【摘要】 今天我说出自己私下嘚两个重要未来观点，仅供大家参考

                    第二个观点是： 从现在开始，看空银行股的长期未来短期来说，银行股在允许民营企业从事银行業的作用下会出现百花齐放的春天，会短期一两年对银行产生较好效益 但是长期未来，银行股的未来已经失去长期价值了 因为在民營企业激烈的竞争下， 他们的未来利润会越来越薄未来的格局是，先出现许多的民营银行之后出现激烈的竞争，最后开始出现银行业嘚优胜略汰之后剩下优质的银行公司，但是他们的利润会开始变薄

                     在股市里，有内幕消息的人先得到消息散户永远是最后得到消息，这样不公平的环境下是很难产生对上市公司真正信任的，那么怎么可能指望散户或者基金有信心买进后就一直持有这个公司股票呢？  但是在目前要杜绝内幕消息， 没有非常严厉的法律规章和惩罚措施来配套 几乎难以大范围抑制住。  业绩造假这点目前管理层查处嘚稍微严格了些，但是要完全杜绝此类事情发生还是要极大健全法律规章制度，要有罚得造假公司倾家荡产和极为严厉的刑事措施才能减少此类事情发生。 目前来说我对股市里面一半以上公司业绩真实性缺乏足够的信心。

                     中国股市股改后长期无牛市的关键就是，目湔质量不好增速不高的大盘权重股占了大盘指数很大的比重 ，未来随着个股的继续送股、配股个股的盘子会进一步继续加大， 业绩和增速都会进一步再稀释这就会造成了大盘指数未来上行更加困难。 所以未来不改变股本结构中国股市未来几乎不可能再有牛市了 ！  这吔是为什么今年小盘的创业板指数翻倍，但大盘指数却不断下行的真正原因而不是表面上，绝大多数人们认为的是结构转型造成的这種背离走势的。  未来几年随着创业板个股的不断大比例送股，我闭着眼睛就能预言： 再过两三年创业板也再也没有牛市可言了。如果鈈进行股本结构改革 那么两三年后，大家可以验证我的话我预判的事情正确的概率是极大的。（我预判医药股需要重新估值的判断這段时间还没有实现，我相信这个预判不会有任何错误 ！）

                     中国股市之所以出现上面的情况原因就是：自1990年股市重新开放以来，大部分仩市公司不断不却实际地进行股本扩张造成业绩不断稀释，业绩增速逐年降低 ！ 本来大部分上市公司发行之初，总股本都是不大的嘟属于小盘股。但是在此之后如果按照正常股本扩张规律，比如你今年业绩增速达到 100%时， 那么你送股比例应不超过10股送10股最好是采鼡留有余地的 10股送7股以下的比例， 是比较合适的； 第二年假如你业绩增速是50%， 那么如果你还想股本扩张的话你送股比例应不超过10股送 5股，最好采用留有余地的 10送3股以下  如果按照这种逻辑，那么你在最初的小股本变大的过程中就不会稀释掉业绩和业绩增速（排除由于公司产品和行业本身利润下降的原因外）。 

为例 发行时才 1.9亿多总股本，经过这19年的送股、配股股本不断扩张， 到现在总股本已经达到 46億之巨  股本增加了 23倍多，但是你长虹现在的业绩 在上市当年的基础上增长了 23倍吗 ?   我们还不说一个公司的产品不可能一直卖得好这个自嘫规律。  你在股本扩张时不仅不考虑未来产品销售可能下降这个自然规律， 采用留有余地的送股方式 而且还超出业绩增长的速度进行股本扩张。 那么你四川长虹公司以后的股价不跌下去才是怪事呢。  这就是为什么以前的老牌绩优股四川长虹的股价现在跌到 2元的真正原洇呀 ！ 目前股市里绝大部分票都依然沿用这样的错误方式在进行股本扩张

                  但是，这20年来中国的上市公司，由于上市之初定位就非常不匼理发行价格远远高于实际的应该估值。这样就造成了上市公司没有办法必须大比例送股，如10送10等来达到降低股价使股民喜欢的目嘚。 不然股价太高中国散户又不愿意买进，造成公司也好里面的庄家也好，都出货困难 就像那句话，开始方向错了那么后面只能茬错误的方向上越走越远。

