(DCF)。但其实每一种方法的人为可控性都极大。　　Comps: 就是在市场上选几家已上市的，业务模式类型相似的公司，然后分析它们的各种财务指标，并用此来贴合需要被估值的公司。财务指标除了我们常用的市盈率(P/E)以外，还包括P/Sales, EV/EBITDA, EV/EBIT等等。但这里面的人为可操作性很大　　首先，我究竟选取哪种指标来估值。在市盈率所取得估值不理想的情况下，我可以回头选择EV/EBITDA。在很多没有盈利或者盈利能力不佳的互联网公司，我可以去选择活跃用户数，pay per click等等。而且，请相信banker自说成理，合理化估值的“科学化”过程的能力　　第二，市场上有很多可选公司，我究竟选哪几家公司作可比公司能够达到我希望的估值范围　　第三，这个世界上没有两片同样的叶子。每个公司的财务结构必然有不同，我可以因为这种结构的不同，对于被估值公司作出相应的“调整”　　Comparable Transactions: 就是根据以前发生过的同类型可比公司被收购时给出的估值来定价。也是考虑收购交易发生时的财务指标，如P/E, EV/EBITDA等。但因为收购时，一般会给出溢价，所以按照可比交易给公司估值一般会偏高。可比交易一般M&A里面用得比较多，IPO用得很少　　这里面可玩的猫腻也很多，比如选哪些交易，不选哪些。用哪些财务指标，不用哪些......等等　　DCF: 这个作一个对公司未来几年盈利的预估模型。当然，要做预估，自然需要各种假设，比如每年销售增长到底是3%还是5%，毛利率到底是前三年保持一直，还是前五年保持一致　　在一个一切以假设条件作为基础的模型中，可人为操作的猫腻实在是数不胜数，于是，这种模型的不稳定性连最能自欺欺人的banker很多时候也看不下去，所以大家在实际中用它，或者以它来做判断的时候其实很少。　　当然，根据行业不同或者交易形式不同，常用的估值方法也不同，比如房地产公司，尤其是REIT，就会经常用到NAV。而传统行业的公司，用P/E较多。如果我要作一个LBO，可能DCF会是我更看重的指标。如果作破产重组，那用的方法更多是在损益表上下工夫，与上述方法关系就不大了。　　初创公司　　我一直觉得对初创公司来讲，所有的对于某个特定数字的“合理化”的过程，来源还是那个拍拍脑袋出来的数字......　　总而言之，很多人在为一个公司估值之前，就已经有一个大概的估价范围了，其它的所谓计算，不过是一个“逆推”，而非“发现”的过程。这些不同的估值方法，不过是用来贴合最初那个估价范围的工具而已，并非“科学”。　　这也是为什么，越做到后来，你会越觉得，其实对于一般行业的正常公司估值，最简单明了，也最不自欺欺人的，就是P/E(作为一个既成的市场标准，它的“正确”也是self-reinforcing的吧)。　　Emanuel Derman在My Life as a Quant里面引用了一句歌德的话可以很好的总结我对于“估值”这件事的看法　　“我们不应该幼稚到把自然本身看作一门艺术，但是我们对于自然知识的“描述”却应该是一门艺术。“　　郑金条：　　从我们的角度说说我们自己在看待初创公司时的估值方式　　只针对初创公司，以下行为不在此列：　　1)已经有天使轮和A轮融资，因为已经涉及到既有投资人的中介推销行为，人情分会为正常估值行为带来一定的障碍　　2)B轮或者B轮以后融资行为，因为已经涉及到既有投资人的中介推销行为、上市前的关系投资、对赌情况，甚至一些内幕交易，对正常估值的影响更大　　回归更纯粹的针对人和产品的判断　　判断视角，包括以下几个层面【参照点，如果需要评估价值数域，需要针对具体的案例，相似市场表现力的产品，背后的制作人理念不一样，他们的下一款可能就分道扬镳了，价值估算就有新的方式】：　　1)产品的核心主导人　　A，核心主导人的行业视野，诸如对市场容量和产业走向的判断、对产品理念的定位、对产品价值的估算、对竞品市场的深度分析、对周边市场的理解、对产品可扩展性的设想　　B，核心主导人的公司定位，诸如核心主导人的公司身份属性是职业经理人还是原始创业者(如果是职业经理人，没有深入到根部的捆绑，就有相当大的瓦解风险)、核心主导人在公司内部是否有足够的决策权(如果事事都有一个请示前提，任何一个环节都可能出现拐角偏差)　　