摘要 【国务院决定再推新举措支持实体经济发展】会议指出，对因去产能和调结构等政策性停产停业的企业、社保基金和基本养老保险基金有关投资业务给予税收减免；从今年9月1号到2020年底，对符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税；完善部分产品出口退税率；对境外机构投资境内债券市场利息收入，暂免征收企业所得税和增值税，期限暂定三年。
国务院总理李克强8月30日主持召开国务院常务会议，听取今年减税降费政策措施落实情况汇报，决定再推新举措支持实体经济发展；部署完善国家基本药物制度，保障群众基本用药需求、减轻药费负担。 会议指出，减税降费是实施积极财政政策、保持宏观经济稳中向好的重要举措。今年以来有关部门出台了一系列减税降费措施，支持小微企业发展、推动创业创新等积极效应不断显现。会议确定，在实施好已出台措施的同时，再推出支持实体经济发展的新举措。一是对因去产能和调结构等政策性停产停业企业给予房产税和城镇土地使用税减免、对社保基金和基本养老保险基金有关投资业务给予税收减免、对涉农贷款量大的邮政储蓄银行涉农贷款利息收入允许选择简易计税方法按3%税率缴纳增值税。二是为鼓励增加小微企业贷款，从今年9月1日至2020年底，将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限，由此前已确定的500万元进一步提高到1000万元。三是为推动更高水平对外开放，鼓励和吸引境外资本参与国内经济发展，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税，政策期限暂定3年，完善提高部分产品出口退税率。采取上述措施，预计全年再减轻企业税负超过450亿元。会议要求，已定和新定的各项减税降费政策要尽快落实到位，国务院督查组和审计署要加强督查推动，各部门都要主动拿出减轻市场主体负担的措施，让企业和群众切实有感受。 会议指出，完善国家基本药物制度，是深化医改、强化医疗卫生基本公共服务的重要举措，有利于满足群众基本用药需求。会议确定，一要及时调整基本药物目录。此次调整在覆盖临床主要病种的基础上，重点聚焦癌症、儿科、慢性病等病种，调入有效性和安全性明确、成本效益比显著的187种中西药，其中肿瘤用药12种、临床急需儿童药品22种，均比原目录显著增加。调整后基本药物目录总品种扩充到685种。今后新审批上市、疗效有显著改善且价格合理的药品将加快调入。二要减轻患者药费负担。推进公立医疗机构集中带量采购等方式，推动降药价。建立基本药物、基本医保联动和保障医保可持续的机制，将基本药物目录内符合条件的治疗性药品按程序优先纳入医保目录，使医保更多惠及参保群众。鼓励各地在高血压、糖尿病、严重精神障碍等慢性病管理中，在保证药效前提下优先使用基本药物，减少患者药费支出。三要确保基本药物不断供。对用量小等易导致短缺的基本药物，可采取定点生产、纳入储备等措施保证供应。公立医疗机构要优先使用基本药物，使用情况与相关补助资金拨付挂钩。与此同时，要强化药品质量安全监管，确保群众安全放心用药。 会议还研究了其他事项。 核心要点 国常会：境外机构投资境内债券利息收入
三年免征企业所得税和增值税 减税降费来了！国常会确定五大减税领域 债市对外开放更进一步 企业税负再减450亿 经济研判 稳中有变 中国经济“下半场”如何应对 判断中国经济陷入滞涨没有说服力 (原标题：李克强主持召开国务院常务会议 听取减税降费政策措施落实情况汇报) 商务部回应中美经贸摩擦谈判：双方将就下一步安排保持接触
【今年前7个月澳门货物贸易逆差437.9亿澳门元】澳门特区政府统计暨普查局31日公布，今年7月份澳门货物出口总值为9.2亿澳门元，按年下跌17.6%；货物进口按年上升23.6%，达75.4亿澳门元。7月的货物贸易逆差为66.3亿澳门元。今年1至7月，澳门总出口货值为71.1亿澳门元，按年上升5.6%；总进口货值为509.0亿澳门元，按年上升24.4%。前7个月的货物贸易逆差扩大至437.9亿澳门元。（新华社）
今年前7个月澳门货物贸易逆差437.9亿澳门元
澳门特区政府统计暨普查局31日公布，今年7月份澳门货物出口总值为9.2亿澳门元，按年下跌17.6%；货物进口按年上升23.6%，达75.4亿澳门元。7月的货物贸易逆差为66.3亿澳门元。今年1至7月，澳门总出口货值为71.1亿澳门元，按年上升5.6%；总进口货值为509.0亿澳门元，按年上升24.4%。前7个月的货物贸易逆差扩大至437.9亿澳门元。
粤港澳大湾区生物产业创新联盟于广州成立 来自粤港澳等地的70余家企业、科研院所及协会组织于8月31日在广州共同发起组建“粤港澳大湾区生物产业创新联盟”。联盟未来将采用“政+企+学+研+临床+资本”相结合模式，集聚大湾区生物产业链上下游的产业和创新资源，推动市场资源有效对接和高效整合。 香港7月新申请贷款个案按月减少2.5%
香港金融管理局31日公布，香港7月新申请贷款个案14217宗，按月减少2.5%。7月新批出住宅按揭贷款443亿港元，按月增加9%。其中，一手市场批出贷款80亿港元，按月增加41.8%；二手市场贷款238亿港元，减少1.1%；转按交易贷款125亿港元，增加14.6%。 招商局港口上半年净利润同比增73.1%
招商局港口控股有限公司(招商局港口)31日公布2018年中期业绩。2018年上半年，招商局港口净利润为54.48亿港元，同比上升73.1%；每股基本盈利为1.66港元，同比上升65.2%；完成集装箱吞吐量5381万标准箱，同比增长7.3%。 新个税法来了！为何“起征点”定为每月5000元？6大热点问题权威部门这样回应
新个税法来了！为何“起征点”定为每月5000元？6大热点问题权威部门这样回应。 十三届全国人大常委会第五次会议31日表决通过了关于修改个人所得税法的决定，标志着个税法完成第七次大修。 “起征点”缘何定为每月5000元？ 新税法能给工薪阶层减多少税？ 专项附加扣除究竟怎么抵扣？ ……
面对社会关切的热点问题，当天下午全国人大常委会办公厅在人民大会堂举行新闻发布会，财政部、国家税务总局有关负责人一一作答。 看点一：“起征点”为何定为每月5000？出于三大考虑 个税基本减除费用标准(即通常说的“起征点”)备受关注。每月5000元的标准缘何而定？ 财政部副部长程丽华说，主要基于三方面考虑：