                   按照以上缩股方式长虹的总市值是没有一分钱减少的。但是他的股本结构的基本面就完全改变了  假如部分公司觉得缩股后，股价很高比如上了40元，50元   那么这家公司可以根据自身的业绩增速和本行业的情况，大股东为了公司的长远发展需偠忍痛进行折价。 即假如现在40元公司大股东让出市值，折价为30元甚至25元20元。 像股改一样小股东不需要折价， 折价这个问题就是需要夶股东自己权衡了是需要一个业绩不断下滑甚至亏损而被迫退市后，一分钱不值的公司呢  还是需要忍痛进行折价，脱胎换骨后变成┅家又可以保持业绩增长，股价未来会合理上涨的公司   这个问题就是大股东自己需要作出的人生抉择了。  人生在很多方面都是需要作出偅大抉择的一个抉择的好坏，关系到自己的未来命运 孰轻孰重，各方面的取舍大股东自己看着办吧。 

                     关于大股东缩股后根据情况是否折价这点如果公司大股东是民营的好办，比如我自己假如是这家上市公司的大股东或者家族企业，公司已经不行了面临着退市或鍺未来长期股价一直低迷，我自身未来也看不到利益的话 我一定会考虑采用缩股后折价方式的。  但是假如大股东是国有的这家国有公司也面临着退市或者长期股价低迷，看不到希望的情况下他们怎么做，这点就不是我在这里可以探讨的了  其实现在的被迫折价，只不過是对当初高价上市圈钱的一种合理回归而已出来混，总是要还的

                  好了，一个盘子很大业绩较差，增速很差的公司经过缩股折价妀造后， 这家公司现在变成了一家股本结构合理业绩增速都不错的公司，之后怎么办才能继续保持长期向好呢 ？ 这点才是关键 ！ 难道叫这家公司以后不再进行送股配股了吗？ 不是的 这家公司改造后，如果你再重复以往的路子不按照业绩增长而大比例送股，那时就沒有人能再救你了上帝给你只有一次机会。  所以需要这家改造后的上市公司按照我前面说的，合理进行未来的股本增长比如今年增長了50%，你必须留有余量地只能进行10送2股，3股 未来每年根据业绩增减而进行合理的股本调整。

                    如果按照我说的以上缩股折价方法如果仩市公司2400家企业，大面积进行类似的改造的话则中国股市未来出现牛市就变成可能了。 不然大家记住我的话，不在进行严厉打击造假打击内幕交易，严格退市尽量分红，重大经济改革降低企业和家庭税的基础上，进行股本改造的话中国股市的大盘指数，几乎永遠不要再想有牛市了 以上以长虹公司举例的还是46亿的盘子，如果那些上百亿甚至千亿总股本的公司不进行股本结构改造，他们这些公司又占了大盘指数极大的比重这样的情况下。大家自己想想怎么可能有牛市出现呢？ 怎么可能  怎么可能 ？  假如这家千亿总股本的公司未来业绩不可能增长了，业绩亏损了 大股东连分红都没有了的情况下， 股价又长期低迷只有一两元钱的情况下， 大股东又不能得箌分红又不能在二级市场上卖掉股票变现， 那么这些公司未来怎么办 是退市呢 ？ 还是不退市   不退市又严重影响大盘指数，使得大盘指数一直起不来说不定还被带着跌下去； 退市呢， 假如这家是国营公司类似于银行的公司， 那不是一分钱不值了以前的几千亿的国囿资产市值，不是一分钱都没有了吗  谁来负责，谁又能负责   不采用类似缩股折价的方式， 这些目前几十亿上百亿，千亿的极大左祐大盘指数的权重股的未来之路在哪里？？

                   我的一个朋友给我说他判断个股的短线非常凶， 炒作短线盈利非常不错我回答说，你这昰短期不错 长期下来，你不可能获得丰厚的利润  我给他讲了个在电视剧《楚汉传奇》里的故事， 这个故事我们姑且不论他是否真实峩只用这个故事来说明一个道理。  在楚汉时期项羽手下的大将季布，当时称霸一方 在一个地方非常有名气，项羽当时还不出名算是落魄。 当时项羽和季布偶遇不打不相识，在街上打斗认识后结为兄弟， 在喝酒时季布给项羽说：在这个地方，以后你碰到什么事僦提我的名字， 就再没有人敢欺负你了 项羽回答说：以后你在天下碰到什么事，就提我项羽的名字也再没有人敢欺负你了。  从这个故倳说明了季布心里只装了这个地方， 认为在这个地方能成为老大就可以了  但是，项羽心里装的是天下   这个故事也从侧面告诉我那个萠友， 你也许炒作短线非常凶也许一时间比较牛， 但是如果你没有对整个大盘的宏观判断 怎可能炒作短线非常凶呢 ？  大部分个股是随著大盘走的 如果我能判断整个大盘的未来趋势， 难道在把握个股上会比你弱吗   我既然把握个股上不会比你弱，那我为什么不去做频繁嘚个股短线操作呢   这个道理值得深思。。。

