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九坤投资王琛：量化私募经历黑暗时刻
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摘要：量化私募圈剧烈“洗牌”之时，九坤投资阿尔法策略基金在2017年遥遥领先同行，格上理财数据显示其平均收益达10.29%，而私募基金去年平均收益仅为-0.04%。九坤投资的掌门人王琛独家接受华尔街见闻对话，披露靓丽业绩背后的独特投资哲学。话题背景过去两年，量化对冲市场可谓波澜不惊，更有量化跌入低谷期、“量化小年”等说法。特别是2017年期货市场波动率大幅收缩，以趋势跟踪为主的管理期货策略表现“惨淡”。此外，A股的蓝筹白马行情更让以宽度制胜的量化选股模型陷入困境。随着高阿尔法收益时代一去不复返，量化私募有哪些新策略应对市场变局？作为华尔街见闻抢鲜推出的“中国顶级基金经理访谈录”，我们邀请到了九坤投资总经理王琛，为广大投资者解读量化对冲市场的前景。人物介绍王琛现担任九坤投资总经理、投资决策委员会主席。年就读于清华大学，获物理学学士和计算机博士。博士毕业后就职于美国华尔街的千禧年基金，参与全球股票量化基金的策略研究和投资。2011年回到中国合伙创立九坤投资，擅长股票中性策略、期货CTA策略、套利策略等。2017年，A股市场呈现“一九行情”，主观多头策略抢尽风头，但量化策略私募却赶上了“小年”，纷纷遭遇窘境，过去几年的高阿尔法收益时代一去不复返。量化私募圈剧烈“洗牌”之时，九坤投资阿尔法策略基金在2017年遥遥领先同行，格上理财数据显示其平均收益达10.29%，而量化私募去年整体平均收益仅为-0.04%。日前，华尔街见闻专程前往位于北京五道口的清华科技园，独家对话九坤投资总经理王琛先生。王琛在清华大学用8年时间完成了本科到博士的学习，先后取得数学物理学士和理论计算机博士，毕业后投身于当时国内还鲜为人知的量化投资领域，就职于美国华尔街知名的量化巨头千禧年基金，从事全球股票量化策略投资。2010年，随着股指期货正式问世，王琛看到了中国量化市场机会的到来，离开了华尔街，回到北京合伙创建了九坤投资（Ubiquant Investment）,成为第一批开始中国量化投资实践的机构。这一年也因股指期货的上市，被人誉为对冲基金元年。《周易》一书中，六为阴，九为阳，九代表阳数之极；坤为地，代表了厚德载物。 “九坤体现了对数据与计算的极致追求，以及平和心态对待投资的双重寓意。九坤投资的英文名字中Ubiquant一词，意思是无处不在的量化，这也是我们的价值观——在交易、研究、团队搭建都无处不在地使用量化方法，进行思考和设计······”王琛对华尔街见闻说道。中国量化交易的沉浮年，中国量化交易市场处于起步阶段，当时市场以股指期货的量化策略为主，随后CTA和股票量化对冲策略逐渐兴起。年期间，量化投资在国内开始登堂入室，进入主流投资的视野，尤其是股灾期间，量化对冲型与大盘指数和主观股票基金的大起大落形成鲜明对比，大部分量化基金都很好的通过对冲控制了净值回撤，甚至大盘下跌期间还能斩获盈利。这个阶段，量化进入高速扩张阶段，管理规模迅速增长，也出现了多个百亿级规模的量化私募。然而，在2015年9月股指期货受限之后，股票量化基金的业绩和规模均迅速缩水。另外，在2016年量化CTA策略随着黑色系品种的高波动行情业绩爆发，但2017年似乎重现了股票量化策略业绩衰退的魔咒，进入冰河期。“2015年之前很多市场投资者并未真正了解量化投资，量化基金的阿尔法获取能力也良莠不齐，很多包装成阿尔法策略的产品，收益来源实际上是在搏一些小市值或者高beta个股的收益，实际上当时很多量化基金既没有足够的量化选股的能力，也无法通过有效的对冲规避风险。”“2015年9月后，这种情况发生了很大的改变。在年市场处于升水状态时，量化策略里用股指期货对冲时，不仅没有对冲成本还能赚到每年接近10%的期现套利收益，如果可以通过选股拿到10%的超额收益，基金很容易赚到15%以上的绝对收益。