一是统筹考虑城镇居民人均基本消费支出、每个就业者平均负担的人数、居民消费价格指数等因素后综合确定的。根据国家统计局抽样调查数据测算，2017年我国城镇就业者人均负担的消费支出约为每月3900元，按照近三年城镇居民消费支出年均增长率推算，2018年人均负担消费支出约为每月4200元。基本减除费用标准确定为每月5000元，不仅覆盖了人均消费支出，而且体现了一定的前瞻性。
二是此次修法除基本减除费用标准外，新增了多项专项附加扣除，扩大了低档税率级距，广大纳税人都能不同程度享受到减税红利，特别是中等以下收入群体获益更大。仅以基本减除费用标准提高到每月5000元这一项因素来测算，修法后个税纳税人占城镇就业人员的比例将由现在的44%降至15%。
三是新增两项扣除，一是赡养老人专项附加扣除，二是允许劳务报酬、稿酬、特许权使用费等三类收入在扣除20%的费用后计算纳税，这使得相当一部分纳税人的费用扣除额进一步提高。 不过，程丽华表示，5000元“起征点”不是固定不变的，今后将结合深化个人所得税改革，以及城镇居民基本消费支出水平的变化情况进行动态调整。 看点二：10月1日后 月入2万元以下将减税50%以上
根据决定，修改后的个税法从2019年1月1日起实施，为让纳税人尽早享受减税红利，今年10月1日起，先将工资、薪金所得基本减除费用标准提高到每月5000元，并按新的税率表计税。个体工商户等经营所得也适用新的税率表。 “10月1日以后发放工资时，各企业单位财务人员在扣缴个税时一定要记住，别忘了适用5000元新的费用标准和新的税率表。”国家税务总局总审计师刘丽坚提醒说。
程丽华说，此次基本费用标准的提高，广大工薪纳税人将不同程度实现减税，其中月收入在2万元以下的纳税人税负可降低50%以上。总体看，改革后一年税收大致减少3200亿元。
她算了笔账：以某月工薪收入15000元的纳税人为例，按照现行税法计算，扣除“起征点”3500元，之后乘以25%的适用税率，减去速算扣除数1005元，每月需缴个税1870元；按照新税法计算，扣除5000元“起征点”，之后乘以对应的税率10%，减去速算扣除数210元，只需缴税790元，税负减轻58%。如果再考虑其他扣除项目，以及新增加的专项附加扣除，税负还会进一步减轻。
看点三：稿酬收入打五六折 百元按56元计税 决定缘何增加关于劳务所得、稿酬所得和特许权使用费所得的费用扣除？
程丽华说，在个税法修正案草案审议和征求意见过程中，一些委员、专家和社会公众都提出建议，对纳税人取得的稿酬等收入允许扣除相关成本费用。修改后的个税法采纳了上述建议，平移了现行税法规定，允许劳务报酬、稿酬、特许权使用费等三类收入在扣除20%的费用后计算纳税。也就是说，按原收入额打八折计算纳税。
同时，为鼓励创作，稿酬所得在允许扣除20%费用基础上，进一步给予减按70%计算优惠，两项因素叠加，稿酬收入实际上相当于按5.6折计算纳税。“也就是说，100元的稿酬收入，将按照56元来计算纳税，大幅降低了税负。”程丽华说。 看点四：专项附加扣除 初步考虑定额或限额标准 子女教育、继续教育、赡养老人……修改后个税法新增六项专项附加扣除，但将按什么标准抵扣？
根据税法授权，国务院下一步将对专项附加扣除的范围、标准和实施步骤作出具体规定。 程丽华说，初步考虑对专项附加扣除设置一定限额或定额标准，既要保障纳税人方便纳税，相关支出得到合理扣除，又要体现政策公平，使广大纳税人实实在在地享受到减税的红利。
“实施专项附加扣除是一次全新尝试，对纳税人的申报纳税和税务机关的征收管理都提出了更高的要求。”程丽华说，为确保这一政策平稳实施，财政部将结合现有征管条件，对有关制度本着简化手续、便于操作的原则来设计。 看点五：最高税率设计 兼顾调节收入分配要求 个税45%的最高边际税率一直是关注焦点之一。
财政部税政司司长王建凡说，对于高收入人群，此次调整提高了基本减除费用标准，增加了专项附加扣除，也同样实现了减税。但由于我国收入分配差距较大现象仍比较突出，个人所得税的税率结构设计，包括最高边际税率设计，还是要兼顾到调节收入分配的要求。
不过，王建凡表示，随着征管和配套条件的不断改善，我国还将进一步推进综合与分类相结合的个人所得税制改革，综合税制会统筹考虑综合征税的范围、扣除的范围以及税率结构，包括税率水平。 看点六：配套征管制度抓紧制定中 让纳税人“少跑马路” 修改后的个税法实施在即，税务机关如何保证新税制平稳实施？年底自行申报是否加重纳税人负担？
国家税务总局所得税司司长邓勇说，此次新个税法打造了六方面制度创新：自行申报、纳税人识别号、反避税条款、部门信息共享、部门协同管理以及纳税信用运用。税务部门正全力以赴完善征管配套制度，同时做好各项征管准备和打造纳税服务保障体系。
刘丽坚说，为最大限度方便纳税人简化操作，税务总局将抓紧研究制定配套操作办法。确保纳税人申报就能扣除，相关资料和凭证尽量不用报送到税务机关；预缴就能享受，个人可将专项附加扣除信息提供给单位，每个月发放工资、代扣个税时单位据实扣除。
刘丽坚说，即使在预扣预缴环节没享受到或享受抵扣不到位，可到第二年办理汇算清缴时再申请退税；此外，税务部门将与多部门实现第三方信息共享，核对申报信息的真实准确性，最大限度减少纳税人提供证明材料，“让信息多跑网路，让纳税人少跑马路”。 关系到你的买买买！这部法律将于明年起施行 对我们的生活会有哪些影响？
电子商务法表决通过！ 对我们的生活会带来哪些影响？ 8月31日下午，第十三届全国人民代表大会常务委员会第五次会议在北京召开，会议表决通过了《电子商务法》，将自2019年1月1日起施行。今后，保障电子商务各方主体的合法权益、规范电子商务行为有了一部专门法，这也是我国电商领域首部综合性法律。 此次通过的《电子商务法》有哪些亮点？又将给普通民众的日常生活带来哪些影响？
微商、直播销售等列入电商范畴 随着电子商务的快速发展，国民的购物方式已发生天翻地覆的变化，各种销售不仅仅存在淘宝、京东等电子商务平台上，利用朋友圈、直播等方式的销售层出不穷。《电子商务法》明确：微商等列入电子商务经营者范畴，受该法约束。