C，核心主导人的行业履历，不是指进出过什么大型规模公司，而是指在需要抉择的时候做出过什么判断，这个判断包括：　　a，有没有和一家从事过的公司共度过难关，是不是看到困难就立马甩手打退堂鼓　　b，有没有当过少数的反对派，群体鼓噪容易带来盲目协同，有没有勇气当过少数的反对派，还是坚定随大流　　c，有没有以自己的魅力影响过一款产品的定位、走势和决策，如果没有就一般很难高瞻远瞩，独挑大梁　　d，有没有少量坚定的理念追随者，职场生涯一定的时间以后，如果没有办法产生少量的坚定理念追随者，那么他的立场主张是什么，人格修为又是什么　　D，核心创始人的金钱观：　　a，节制，我一直认为，恰当的节制是一种不挖坑的担当　　b，分明，这个分明指公私分明，不让公司占金钱便宜，也不占公司的金钱便宜。　　c，分享，我觉得不分享就不会有长久的搭档，一边自己私肥，一边对搭档强调苦行僧式的奉献，必然不会长久　　我觉得，在投资考察中，产品是第一位，金钱观就是第二位。　　2)公司的团队状况　　A，团队结构，从游戏的角度讲，制作人优先，没有好的游戏制作人，再好的人员搭配也可能是松散组合，更可能互相耽误。　　没有好的制作人，再大的饼都可能是泡沫饼　　B，股权和决策权，股权和决策权分离不捆绑，给以核心主导人最高的单一决策权(再做一定的限制，比如当核心主导人和所有的董事意见相背离时，由公司全员做实名表决)。　　股权可以因为融资被无限稀释，但是对于初创团队，最高决策权最好是单一的，并且不被质疑的。　　C，团队游戏理念，归根到底，基本上是制作人的游戏理念：　　a，对已经启动的单款游戏而言，七嘴八舌的自由表达是一个坏事情，太多的见解只会让产品偏离既定方向、方向模糊、产品臃肿或者产品四不像　　b，对等待论证的项目而言，建议执行最残酷的自由论证，并让得胜者最终霸占话语权(尽管绝大部分的人都不会拿出自己的项目主张，更多等着做任务分配)，等回到a，项目最终确定的时候，所有的自由言论都应该被禁止，所有的精力都应该指向同一个方向，不允许中途再质疑。　　一个产品如果制作过程中，内部充斥着质疑声(比如还没有建立起信任的临时组合)，基本就不会做了。　　3)产品　　初创公司，相信制作人，就基本能相信他的产品。　　马锐Ryan：　　不同阶段企业很不一样，早期项目很多时候用Comp和倒推法来估吧，就是觉得这个企业5年后能值多少钱，现在的风险有多大，希望多少的回报，然后算回来。　　中后期的基本以DCF和P/E为主吧。　　个人一直觉得，对于互联网早中期企业，估值不是投资回报的敌人，成长和模式是。相反，估值其实是企业家的敌人，因为太低了自己心理不平衡，太高了自我膨胀，最后搞坏了自己的心态。　　黄继新：　　每个人都可以给一个互联网创业公司「估」一个价值，当然，出钱的投资人和拿钱的创业者对其公司的估值才最重要。　　在给一个还没有收入或利润的早期互联网创业公司进行估值时，所参考的因素包括(但不限于)—　　同类型企业的估值　　你的竞争对手和同行企业估值多少?你未来在用户数、活跃用户数、单用户价值、市场份额等方面是它的几倍还是几分之一?　　Facebook 和 Twitter 的投资人使用「单用户价值」来计算估值，其参照对象是 Google，Google 的年收入除以其用户数即得到了一个基准线。　　未来(如五年后)公司如果上市或者出售时的价值　　从未来那个时点倒推，越早期的投资者，因为风险越大，需要投入的精力也越多，因此对回报的倍数要求越高。　　但这个回报倍数预期并非一个天文数字，Google那样的几百倍回报不能作为投资的参考。一般而言，对于一个投资后期创业公司的 VC 来说，3 倍以下的回报是不值得的。比之更早的创投机构，如关注成长期和种子期的，则可类推。　　黄胜利：　　估值是投资人和企业家之间的博弈，不是简单的数学问题。　　Roy Li：　　经验证明，现在很多创业公司估值都是由被投资方来提出，而投资方有很多都根本不看projection，觉得价钱差不多，或者给个counter offer就可以了。　　Comps是相对比较科学的。 但是互联网公司即使在上市前也是投行经理拍脑袋想个数字，然后下面的人要求完成自圆其说。 所以估值这个东西，多半就是一个你情我愿的东西。　　靳志辉：　　传统企业相对比较简单，市盈率或者市净率，年头的时候根据去年的业绩来估，下半年就得按今年的预期估，甚至按照明年的估。　　