但年，即使有20%的超额收益，由于市场负基差严重，每年要反过来倒贴10个点的对冲成本，再算上股指期货较高的保证金，产品想做到正收益难上加难。”据了解，2017年投资的股票类量化产品平均收益率达到10%左右，CTA策略收益率超20%。虽然带领的团队在去年行内业绩排名居前，但他直言：“2017年对中国量化私募是最艰难的一年！”的确，近两年市场可谓进入了“量化小年”。朝阳永续提供的“10亿私募对冲指数”显示，2015年-2017年，该指数涨幅逐渐下滑，依次为353点、104点和30点。2017年 “5亿私募CTA指数”更较2016年下滑了10个点。王琛认为，这对量化私募是 “大浪淘沙”的过程，市场收缩阶段，资金和人才会更加倾向于向最优秀的量化私募集中，而各个量化私募的生存压力变相推动了策略和团队的迭代。“过去两年能把产品做到正收益的量化私募并不多，能把规模以上的基金获得5-6%绝对收益的就是国内顶尖的量化私募，他们手上的阿尔法是实实在在的。市场也走出了早期对量化的认识误区，开始逐步了解量化私募的风格特点、收益来源乃至影响量化表现强弱的风向指标。”很多量化私募在“量化小年”中遭到了淘汰，但九坤投资的管理规模却从仅仅2亿（2016年）增长到2017年年底的50亿。据华尔街见闻了解，该机构早期做自营业务，2016年开始对外资管业务。旗下产品分为股票策略（市场中性、指数增强、量化选股）、商品期货策略和复合策略基金。利好因素正在到来王琛不断向笔者强调着他的“量化哲学”——任何收益都伴随风险，而量化策略擅长刻画市场风险，可以用最优的收益风险比去赚策略擅长赚到的钱。这跟简单对个股、政策和市场大势做定性的方向预测赚钱有本质的不同。“由于任何单一量化策略因子都会有其特定的短期风险，而市场只关注最终是否赚到钱，容易让对业绩评价出现选择性偏差！但作为希望活得更久的私募，我们一直坚持寻找更多的量化因子，并不过多倚重某一类型策略，并且不断打磨策略细节，发现策略体系中的盲点。”“量化小年”冲出重围背后需要一个“武装部队”，王琛对华尔街见闻指出，“九坤投资是超过50人组成的团队协作式对冲基金，策略团队分工包括数据挖掘、因子开发、组合优化、交易优化、风控优化、IT系统优化等。”另据了解，王琛的团队成员大多来自于清华和北大毕业生，学术背景包括数学、物理学、统计学以及计算机等专业。“策略会随时间失效，只有体系和人才才是真正的竞争力。”值得注意的是，王琛与笔者交流时还着重谈及量化指数增强策略。王琛强调量化策略不等同于量化对冲，量化也可以用于股票多头投资，收益弹性并不会比主观多头产品差。指数增强是一种主要通过量化选股而避免过多择时、以追踪和超越指数表现为目标的投资策略。实际上，择时对于投资者诱惑巨大，若一旦发生预测错误，损失亦是不可估量。诺贝尔奖得主William Sharpe曾研究指出，想在择时游戏中占得先机，预测者至少需要达到74%的准确率。毋庸置疑，74%的准确率对机构投资者并不容易！指数增强产品放弃择时，可以保持与对应指数走势的短期一致性，同时通过把有限的下行空间换取时间，可将阿尔法收益通过复利叠加增强到产品收益中。相比量化对冲产品，指数增强对于国内很多习惯了主观多头的投资者可能更容易接受。
王琛强调，现在国内对于量化和主观投资的评价标准不同，对量化私募真实投资能力的考察更严格。尽管量化股票多头基金大多还没有经过牛熊周期的考验，还处于积累业绩和市场认知的阶段，“我有信心，未来3-5年的表现，大部分量化多头产品都可以进入股票多头基金业绩的前30%。”对于2018年的量化市场，王琛认为，虽然仍然有较大的挑战，但一些利好的因素已经到来，比如股指期货贴水收窄和交易流动性提高，比如市场活跃度显著提升。他给出两个建议，一是在市场关注度都在股票主观多头基金时，可以保持对量化的关注和不同风险特征的适量配置，作为对主观基金投资模式的分散，二是以开放的心态看待各类型量化策略，关注内在逻辑和长期表现，量化策略就跟价值投资策略或其他投资策略一样，也会有阶段适应性和周期性。
