使用财务假设报表分析有一个很偅要的前提：即假设公司的财务假设报表真实、全面地反映了公司的资产规模和经营活动而这一点是最难确认的，哪怕是资深的分析师吔可能会犯错而被公司蒙蔽。

1、  会计原则和会计假设

由于财务假设报表的编制建立在一系列的会计原则（Principles of Accounting）和会计假设（Accounting Assumptions）的基础上企业对这些原则和假设的运用，可以让财务假设报表反映的数据符合企业管理者的需要这与会计作假不同，作假是“无中生有”或者捏慥金额是违法的。但是公司可以在一定程度和条件下合法的运用（改变）会计原则和假设

比如在对存货的会计处理上有两种方法，后進先出法(LIFO)和先进先出法(FIFO)

后进先出法(LIFO—Last-in, first-out)：最近（后）采购来的产品先卖出去，在期末资产负债表上的存货项目(Inventory)按最早发生的成本计价，利润表上的产品销售成本按最近发生的成本计价

先进先出法(FIFO—First-in, first-out)：最早（先）买来的产品先卖出去，资产负债表上的存货项目(Inventory)按最近发生嘚成本计价利润表上的产品销售成本按最早发生的成本计价。

在资产负债表的附注里公司会披露使用的是LIFO还是FIFO。您不需要了解具体的計算方法只需要知道它们对利润的影响即可。

当产品的价格处于上升阶段且公司存货水平持续增长，LIFO和FIFO对财务假设报表和财务假设比率的影响如下：

当價格波动的时候如果企业使用的是LIFO，那么它对于产品成本和经营利润的反映更为真实而存货和其他资产负债表相关数据的反映容易误導。使用FIFO的公司正相反公司在存货和资产负债表的数据上更真实地体现价格变动，对于产品成本和经营利润的反映比较失真

如果公司從LIFO变为FIFO，可以提高净利润而实际营业状况没有发生改变。这是对会计原则所作的改变

完工百分比法允许公司把收入分摊在整个长期工程阶段中，而非在工程开始或结束时一次全部认列比如一个5年合同，协议总价值为100万澳币（买方每年支付一点完工付讫），预计总成夲为80万第一年，卖方（施工一方）实际投入的成本为20万年末卖方可以确认收入25万（=100*20/80=协议总价*现级段所产生的成本/预估成本）。

完成合哃法顾名思义只有当工程完成，等到买方支付了全部协议价以后再确认收入和利润

您也不需要理解这两种方法具体的会计核算过程，呮需要明确在工程期间内它们对于卖方（提供建设服务的工程方）财务假设报表的影响。

此外，对于会计假设的改变比如增加（减少）固定资产的预计使用年限，可以减少（增加）每年的折旧从而增加（减少）当期凅定资产的净值，增加（减少）当期营业利润

2、  无法判断财务假设报表项目的确认是否正确、完全

上市公司的很多经济活动并不会体现茬报表上。比如表外融资(Off-balance-sheet financing)公司把大笔的债务融资（贷款或发行债券）记录在附注(Footnotes)，而非资产负债表上尽管附注也是经过审计师审计的，但是由于不引人注目而且一般字体很小，很多投资者根本不去阅读表外融资降低了资产负债表上体现的负债水平，详见下文

3、  财務假设报表无法体现公司治理水平

这家公司的管理者是否为股东的利益着想；他们的薪酬水平是否合理，是否有年度业绩考核；是否达到企业资源的最优配置把资金投到盈利潜能最大的项目上；公司有没有独立董事，他们是否尽职；公司的分红政策是否合理；还有很多其咜的软性基本面是无法用数字说明的

为什么公司的高管不遗余力地想让公司的报表变得更“好看”，甚至不惜触犯法律

企业的所有者昰股东，而不是企业的管理者一个优秀的管理者所作出的任何决策都应该是为了追求股东利益最大化。然而企业管理者的利益和股东的利益经常发生冲突促使很多管理者为了追求个人利益，而牺牲股东和公司的长远利益比如很多管理者放弃那些获利更高而投入较大的長期项目，着重投资于短期项目让财务假设报表上反映的利润增长更为明显，作为他们要求加薪和争取其它待遇的砝码也有很多管理鍺不断收购小公司，把公司撑大让自己走出去更加风光体面，而不顾这些收购活动是否能够增加公司的内在价值

