新三板为何没有做成中国版“纳斯达克”_新浪财经_新浪网
　　新三板为何没有做成中国版“纳斯达克”　　欧阳辉 刘一楠　&#x　&#x-03　&#x　　欧阳辉 刘一楠　　新三板的发展为中小企业提供了更为便捷的股权融资渠道，是中国多层次资本市场的重要组成部分。2016年6月起，新三板分层制度的确立，将所有挂牌企业分为基础层与创新层。面对不断规范化的新三板市场，我们需要思考以下几个问题：新三板分层制度的基础何在？新三板分层标准有何特点？纳斯达克的发展历程中也曾成功地实施过分层制度，对新三板的分层制度有何种启示？分层制度将如何进一步发挥新三板的“苗圃功能”与“土壤功能”？　　新三板分层的基础：挂牌企业不断增长、成交量波动较大、企业异质性较强　　全国中小企业股份转让系统，又称新三板，由科技园区非上市股份有限公司发展而来，目前已经发展成为全国性的中小企业股份转让系统。2015年1月，新三板挂牌公司数量为1864家，2016年1月发展为5623家，2017年3月新三板挂牌企业增长至10850家，月度复合增速为7.26%。2015年1月挂牌公司总股本为765.78亿股，2016年1月挂牌总股本为3260.39亿股，2017年3月挂牌公司总股本增长至6097.74亿股，月度复合增速为8.65%。　　与挂牌企业的不断增长不同，成交量并未出现显著增长的趋势，而是呈现出较大波动，2015年12月成交量为46.38亿股，但随后成交量出现下降，2016年12月成交量为50.48亿股，2017年1月和2月，成交量分别为31.25亿股、27.07亿股。2015年新三板公司的平均市盈率出现较大波动，2016年6月后市盈率稳定在27-30左右。　　新三板挂牌企业呈现较强的异质性。企业资产规模存在差异较大，如资产规模达到207.2亿元，卡联科技资产为5.84亿元，但大多数挂牌企业规模较小。鉴于企业的不同发展阶段、不同成长特点，需要在交易制度、发行制度、信息披露制度等方面提供差异化的制度安排。新三板分层应运而生，从市场管理角度看，分层模式便于针对性地服务挂牌企业；从投资者角度看，市场分层能降低搜寻成本，提升投资效率，从而更好的引导投融资对接。　　新三板分层的标准：创新层与基础层　　目前新三板将所有挂牌企业分为创新层与基础层，定立了三条标准，满足其中之一的公司可以划分为创新层，标准一侧重于盈利能力的考察，要求最近两年连续盈利，且平均净利润不少于2000万元，最近两年平均净资产收益率不低于10%，最近3个月日均股东人数不少于200人。标准二旨在考察企业增长速度与发展潜力，要求企业最近两年营业收入连续增长，且复合增长率不低于50%，最近两年平均营业收入不低于4000万元，股本不少于2000万元。标准三侧重于考察企业的市值与流动性，要求最近3个月日均市值不少于6亿元、最近一年年末股东权益不少于5000万元、做市商家数不少于6家。　　通过以上标准进入创新层的企业呈现盈利能力强、成长性突出、市场流动性较强的特征，其中标准三更是放宽了对企业盈利能力与成长性的要求，侧重于流动性指标，体现了新三板服务于科技型、创新型企业的定位。与进入创新层的标准对应，维持创新层也需要三条标准，考虑到创新型企业的业务特点，同时保持分层制度的相对稳定，维持创新层的标准在财务指标与成长要求上要略低于准入标准。基础层与创新层之间遵循“降级强制，升级自愿”的动态调整规律，不满足维持创新层标准的企业在第一年发布风险揭示公告，状况未能改善的企业将于第二年强制降入基础层，而基础层企业达到创新层标准之后可以自愿转入创新层。　　通过上述划分标准，截止至日，新三板挂牌公司数量共为10850家，其中创新层949家，占比约为8.75%，总股本为1027.02亿股，转让方式以做市为主（585家采用做市方式，364家采用协议方式）。