资本证券化是什么意思的模式类型手段都哪些？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2018-06-29 10:06 标签： 资本证券化

摘要：小额贷款公司自发展以来，始终面临着资金不足的困境。资产证券化作为一种盘活存量资产的融资模式，其特点就是以资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券来获取资金。而小额贷款公司的资产特点正好符合资产证券化的所需要的条件。本文将围绕小额贷款公司资产证券化的必要性、可行性以及存在的问题展开分析并提出建议。

关键词：小额贷款公司；资产证券化；可行性及存在的问题

2008年，银监会下发了《关于小额贷款公司试点的指导意见》，自此小额贷款公司在国内发展正式起步。从2008年至2014年，小额贷款公司经历了数年的扩张性增长，无论是从机构数量还是贷款余额方面，都出现了逐年走高的趋势，只是近两年有所放缓和减少。根据央行的统计，截至2016年末，全国小额贷款公司从业人员数量108881人，机构数量8673家，实收资本8234亿元，贷款余额9273亿元。自08年以来，小额贷款公司的快速发展对中小企业具有重要意义，一定程度上缓解了中小企业融资难的问题，促进了中小企业的发展。但是另一方面，资金短缺同时也是制约小额贷款公司发展的一个难题。本文将对小额贷款公司资产证券化的必要性、可行性以及存在的问题进行分析。

一、小额贷款公司资产证券化的必要性

《关于小额贷款公司试点的指导意见》（以下简称“《意见》”）指出：“小额贷款公司不吸收公众存款，主要资金来源为股东缴纳的资本金、捐赠资金，以及来自不超过两个银行业金融机构的融入资金，在法律、法规规定的范围内，小额贷款公司从银行业金融机构获得融入资金的余额，不得超过资本净额的50%”。这一规定限制了小额贷款公司无法像银行业金融机构可以吸收公众存款，也限制了其从银行获得资金的金额和数量，从而制约了其发展。因此有必要盘活小额贷款公司的存量资产，加强其自身造血功能。

根据《意见》，小额贷款公司的融资渠道主要有以下两个，一是股东缴纳的资本金以及增资扩股；二是向银行业等金融机构融资。股东增资扩股不具有持续性，不能完全解决小额贷款公司的资金不足现状，且不利于小额贷款公司的独立经营，一旦股东自身发生经营困难，无法提供资金支持时，会导致小额贷款公司陷入经营困难，严重会引起资金链断裂，导致破产。通过银行融资的方式，一是融资金额受限，不得超过其资本净额的50%，二是融资机构数量受限，融资机构数量不能超过两家。且在实际运作当中，向金融机构融资存在很多附加条件，因此此种融资方式依然不能解决小额贷款公司资金不足的问题。

为了解决小额贷款公司上述资金方面的问题，更好的服务中小企业的发展，盘活小额贷款公司的存量资产变得尤为重要，而资产证券化正好可以解决这一问题。

二、小额贷款公司资产证券化的可行性

2012年5月，银监会下发了《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》；8月，银行间交易商协会发布了《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》；2013年，证监会发布了《证券公司资产证券化业务管理规定》、2014年发布《证券公司及基金管理公司资产证券化业务管理规定》，明确了专项资产计划作为SPV独立于发起人、管理人、投资人的法律地位，扩大了开展资产证券化的业务主体及基础资产范围。相关部门关于资产证券化相关系列政策表明，作为盘活存量资产的一种重要手段，资产证券化将会有更好、更规范的发展。

（二）具备资产证券化条件

资产证券化简单而言是指将缺乏流动性、但具有可预期现金流收入的资产，通过一定资产组合，实现在资本市场上发行可交易证券的一种融资形式。资产证券化一般具有这些要素：一是拥有能产生稳定可控的现金流资产；二是该资产对于原始权益人来说缺乏流动性；三是需对基础资产进行重组及风险分散；四是需设立特定目的机构（SPV）实现风险隔离；五是对基础资产进行信用评级及必要的增级措施。