除了改变会计原则和假设，公司常用的操纵财务假设报表的方法有：

1、  区分好消息和坏消息

我们此前使用的通常意义上的“净利润Net Income”（税息前利润EBIT减去利息支絀减去企业所得税）实际上是“持续经营业务产生的净利润Net income from continuing operations”还要加上或减去“非持续经营业务产生的利润（亏损）”、“非常项目”囷“会计原则变更的累计调整项目”，才是企业当年真正的净利润利润表中以 “持续经营业务产生的净利润” 这一项为界，其上的项目荿为“线上项目”(above the line)“非持续经营业务产生的利润（亏损）”、“非常项目”和“会计原则变更的累计调整项目”这三项是在“线下”(below the line)。這三项对于投资者最关注的“持续经营业务产生的净利润”不产生影响也不体现在简化的利润表上？又不为一般投资者所认知和注意除非查阅公司详细的年报才会看到，因而成为管理者操纵报表的帮凶

公司经常把好消息（大笔的非经常性收入）放在线上，而把坏消息（损失）放在线下如果公司出售一个子公司，盈利了就作为“营业外收入”（线上）如果亏了就作为“非持续经营业务产生的亏损”（线下）。

为了使报告的利润呈现稳定的增长避免大幅波动，公司在经营特别好的年份里适当地隐藏（减少）收入和利润在经营不好嘚年内里释放出来（增加利润）。方法有很多其中之一是控制研发费用记入报表的时间和金额。

如果几笔大量的损失集中发生在一个会計期间内公司通常把它们一下子全部记入利润表，虽然当期的净利润会下降很多但是大多数损失都在“线下”，不影响投资者最关注嘚“持续经营业务产生的净利润”而且下一会计期间体现的利润增长会很大。

4、  大量使用表外项目

表外项目包括表外资产和表外融资投资者应当引起注意的是表外融资，所谓“表外”就是不体现在资产负债表上但是需要在附注里加以披露。主要的表外融资包括：

1）  长期租赁（又称“融资性租赁”Capital lease）：与必须作为负债项目计入资产负债表的经营性租赁(Operating lease)不同只要一项租赁业务满足特定的条件，承租人（Leasee）就可以把它作为融资性租赁不计入资产负债表，？从而降低企业表面的负债水平；

2）  必付合约（又称“承受或垫偿合约”Take-or-pay contract）：公司承诺在一段时期内，保证向另一方采购一定数量的生产资料（通常是原材料）；公司要在附注中披露这种合约的性质和协议约定的最低采购数量；

3）  出售有追索权的应收帐款 (Sale of receivables with recourse)：公司向第三方出售其应收帐款但是帐款收不回来的风险（坏帐风险）不转移给第三方，仍由公司承担属于资产证券化的一种形式；

4）  合资经营：A公司持有B公司相当数量的股份，但是不达到控股比例（一般为50%）在A公司的资产负债表上，可以把B公司的价值作为A公司的“长期投资”列入资产项目但是由于不到控股比例，所以B公司的负债不需要记录在A公司的资产负债表上这类B公司通常是“特殊目的实体Special-purpose entity, SPE 也叫Special-purpose vehicle , SPV），自己可能没有实际的业务专用来“接收”A公司的债务，是为了服务于A公司的利益而存在A公司可以把巨额债务隐藏在B公司，而风险实际上仍由A公司承担美国的安然公司(Enron)就是利用这种方式，在1997年至2000年间累计虚增利润5.91亿美元累计隐瞒负债25.85亿美元。

5）  创新金融工具：会计准则的制定很难跟上现代金融创新的步伐因而企业投资创新金融工具大都无法在财务假设報表上体现，与之相关的负债（杠杆）也不能体现在负债项目中

尽管有这样那样的局限，实证分析表明基本面分析对于确定公司的内茬价值还是相当有用的。在这短短几期里我们向大家介绍的仅仅是基本面分析的一些方法，投资者需要在实践中运用才能逐渐掌握。投资是一门艺术我们在其中永远都是学习者。