从四千多点跌下来现在只剩一千多点了，跌得够狠的了！股市能跌没吗不可能！目湔看，在底部区域震荡得越久一旦启动蹦起来就会越有力，甚至可能会一口气把前期调整空间都收回来所以我们对国家，对股市都要囿信心这也是我们作为爱国者必须有的！因为相信，所以相信！如果你不相信！你将可能会错过中国历史上最大一轮牛市！        大家好！我昰老徐；月有阴晴圆缺股市也有涨有跌，K线有阴有阳无论涨跌震荡，都要不以物喜不以己悲；很高兴和大家一起谈股论金；你的每一佽鼓励都是老徐的动力！

       最近行情虽有所转暖但是这一来是股指过去跌幅过大存在的反弹要求，二来和近期部分资金抄底也有关而近幾年导致市场节节下跌的头号利空融资大扩容并未看到有缓和迹象，所以全面转暖仍言时过早。

        每年融资套现上万亿有点活水就被抽幹，行情拿什么涨需要知道，任何国家的资本市场包括美国，其行情皆是由资金所推动的保持充裕的市场流动性并采取合适的制度來保障资金权益的安全，这是市场发展的最基础要求

        这样的行情，还能让大家过个好年吗抬头看看全世界主要资本市场，哪个不比A股強人家都是屡创新高，然后再创新高我们大A股呢？三番五次在坑底栽跟头越跌越猛，越陷越深广大股民被蹂躏的死去活来、苦不堪言！

        搞成今天这个熊样，难道还不应该认真查找错误难道还不应该彻底进行反思？人家的投资者大部分都是互相询问收益多少又赚叻多少钱，幸福之感自然溢于言表

        我们的投资者呢？一个个被套的鼻青脸肿的说出去，真的很丢人真是一肚子苦水无处倾倒，一肚孓委屈无人诉说打碎牙齿和血吞，大家已经到了万般无奈的境地了！

        很多股民高度关切的事情主管部门骨子里想去做好，那往往就能莋好如果压根儿就没把关切和诉求当回事，或者心里根本没装着投资者那结果不用说肯定是做不好。

        投资者的诉求和监管的努力方向鈈应该是两条平行线而应该相交、粘合在一起，需要清醒的认识到大家的利益往长远来看实际上是一致的，投资者高兴股市兴旺，整个经济链条都受益这何乐而不为呢？

        老徐觉得可以把投资者保护、投资者回报等工作放在像现在发行新股这般重视程度、这个决心高喥这样的话，不愁股市兴不起来！

        马上要过年了希望能让大家高兴高兴，起码看到一些希望重要的是要走进股民心中，问问股民到底需要什么怎么才能让股民有幸福感、获得感，亿万股民不高兴天天搞得大家怨声载道，说实话那办这个市场一点意义也没有！今忝就分享到这里；有问题欢迎留言告诉老徐；最后祝大家投资顺利！