《电子商务法》：本法所称电子商务经营者，是指通过互联网等信息网络从事销售商品或者提供服务的经营活动的自然人、法人和非法人组织，包括电子商务平台经营者、平台内经营者以及通过自建网站、其他网络服务销售商品或者提供服务的电子商务经营者。 淘宝个体等需进行市场主体登记 目前，个人开网店不需要进行工商登记，很多“微商”的进驻几乎是零门槛。今后，电子商务经营者应依法办理市场主体登记。
《电子商务法》：电子商务经营者应当依法办理市场主体登记。但是，个人销售自产农副产品、家庭手工业产品，个人利用自己的技能从事依法无须取得许可的便民劳务活动和零星小额交易活动，以及依照法律、行政法规不需要进行登记的除外。 “刷好评”行为将被禁止
“亲，给个五星好评吧，返2元红包！”网购中，部分卖家在评论上做起文章，一方面利用“小恩小惠”诱导消费者给好评，一方面购买“水军”刷好评，这样的举动将被禁止。 《电子商务法》：电子商务经营者应当全面、真实、准确、及时地披露商品或者服务信息，保障消费者的知情权和选择权。电子商务经营者不得以虚构交易、编造用户评价等方式进行虚假或者引人误解的商业宣传，欺骗、误导消费者。
网络搭售商品不得设置为默认 买机票搭个“专车”接送，订酒店搭个SPA放松……看似贴心的服务，有些却是默认搭售，让消费者在不知情的情况下就购买了。 《电子商务法》：电子商务经营者搭售商品或者服务，应当以显著方式提请消费者注意，不得将搭售商品或者服务作为默认同意的选项。
违反上述规定者，由市场监督管理部门责令限期改正，没收违法所得，可以并处五万元以上二十万元以下的罚款；情节严重的，并处二十万元以上五十万元以下的罚款。 “双十一”快递无限延期？不行！ 每到“双十一”，网购商品迟迟未到总会让很多用户倍感焦急。其实，各种理由都不能是理由，卖家应约定交付时间，并承诺运输中的风险与责任。
《电子商务法》：电子商务经营者应当按照承诺或者与消费者约定的方式、时限向消费者交付商品或者服务，并承担商品运输中的风险和责任。但是，消费者另行选择快递物流服务提供者的除外。 共享单车押金难退？ 不得设不合理条件
网上订酒店、骑共享单车等，往往需要消费者先交纳部分押金，但随着电子商务发展，押金退还问题逐渐凸显出来。有些品牌的共享单车押金难退的问题，受到了全国各地多家媒体的关注。 《电子商务法》：电子商务经营者按照约定向消费者收取押金的，应当明示押金退还的方式、程序，不得对押金退还设置不合理条件。消费者申请退还押金，符合押金退还条件的，电子商务经营者应当及时退还。
违反上述规定者，由有关主管部门责令限期改正，可以处五万元以上二十万元以下的罚款；情节严重的，处二十万元以上五十万元以下的罚款。 “京东自营”“天猫自营”等应标明 在天猫、京东等电商平台上，消费者经常会看到“自营”的标示。 《电子商务法》：电子商务平台经营者在其平台上开展自营业务的，应当以显著方式区分标记自营业务和平台内经营者开展的业务，不得误导消费者。
电子商务平台经营者对其标记为自营的业务依法承担商品销售者或者服务提供者的民事责任。 乘坐网约车遇害 平台应承担相应责任 不久前，郑州空姐、温州女孩乘坐网约车遇害，引发全民讨论，发生恶性事件，提供网约车的平台有责任吗？
《电子商务法》：电子商务平台经营者知道或者应当知道平台内经营者销售的商品或者提供的服务不符合保障人身、财产安全的要求，或者有其他侵害消费者合法权益行为，未采取必要措施的，依法与该平台内经营者承担连带责任。 对关系消费者生命健康的商品或者服务，电子商务平台经营者对平台内经营者的资质资格未尽到审核义务，或者对消费者未尽到安全保障义务，造成消费者损害的，依法承担相应的责任。
擅自删差评 最高将处以50万罚款 有些产品不好，消费者记录下真实的感受，却被卖家或者平台删掉。 《电子商务法》：电子商务平台经营者应当建立健全信用评价制度，公示信用评价规则，为消费者提供对平台内销售的商品或者提供的服务进行评价的途径。 电子商务平台经营者不得删除消费者对其平台内销售的商品或者提供的服务的评价。
违反上述规定者，由市场监督管理部门责令限期改正，可以处二万元以上十万元以下的罚款；情节严重的，处十万元以上五十万元以下的罚款。 电子支付出现问题谁之过？ 电子支付，已经渗透到生活中的方方面面。一旦电子支付出现错误，该怎么办？ 《电子商务法》：电子支付服务提供者提供电子支付服务不符合国家有关支付安全管理要求，造成用户损失的，应当承担赔偿责任。
大利好：欧盟终止对华光伏双反！商务部新闻发言人这么说
大利好：欧盟终止对华光伏双反！商务部新闻发言人这么说 8月31日，欧委会宣布，欧盟对华光伏产品反倾销和反补贴措施将于9月3日到期后终止。商务部新闻发言人就此发表谈话。
中方欢迎欧盟终止对华光伏双反措施。中欧光伏贸易争端逐步得到解决，是在双方高层关注下，政府和业界共同努力的结果，是通过磋商成功解决贸易摩擦的典范。欧盟终止对华光伏双反措施，将使中欧光伏贸易恢复到正常市场状态，为双方业界合作提供更加稳定和可预期的商业环境，真正实现双方产业的互利共赢。
光伏产品是重要的清洁能源产品，其被日益广泛的应用有利于各国有效应对气候变化，对各国温室气体减排目标的实现具有重要意义。当前，气候行动和清洁能源转型的紧迫性和重要性日益显现，中方愿意继续秉持既有合作精神，与欧盟一道推动全球温室气体低排放、气候适应型和可持续发展；推动全球自由贸易和以规则为基础的多边贸易体制，为全面发展温室气体低排放经济及其福利作出贡献。 巴曙松：新一轮新经济上市浪潮下
“2017年房地产在全国的投资规模大概是多少？10.9万亿。中国市场在业内最领先的生物医药企业，其研发投入，去年一年是多少？17.6亿。所以，金融行业针对新经济融资特性的配套改革非常重要。” 9月9日，在人民日报社和招商局集团联合主办的2018中国新产业峰会上，中国银行业协会首席经济学家巴曙松表示， 中国原有的“基础设施+房地产”经济增长模式在减弱，需要培育新的经济增长动能。
新旧动能转换期发展新经济势在必行 巴曙松认为，中国经济目前其实最大的挑战就是处于新旧增长动能的关键的转换期，而这个转换的进展很大程度上就决定于新经济的增长规模有多大。目前总体上来看，还是旧经济的占比明显大，新经济的占比明显小。