小额贷款公司的贷款资产恰可以作为基础资产，通过打包出售给设立特殊目的机构（SPV），SPV再对基础资产中的现金流进行重组，打包成证券产品，同时引入信用评级等增信措施，最终实现小额贷款公司融资。因此小额贷款公司具备资产证券化的条件。

三、小贷公司资产证券化存在的问题

阿里小贷专项资产管理计划是国内第一只以小额贷款包作为基础资产发行的资产证券化产品。该资管计划成功募集资金规模约50亿元，为小额贷款公司资产证券化提供了借鉴。但在实践当中，小额贷款公司资产证券化依然存在着一些问题，主要表现在以下两点：

（一）券商资产证券化中的专项资产管理计划在法律主体上存在一定缺陷

券商资产证券化中的专项资产管理计划（SPV）和信贷资产证券化不同，信贷资产证券化中的特殊目的机构一般是特殊目的信托（SPT），SPT以《中华人民共和国信托法》为法律基础，信托法明确规定信托财产区别于受托人的财产。在此情况下，以信托形式进行的资产转让则可以实现完全破产隔离。而券商资产证券化中的专项资产管理计划一般是券商为了开展证券业务而设立的特殊目的机构，此类机构不具有信托法律主体地位，因而无法对基础资产进行所有人的变更登记。虽然证监会《证券公司企业资产证券化业务管理规定》中明确提出，专项资产计划资产独立于原始权益人、管理人的固有资产，当前述原始权益人、管理人发生破产的情况下，专项资产计划不属于破产清算资产。这样来看，表面上似乎实现了隔离，但这仅仅是证监会的规定，而证监会的规定在效力上属于部门规章，在诉讼时法院可以不使用。此种情况导致了券商资产证券化中的SPV在法律主体上存在一定缺陷。

（二）会计处理上存在着纳入合并报表的可能

资产证券化设计SPV的目的，就是实现转让资产的破产隔离。但在实际中，资产证券化的某些条款有可能使SPV被判断为发起人的准子公司，如果发起人实际控制着SPV，则按照企业会计准则关于金融资产转移和终止的规定，须将其纳入财务报表的合并范围。一旦合并，实质就变成同一经济主体的行为，先前通过真实销售所搭建的资产隔离将变得毫无意义。因为，不论SPV和发起人原先的报表如何确认，从合并报表层面来讲结果都是一致的，这样就偏离了资产证券化风险隔离的精神，背离了资产证券化的初衷。

综上，本文对小额贷款公司资产证券化的必要性、可行性进行了分析，并对其存在的问题进行了探讨。资产证券化可以有效解决小额贷款公司资金不足的问题，其核心是SPV的设计，但在实践中，存在着SPV法律主体瑕疵以及在产品设计时某些条款有可能导致并表的问题。因此，在实践中应重点解决SPV法律主体的问题，并重点关注SPV的设计，实现真正的风险隔离。

[1]郦勇强.小贷贷款公司资产证券化模式探讨[J].财会学习，2016，19：224一225.

[2]辛逍.阿里巴巴小額贷款资产证券化案例研究[D].暨南大学，2014年硕士学位论文.