基础层公司共9901家，总股本为5119.11亿股，转让方式以协议转让为主（1039家采用做市方式，8862采用协议方式）。分层标准将8.75%左右企业划分为创新层，其余大部分企业位于基础层。企业进入创新层意味着其资产或盈利能力达到一定水平，可以理解为一种信用背书，能够降低信息不对称，为创新层企业提供融资便利。当创新层公司无法满足创新层的维持标准时将进入基础层。　　纳斯达克分层制度　　美国纳斯达克市场是证券交易所分层管理的典型案例，历史上共经历两次分层。1982年进行第一次分层，分为纳斯达克全国市场和纳斯达克常规市场，纳斯达克全国市场针对世界范围内规模较大、交易较为活跃的企业，不满足全国市场上市标准的企业进入纳斯达克常规市场。1992年常规市场被命名为纳斯达克小型资本市场，针对新兴的高成长中小企业。分层制度采用多指标组合的综合考察体系，包括财务要求、流动性要求或其他要求。　&#x年纳斯达克分层制度再次改进，分为三个板块，分别为纳斯达克全球精选市场（NASDAQGlobalSe-lectMarket）针对全球范围内大型市值公司，制定严格的各类上市标准；纳斯达克全球市场针对中型市值公司，需满足较严格的财务指标、流动性标准及公司治理标准等；纳斯达克资本市场（NASDAQCapitalMarket），针对市值较小公司，上市标准相对较低。　　纳斯达克资本市场主要为小企业提供融资途径，考虑到此阶段小企业市值较低、经营风险较大的特征，纳斯达克资本市场设置了三套以财务指标为核心的挂牌标准：股东权益标准、市值标准以及净利润标准。纳斯达克全球市场主要服务于中等规模并具有一定成长性的企业，在财务指标的基础上开始考察流动性指标。纳斯达克全球精选市场服务于全球范围内市值较高的公司，吸引全球范围内的优质蓝筹企业与纳斯纳克全球市场转板而来的优质企业，成为一个上市标准较高的蓝筹市场，包括净利润标准、市值和收入标准、总资产和股东权益标准与流动性标准。　　三层分层制度建立了一个逐渐优化的企业动态成长路径，制造了更多的IPO及转板机会。纳斯达克全球精选市场中企业数量从2006年的1187家增长到2016年的1564家，保持稳定增长趋势，吸引了全球范围内的优质企业，提升了纳斯达克市场的竞争力与高端品牌形象。纳斯达克全球市场企业数量从 2006年的1479家下降到2016年的817家，除了因金融危机导致的企业退市，还有部分企业上升至更高级别。纳斯达克资本市场则始终保持对中小企业的吸引力，挂牌企业数量较为稳定，2016年增长至823家。　　新三板分层制度与纳斯达克　　分层制度的对比　　中国新三板分层制度在一定程度上借鉴了纳斯达克的经验。在分层标准上，根据中国新三板挂牌企业的实际情况，建立起多套指标并行的分层制度，体现出较强的包容性与灵活性。同时，新三板则采用了两分法，更适合中国目前新三板的发展现状：一方面降低划分层级的难度有利于分层政策的及早推出，另一方面也避免了某一层级挂牌企业过少。随着市场的不断发展，新三板也可借鉴纳斯达克设置全球精选市场的经验，在创新层中再分一层，设置更高的挂牌标准，以吸引优质企业和投资者，并在一定程度上与主板展开竞争。　　与纳斯达克分层制度相比，中国新三板分层制度具有以下特点：第一，分层结果导致创新层公司占比较少，市场构成差异明显。纳斯达克全球市场与资本市场上市的企业数量占整体挂牌公司的较大比例，而中国新三板中超过90%的公司集中在基础层，创新层公司数量较少。第二，新三板对财务标准的要求程度较高，而对市场流动性的关注程度相对较低。第三，纳斯达克更看重公司流通性与公众性，如公众持股量、公众持股市值及股东人数等；在股东人数要求方面，纳斯达克的标准为400人，较新三板更为严格，这是由纳斯达克挂牌企业的公众化程度、股权分散性的实际情况决定的。　　纳斯达克分层制度的建立与演变对中国新三板分层具有重要的借鉴意义：其一，纳斯达克通过内部分层形成具有不同风险特征的内部多层次市场体系，促进业务规模的不断发展。