互联网企业要根据活跃用户数、市场份额、增长速度以及行业、对标企业的估值等等来算，大家讨价还价。　　徐晨：　　前面的童鞋说的很多了，晚期公司比较容易，什么市盈率，净资产，DCF都可以上。早期的公司就比较主观了。一般是双方可接受范围的交集。当然对于一些特殊行业，尤其是互联网和移动互联网，也可以按(活跃)用户数来评估公司价格。说到底，价格是一种形式，其反映的融资规模和出让股权比例才是真正的核心关键。　　刘勰：　　凭我感觉，对于PE的估值，主要会涵盖：估值模型+经验判断+谈判。　　估值模型：估值模型的应用非常tricky，需要根据被估值公司的发展阶段选择合理的方法，比如对于处于初始阶段和rapid growth的企业来说，DCF和comparable方法并不适合，因为他们的现金流远未稳定和确定，甚至为负值。　　经验判断：而在模型的变量估值时，需要很多经验判断和对未来预期的演绎;　　谈判：最后就是谈判，对于PE来说，不管是VC还是LBO，用模型得出的企业价值只是一个参考值，最后的估值需要Fund和Company之间进行艰难地谈判而得出，因此最后的估值结果也许只是相关利益体的博弈产物，当然这是一个基于数据的博弈产物。　　李楠：　　这个事基本是个很难搞的大家都满意的问题，基本就是在一个模型和互相扯皮妥协之后拿出一个数字　　负二：　　NAV，即净资产值的估算方法—把所有的项目按合理的销售价格，制造成本，和税收做一个估算。然后把未来的现金收入用一个贴现率折回到今天，减掉净的债务，算出来一个总数。这个数就是公司的净资产值。　　刘锋：　　公司估值是公司金融学中最核心的内容，其实质是探寻企业的股权交易中买卖双方均认同的交易价格用货币量化一个企业的内在价值。　　经典理论认为，企业内在的价值体现在未来收获利益的多少，并与此产生了推测包括未来现金流、利润、或股利收入等指标(不同类型的企业会选择不同的财务指标)，估算公司价值的方法。　　事实上，因为未来财务指标的推测不确定性极大，加上存在可借鉴的股权交易市场，尤其是股市(因其公开自由交易，理论上可被视为自由市场-当然，中国股市除外)，其交易可以视为买卖双方均认可的交易基础，从而作为所有产权交易的定价基准，利用比较的方式对企业进行定价，也就是估值。例如，可以利用市盈率(比较未来的利润)、市净率(比较净资产)，甚至可以利用每个用户值多少钱的方式，对企业进行估值。　　张根：　　看过一篇类似的文章　　很多创业的朋友在企业刚起步的时候都会尝试去找天使投资人或者天使投资机构要钱，但要是天使真给钱的话很多人可能都不知道该怎么要这个钱?这钱肯定不会白给!其实大方向挺简单的，无非就两种方式:出让股份或者借钱。　　出让股份的方式在早期的公司就是一个数字:估值。公司有多少股票，每股多少钱都没意义，你需要知道的就是公司一共值多少钱(一会再说怎么样能算出一个”客观”的价值)。假如你的公司值80万，如果投资人投入20万，那么钱进来后公司就值100万(80万 + 20万)。这100万里面有20万是投资人给的，所以投资人就占20%的股份。在投资行业里这80万的估值叫投资前估值(pre-money valuation)，100万的估值叫投资后估值(post-money valuation)。假设公司有两个创始人而且一开始你们已经沟通好一个人占60%的股份(创始人甲)而另外一个占40%(创始人乙)，那么投资人的钱进来前甲的股份就值48万(80万 * 60%)，钱进来后这48万还是48万，但是占有的股份比例变成48%(因为投资后估值是100万)，同样的创始人乙的股份从40%变成32%(80万 * 40% / 100万)，行业内称甲和乙的股份被“稀释”了。　　稀释基本上是一个不可避免的融资后果，有些人可能会在天使的钱没进来前谈好“不允许稀释”的条件，这些条件很多都是不切实际的(除非现有股东愿意追加投资额)，比如上面的例子甲跟乙说天使的钱进来后不影响乙的股份比例，甲把自己的48万(60%)出让20万给天使投资人，那么公司的估值还是一共80万，乙的股份比例还是40%。这个做法是不恰当的(起码在会计上)，因为天使给出来的20万现金是进入了甲的个人财产，公司是没有任何得着，除非甲答应把这20万奉献给公司(那是做慈善，不是投资)。　　