此外，巴曙松指出，从全球范围来看，也都把增长的期望放到了新经济上，美欧日本等经济体的技术创新对GDP增长的贡献处于历史低位，各国都把期望值放在了通过创新带动经济增长上。 “国务院会议非常及时地明确了国内的创投税收政策，我相信，决策层一定是看到了创投的发展对创新的支持作用才做出这个决策。”巴曙松认为，基于中国目前转型的客观需要，自主研发支出会有一个显著的跃升。
“这需要形成一个合力，政府的引导、企业的参与，更重要的是金融市场、资本市场的创新，把金融资源引到这些领域里来。”巴曙松认为，资本市场是培育创新企业的摇篮，需要把社会金融资源和企业需求对接。
不过，企业在不同的生命阶段，有不同的融资需求特性。尤其对新经济而言，其独特的融资需求，现有的金融体系满足不了，现有的金融体系和新经济之间就出现了某种错配。因此，针对新经济发展的特征，创新金融体系至关重要。比如，当前香港上市制度改革在这方面就做了一些积极突破，特别是在生物医药领域。 香港推出最大上市制度改革拥抱新经济
今年4月，香港交易所推出了25年来幅度最大的上市制度改革，对于新经济而言，又该如何利用好此次机遇呢？ 巴曙松认为主要是三大块：第一，生物科技领域门槛大幅降低，可以充分利用这一条件。例如，某种新药通过药监部门的一期临床，不反对进入二期临床，估值不低于15亿港币，有一个复杂投资者投资等，就可以申请上市。
第二，针对新经济的特点，行使差别投票权。相较于传统经济中，在股东大会、董事会上，谁出的钱多谁就具有话语权，在新经济里，有经验的管理团队、高水平的研发专家，对公司的价值也是有贡献的，差别投票权就是要给这一部分团队一些独特的权利。 第三，中国创新型公司早期因为拓展国际市场等原因在海外上市，但回过头来要拓展亚洲市场时，香港市场专门设了一个非常简便的第二上市规则，新经济公司可以充分利用。
“最近香港市场正在迎来一轮新经济上市的浪潮，目前预计9、10、11月份是上市的高峰期。”巴曙松认为。 新经济上市浪潮下国内城市格局生变 与此同时，巴曙松表示，这一轮海外新经济的上市浪潮，会改变不同城市在中国新经济版图中的相对地位。
巴曙松认为，阿里之于杭州，腾讯之于深圳，科大讯飞之于合肥，意义非凡。中国的新经济发展比较活跃，转型进展比较快的城市，往往有一两家龙头的企业，这些企业上市之后围绕着上下游的研发，有第一桶金以后的员工出去进一步的研发，形成了一个集群、一个生态。
不过，巴曙松认为，这一轮新经济上市的城市布局和前面几轮不一样，原来比较领先的城市现在甚至落后了。从筹资额和上市公司来看，2018年以来，北京遥遥领先，上海紧随其后，接下来苏州、合肥、成都、广州、深圳、杭州都很活跃，但是，深圳的优势不是那么明显。 中金固收：未来CPI仍有一定上涨压力
中金固收9月10日发布报告显示，8月，食品、旅游价格上涨共同带动CPI同比涨幅超预期，房租上涨对CPI的拉动不大。未来CPI仍有一定上涨压力，PPI同比回落趋势料延续。 从食品分项来看，报告认为，蔬菜价格环比上涨是因主要蔬菜产区受灾，周边地区蔬菜价格上涨明显。猪肉价格环比上涨，则主要是因局部地区出现疫情，叠加高温导致生长迟缓。鸡蛋价格环比上涨为受到临近中秋、需求增加影响。
非食品价格方面，报告显示，增幅低于预期。分项来看，房租上涨拉动的居住价格上涨低于预期，或因重点城市的房租占全国比重不高，更为广泛的二三线城市居住价格涨幅有限。8月仍旧处于暑期，因此旅游价格同比涨幅进一步上升。此外，受近期国内成品油调价影响，汽油和柴油价格继续上涨，不过油价推动因素逐渐消退。医疗保健分项同比继续减速，对非食品分项影响继续减弱。
报告认为，未来需关注节假日因素的错位带来9月食品和旅游需求的影响，叠加猪瘟、自然灾害等短期供给侧影响可能短期将继续推高食品通胀，衣着分项由于面临原材料上涨压力，价格上涨或于10月启动。猪周期带动下，明年春节后食品通胀将继续上行。
PPI方面，据报告介绍，8月PPI同比涨幅略高于市场预期，一是由于近期大宗商品涨价明显，二是稳增长后货币较为宽松，叠加严格的房地产调控政策和股市较为低迷，商品市场流动性整体较为充裕，三是游资炒作也导致部分品种价格暴涨。
展望未来，报告中预计，在财政政策明确加大基础设施领域补短板力度的背景下，下半年基建投资有所好转。供给收缩和需求扩张短期内将继续推动黑色系整体价格上涨；有色系需求偏弱；油价环比不出现明显大涨的情况下，同比会从高位逐步回落。相比之下，去年8-10月份在供给侧改革推动下，PPI环比上涨幅度较大，尽管近期工业品、化工品等也开始上涨，但环比涨幅难以达到去年那么高的水平，因此后续PPI同比增速将高位回落。
华泰：关注生猪疫情 下半年通胀高点或在2.5%
华泰证券宏观团队发表评论表示，今年二、三季度全国部分地区的异常天气(霜冻、降雨等)因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况，中性预测下半年通胀高点可能在2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
基建投资将是年内稳增长的重要抓手，下半年基建增速有望显著反弹，钢铁、水泥、有色等行业价格有望受益，下半年PPI环比增速可能重新反弹。
评论认为，近期爆发的生猪疫情如果加速扩散，继续在其他多个省份爆发，那么受疾控政策和需求冲击的共同影响，大概率会进一步淘汰不规范的小散养殖户、加速生猪产业的出清。结合上两轮生猪疫情大范围流行和猪周期转向上行的对应关系，本轮猪周期可能提前触底回升。在风险情形下，明年上半年CPI同比增速可能阶段性站上3%。 ABC如何改变中国的金融行业