本文来源：华尔街见闻
责任编辑：胡崇源_NF6082
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该基金专注投资稳健增长的新三板医疗健康相关新兴产业，公募基金首只新三板主题基金圆满完成募集也标志着九泰基金新三板投资与研究正式跨入2.0时代，在深入分析市场后，九泰基金新三板产品布局由原先的交叉行业整体布局向着细分领域专业投资进军，以更好的满足快速变化的市场状况及多元化的市场需求。 健康产业迎风口 新三板医疗主题产品生逢。
作为新三板的主力，机构投资者近期大量募集新三板基金，直指创新层企业，私募大佬同时以个人投资者身份积极布局新三板。除此之外，公募基金和银行、保险、信托等大型金融机构的资金也积极探路入市新三板。 4月14日，公募基金首只新三板主题基金成功募集，九泰基金推出的新三板主题类基金获得广大客户认可，该基金专注投资稳健增长的新三板医疗健康相关新兴产业。
各位嘉宾分享结束后，又以圆桌对话的方式，畅谈新三板未来的发展趋势和中小企业面对的新机遇。在互动环节，听众积极提问，嘉宾一一给予详细的解答，整个活动在热烈的掌声中圆满结束。
”朱立秋强调。 二是根据基础层与创新层企业的实际情况，制定适合二级市场交易活跃的投资者准入门槛。现阶段新三板投资者准入门槛均是500万元，朱立秋建议随着分层制度的逐步推出，基础层和创新层准入门槛差别化。 “但也不建议差距太大，因为新三板毕竟是中小企业的融资平台，基础层可以保留较高准入门槛（比如200万元）。
待公募基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票相关指引确定后，公募基金可正式进入实施阶段。 新三板市场发展四大特征 （一）新三板融资规模增长迅猛 2013年底新三板扩容，2014年做市制度推出，新三板融资功能不断增强，对挂牌公司的吸引力不断增加。截至目前，新三板挂牌公司达到3629家，待审企业121家。
（表一：参与新三板分层内测公募基金公司）2014年公募基金公司合计发行了12只投资新三板的资管产品，而在2015年产品数量翻了20倍，年内共发行243只公募新三板资管计划，其中在新三板行情最为火爆的4、5、6三个月就发行了150只产品。（表三：公募基金新三板资管计划发行数量TOP10）（表四：前10大公募基金新三板资管计划发行情况）
多位公募基金业内人士向记者表示，虽然公募基金投资新三板在投资范围上并没有太大的障碍，但是必须等待监管部门出台批文和相关的细则。封闭式基金投资新三板主要是受到嘉实元和的影响，上述产品经理表示，因为有案例在先所以可能性更大。
截止2015年最后一个交易日，新三板市场挂牌企业共计5129家，全年挂牌3557家，全年总融资额1239.48亿元，成交1910.62亿股，新三板已掀开中国资本市场新的一页，成为激活整个资本市场的重要一环和中国经济转型的重要支柱，为中国经济注入了新的活力。通过打造全生命线的新三板投资和管理核心能力来进一步树立九泰基金在新三板方面的竞争优势和特色。
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2017年的货币政策取得了较好的效果，金融体系稳步去杠杆的同时，有力促进我国经济健康发展。
王贺胜表示，公立医院综合改革是整个医改中最难啃的硬骨头。
科技部副部长黄卫解读了近日发布的《国务院关于全面加强基础科学研究的若干意见》。
党的十九大精神为新三板在新时代的改革发展指明了方向，规划了道路，提供了新机遇。
税收作为调节市场的重要手段，对新三板二级市场交易征收所得税会增加交易成本，打击交易积极性。
新三板市场现在已经基本调整到位，已经很低迷了，已经显现出了投资价值。
无论是从制度创新、市场化的程度来看，新三板是一个非常市场化的、高效的市场。
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