另外一个创业者经常犯的错误就是觉得出让股份的比例和进来的资金金额是成正比的，比如上面的例子投入20万就占20%的股份，那投入30万就好像应该是占30%?50万就占50%?实际上30万是占27.27%(30除以110)，50万是占38.46%(50/130)，这个不直观的结果也是因为融资是一个稀释股份的过程，而不是一个买卖股份的过程，钱是进入公司的账而不是股东的账。　　有了估值一切都简单，要多少钱就必须稀释多少股份，但是估值不是一门数学，甚至不是一门科学，很多时候更像艺术：凭感觉!很多人可能会告诉你很多估值的方法(包括我下面也会说一些)，但你要永远记住在天使阶段的投资最重要的就是感觉(不管是从投资人还是创始人的角度)。这有点像谈恋爱或者艺术品，你可以用很多客观的条件来评估，但最后的结论都是主观的。也正因为是这么主观的东西，所以天使投资都是围绕着朋友或者熟人，我如果不认识你我就主观的觉得你不靠谱(或者不知道你靠不靠谱)。　　李晓宁：　　就讲创业公司的估值， 有教科书上的方法和实际生活中的方法。教科书上的方法上面都提到了，　DCF和Comparables，不需多谈，　需要指出的是这里用的DCF可不是你在CFA里学的DCF，VC　用的是需要调整的，因为capital cost changes significantly 。 Comparables 没什么好说的，只不过早期项目没有什么multiples可以谈， 总体估值上差不多就行了。　　现实生活中呢。。公司发展到下一步需要多少钱 / 投资人可以接受的股权比例= 估值(post) 目前投资人接受的比例通常在15-25%之间。 Who needs a MBA degree?!　　知乎用户：　　1、500万元上限法　　这种方法要求绝对不要投资一个估值超过500万的初创企业。由于天使投资家投资时的企业价值与退出时的企业价值决定了天使投资家的获利，当退出时企业的价值一定的情况下，初始投资时的企业定价越高，天使投资家的收益就越低，当其超过500万元时，就很难获得可观的利润。　　这种方法好处在于简单明了，同时确定了一个评估的上限。　　2、博克斯法　　这种方法是由美国人博克斯首创的，对于初创期的企业进行价值评估的方法，典型做法是对所投企业根据下面的公式来估值：　　一个好的创意 100万元　　一个好的盈利模式 100万元　　优秀的管理团队 100万-200万元　　优秀的董事会 100万元　　巨大的产品前景 100万元　　加起来，一家初创企业的价值为100万元-600万元。　　这种方法的好处是将初创企业的价值与各种无形资产的联系清楚的展现出来，比较简单易行，通过这种方法得出的企业价值一般比较合理。　　3、三分法　　是指在对企业价值进行评估时，将企业的价值分成三部分：通常是创业者，管理层和投资者各1/3，将三者加起来即得到企业价值。　　4、200万-500万标准法　　许多传统的天使投资家投资企业的价值一般为200万-500万，这是有合理性的。如果创业者对企业要价低于200万，那么或者是其经验不够丰富，或者企业没有多大发展前景;如果企业要价高于500万，那么由500万元上限法可知，天使投资家对其投资不划算。　　这种方法简单易行，效果也不错。但将定价限在200万-500万元，过于绝对。　　5、200万-1000万网络企业评估法　　网络企业发展迅速，更有可能迅速公开上市，在对网络企业进行评估时，天使投资家不能局限于传统的评估方法，否则会丧失良好的投资机会。考虑到网络企业的价值起伏大的特点，即对初创期的企业价值评估范围有传统的200万-500万元，增加到200万-1000万元。　　6、市盈率法　　主要是在预测初创企业未来收益的基础上，确定一定的市盈率来评估初创企业的价值，从而确定投资额。市盈率就是股票价格相当于每股收益的倍数，　　7、实现现金流贴现法　　根据企业未来的现金流，收益率，算出企业的现值作为企业的评估价值。　　这种方法的好处是考虑了时间与风险因素。不足之处是天使投资家有有相应的财务知识。并且这种方法对要很晚才能产生正现金流的企业来说不够客观。　　8、倍数法　　用企业的某一关键项目的价值乘以一个按行业标准确定的倍数，即得到企业的价值　　9、风险投资家专用评估法　　这种方法综合了倍数法与实体现金流贴现法两者的特点。