其二，内部分层对于市场的快速成长具有重要意义，两次分层制度使纳斯达克为挂牌企业提供更具针对性的服务，使得上市企业的信息披露更为充分，市场透明度更高，信息不对称程度降低，对于资本市场的发展有着积极作用。其三，提升市场流动性需要完善做市商制度，目前协议转让仍是新三板企业最为重要的交易方式，市场流动性不高，未来需进一步完善做市商制度，例如明确股票转让方式、做市商加入与退出等相关事宜，以稳定市场预期，提高市场的流动性。　　新三板的“苗圃功能”与“土壤功能”　&#x年2月10日，证监会主席刘士余明确指出新三板将是中国多层资本市场的基础，新三板既要有苗圃功能，又要发挥土壤功能，鼓励一批创新能力强、诚实守信、市场前景好的企业“能够转板的就转板，不愿意转板的就在新三板里面绽放”。　　“苗圃功能”是指衔接A股市场的过渡功能，刘主席“能转版的就转版”的观点意味着未来新三板企业直接转板到沪深交易所的转板政策将有望出台。转板将扩大企业规模与影响力，提升企业估值与成交量，对于企业的融资能力、品牌形象与后续发展具有积极影响。在分级制度下，将所有挂牌企业分为创新层与基础层，若创新层企业在政策层面与交易制度层面具有更为优惠的制度安排，创新层的设立将强化新三板的“苗圃功能”，为主板、创业板输送更多的优质企业。　　“土壤功能”意味着新三板自身培育优质企业的能力，并发展成为中国多层次资本市场的重要组成部分。分层制度下基础层企业数量较多，当企业目前的规模与盈利能力尚不足以进入创新层时，企业需要结合自身情况制定发展战略，不要盲目追求高估值或转板。发挥“土壤”功能，需要深耕基础层企业，提升市场的流动性与融资环境，让新三板真正成为优质企业的“土壤”，鼓励企业在新三板中“绽放”。　　“土壤功能”的进一步深化需要提升市场流动性。目前新三板合格投资者准入门槛较高，需要个人证券类资产市值500万元人民币以上，同时具备两年以上证券投资经验，满足上述条件的投资者人数有限，中登公司统计显示符合条件的投资者数量不超过25万。这一规定一方面保证了投资者的风险承担能力，另一方面也抑制了投资者参与，降低了市场流动性。但需要注意的是，新三板市场流动性取决于多方面因素，包括投资者活跃程度、市场交易成本、制度建设、企业资产属性与质量等等，仅降低投资者准入标准并不能够从根本上解决市场流动性问题，而是需要全面建设和完善新三板制度体系及转板机制，培养优质企业，并树立各界对新三板的投资信心。　　（作者欧阳辉系长江商学院金融学杰出院长讲席教授，刘一楠系长江商学院互联网金融研究中心研究员）
责任编辑：周宇航从对标纳斯达克转向全新探索 新三板困兽谋变_网易财经
从对标纳斯达克转向全新探索 新三板困兽谋变
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（原标题：从对标纳斯达克转向全新探索 新三板困兽谋变）
摘要：过去5年经历了一个完整的经济周期（繁荣、衰退、萧条、复苏），随着更多的制度性红利释放，在2018年将重新迎来快速发展期。刘思希2017年，新三板的“风”似乎有些停歇。延续了数年的野蛮生长戛然而止，新增挂牌数量仅相当于2016年的40%，而摘牌数量超过600家，是2016年摘牌数量的10倍；交易趋冷的形势没有缓解，做市指数跌破千点，成交持续低迷；全年融资额约1100亿元，较2016年的1400亿元有所降低，投资机构普遍亏损。反观新三板一直对标发展的，市场人气却非常旺盛。据记者统计，截至日，纳斯达克指数在2017年内共上涨了1620.77点，累计涨幅为31.21%。而新三板做市指数却是在年内一跌再跌，不断探底，全年累计下跌了125.5点，跌幅为38.26%。看到这组数据，有投资者不禁要问，新三板离纳斯达克到底还有多远，何时才能走出困境？