最近许多上市公司发布2018年半年度报告，从数据来看，还是金融和地产盈利能力较强。但是，以银行业为代表的中国金融业，这几年日子越来越难过，已经是行业内的共识。为什么会这样呢？因为虽然从金融行业的营收数字上看有利润，但是在实际经营上看不到，大量的坏账还没有暴露，在互联网领域与新经济公司的竞争中也处于下风。尤其是在去杠杆的背景之下，银根收紧、企业逃债、违约增加，许多银行的业务基本上处于停摆的状态。要拓展新的市场，又没有比较好的工具和手段来处理风险，真的是寸步难行，只有坐吃山空。 01 与新经济公司比处于下风的金融业 随着中国互联网行业的发展，这几年传统金融业被冲击得非常厉害。远的不说，仅仅是获客揽储，就不如互联网公司效率高。互联网公司通过货币基金产品，大量吸收原本银行的储户，反过来将这些储户的资金以大额存单的形式存放在银行，使得银行不仅接触到的终端客户量减少，更是要付出相当高的负债成本。 上面只是金融行业被冲击的冰山一角。在负债上银行优势丧失殆尽，在资产上银行也越来越依赖于科技公司。通过大数据、云计算、人工智能等技术，互联网公司对客户的分析更为准确，在大量、小额的放贷方面能更好地控制风险和流程效率的关系，这就让它们在相同的成本下赢得更多的资产端客户，产生更高的息差收入，从而大大提升互联网公司的竞争实力。 在个人消费、汽车金融、信用卡等领域，银行和科技公司开展合作的意愿越来越强，双方对授信客户共同把关，已经形成了行业的一个趋势。 金融业尤其是银行业，以前的好日子过惯了，但是面对科技的挑战，它们不得不积极行动起来，维护其市场份额。一些对于数字化转型理解较深的银行已经积极地同科技公司开展合作，将传统业务和科技创新结合起来，取得了一些很好的案例和效果。可以这么说，与科技公司合作的深入程度，将成为拿到未来中国金融业竞争中下一阶段入场票的关键因素。 02 科技如何改造金融业 我们前面简单谈到了在负债端、资产端，金融科技公司都有能够提升金融业的地方。其实还有很多例子，比如用户喜欢用聊天软件，科技公司就可以用智能客服来帮助银行解决call
center的问题，大大降低人力资源成本。智能客服，就要用到如语音识别、语义分析等技术。 在远程开户/验证身份等方面，有的金融机构还需要科技公司提供的人脸识别、语音识别等技术，布局智能身份识别系统建设。 科技对金融业的改造是多方面的。银行数据上云，在云端对大数据进行分析和处理，形成策略应用到银行具体业务中，相互反馈形成庞大数据库，进而加速银行数字化进程。根据大数据，挖掘背后数据信息，帮助金融机构更加了解客户，更加行之有效地控制风险，助力银行增加潜在收益，降低风险成本。 我们看到科技公司凡是在金融科技方面做得比较靠前的，都在商业模式上取得了巨大的成功。实际上，行业里面许多龙头企业，比如百度、腾讯等，在科技与金融的融合方面都做出了很多成绩。 03 BAT及创业公司竞逐金融科技市场 正是因为看到了科技赋能金融行业的巨大机会，不仅仅是BAT，众多创业公司也蜂拥而入该领域。为金融公司提供云计算、大数据、人工智能等技术服务。这些公司出发点不同、落地场景不同、效果不同，在中国的金融科技市场呈现出一种百花齐放的现象。 当然，真正具备强劲实力的还是龙头企业。金融机构出于对数据的保密要求，往往会选择服务更稳定、更有实力的合作对象。BAT在竞争中有着天然的优势。对于阿里和腾讯来说，目前正聚焦在移动支付上的烧钱战争。对于百度而言，则更多是面向金融机构的赋能，利用18年技术沉淀，打造ABC(A人工智能、B大数据、C云计算)智能生态，广泛布局to
B市场，这是人工智能时代的重大战略。 所以我们看到百度持续升级ABC版本，目前已经升级到ABC3.0——基于百度大脑3.0核心技术，继承了其在人工智能领域多年累积的技术底蕴，形成了一个全产业智能引擎。该智能引擎包括ABC在内一揽子解决方案，也就是说，金融机构通过百度云智能引擎，基本上可以一键升级到智慧金融。 金融业本身是万亿级别的市场，谁能给这个市场提供基础服务，那么它也一定会面临巨大的机遇。随着ABC能力在金融业的下沉，我们在未来还会看到更多智慧金融的案例。对于中国金融业而言，转型升级正在逐渐深化。同时，金融科技行业里群雄逐鹿的局面才刚刚开始。
本轮宽信用政策下 高收益债缘何低迷？
本文通过筛选样本构建绝对价值(高收益净价指数)和相对价值指标(高收益利差指数)来衡量我国的高收益债市场，并从货币和信用维度深入分析了历史上高收益债走势呈现的规律；并对“当前宽货币和宽信用环境下，高收益债缘何低迷？”的问题给出了看法。 国内高收益债的模型构建与特征分析 模型构建：通过绝对价值和相对价值两个指标衡量高收益债表现。采用连续一段时间(1个月以上)高于AA级同期限中票200BP以上的作为高收益样本，为活跃的公司债。用高收益样本券净价衡量绝对价值，高收益利差指数衡量相对价值。 高收益债主体特征分析：1)主体评级来看，高收益债发行时的主体评级多为AA，占比达70.1%；从隐含评级来看，几乎所有样券发行主体的中债隐含评级都低于其外部评级。2)企业性质来看，高收益债的发行主体为民营企业的占比最多(62.2%)，且民企中，中小规模(总资产500亿元以下)的企业占比居多。3)行业维度来看，高收益债主要分布在房地产、化工、有色和钢铁等周期性行业。 国内高收益债发行主体的2018年中报财务状况表现难言乐观 盈利能力来看，发行主体的归母净利润同比增长26.7%。但是更多是房地产、钢铁等行业营造出来的“假象”，难言真改善；现金流情况来看，2018年上半年经营活动现金流入净额同比下行，尤其是投资活动现金流的流出净额以及筹资活动现金流的流入净额下行明显；杠杆率来看，资产负债率2018年以来下行明显；短期偿债能力来看，相较于2016年底的高点，流动比率和速动比率皆明显下行。 以史为鉴，历史上货币和信用维度下的高收益债表现纵览 从历史表现来看，在宽货币、宽信用环境中高收益债的投资价值往往最大，而在紧货币宽信用中高收益债表现出相对价值。14年5月至14年12月初，在流动性和信用风险双降的情形下，高收益的表现亮眼；15年7月到16年9月，在宽货币与宽信用格局下，高收益债亦有一定的表现；2018年上半年，在宽货币+紧信用+违约事件频发的背景下，高收益利差指数持续上行。 2018年7月以来，一系列宽松政策法规陆续出台，“宽货币+宽信用+趋缓去杠杆节奏+财政扩张”的意图明显，但是高收益利差指数依然“一往无前”快速攀升，直到8月下旬才出现回落趋势。 当前宽货币与宽信用的环境下，高收益债缘何依然低迷？ 1)宏观流动性的改善传导到微观流动性改善不如以前畅通，政策传导需要一定的过程和时间，当前传导尚未到位；2)高收益债券的发行主体基本面情况难言乐观，“羸弱”的基本面让投资者望而却步。3)刚兑被打破，年初以来频发的信用违约事件，使得投资者对低资质企业发行的高收益债表现出极大的规避性。4)高收益债中的民企偏多，投资者对民企的“不信任”也客观造成了高收益利差指数的持续攀升。 