具体做法：　　(1)用倍数法估算出企业未来一段时间的价值。如5年后价值2500万。　　(2)决定你的年投资收益率，算出你的投资在相应年份的价值。如你要求50%的收益率，投资了10万，5年后的终值就是75.9万元。　　(3)现在用你投资的终值除以企业5年后的价值就得到你所应该拥有的企业的股份，75.9÷2500=3%　　这种方法的好处在于如果对企业未来价值估算准确，对企业的评估就很准确，但这知识如果。这种方法的不足之处是比较复杂，需要较多时间。　　10、经济附加值模型　　表示一个企业扣除资本成本后的资本收益，即该企业的资本收益和资本成本之间的差。站在股东的角度，一个企业只有在其资本收益超过为获取该收益所投入的资本的全部成本时才能为企业的股东带来收益。　　这种估值方法从资本成本，收益的角度来考虑企业价值，能够有效体现出天使投资家的资本权益受益，一次很受职业评估者的推崇。　　11、实质CEO法　　是指天使投资家通过为企业提供各种管理等非财务支持以获得企业的一定股权，这种天使投资家实际丄履行着企业首席执行官的智能，故称之为实质CEO法。　　这种方法的好处在于，天使投资家只需要付出时间和精力，没有任何财务方面的风险。而且由于持有公司的股份，天使投资家往往被视为与创业者的利益一致而得到信任。不足之处在于，由于天使投资家对企业管理介入很深，介入之前，天使投资家应对企业和创业者做更多的了解工作。　　12、创业企业顾问法　　和实质CEO法很相似，不同之处在于天使投资家对企业介入没有那么深，提供支持没有那么多，相应的天使投资家所获得的股权也较低。　　这种方法更适合于企业尚未有多大发展，风险比较大时。　　13、风险投资前评估法　　是一种相对较新的方法，在这种方法中，天使投资家向企业投入大量资金，却不立即要求公司的股权，也不立即要求对公司估值。　　这种方法的好处是避免了任何关于企业价值、投资条款的谈判，不足之处是天使投资家无法确定最终的结果如何。　　这是很多成功天使投资家常用的方法。　　14、O.H法　　这种方法是由天使投资家OH首先使用的，主要是用于控制型天使投资家，采用这种方法时，天使投资家保证创业者获得15%的股份，并保证其不受到稀释，由于天使投资家占有大部分股权，但天使投资家要负责所有资金投入。　　这种方法的好处是创业者可以稳稳当当获得15%的股份，而控制型天使投资家则获得公司的控制权。不足之处，创业者由于丧失了对公司控制权，工作缺乏动力。　　知乎用户：　　个人感觉，对于上市公司得固执可以依据上市股市行情和历史趋势来判断。　　初创公司，就要打探公司得实力，打探里面有哪些班子、人马在做事，靠不靠谱不是老板一个人说了算得。　　再者，就算公司内部有很出色得人员，但始终是初创公司，注册成本也就几万，随随便便填注册资金几千万得大有人在。这是很不靠谱得，所以vc要有眼光看人看事。　　至于初创公司如何拿到vc得投资，是一件非常困难得事。　　良好得人脉是初创公司最有力得获取投资方式。　　何欢：　　绝对估值法：　　1.DDM模型(Dividend discount model /股利折现模型)DDM模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业;DDM DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业;　　2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型)DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。但是比较复杂需要耗费较长的时间，须对公司的营运情形与产业特性有深入的了解　　在相对估值方法中，常用的指标有市盈率(PE)、市净率(PB)、EV/EBITDA倍数等，它们的计算公式分别如下：　　市盈率=每股价格/每股收益，市净率=每股价格/每股净资产　　EV/EBITDA=企业价值/息税、折旧、摊销前利润　　市盈率适用于利润为正，且贝塔值接近1.不能用于亏损企业　　市净率适用于拥有大量资产，净资产为正，固定资产很少的服务性和高科技企业不适用　　EV/EBITDA较PE有明显优势，与税收政策和资本结构无关。　　PEG=市盈率/增长率，适用于高成长性公司