新三板困境2017年2月，证监会主席刘士余在监管工作会议上指出，新三板需要优化分层的制度和办法，新三板既要有苗圃功能，又要发挥土壤功能，让一批创新能力强、诚实守信、市场前景好的企业，“能够转板的就转板，不愿意转板的就在新三板里面绽放”，并提出将新三板建设成为“未来市场又一道风景线”。然而事与愿违，目前新三板却呈现二者的失调发展。一方面，谋求转板的新三板企业不断增加，新三板成为最大的后备军。Wind资讯统计显示，自2015年至今，新三板共有近600家企业宣布启动IPO，其中2015年47家，家，家，企业转板热情持续高涨。截至日，共有123家新三板企业处于IPO排队中，其中包括7家已过会未，1家暂缓表决，13家预先披露更新，85家已反馈，13家已受理，11家中止审查。另一方面，新三板挂牌企业增速不断下降。记者注意到，2015年-2016年新三板挂牌企业数量的月度复合增速为7.65%，而截至日，全年摘牌企业达到664家，较2016年的56家大幅增长10倍之多，其中挂牌企业主动摘牌的原因包括：转板IPO，被并购，未实现融资等预期目标感觉挂牌收益与成本不匹配而主动摘牌等；还有部分企业由于存在未能履行信息披露义务等违规情形，被强制摘牌。这背后的根源，正是流动性不足困局制约着新三板价值发现和资源配置功能的发挥。数据显示，截至2017年12月份，新三板11600多只股票日均交易额不到10亿元，比不上主板、上活跃的一只股票。中国政法大学商学院院长刘纪鹏指出，短短几年内，新三板实现了跨越式发展，但不能回避的是，新三板现在到了一个瓶颈期，面临诸多亟待解决的问题和困境。一个功能完善、结构合理的资本市场，在推动经济健康发展、结构调整以及战略新兴产业成长过程中，扮演着至关重要的角色。经过20多年的发展，我国资本市场从无到有、由小到大，快速成长为全球排名靠前的市场，资本市场在服务实体经济发展过程中，发挥了重要的积极作用。但我们也必须承认的是，目前我们的资本市场，依然处于“新兴+转轨”阶段。其在深度、广度、效率等方面均有诸多不足，市场结构上也有不少差距，服务实体经济的能力，亟待进一步提升。不过，也要正视发展中所遇到的矛盾问题。在申万副总经理徐志斌看来，尽管现在面临重重困境，但一方面风险和曲折是一个新市场发展初期的必经之路；另一方面，新三板同时符合经济规律和国家战略，是供给侧改革在资本市场实践的典范。新三板战略地位已经明确，顶层设计正在逐渐清晰，未来随着分层制度进一步完善、交易制度优化等，市场功能提升有很大空间，尽管看似存在风险，实则充满机遇。“纳斯达克”之争众所周知，新三板从区域的股权交易中心转变为全国性的股权交易场所，承载着“大众创业、万众创新”战略，定位为中国创新企业的孵化器; 在制度上，新三板是目前国内最为市场化的市场。但由于没有成功经验可以借鉴，需要摸着石头过河。因此，很多人士就将目前已有的制度安排或计划与相较成熟的纳斯达克市场相对标。显然，这是一个美好的愿景。而要想实现这个愿景，需要市场各方付出巨大的努力。分析人士表示，纳斯达克的成功主要是市场定位清晰，服务于成长型企业的二板市场；灵活的分层制度，全球精选市场的定位完全不逊于纽交所，对优质企业仍具吸引力，并最终留住了包括、Alphabet、、、等多家科技巨头；明确的转板机制和退市制度，贯通整个多层次资本市场。；不断演进的混合交易制度，竞价交易和做市商制度匹配不同企业。在研究总监付立春看来，纳斯达克发展了几十年才成为全球同类当中的一个标杆市场，也是最完善的一个市场。虽然我们可以通过政策的力量去推动新三板加速发展，但是在市场之间的协调，政策之间的取舍还是有相当的难度。事实上，越来越多观点认为，新三板与纳斯达克并没有可比性。中国银河证券首席总裁顾问左小蕾明确表示，不要把新三板定位为未来的纳斯达克。首先，纳斯达克是场内市场，而新三板是场外市场。