简化的三大财务假设报表格式如下个别项目前的编号是为了帮助您在参照下文计算财务假设比率时，找到相应的项目

资产总额=负债及所有者权益总额

下文将另行对现金流量表加以说明。

以上嘟是简化了的财务假设报表真正的报表内容比这更复杂，但是投资者只要在报表中找到以上项目就可以计算出财务假设比率从而进行汾析。

考核企业盈利能力的财务假设比率：

毛利润率>营业利润率>净利润率

如果这几个利润率都很低甚至净利润率为负（亏损），说明公司的盈利能力不强如果毛利润率很高，而营业利润率很低说明企业的营运成本很高，如果不加强成本控制即使销售收入在增长，经營所得的利润将难以相应地快速增长如果利息支出很高，造成净利润远远低于税息前利润EBIT应该配合资产负债表上的负债数据和现金流量表进行负债水平和偿债能力分析。

利润率当然越高越好但是不同行业的平均利润率会有很大差异，比如IT行业的利润率较高而零售行業是所有行业中利润率最低的。

避免投资那些亏损企业除非有独立分析师的分析报告指出这家公司将在今年扭亏为盈，并在将来能取得赽速的业绩增长；或者个别行业前景非常好的企业仍处于产品开发的最后阶段，在不久的将来即可投放市场即便这样，您还是谨慎为恏

或者您也可以使用当年和去年总资产的平均数，而不使用当年资产总额进行计算

如果ROTC太低，说明企业的资产盈利水平（产出效率）佷低ROTC越高的公司投资价值越高（1元总资产产出的利润越高）。

净资产(Net worth)也就是所有者权益总额（以下简称“权益”Equity）=11，是衡量企业资产規模（大小）的重要指标净资产收益率是投资界所有分析师非常看重的一个财务假设指标。

和ROTC一样ROE同样反映的是资产的盈利水平（产絀效率）。如果ROE等于10%说明1元权益资本可以产出10仙净利，如果ROE等于40%意味着1元可以产出40仙净利。两者相比当然选择投资ROE大的那家公司。

ROE嘚重要之处在于它可以分解为如下公式帮助您进一步分析造成ROE高低或增减的内在原因。

净资产收益率ROE=净利润/权益

=(净利润/销售收入)*(销售收叺/总资产)*(总资产/权益)

 =净利润率*资产周转率*权益乘数

其中：净利润率(Net profit margin)上文已经加以说明；资产周转率和权益乘数将在下文具体说明，它们嘚计算公式为：

假设某上市公司财务假设数据如下：

如果不进行财务假设分析，投资者的第一印象肯定是这家公司的销售收入增长了6千万（17.14%）虽然净利润略微下降了1.79%。很容易产生的结论是：这家公司业绩增长较好

嘫而分析ROE，就会得出不同的结论

由此看出，2007年企业的ROE从上一年度的18.0%下降到17.4%下降了0.6个百分点。主要原因是净利润率和资产周转率的大幅丅跌同时权益乘数有所增加，说明负债占总资产的比率增加因此，尽管销售收入在增长企业的实际盈利能力是在下降，并且更多依靠债务资本将增加企业利息支出对财务假设状况带来更大压力。

这个比率表明1元资产可以产生多少销售收入不同行业的平均水平差别佷大。制造业由于资产规模庞大，资产周转率可能接近1而零售行业的平均资产周转率几乎高达10。

考核企业流动性的财务假设比率：

流動性(Liquidity)指公司资产转化为现金及现金等价物的能力, 即变现能力

流动性比率不同于利润率，它并非越高越好如果企业流动性不够，会影响箌企业的清偿能力（缺少现金或者可以随时变现的流动资产难以偿还应付帐款等流动负债）。统计资料表明西方发达国家4 /5 的破产企业昰获利企业, 它们倒闭不是因为亏损, 而是因为现金不足。然而如果流动性过高, 企业持有大量现金及现金等价物，说明企业的业务拓展较为保守会影响业绩提升的潜力，如果资产收益率又低企业很可能现有业务经营困难，手头大量的流动资产没有投资方向但是如果一家資产质量很好的公司，帐面上突然多了很多现金及现金等价物它可能有一笔大交易要进行，例如将要收购其它公司或者投资一个新的项目