如果未来随着宽信用政策传导到位，微观流动性有所改善，高收益债的价值将会凸显；但个券走势分化加剧，投资者尤其需要做好对个券的甄别。 风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期 报告正文 本文通过筛选样本构建绝对价值(高收益净价指数)和相对价值指标(高收益利差指数)来衡量我国的高收益债市场，并基于高收益券库中的127只样本解读了国内高收益债的特点和发行主体2018年中报的财务状况。最后，我们从货币和信用维度深入分析了历史上高收益债走势呈现的规律；并对“当前宽货币和宽信用环境下，高收益债缘何低迷？”的问题给出了看法。 1、国内高收益债特点 1.1国内高收益的建模分析 用什么来衡量国内的高收益市场？ 国内高收益债券并非发行时就已有定论，市场上对什么是高收益债券缺乏统一的认识。从市场经验来看，多把YTM在8%或者9%以上的债券定位为高收益，但这样的定位在市场行情大幅向好时高收益可能会消失。为了避免这种情况，我们采用相对价值定位，选择连续一段时间(1个月以上)高于AA级同期限中票200BP以上的作为高收益样本。考虑到企业债和中票交易不活跃，选择的都是活跃的公司债作为样本。信用利差越高的高收益债因为博弈价值越高，成交越活跃。因为个券的收益率会随着时间变化，因此高收益样本在不同的时间段会有差异，有样本会出库也会有新的样本入库，但只要不会出现大幅的变化并不影响整体结论。 绝对价值指标——高收益净价指数 采用高收益样本券的净价(收盘价)作为绝对值衡量指标，剔除了票面利息的影响。用所有样本的简单平均值作为高收益净价指数，衡量高收益绝对价值变化。 相对价值指标——高收益利差指数 计算高收益市场的信用利差，即高收益样本券的收盘价(收益率数据)减去同时间同期限国开债收益率，然后对每个高收益个券信用利差求算术平均值求得信用利差指数。信用利差衡量相对价值，剔除无风险利率的影响。绝对价值指标和相对价值指标虽然构建方法不一样，但实际反映的内容是一致的。 如何避免剩余高收益债券期限不同带来的差异？ 例如一个剩余期限为A年(例如3.5年)的个券，但市场上并不存在该期限的国开债收益率曲线，但存在B期限(例如3年)和C期限(例如4年)的曲线。这时我们可采用线性插值法近似测算该期限的国开债收益率曲线，即 A期限曲线=B期限曲线+(A期限-B期限)*(C期限曲线-B期限曲线) 1.2多维度分析高收益债特征 根据前文的样本券筛选标准，我们构建了高收益债券库，当前我们的高收益券库包含127只高收益债样本(在不同时间段，样本数量可能有变化)。现在从高收益债发行企业的主体评级、企业性质、所属行业等维度就国内高收益债特征进行剖析。 从主体评级来看，高收益债发行时的主体评级多为AA，占比达70.1%，截至2018年8月31日，有26.8%的高收益债的主体评级出现了下调。 高收益券库里的127只样券，有34只涉及的发行主体出现评级下调，占比26.8%；维持主体评级的样券有76只，占比最多(59.8%)，另有17只样券的主体评级有所上调，占比13.4%。 从隐含评级来看，几乎所有样券发行主体的中债隐含评级都低于其外部评级。 市场隐含评级是一种基于证券市场价格信息的评级。而我们常用的外部评级受两方面主观因素的影响，一是每家评级公司针对不同的行业有自己的标准，这种标准往往偏于主观；二是评级机构间的竞争压力可能导致某些评级的设定虚高。因此相较于外部评级，隐含评级可能更能真是反映发债主体的风险情况。发行主体外部评级为AA及以上的高收益债，其隐含评级低于AA的达88.2%。 从企业性质的维度来看，高收益券库里样券的发行主体为民营企业的有79只，占比最多(62.2%)，其次是地方国企共26只(20.5%)。且民企中的中小规模(总资产500亿元以下)的企业占比居多。 高收益债中的民营企业占比居多。民营企业由于规模相对较小，总资产规模在100亿元以下的占比高达38%，抗市场风险的能力较弱，一旦遇到宏观经济走弱、政策收紧等外部环境的恶化冲击，往往导致盈利不善、现金流状况不佳等情况发生，因此相较于国企，民企需要提供更高的风险溢价，客观上造成了在高收益债中民营企业的占比较多。 从行业维度来看，高收益债主要分布在房地产、化工、有色和钢铁等周期性行业。 高收益债发行主体所属行业的占比排名靠前的主要是房地产(11.8%)、
化工(10.2%)、 有色金属(7.1%)、钢铁(6.3%)等周期性行业。主要是因为周期性行业的企业盈利能力相对受外部环境的影响较大；且周期性行业多属于重资产行业，融资需求相对旺盛，因此该类企业的债务比重往往较高。以上因素叠加，导致投资者往往对该类企业发行的债券要求更高的风险溢价。
2、高收益债发行主体的财务状况表现难言乐观 我们分析了高收益券库中披露了2018年中报数据的发行主体财务状况，整体上来看，
2018年中期的财务状况难言乐观。 1)盈利能力来看，根据最新披露的2018年中报数据，高收益债发行主体的盈利能力进一步修复，归母净利润总额同比增长26.7%。但是通过分行业分析发行人盈利增长来看，盈利增长的主要贡献源于房地产、钢铁等行业，难言真改善。 房地产行业的经营业绩反映到报表有一定的滞后性(预售制度导致)，中报的业绩大幅改善主要是受益于去年的房地产项目在今年上半年销售结转进收入，因此2018年中报业绩并不代表今年上半年房地产行业的实际表现。而钢铁行业的净利润同比大幅增长则更多源于涨价效应。通过图表10也可以看出，房地产、钢铁等行业在我们的高收益券库中的归母净利润占比较重，营造了高收益债发行人整体盈利能力向好的“假象”。 根据我们的测算，2018年上半年高收益券库发行人所涉及到的26个行业中，有14个行业的发行人归母净利润同比下滑，另外12个行业的发行人同比增长。整体上来看，2018年上半年高收益债发行人的盈利能力难言改善。 2)现金流来看，2018年上半年高收益债发行主体经营活动现金流净额同比下行，尤其是投资活动现金流的流出净额及筹资活动现金流的流入净额降幅明显。 筹资活动现金流的大幅下行主要是2018年以来企业持续受外部融资偏紧环境的影响。随着资管新规等严监管政策的颁布，企业的非标等融资方式受到强烈冲击，金融去杠杆态势持续保持高压；2018年3月份以后，连续爆发了多起民企信用债违约事件，进一步打压投资者的风险偏好，债券融资的环境也更加严峻，一度导致高评级债受追捧、低评级债无人问津的分化局面。