场内外市场的根本区别是场内市场发行股票的公司是上市公司，场外市场的挂牌公司不是上市公司。如果要把新三板市场变成纳斯达克市场，多一个与现在的创业板、中小板、主板没有区别的场内市场，对资本市场的发展完全没有意义。其次，新三板与纳斯达克市场的职能定位是完全不一样的。纳斯达克一级市场提供股票发行和二级市场股票上市交易，是优质公司做大做强的平台。但是新三板市场定位是孵化器，没有一二级市场之分。第三，纳斯达克发行融资的公司一般有盈利和经营规模的相关要求，而且有明确的退市条件。新三板市场为非上市公司挂牌的平台。挂牌的创新创业初期公司多难以盈利，多不符合上市条件。原则上来说只要有一定的市场前景的公司，不论现在发展到什么阶段都可以挂牌。因为公司并未上市，原则上也不存在退市一说，最多没有股权投资人青睐而已。第四，结构不一样。纳斯达克内部根据上市公司规模分成小企业、中型企业和大企业不同的板块。而新三板基本都是非上市的中小企业者，由于创新创业初期的企业都是中小企业，所以不存在以企业规模大小分层的问题。“综上所述，把新三板市场办成纳斯达克，显得有些不伦不类。两者存在本质性的定位不同，而且无法设置同样的运行模式和制度安排，否则会破坏新三板市场的既定目标，培育不出优质的企业，无法支持创新创业公司的成长，还可能增加资本市场的风险。”左小蕾表示。值得注意的是，就连纳斯达克亚太区主席罗伯特·麦柯奕也公开强调，纳斯达克和新三板没有可比性，两者地位不相同，纳斯达克拥有全球最大的公司，拥有全球最高的上市条件，并非美国的OTCBB（场外柜台交易系统），因此中国的新三板并非中国版的纳斯达克。由此可见，新三板与纳斯达克截然不同的走势也似乎找到了原因。对此，洞见资本副总裁张奥平表示，任何事物的发展都是有一定周期性的，长远来看，目前新三板处于初创期向快速发展期转变的过渡阶段，需要夯实基础。开始全新探索日，期盼已经的新三板制度改革靴子落了地。根据文件，新三板分层制度作出了多项修改，创新层准入条件的财务标准调整较多；同时，引入集合竞价，取消盘中协议转让；此外，在信息披露方面，提高创新层公司的信息披露频次，创新层公司新增“业绩快报”与“”制度。全国股转公司总经理李明表示，交易制度改革体现了鲜明的问题导向，旨在解决现行协议转让方式定价不公允、市场不认可、监管难度大等问题，完善新三板市场的价格发现机制，为持续改善市场流动性奠定基础，主要包括引入集合竞价、优化协议转让、巩固做市转让等具体措施。在广证恒生总经理袁季看来，这次总体改革思路中提出定价的公允性，为后续流动性的改善做一个铺垫，反映出循序渐进的思想。无论市场对这次改革抱有多高的预期，但从政策的实施来讲，都是一个逐步推进的过程。集合竞价的推出，在管理层而言，具有“破冰”的意义。
此外，此次改革的另一大看点就是分层制度的完善。调整创新层的部分准入和维持标准，促进更多优质企业向创新层聚集，提高创新层公司的公众化水平。申万宏源分析师王文翌表示，这些举措在保持现有分层基本架构不变的逻辑下，保证创新层公司的稳定性，减少大进大出。除此之外，在信息披露制度改革方面，主要从五大方面规范创新层公司信息披露，实施创新层企业与基础层企业差异化的信息披露制度。张奥平表示，过去5年新三板经历了一个完整的经济周期（繁荣、衰退、萧条、复苏），随着更多的制度性红利释放，在2018年将重新迎来快速发展期。
本文来源：华夏时报
责任编辑：王晓武_NF
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分享至好友和朋友圈新三板不是中国的纳斯达克，那它是什么？　 　 ');其实，大部分的新三板企业都是中小微企业，苗圃和土壤都在为企业提供良好的发展环境，为企业提供养分。对于企业而言，主要的养分之一是资金。如果我们中小微企业能够在新三板获得融资，这对我们企业发展是非常重要的。