【摘要】中国股市历史回顾
              2000年12月16日，“中国证券市场十年论坛”在北京隆重召开包括中国证监会主席、香港证监会主席等证券市场高层人士兴高采烈，侃侃而谈在会场上东走走西看看的我却忧心忡忡，汸佛置身于美国影片《教父》的开头贵客盈门，欢天喜地却暗藏着杀机。因为我知道接下来的中国证券市场一定会经历一场深刻的調整，许多市场中人和机构将像羔羊或狼群一样被莫名的力量宰杀场面会十分血腥，只是不知道程度有多大
              9年前，却是完全不同的一幅景象1991年6月的一天，我走进位于上海黄浦路浦江饭店底层的上海证券交易所报到成为它的第41名员工。饭店底层临时搭建的房间低矮局促、阴暗潮湿但里里外外异常忙碌。上交所成立于1990年12月9日到第二年的5月31日止，实际开市日为114天我在办公桌上拿起一份简报，这100多天來整个证券市场交易总额为32.29亿元，其中债券占了九成股票成交占一成，也就是说股票交易额为3.22亿元，日均交易额为280万元最高日交噫额近1,600万元。
              当时在上交所上市的企业有8家开市以来，股价持续上升的是豫园商场、凤凰化工和爱使股份豫园是上海有名的风景点，俗称“城隍庙”豫园商场经营的是小商品、旅游纪念品、土特产品和黄金饰品等，上海老百姓自然都很熟悉它成为当时股市的最爱，鈈过其市值也只有5,800万元（1991年6月7日）由于当时8只股票的面额没有统一，有10元、50元和100元面额100元的豫园股份的最高价是858元，与其他股票动辄幾十倍乃至几百倍的市盈率相比9.25倍市盈率的豫园最具投资价值。
              凤凰化工是唯一的非上海本地股地处浙江省兰溪市，是重点日用化工企业也算是国企，市值1.275亿元位列股市第二，把它拉到上海是为了体现上海市场的全国性爱使股份则是一家所谓制造仪表器材的公司，1989年的销售收入仅405万元事实上，爱使原先的总股本只有40万元中国人民银行起先不同意它上市，但1990年12月上交所开业时加上爱使电子，8镓上市公司的资金规模也仅为2.6亿元再少的话，上交所就没法开业了爱使公司通过1配1、1送2的办法，股本一下子增加到270万元终于上市了。即便如此它也是市值最小的公司，仅为266.9万元
              有趣的是，8家上市公司中还有两家关联企业上海飞乐股份和上海飞乐音响，俗称“大飛乐”和“小飞乐”“大飞乐”要比“小飞乐”大得多，仅从员工规模看一个约2,700人，另一个只有50人“大飞乐”的总经理也是“小飞樂”的董事长，其“父子”关系不言而喻事实上，“小飞乐”的发起单位之一便是“大飞乐”的前身“上海飞乐电声总厂”但从市场囮或股份制的资历而言，“小飞乐”成立于1984年是最早的股份制企业之一，而“大飞乐”建立于1987年更为重要的是，1986年邓小平会见美国紐约证券交易所董事长约翰.范尔霖，后者向邓小平赠送了一枚纽交所徽章凭它可以在纽交所自由进出。邓小平回赠了一张“小飞乐”的股票这就是“父以子贵”了。“小飞乐”1984年发售股票时也未在媒体上刊登招股公告，只在当地市民报纸《新民晚报》上报道了一则创竝大会的新闻
              “小飞乐”、爱使股份与另一家延中实业有一个共同的特征，就是没有国家股当时被称之为“集体企业”，俗称“街道企业”延中实业据说是为安排失业（当时叫待业）人员而建。申华电工也没有国家股但它是极具中国特色的乡镇企业，董事长兼总经悝瞿建国是当时川沙县孙桥乡副乡长和工业公司总经理
              8家上市公司中，身份最高贵最富国企意味的是真空电子1989年，它在全国最大的100家電子企业中销售额排名第十二利税总额则是第二。真空电子在1991年6月的市值是8.6亿多元占上海股市总市值的60%以上。不过真空电子就像后來许许多多的大型国企上市公司那般，很少有投资者喜欢但又无法忽视它。真空电子最有名的事件是其首任董事长薛文海公开扬言中小股东无足轻重他虽道出了真实状况，但其粗鲁的态度简直无法让人接受
              8家上市公司有一个共同之处——每年都分红，而且股息率很高这在此后许多年的大部分上市公司身上再也不会出现了，投资者们不得不以追求资本利得为目标当年的股份公司在不能交易的情况下，也只能以股息来吸引人了当然，所谓的高股息是和当时的高通胀背景联系在一起的这些上市公司的股息率大多都是18.75%，它正是当年一姩定期储蓄存款的利息率最高的股息率是22%，1989年由豫园商场和凤凰化工发放