以上因素客观造成了高收益债等低评级发行主体的融资能力大幅下滑。另一方面，日渐高企的再融资成本，也造成低资质企业主动压缩举债规模的情形。 在外部融资持续恶化以及防范金融风险的政策背景下，低资质企业的对外投资规模也逐渐收缩。 3)杠杆率来看，高收益债发行主体的资产负债率2018年以来持续下行。 高收益债发行主体的资产负债率从2017年末的74.3%下行到2018年6月末的67.0%，企业去杠杆的态势明显。2018年上半年，资管新规以及商业银行流动性细则等规定陆续落地，政策去杠杆持续保持高压。前文也已经做过分析，低评级企业的外部融资能力急剧萎靡，且高企的融资成本也降低了企业的融资和扩张意愿，客观环境与主观意愿的双重影响下，企业杠杆在不断去化。 2018年7月31日，政治局会议提出“防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机”。可以看出，政策上的高压去杠杆已经开始逐步向稳杠杆过渡。 4)短期偿债能力来看，速动比率有一定程度的改善，流动比率持续下行；但相较于2016年底的高点，短期偿债能力下行明显。 2018年6月末，高收益债主体的流动比率为1.05，较2016年末的1.30下降了25个百分点；速动比率为0.71，较2016年末的0.84下降了13个百分点。高收益债发行主体的短期偿债能力有所弱化。 3、货币和信用维度下的高收益债表现 3.1高收益债的波动性明显高于一般债 高收益债的波动性明显高于一般的信用债。 各项资产的波动率对比看，高收益债券的波动明显要高于高等级和低等级信用债。主要是因为高收益债往往在流动性收紧或信用事件爆发时率先受到冲击，而在流动性宽松和信用风险缓解时也能获得很好的回报。因为反映敏感，表现为高波动性，且信用风险的释放要滞后于低等级信用债。 高收益对流动性和信用风险敏感度高于低资质信用债，主要因为： 1)高收益债发行人比一般低资质的发行人还要差，在流动性冲击和信用风险冲击时首当其冲； 2)由于高收益债的信息透明度高于一般低资质的信用债，反映灵敏度更高； 3)高收益债在交易所交易，高收益博弈价值更高，交投活跃。而一般低资质中票和城投多在银行间交易，交易活跃度低，估值反映滞后。 3.2以史为鉴，历史上的高收益债表现纵览 在2015年发布的报告《大类资产视角下国内高收益债券特性》中，我们围绕债市流动性和信用风险两个维度，解析了2013年初至2014年底的高收益债的表现。 总结来看，高收益债作为对流动性风险和信用风险高度敏感的品种，在宽货币宽信用环境中往往具有较好的回报；而在紧货币宽信用环境中，由于市场更多表现为流动性风险，高收益债由于信用风险尚未爆发而表现出相对价值。 为什么在14年5月至14年12月初，在仍处于宽货币、紧信用的环境下，高收益债表现却最好？ 1)14年下半年实际上紧的是广义信用，但对债券发行人而言由于无风险利率下行反而缓解了低资质发行人的信用风险和再融资压力，有助于高收益债利差压缩。 2)宏观上看，14年下半年仍属宽货币紧信用的环境，但下半年公募债市场上刚兑得到解决，信用风险的冲击并没有体现在公募债市场上，高收益债大幅反弹。 3)14年上半年由于对民企债避险情绪上升，高收益债可能调整过度，高收益与低等级信用债间的利差走阔幅度明显高于历史平均水平。14年下半年多是流动性持续宽松对信用溢价的快速修复，即上半年的超跌给下半年提供了超额收益。 2015年以来，高收益债曾在15年7月到16年9月，有过不错的表现。 15年7月到16年9月，在宽货币与宽信用格局下，高收益债有一定的表现；不过高收益债与低等级信用债利差在急速下行后呈现走扩的态势，这与受到12圣达债违约、二重集团违约等债券违约事件的冲击、投资者的风险偏好下行有关。 接下来我们重点分析2018年以来的货币与信用环境下，高收益债的走势变化。 2018年上半年：宽货币+紧信用+违约事件频发，高收益利差指数持续上行 2018年元旦过后，央行货币政策转为“宽货币、紧信用”。4月资管新规落地后，去杠杆节奏加速，社融中的表外融资部分迅速萎缩，存量社融中，信托贷款快速回落，委托贷款和未贴现票据进入负增长区间，导致社融增速出现断崖式下降，实体融资明显恶化、信用进入休克状态，加上海外因素冲击，一致悲观情绪演绎至极致。 与此同时，信用违约事件频发。2018年3月14日，上市公司神雾环保发行债券违约，之后上市公司的信用违约事件频发(历史上，上市公司债券发生违约的情况比较少见)，其中不乏盾安控股、凯迪生态等知名企业。违约主体的资质越来越好，行业波及面越来越广，并不局限于产能过剩的周期性行业。一系列违约事件的发生，导致市场对于低等级信用债特别是资质相对更差的高收益债表现出了极大地规避，高收益利差指数不断攀升，即便与低评级的信用债利差，也是愈拉愈大。 2018年7月以来，货币政策从“紧信用”转向“宽信用”，但是高收益利差指数依然“一往无前”的快速攀升，直到8月下旬才出现回落趋势。原因何在？接下来我们进行详细解读。 4、当前宽货币与宽信用环境下，高收益债缘何依然低迷？ 2018年7月以来，从央行窗口指导银行额外给予MLF资金，用于支持信用债投资，到央行、银保监会等对理财新规和资管新规部分条款的放松，再到国常会提出在信贷政策方面对小微企业和平台公司放松，一系列政策、法规的出台，“宽货币+宽信用+趋缓的去杠杆节奏+财政扩张”的意图明显。但是正如前文所述，高收益债的利差指数7月以来依然持续走高，直到8月下旬才开始有所好转。 为什么在当前宽松的货币和信用环境下，高收益债利差指数不断攀升，与低等级的信用债利差也在持续走扩？我们认为有以下几个原因： 1)宏观流动性的改善传导到微观流动性改善不如以前畅通，政策传导需要一定的时间。当前的宽信用尚未传导至微观层面，预计未来随着一系列财政、监管、产业等政策的真正落地和共同推动，企业的融资环境将获得真实有效的改善，宽货币到宽信用的政策传导效果才能充分显现。 通过2018年7月的有关数据(图表22，图表23)可以看出，7月的金融机构贷款余额增速开始反弹，余额同比增长13.2%(6月12.7%)，但7