　　投资界（微信ID：pedaily日消息，读懂新三板今天在北京悠唐皇冠假日酒店举办“中国新三板做市商大会”，业内多位专家学者纷纷出席，其中，中小企业服务中心总经理张玉玺、新三板业务部联席负责人、中信建投证券公司金融部董事总经理戴春荣、东方略董事长等人以“2017年新三板市场展望”为主题进行了讨论。
　　投资界（微信ID：pedaily2012）根据现场内容，整理干货如下：
　　日，证监会主席刘士余在监管工作会议上谈及多层次资本市场建设时指出，对于新三板挂牌企业还需优化分层的制度和办法，新三板既要有苗圃功能，又要发挥土壤功能。让一批创新能力强、诚实守信、市场前景好的企业，“能够转板的就转板，不愿意转板的就在新三板里面绽放”。那么在座的几位嘉宾是如何看待刘主席的讲话的呢？
　　对此，王洋先为我们梳理了官件，并且加以解析：“2013年底，国务院发布的文件中提到了新三板的定位是‘服务型、创新型、成长型的中小企业’，是一个金融市场服务平台。2015年，证监会指出，新三板是有独立的市场地位的。这两个官方文件的要求要如何实现，实际上依靠的就是刘主席今年说的‘苗圃’和‘土壤’。在我看来，苗圃强调的是新三板的孵化作用，土壤就是希望孵化之后的幼苗可以在新三板上成长为参天大树。”此外，他还表示“新三板就是新三板，不是中国的纳斯达克，它会成为中国乃至世界上独一无二的伟大市场。”
　　戴春荣很认可王洋对于土壤的解释，于是对表达了自己对于苗圃功能的理解：“我认为苗圃应该是重点强调了输送功能，就是培养出好苗子就要移走，移到哪儿去？能转板就可以转板，可以转到主板和创业板。如此一来，新三板也可以给其他市场输送新鲜血液了。”
　　作为新三板企业的代表，仇思念从企业角度具体的思考了这两个词语：“站在企业角度，我没有感受到苗圃功能和土壤功能有太多的区别。其实，大部分的新三板企业都是中小微企业，苗圃和土壤都在为企业提供良好的发展环境，为企业提供养分。对于企业而言，主要的养分之一是资金。如果我们中小微企业能够在新三板获得融资，这对我们企业发展是非常重要的。”
　　张玉玺则认为刘主席对于新三板的言论是在强调对新三板市场发展高度的包容和足够的，他解释道：“首先，新三板发展了十年了，一直没有得到清晰的官方信息。所以我更倾向于‘多样化、包容’是新三板市场的定位。”
　　段飞飞也认为中国的新三板市场不会成为纳斯达克，他还表示：“新三板市场这么多年以来一直苗圃，主要原因就是土壤不够肥沃，因此，这个市场应该得到有序、有意义的栽培，得到养分和支持。做市商和分层制度，都会促使新三板市场越来越好。”
本文为投资界原创，作者：Alien，原文：http://pe.pedaily.cn/.shtml 【本文为投资界原创，网页转载须在文首注明来源投资界（微信公众号ID：PEdaily2012）及作者名字。微信转载须在文章评论区联系授权。如不遵守，投资界将向其追究法律责任。】
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(C)清科集团版权所有京ICP备号-2从对标纳斯达克转向全新探索 新三板困兽谋变从对标纳斯达克转向全新探索 新三板困兽谋变华夏时报百家号[华夏时报网]刘思希2017年，新三板的“风”似乎有些停歇。延续了数年的野蛮生长戛然而止，新增挂牌数量仅相当于2016年的40%，而摘牌数量超过600家，是2016年摘牌数量的10倍；交易趋冷的形势没有缓解，做市指数跌破千点，成交持续低迷；全年融资额约1100亿元，较2016年的1400亿元有所降低，投资机构普遍亏损。反观新三板一直对标发展的纳斯达克，市场人气却非常旺盛。据记者统计，截至 日，纳斯达克指数在2017年内共上涨了1620.77点，累计涨幅为31.21%。而新三板做市指数却是在年内一跌再跌，不断探底，全年累计下跌了125.5点，跌幅为38.26%。