（作者单位：安徽交控资本投资管理有限公司）endprint

水电站项目资产证券化的模式选择 水电站项目资产证券化的模式选择

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ABS融资模式是以项目所属的资产为支撑的证券化

，即以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场

来募集资金的一种项目融资方式。

是国际资本市场上流行的一种项目融资方式，已在许多国家的大型项目中采用。1998年4月13日，我国第一个以获得

为目的的ABS证券化融资方案率先在重庆市推行。这是中国第一个以城市为基础的ABS证券化融资方案。

（1）ABS融资模式的最大优势是通过在国际市场上

一般较低，从而降低了筹资成本。

（2）通过证券市场发行债券筹集资金，是ABS不同于其他项目

（3）ABS融资模式隔断了项目原始权益人自身的风险使其清偿

本息的资金仅与项目资产的未来现金收入有关，加之，在国际市场上发行债券是由众多的投资者购买，从而分散了投资风险。

（4）ABS融资模式是通过SPV发行高档债券筹集资金，这种负债不反映在原始权益人自身的资产负债表上，从而避免了原始权益人资产质量的限制。

（5）作为证券化项目融资方式的ABS，由于采取了利用SPV增加信用等级的措施，从而能够进入国际高档证券市场，发行那些易于销售、转让以及贴现能力强的高档债券。

（6）由于ABS融资模式是在高档证券市场筹资，其接触的多为国际一流的证券机构，有利于培养东道国在

方面的专门人才，也有利于国内证券市场的规范。

1、具有吸引力的收益。在评级为3A级的资产中，资产支持型证券比到期日与之相同的

或抵押支持型债券的收益率大致相当。

是最安全的投资工具之一。与其他

类似，它们也是在其按期偿还本利息与

能力的基础之上进行价值评估与评级的。但与大多数

不同的是，资产支持型证券得到担保物品的保护，并由其内在结构特征通过外部保护措施使其得到

，从而进一步保证了债务责任得到实现。大多数资产支持型证券从主要的

得到了最高信用评级——3A级。

3、投资多元化与多样化。资产支持型证券市场是一个在结构、收益、到期日以及担保方式上都高度多样化的市场。用以支持型证券的资产涵盖了不同的业务领域，从信用卡应收账款到汽车、船只和休闲设施贷款，以及从

到房地产和银行贷款。另外，

向投资者提供了条件，使他们能够将传统上集中于

的固定收益证券进行多样化组合。

4、可预期的现金流。许多类型资产支持型证券的现金流的稳定性与可预测性都得到了很好的设置。购买资产支持型证券的投资者有极强的信心按期进行期望中的偿付。然而，对出现的类似于担保的资产支持型证券，有可能具有

的不确定因素，因此投资者必须明白，此时现金流的可预测性就不那么准确了。这种高度不确定性往往由高收益性反映出来。

5、事件风险小。由于资产支持型证券得到

的保证，从而提供了针对事件风险而引起的评级下降的保护措施，与

相比，这点更显而易见。投资者对于没有保证的公司债券的主要担心在于，不论评级有多高，一旦发生对发行人产生严重影响的事件，评级机构将调低其评级。类似的事件包括兼并、收购、重组及重新调整

，这通常都是由于公司的管理层为了提高股东的收益而实行的。

的资产所产生的独立的、可识别的未来收益(

或应收帐款)作为抵押(

)，据以在国际资本市场发行具有固定

，具有以下特点：与通过在外国发行股票筹资比较，可以降低

；与国际银行直接信贷比较，可以降低

率；与国际担保性融资比较，可以避免追索性风险；与国际间双边

比较，可以减少评估时间和一些附加条件。

ABS融资作为一种独具特色的

，其作用主要体现在：①项目筹资者仅以项目资产承担有限责任，可以避免筹资者的其他资产受到追索；②通过在国际证券市场上

筹资，不但可以降低筹资成本，而且可以大规模地筹集资金；③由于国际证券市场发行的债券由众多的投资者购买，因此可分散、转移筹资者和投资者的风险；④国际证券市场发行的债券，到期以项目资产收益偿还，本国政府和项目融资公司不承担任何债务；⑤由于有项目资产的未来收益作为固定回报，投资者可以不直接参与工程的建设与经营。