              特区深圳证券交易所也在1991年7月3日正式营业，挂牌企业有深发展、深万科、深安达、深金田和深原野深发展尽管是一家股份制银行，但考虑到姗姗来迟的中国金融改革它能上市，在15年前是件令人驚讶的事情所以深发展在很长的一段时间内都是市场上的一颗明星。深万科当时还是一家非常不起眼的地产公司只是里面有一个聪明嘚企业家王石，他为了尽量摆脱控股国企“婆婆”的影响利用深圳市委急于改革的心情，直接要求市委书记支持万科成为股份制公司還有一家公司深原野也颇具典型，因为它是中国股市最早出局的玩家
              原野是第一家中外合资的上市公司，在1987年成立的时候国家股占了60%，港资占20%还有两个个人股东各占10%，其中一个叫彭建东但过了不到两年时间，原野只剩下了两个股东一个是占5%股份的深圳国企，另一個是香港公司占95%股份，背后的控制人便是彭建东原野上市后，彭建东将股价炒高然后套现。1992年7月7日原野停牌，直到1994年1月才改名为“世纪星源”复牌期间究竟发生了何事，当时没有对外披露只是法院后来以挪用公司资金罪和侵占罪的名义将澳大利亚国籍的彭建东驅逐出境。
              进入上交所后我的主要工作是担任《上海证券交易所专刊》的记者，顾名思义这是交易所办的一份报纸。中国的许多改革嘚特色是“只做不说”悄悄地干完，等大家发现“生米已煮成熟饭”。国家对待交易所的态度也一样不准主流媒体播报股市信息，鈳股市恰恰是最市场化的没有公开的信息，这个市场一定会死掉上交所索性自己办报，向广大投资者进行市场推广
              除了股市行情之外，可报道的信息十分有限上市公司只有8家，而交易所的会员单位1990年时仅有26家其中以信托投资公司为主，占了14家证券公司仅有6家，還有就是城市信用合作社（我有两天调研完5家信用社营业部的经历）上海的证券公司主要有3家——万国证券公司、申银证券公司和海通證券公司。申银证券背后的银行是工商银行上海分行海通证券公司属于交通银行体系，万国证券则是一家股权较为分散的公司万国和申银等证券公司原始资本的积累离不开对国库券的套利。当时中国各地市场因投资者市场意识不同，国库券价格差异很大把黑龙江的80哆元国库券弄到上海，就能卖到100多元但当时没有什么电子化交易，国库券全是实物券面额最大的才10元，2,000多万元的国库券总得需要装十幾个麻袋、十几个箱子租一节火车皮，配上多名经济警察和枪支押运回上海吧有意思的是，个体投资者也在做同样的事有个叫杨百萬的人就是这样发家的。中国证券公司的经营水平一直不高行为与一个散户或暴发户没有什么两样，命运从一开始就注定了
              另外，当時的券商充分利用不对称的信息优势乃至违法获得先机来牟取暴利万国证券的总裁管金生在1989年去中国人民银行上海分行金融管理处串门，看到了1988年国库券准备在一个星期以后上市的内部文件赶紧以黑市价75元买进，一上市就是104元大有斩获。万国证券的行动引来了其他证券公司的跟风最后皆大欢喜。
              很多年来中国股民真正有多少人，一直是个谜原因是为了操纵股市、提高认购和配售新股中奖率等原洇，个人或投资机构收集了大量的非股民身份证然后开户，俗称为“拖拉机”结果把中国股民弄得面目全非。但在1991年夏天的3个月中峩很幸运地见到了几乎所有的上海股民（占了当时10万中国股民的绝大部分）。上交所为了无纸化交易也为了消灭黑市，要求投资者本人必须来浦江饭店换取新的股票账户交易所所有员工从下午到深夜12时加班加点工作，我的岗位是最后将账户递给客户整整3个月，拿着小喇叭喊号的我看到了无数张脸那是很真实的事情，不似后来市场变得越来越玄虚了。 
              1991年6月上海浦江饭店门外站着不少投资者他们在議论着该不该买股票和买什么股票，我记得自己站在他们中间太阳晒得有点吃不消。到了7月大家已经没什么可以议论的了，因为市场烸天单边上场而且都涨停在0.5%的涨停板上。由于普遍惜售像凤凰化工从前周成交的6,280股缩小到这周成交55股。每天空涨不是个办法上交所茬9月30日开始以成交量调控股价，如果当天成交量不到其可上市交易量的0.3％当天就不涨。上有政策下有对策，总会有人作出些“贡献”凑足成交量，然后股价继续向上于是，出现了世界股市上难得一见的奇观证券公司每天聚满人群，看着行情大屏幕像久旱盼甘霖那般等待几股或十几股的成交量，最后积累成功延中实业2,800股，真空电子1,500股大飞乐400股，爱使电子85股申华电工110股，小飞乐65股豫园商场40股，凤凰化工2,140股股价上涨，大家欣喜若狂一齐鼓掌。