看到这组数据，有投资者不禁要问，新三板离纳斯达克到底还有多远，何时才能走出困境？新三板困境2017年2月，证监会主席刘士余在监管工作会议上指出，新三板需要优化分层的制度和办法，新三板既要有苗圃功能，又要发挥土壤功能，让一批创新能力强、诚实守信、市场前景好的企业，“能够转板的就转板，不愿意转板的就在新三板里面绽放”，并提出将新三板建设成为“未来中国资本市场又一道风景线”。然而事与愿违，目前新三板却呈现二者的失调发展。一方面，谋求转板的新三板企业不断增加，新三板成为IPO最大的后备军。Wind资讯统计显示，自2015年至今，新三板共有近600家企业宣布启动IPO，其中2015年47家，家，家，企业转板热情持续高涨。截至日，共有123家新三板企业处于IPO排队中，其中包括7家已过会未上市，1家暂缓表决，13家预先披露更新，85家已反馈，13家已受理，11家中止审查。另一方面，新三板挂牌企业增速不断下降。记者注意到，2015年-2016年新三板挂牌企业数量的月度复合增速为7.65%，而截至日，全年摘牌企业达到664家，较2016年的56家大幅增长10倍之多，其中挂牌企业主动摘牌的原因包括：转板IPO，被并购，未实现融资等预期目标感觉挂牌收益与成本不匹配而主动摘牌等；还有部分企业由于存在未能履行信息披露义务等违规情形，被强制摘牌。这背后的根源，正是流动性不足困局制约着新三板价值发现和资源配置功能的发挥。数据显示，截至2017年12月份，新三板11600多只股票日均交易额不到10亿元，比不上主板、创业板上活跃的一只股票。中国政法大学商学院院长刘纪鹏指出，短短几年内，新三板实现了跨越式发展，但不能回避的是，新三板现在到了一个瓶颈期，面临诸多亟待解决的问题和困境。一个功能完善、结构合理的资本市场，在推动经济健康发展、结构调整以及战略新兴产业成长过程中，扮演着至关重要的角色。经过20多年的发展，我国资本市场从无到有、由小到大，快速成长为全球排名靠前的市场，资本市场在服务实体经济发展过程中，发挥了重要的积极作用。但我们也必须承认的是，目前我们的资本市场，依然处于“新兴+转轨”阶段。其在深度、广度、效率等方面均有诸多不足，市场结构上也有不少差距，服务实体经济的能力，亟待进一步提升。不过，也要正视发展中所遇到的矛盾问题。在申万宏源证券副总经理徐志斌看来，尽管新三板市场现在面临重重困境，但一方面风险和曲折是一个新市场发展初期的必经之路；另一方面，新三板同时符合经济规律和国家战略，是供给侧改革在资本市场实践的典范。新三板战略地位已经明确，顶层设计正在逐渐清晰，未来随着分层制度进一步完善、交易制度优化等，市场功能提升有很大空间，尽管看似存在风险，实则充满机遇。“纳斯达克”之争众所周知，新三板从区域的股权交易中心转变为全国性的股权交易场所，承载着“大众创业、万众创新”战略，定位为中国创新企业的孵化器; 在制度上，新三板是目前国内最为市场化的市场。但由于没有成功经验可以借鉴，需要摸着石头过河。因此，很多人士就将目前已有的制度安排或计划与相较成熟的纳斯达克市场相对标。显然，这是一个美好的愿景。而要想实现这个愿景，需要市场各方付出巨大的努力。分析人士表示，纳斯达克的成功主要是市场定位清晰，服务于成长型企业的二板市场；灵活的分层制度，全球精选市场的定位完全不逊于纽交所，对优质企业仍具吸引力，并最终留住了包括苹果、Alphabet、微软、Facebook、亚马逊等多家科技巨头；明确的转板机制和退市制度，贯通整个多层次资本市场。；不断演进的混合交易制度，竞价交易和做市商制度匹配不同企业。在东北证券研究总监付立春看来，纳斯达克发展了几十年才成为全球同类当中的一个标杆市场，也是最完善的一个市场。虽然我们可以通过政策的力量去推动新三板加速发展，但是在市场之间的协调，政策之间的取舍还是有相当的难度。事实上，越来越多观点认为，新三板与纳斯达克并没有可比性。