(2)商用、农用、医用房产抵押贷款证券化；

(3)信用卡应收款证券化；

(4)贸易应收款证券化；

(6)基础设施收费证券化；

(7)门票收入证券化；

(11)知识产权证券化等。

第一阶段：组建项目融资专门公司。采用ABS融资方式，项目主办人需组建项目融资专门公司，可称为信托投资公司或

公司，它是一个独立的法律实体。这是采用ABS融资方式筹资的前提条件。

第二阶段：寻求资信评估机构授予融资专门公司尽可能高的信用等级。由国际上具有权威性的资信评估机构，经过对项目的

，依据对项目资产未来收益的预测，授予项目融资专门公司AA级或AAA级信用等级。

第三阶段：项目主办人(筹资者)转让项目未来收益权。通过签订合同、项目主办人在特许期内将项目筹资、建设、经营、债务偿还等全权转让给项目融资专门公司。

第四阶段：项目融资专门公司

筹集项目建设资金。由于项目融资专门公司信用等级较高，其债券的信用级别也在A级以上，只要债券一发行，就能吸引众多投资者购买，其筹资成本会明显低于其他

第五阶段：项目融资专门公司组织项目建设、项目经营并用项目收益偿还债务本息。

第六阶段：特许期满，项目融资专门公司按合同规定无偿转让项目资产，项目主办人获得项目所有权。

(1)我国经济建设巨大的资金需求和大量优质的投资项目为ABS融资提供了广阔的应用空间和物质基础高速度的经济增长，使我国经济具有了比较强的投资价值。当前，国外一些较大的

更是纷纷看好我国的ABS项目融资市场。

(2)我国已经初步具备了ABS融资的法律环境，日本、西欧和美国的巨额单位

、互惠基金、退休福利、

等基金日益增长，已经达到了近万亿美元，但这些资金都不能计入我国市场。随着《票据法》、《信托法》、《保险法》、《证券法》等法律的出台，标志开展ABS融资模式是必然的发展方向。

等级的限制，拓宽了融资渠道ABS融资方式又是一种通过民间的、非政府的途径，按照

的规则运作的。随着我国金融市场的不断完善，ABS方式也会得到广泛的认可。至此，ABS融资方式通过

计划，使我国的企业和项目进入国际高档级证券投资市场成为可能。

(4)利用ABS进行融资，有利于我国尽快进入高档次的项目融资领域ABS融资，是通过

进行融资，也是项目融资的未来发展方向。开展ABS项目融资，将加快我国的项目融资与国外资本市场融合的步伐，促进我国的经济更快更宽的发展。

进入21世纪，国内经济的迅速发展需要大量资金的投入，而传统的招商引资和现有的

，都不能满足需求，开拓新的融资渠道日益成为我国经济发展的重要问题。这种情况下，ABS融资模式将给我国的资本市场注入活力，成为我国项目融资的一种现实选择。

受到了越来越多的筹资者和投资者的重视。凡是可预见未来收益和持续

的基础设施和公共工程开发项目，都可利用ABS融资方式筹资。很多国家和地区将ABS融资方式重点用于交通运输部门的铁路、公路、港口、机场、桥梁、隧道建设项目；能源部门的电力、煤气、天然气基本设施建设项目；公共事业部门的医疗卫生。供水、供电和电信网络等公共设施建设项目，并取得了很好的效果。如美国雷曼兄弟公司以项目融资专门公司的身份，通过公开在证券市场发行债券，为墨西哥的IDLUCA收费公路建设项目筹资2.05亿美元，使该项目提前服务于社会。ABS融资方式作为一种国际

，在不到三年的时间，就以其涉及环节少、

等优势而成为国际金融市场上为大型工程项目筹措资金的重要方式。

ABS融资的具体运作过程是：

①组建一个特别目标公司。

②目标公司选择能进行资产证券化融资的对象。

③以合同、协议等方式将政府项目未来现金收入的权利转让给目标公司。

④目标公司直接在资本市场发行债券募集资金或者由目标公司信用担保，由其他机构组织发行，并将募集到的资金用于项目建设。

⑤目标公司通过项目资产的现金流入清偿债权的债券本息。

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