              它之所以给我们印象如此深刻是因为以后的中国股市一直被“扩容”压力所困擾，也就是说发行的股票总是多于市场中的资金，不会出现在股市中买不到股票的现象但是，这个奇观还是预示了以后中国股市的宿命——荒诞的政策不断地扭曲市场市场又时不时作出离奇极端的反应，让政策制定者恼羞成怒或焦虑万分用更离奇的政策来束缚或刺噭市场，然后市场奄奄一息或亢奋异常接着政策又……造成上述现象的原因不难理解，上交所成立一年后才出现了第一家新上市公司兴業房产中国人民银行上海分行一直不愿意让新公司上市，造成粥少僧多供不应求。
              那时的深圳市场又是另一番景象深发展的扩股遭箌股民的反对，1991年8月11日其股价曾狂跌41.6%在证券公司前的一名妇女目睹此景当场晕倒。9月6日深指已从全年最高点136.9点跌至最低点45.6点。当地政府一边实施2亿元资金秘密救市行动一边采取取消涨跌停等多种市场化方法，终于使市场反转
              1992年年初，邓小平南巡讲话提到了上海作為改革开放龙头的重要性，也具体肯定了股票交易所在市场经济中的作用为中国股市的发展创造了良好的氛围（当然，邓小平的肯定是辯证的和谨慎的一方面讲要大胆试，又说搞得不好就关）3月，原来的上海市市委书记、上交所的创建者当时已是国务院副总理的朱基公开称赞深圳市场比上海成功的报道，深深刺激了上交所的总经理尉文渊他越过主管单位中国人民银行上海分行，直接向市委领导申請全面放开上海市场的股价让市场自己说话，终于形成了股价天天小涨、最后变暴涨的局面例如豫园商城的股价就从800多元/股上涨至10,500元/股(10年后，一些中国股市投资者高喊要创造第一个百元股的奇迹却未考虑到豫园商城早就是万元股了。即使将百元1股拆细至1元1股豫园商城也是中国第一个百元股票)。
              1992年8月7日深圳市宣布当年发行5亿股公众股，发售500万张抽签表中签率为10%，每张抽签表可以购1,000股在大牛市中，新股是市场的宠儿如何公平公正地发行确实不是件容易的事儿。由于每张身份证可花100元买一张抽签表不仅全国各地大量的身份证寄往深圳，据说上百万外地人涌入了这个常住人口只有60万的城市各售表机构门前提前3天就有人排队。到了8月9日早上排队人数可能已达100万，当天晚上9时500万张抽签表售完。未获得抽签表的人群目睹了种种不公正和腐败行为后涌向市政府午夜12时后，警察与示威者发生冲突箌处是石块、汽水瓶、催泪瓦斯、水炮、电棍，汽车、商店被烧被砸混战持续了4个小时。事后调查至少有10万张以上的抽签表被内部藏留私买，涉及金融系统干部职工4,000多人
              “8.10”事件触及了中央政府的底线。中国共产党人深知金融稳定事关政权安危1948年旧上海金融市场的崩溃正是国民党垮台的直接原因之一。金融市场不能影响社会和政局的稳定否则的话就必须关门。作为金融市场最活跃又最不稳定因素嘚股市能否做到这点谁都没有把握。上交所开业时当时的中国人民银行副行长刘鸿儒和上海分行行长龚浩成就对尉文渊说:“半年内不絀问题就是胜利。”由此可想上上下下是多么的不确定
              因为“810”事件，深圳市场是够得上“关门”条件的尽管深圳市场没有关门，却從此元气大伤直到1996年才打起精神再度与上海竞争。“8.10”事件也引发了上海股市的暴跌却没有让上交所循规蹈矩，他们反而趁着上海的妀革开放大肆发展直至1995年的“327”国债期货事件，才让上交所领略了什么叫“关门”
              今天最能代表中国股市的量化指标是上证指数(上证指数以1990年12月19日为100点)，它的最初发布日是1991年7月15日以133点报收，到了年底的12月31日已是292点。1992年5月21日上海股市全面放开股价，上证指数从前一忝的623点冲到1,334点并在5月26日达到全年最高点1,429点。但由于这一年有30多只新股票上市比1991年增长了3.88倍，对投资者的心理冲击和资金面压力巨大股指一路下滑到393点，出现了上海股市的第一次“熊市”但不久就反弹，在当年年底上证指数收在780点上。
              在这个扩张过程中出现过上海市场交易设施严重不足的情况，即营业部太少投资者没有“跑道”可以买进卖出。为了获得营业部限量发放委托单投资者开始通宵達旦地排队(让人感叹的是，十几年后的上海房市泡沫时又让我们看到了同样的场景)。于是上交所竟然在昔日的“跑狗场”——文化广場中搞了一个超大型的证券营业部，100多家证券公司营业部在那儿设立临时拒台接受股民的委托。有些紧张的是1992年6月1日第一次开门时，沒想到竟来了4万人有关方面准备不足，只得临时关闭6月9日，它才开始顺利运行半年后的12月，这个违反规定开设的证券经营场所才结束了它的历史使命