中国银河证券首席总裁顾问左小蕾明确表示，不要把新三板定位为未来的纳斯达克。首先，纳斯达克是场内市场，而新三板是场外市场。场内外市场的根本区别是场内市场发行股票的公司是上市公司，场外市场的挂牌公司不是上市公司。如果要把新三板市场变成纳斯达克市场，多一个与现在的创业板、中小板、主板没有区别的场内市场，对资本市场的发展完全没有意义。其次，新三板与纳斯达克市场的职能定位是完全不一样的。纳斯达克一级市场提供股票发行和二级市场股票上市交易，是优质公司做大做强的平台。但是新三板市场定位是孵化器，没有一二级市场之分。第三，纳斯达克发行融资的公司一般有盈利和经营规模的相关要求，而且有明确的退市条件。新三板市场为非上市公司挂牌的平台。挂牌的创新创业初期公司多难以盈利，多不符合上市条件。原则上来说只要有一定的市场前景的公司，不论现在发展到什么阶段都可以挂牌。因为公司并未上市，原则上也不存在退市一说，最多没有股权投资人青睐而已。第四，结构不一样。纳斯达克内部根据上市公司规模分成小企业、中型企业和大企业不同的板块。而新三板基本都是非上市的中小企业者，由于创新创业初期的企业都是中小企业，所以不存在以企业规模大小分层的问题。“综上所述，把新三板市场办成纳斯达克，显得有些不伦不类。两者存在本质性的定位不同，而且无法设置同样的运行模式和制度安排，否则会破坏新三板市场的既定目标，培育不出优质的企业，无法支持创新创业公司的成长，还可能增加资本市场的风险。”左小蕾表示。值得注意的是，就连纳斯达克亚太区主席罗伯特·麦柯奕也公开强调，纳斯达克和新三板没有可比性，两者地位不相同，纳斯达克拥有全球最大的公司，拥有全球最高的上市条件，并非美国的OTCBB（场外柜台交易系统），因此中国的新三板并非中国版的纳斯达克。由此可见，新三板与纳斯达克截然不同的走势也似乎找到了原因。对此，洞见资本副总裁张奥平表示，任何事物的发展都是有一定周期性的，长远来看，目前新三板处于初创期向快速发展期转变的过渡阶段，需要夯实基础。开始全新探索日，期盼已经的新三板制度改革靴子落了地。根据文件，新三板分层制度作出了多项修改，创新层准入条件的财务标准调整较多；同时，引入集合竞价，取消盘中协议转让；此外，在信息披露方面，提高创新层公司的信息披露频次，创新层公司新增“业绩快报”与“业绩预告”制度。全国股转公司总经理李明表示，交易制度改革体现了鲜明的问题导向，旨在解决现行协议转让方式定价不公允、市场不认可、监管难度大等问题，完善新三板市场的价格发现机制，为持续改善市场流动性奠定基础，主要包括引入集合竞价、优化协议转让、巩固做市转让等具体措施。在广证恒生总经理袁季看来，这次总体改革思路中提出定价的公允性，为后续流动性的改善做一个铺垫，反映出循序渐进的思想。无论市场对这次改革抱有多高的预期，但从政策的实施来讲，都是一个逐步推进的过程。集合竞价的推出，在管理层而言，具有“破冰”的意义。此外，此次改革的另一大看点就是分层制度的完善。调整创新层的部分准入和维持标准，促进更多优质企业向创新层聚集，提高创新层公司的公众化水平。申万宏源分析师王文翌表示，这些举措在保持现有分层基本架构不变的逻辑下，保证创新层公司的稳定性，减少大进大出。除此之外，在信息披露制度改革方面，主要从五大方面规范创新层公司信息披露，实施创新层企业与基础层企业差异化的信息披露制度。张奥平表示，过去5年新三板经历了一个完整的经济周期（繁荣、衰退、萧条、复苏），随着更多的制度性红利释放，在2018年将重新迎来快速发展期。编辑：严晖查看更多华夏时报文章，参与华夏时报微信互动，公众号：chinatimes本文由百家号作者上传并发布，百家号仅提供信息发布平台。文章仅代表作者个人观点，不代表百度立场。未经作者许可，不得转载。华夏时报百家号最近更新：简介:思想创造价值_给你有深度的财经大餐作者最新文章相关文章