月的社融规模存量同比增速依然是下行趋势(10.3%)；7月份的固定资产投资完成额累计同比(5.5%)和基础设施建设投资完成额(不含电力)累计同比(5.7%)增速也同样延续回落走势。以上数据揭示，宽信用政策的传导见效尚需时日。 2)高收益债券的发行主体基本面情况难言乐观。高收益债发行主体多是总资产规模在500亿元以下的中小企业，且根据2018年的中报数据，企业的财务状况表现难言乐观：高收益债发行主体的归母净利润总额虽然同比增长26.7%，但更多是地产、钢铁等行业“合力促成”的盈利能力向好的“假象”，盈利能力难言真改善；此外企业的经营获现能力也持续减弱，外部融资情况恶化，短期偿债能力有所下行。高收益债发行主体“羸弱”的基本面也让投资者望而却步。 3)刚兑被打破，年初以来频发的信用违约事件，使得投资者对低资质企业发行的高收益债表现出极大的规避性。过往我国的信用违约事件发生相对较少，投资者心中多数存有“刚兑预期”。如前文所述，2018年以来，去杠杆以及资管新规等强监管政策的发布，打破刚兑下，信用违约事件频频发生(图表20)，7、8月份信用债违约情况尤甚，
7月发生违约的17永泰能源CP005，其主体评级为AA+。8月13日，新疆17兵团六师SCP001的违约更是掀起了大家对城投信仰的“破、立”讨论。刚兑被打破的背景下，投资者对高收益债等低资质企业发行的债券表现出极大的规避性。通过成交活跃度(图表24)也可以明显看出，高收益债的交投活跃度在下降。 4)高收益债中的民企偏多，投资者对民企的“不信任”也客观造成了高收益利差指数的持续攀升。我们构建的高收益券库中，民企占比达到了62.2%。由于民企抗市场风险的能力较弱，容易受到宏观经济走弱、政策收紧等外部环境的恶化冲击。因此相较于国企，民企债券需要提供更高的风险溢价。通过对高收益券库中民企与国企的利差走势(图表25)也可以看出，高收益债利差指数的攀升主要是民企债的“贡献”。 如果未来随着宽信用政策传导到位，微观流动性有所改善，高收益债的价值将可能凸显，但个券走势分化会明显加大。 如前文所述，14年上半年曾有过由于对民企债避险情绪上升，高收益债调整过度的现象。14年下半年，流动性的持续宽松对信用溢价进行了快速修复，即上半年的超跌给下半年提供了超额收益。预计未来，如果随着宽货币到宽信用的有效传导，企业的融资环境得到真实有效的改善，可能会带来对高收益债信用溢价的修复，高收益债的投资价值依然看好。 但预计高收益债未来的个券走势会有较大的分化，投资者尤其需要做好对个券的甄别。一是因为破刚兑已经在路上，即使未来宽信用起来，但也达不到“鸡犬升天”的地步；二是当前投资者保护制度、破产清算制度、违约追偿制度仍然缺乏，对不同个券的回收率和回收难度也有不同，个券价值分化明显，尤其需要做好个券甄别工作。
兴业证券：CPI升至阶段性高位
内容摘要 事件：2018年8月中国CPI、PPI同比分别为2.3%、4.1%，符合我们的预期，但略高于市场预期中值。我们认为： CPI环比超季节性：食品为主要推动、非食品也有所贡献。 高基数拖累PPI同比回落，关注生活资料环比上涨。 展望：CPI或升至阶段性高位，但年内通胀风险仍可控。 风险提示：贸易战继续发酵、猪瘟影响扩大等。 正文
事件：2018年8月中国CPI、PPI同比分别为2.3%、4.1%，符合我们的预期，但略高于市场预期中值。我们认为：
CPI环比超季节性：食品为主要推动、非食品也有所贡献。8月CPI同比2.3%，其中食品CPI同比1.7%，拉动CPI上涨约0.33个百分点。从环比来看，8月CPI环比由上月的0.3%升至0.7%，食品CPI环比2.4%，明显高于季节性规律1.3%，拉动CPI环比0.46个百分点，为CPI上涨的主要推动。其中，受高温多雨、高温且出现疫情等影响，鲜菜、猪肉、蛋类的CPI环比分别上涨9.0%、6.5%、12.0%，均明显高于季节性规律。而六大非食品分项环比也均强于季节性规律，医疗保健、居住分项环比涨幅较上月有所扩大，而交通通信分项虽环比仅为0.0%，但受国内成品油调价影响，其环比仍强于季节性规律。
兴业证券农业团队对食品价格的点评： 农业：
8月蛋类价格同比上涨10.2%，影响CPI上涨约0.06个百分点；禽肉类价格同比上涨5.5%，影响CPI上涨约0.07个百分点；鲜菜价格同比上涨4.3%，影响CPI上涨约0.11个百分点；畜肉类价格同比下降2.0%，影响CPI下降约0.09个百分点(猪肉价格同比下降4.9%，影响CPI下降约0.12个百分点)；食用油价格同比下降0.6%，影响CPI下降约0.01个百分点。
8月农产品对CPI贡献小幅转正，继续推升通胀读数，符合我们此前预测，但略高于市场预测。8月份的扰动项在于：北方的超级高温导致的猪、禽肉、蛋、蔬菜等涨价超越季节性；寿光洪涝导致北方蔬菜继续上涨；夏粮减产带来粮价上涨预期。这些扰动项导致短期价格仍然强势，但中长期将回落。
我们预测9月农产品对CPI的仍然维持正贡献。从高频数据看，菜、禽、蛋价格持续景气。猪价因为猪瘟封锁调运，消费区猪价大幅上涨。夏粮减产预计也将阶段性推升小麦价格。步入四季度后，由于产能恢复，基数上升等原因，预计正向贡献减小。
高基数拖累PPI同比回落，关注生活资料环比上涨。8月PPI同比降至4.1%，连续2月回落，环比则由0.1%升至0.4%，但仍弱于去年同期0.9%，指向高基数对PPI有一定拖累。另外，尽管国际油价在5月下旬有所趋势走弱，但在8月中旬开始再次回升，可以看到8月剔除油价影响的PPI环比仍略低于整体PPI环比。考虑到国际能源价格对国内PPI的影响通常有一个月的滞后期，其对短期PPI或仍有一定支撑。值得注意的是，从分项来看，继PPI生产资料环比连续4月为正，生活资料环比也连续2月为正，8月升至0.3%，由于生活资料分项更接近CPI，因此其环比持续回升需要继续关注。
展望：CPI或升至阶段性高位，但年内通胀风险仍可控。由于短期天气、猪瘟等因素影响，各主要食品价格环比上涨，且考虑基数影响，短期(未来1-2月)CPI或仍在高位徘徊。但考虑猪周期尚未见底、宏观经济减速(尤其消费)也不具备大幅拉动的基础等因素，在短期的冲高结束之后，至少在明年3月前，暂未看到明显的实质性威胁。 风险提示：贸易战继续发酵、猪瘟影响扩大等。 上市公司炒房背后的隐忧
(责任编辑：电影天堂)