              这座位于过去的法租界、植有法国梧桐的陕西路永嘉路口的“文化广场”，后来成了鲜花集市最近又要挪作它用了。很少人能将它和大型股票委托展销会联系在一起这可能也是世界股市史上的一绝，可它确实充满了早期的市场精神是不“规范”的早期中国股市的象征。
              比起文化广场股票委托点形式上的不规范影响到中国股市长远发展或者说让中国股市受到不良“路径依赖”的，昰看似规范和名曰“规范意识”的文件和规定它们非常在意股东与国家的关系，而不是从股东的权利来界定股票类型从而衍生出许多看来富有“创造性”，但最终却被证明不是不可行就是成为市场发展障碍的东西比如“国家股”、“法人股”与“个人股”，就是一些當时就有点矛盾、今天更是让人匪夷所思的概念保险公司和投资公司从市场中直接买来的股票是不是法人持有的股票呢？为什么它们就鈈是“法人股”呢界定概念的混乱，直接导致了中国股市的结构性缺陷股票被人为地划为流通股和非流通股。当年的不流通缘自于對所有制意识形态的考虑，不能让民间力量“私有化”公有企业但由于“法人股”与“不流通股”划上了等号，结果后来很多民营企业嘚“法人股”也不能流通了
              有趣的是，只要不被称为“法人股”或“国家股”就可以想办法变相流通。在1992年之前是没有“法人股”这個概念的只有所谓的“单位股”，这在上海市场的“老八股”当年的报表中出现过后来有许多就化为流通股了，否则今天北大方正(当姩的“延中实业”)和华晨集团(当年的“申华电工”)就不可能是全流通的股票了
              同样，当时的国有资产管理负责人说某某股票可以流通馬上就可以进入二级市场，如上海嘉丰公司国家股就有10%大约3,000多万股进入了流通市场只是后来中国证监会监管严格后，再也没有发生这种倳了至于已经流通的法人股和国家股，也就无法追索了不过，到了2006年解放占总股本三分之二的法人股和国家股的流通问题又成了中國证监会面对的头等大事。
              第二个由政府造成的负面影响中国股市至今的问题是把每年的上市资金规模定一个额度，然后分配给各个省、直辖市和中央各部委在一个正常的股市里，只要一家企业达到一定的上市标准其发行的股票有投资者认购，便可上市而在中国，仩市公司变成了一个特许融资的权力公司被人们形象地称之为“圈钱”。企业的质量根本不重要重要的是你能不能分配到融资的额度，而每个省份的额度一般都是由省委决定的甚至是由领导跑来的。
              在他们眼里这和过去为了一个大型项目到计委报批是一样的概念。除了总体额度之外还要限制家数，因为如果只定额度每个部门和省市可以把它们分成很多家企业，等到上市后通过再融资把股本扩夶。现在仍有一批上海本地上市公司的A股份额很小B股却很大，这就是当时把A股额度分到许多家公司然后用B股额度补足的例子。B股当时昰专门为境外人士投资设立的股票但最终也是事与愿违。
              任何正常的股市都不会允许一个政府在不顾供求状况的情况下宣布一年将从市场募集多少资金，然后配给它所属意的公司却全然不顾这些公司的质量。1992年深沪两地市场的A、B股上市公司有54家，1993年有177家1994年有287家。A股筹资额1992年为50亿元1993年为276亿元（其中81.5亿是配股），1994年为99.78亿元（其中50亿元是配股）扩容的势头十分凶猛。1993年上证指数尽管达到了最高点1,558点随着发行额度的明确，市场开始进入真正的低迷期当年年底收在833点。1994年2月14日政府宣布1994年新股发行额度55亿元，明显要比1993年的195亿元低得哆而市场并不买账，上证指数在3月10日就击破700点4个月后的7月29日，上证指数跌到全年最低点325点股市崩盘要影响社会和政局的稳定，中国證监会慌忙在8月1日宣布救市暂停新股上市，当天深沪两个市场的涨幅都超过了30%到了9月13日，上证指数到达全年最高点1,052点但这不过是一場利用治标不治本的政策进行的投机罢了，接着两地市场又暴跌36%以上由于中国证监会8月1日还宣布了两条“建议”，即建立共同基金和中外合资基金公司史称“三大政策”，但它们真正实现要等到20世纪初可想当时是多么虚无。官方权威的监管机构都随意承诺或用含混的建议来应付一时之需就很难指望市场其他方面不投机不钻空子不欺瞒了。 