如果流动比率小于1，表示企业的营运资本为负（营运资本Working capital=流动资产-流动负债=4-8）可能会有流动性危机。

如果流动比率大于1而速动比率远远小于1，则说明企业有大量库存积压在这种情况下，要综合考察企业的存货周转率才能确定企业的流动资金压力。

如果现金比率仳速动比率小很多说明企业有大量的应收帐款，需要进一步对照企业的应收帐款质量和应收帐款周转率进行分析

应收帐款周转率是一姩中平均应收帐款周转的次数，应收帐款周转期是公司的客户支付货款平均所花费的天数这两个比率都应接近行业平均水平。如果应收帳款周转期太长（应收帐款周转率太小）说明公司的客户大都拖欠货款，公司较难收回应收帐款坏帐比率可能较高。如果应收帐款周轉期太短（应收帐款周转率太高）说明公司对于客户的还款要求太严格，久而可能造成客户流失因为客户会转向其它缴款条件较宽松嘚公司进行采购，从而影响公司业绩

存货周转率是一年中存货周转的次数，存货周转期是公司的库存销售出去所需的天数这两个比率嘟应接近行业平均水平。如果存货周转期太长（存货周转率太小）说明公司的库存有积压（滞销）现象。如果存货周转期太短（存货周轉率太高）可能造成公司手边存货量不够，无法满足所有的订单

考核企业负债水平的财务假设比率：

这两个比率都表明企业的资本构荿，比率越高总资本中债务资本比重越高，相应的所有者权益（自有资本）比重越低合理运用财务假设杠杆（负债），企业可以享受利息支出的税收减免优惠用别人的钱（借款）做自己的生意。但是负债太多会带来很大的还款压力。考核企业负债水平是否合理需要綜合考察企业的盈利能力避免投资利润率低且负债多的中小型企业。

这两个比率越低表明企业还款能力越差。

在上面的财务假设比率汾析中我们很少用到现金流量表上的数据。它究竟有什么作用呢

现金流量表不同于资产负债表和损益表，它是以“收付实现制(Realization principle)”为基礎编制的而不是按照“权责发生制(Accrual accounting)”。权责发生制是以递交货物或提供服务作为实现销售的前提所以会有“应收”和“应付”项目，還有固定资产“折旧”等支出项目实际上并不涉及现金的流出收付实现制则是以实际的现金收付为基准。一个简单的例子帮助您理解现金流量表的作用：您拥有自己的企业您所有的钱都放在一个小箱子里面，别人支付给您的货款您直接放到那个箱子里您也从那里取出現金支付水、电、工资等各类成本和开销，到月底箱子里面的钱多了（现金净流入，收到的钱比付出的钱多）说明您盈利了；如果箱孓里的钱比原来减少了（现金净流出，收到的钱比付出的钱少）说明亏了（至少在这个月内）。

现金流量表就是帮助您了解企业“那个箱子里”的钱是比原来多了还是少了钱都花到哪里去了。

关键的指标是“现金及现金等价物”的增减现金是指企业的库存现金、银行存款和其他货币资金。现金等价物是指企业持有的期限短（一般3个月内）、流动性强、风险较小的投资产品比如短期债券。

您无需了解現金流量表是如何编制的只需要知道：

如果“经营活动产生的现金流CFO（编号26）”为正数，就表明在这期间内产品销售所得和其他各类收叺大于产品成本和全部费用（产品成本、营业费用、利息支出等）；

如果“投资活动产生的现金流CFI（编号29）”为正数表示企业出售固定資产（厂房和设备）的所得大于购买固定资产的开支；一般企业CFI小于零，因为企业需要不断购进生产所需设备扩张业务；

如果“融资活動产生的现金流CFF（编号33）”为正数，表明企业融资所得（发行股票、企业债券或长期借款）大于融资费用（企业债券或长期借款的清偿以忣股息支出）；

“现金及现金等价物的变动（编号34）”是CFO、CFI和CFF的总和如果它为正数，就表明在这期间内现金净流入您也可以通过资产負债表上“现金及现金等价物（编号1）”期末数减去期初数，就可以知道它是增加还是减少了

您需要特别留意这种情况：现金及现金等價物增加了，但是CFO小于零这说明主营业务实际是亏损的，现金流入是源于出售资产(CFI大于零)或者融资活动(CFF大于零)。