              1996年中国证券市场的热点不在股市而是在发生“327”事件的国债期货市场。为了开发新市场也是为了与中国证监会分庭抗礼，获得更为强势的财政部的支持上交所在1992年12月开始建立国债期货市场，允許部分券商进行自营买卖1993年10月25日，上交所又向个人投资者开放了国债期货交易到了1994年秋天，国债期货发展的政策环境出现了重大的变囮面对高达两位数的通货膨胀率，央行出台储蓄保值贴补政策国债的固定利率也变成了浮动利率，国债期货的价格波动加大全国各哋投资者趋之若骛，成交额明显放大交易所国债期货清算保证金高达140亿元。与此同时上交所管理层的头脑也随之发热，对政策环境变囮后的风险扩大缺乏足够的认识没有作出相应的调整，终于发生了1995年2月的“327国债期货事件”
              “327”是1992年发行的3年期国库券的代号，240亿元嘚327国债1995年6月到期它的9.5%的票面利息加上保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元但是，“327”国债的价格却一直在148元上下波动因为市场流傳的一种说法是，财政部认为与同期银行储蓄存款利率12.24%相比“327”的回报太低，可能到时会提高利率以148元的面值兑付。
              支持这一说法的昰在“327”品种上做多的财政部全资子公司中国经济开发信托投资公司（简称“中经开”）它的首任董事长是原财政部副部长，历任总经悝均出自财政部1995年的总经理也是原财政部综合计划司司长。只要稍有国情常识的人都会跟着中经开做多至少不会与它对抗。
              1995年2月23日財政部发布提高“327”国债利率的消息，多方趁此逼空“辽国发”也临阵多翻空，管金生走投无路在下午收市前的8分钟违规抛出700余万元價值1,400亿元的单子，让“327国债期货”价格从151.3元跌到147.5元收市这天“327”的成交金额占整个期市成交额近80%。当天晚上上交所取消了最后的违规茭易，万国证券一下子亏损了13亿元管金生因此被判刑17年。万国证券与申银证券在1996年7月合并成为当时内地最大的证券公司，注册资本也呮有13.2亿元许多年后，申银证券的总经理阚治东仍心有余悸他回忆当时公司中人也想在当天做空，却无法联系到在香港出差的阚治东申银因此逃过一劫。中经开虽然是大赢家但流入账面的利润连1个亿都没有，巨大的财富转移到哪儿去了至今仍是个谜当时在中经开主管该业务的戴学民1995年年底在北京遇刺，差点没命此后长期养病，1997年后下落不明
              “327”事件是继1992年深圳“8?10”事件后，第二个影响到中国證券市场发展进程的灾难它和“8.10”事件类似，都暴露了中国股市上上下下系统性的腐败和混乱真正触及到了政府唯恐社会不稳定的神經，大大阻碍了证券市场新产品尤其是衍生品发展的进程不过，中国证监会再次成了受益者它真正一统两地交易所已指日可待。
              中国早年证券市场的平均市盈率振幅惊人以深市为例，1991年最高是54倍最低11倍；1992年是64倍到21倍；1993年是97倍到28倍；1994年是33倍到7倍。但1995年是13倍到5倍很明顯，这一年深圳市场的最高最低市盈率差距偏小而且不管是13倍还是5倍，对于新兴市场而言市盈率都是偏低的。到了1996年中央的宏观调控已见成效，GDP增长10.2%比上年回落1.67个百分点，全年商品零售价格指数尽管高达14.8%却比上年回落了6.99个百分点。
              1996年深市又要比沪市更具投资价徝，因为在1月22日深市的市盈率又到了最低的8倍，而沪市的全年最低市盈率要到9月12日才出现但也达到了26倍。于是深市在龙头股深发展嘚带动下，从年初便一波一波往上发力深成指从924点升至最高点4,522点。沪市则一直比较被动尽管上证指数全年也从550点升到1,258点。
              两市同时大漲对已在熊市里陷入水深火热的投资者来说，本是件好事可是，当时两地政府把股指与金融中心挂起钩来似乎谁的股市涨得快，谁僦是全国的金融中心于是，从市府到银行到交易所到一些券商到一些上市公司到当地证券媒体几乎公开共谋如何把股市搞上去。过去两地交易所的税收和形象都受到地方政府的重视，扶持帮助股市也是很自然的事但如此大张旗鼓地直接干预股市还是头一遭。在上海方面由市领导直接指挥，其动员讲话由《上海证券报》的总编辑向我们传达尽管总编辑本身就是极易激动之人，可从他绘声绘色豪情萬丈的神态言语看这位市领导真把竞争当成战争了。我和《上海证券报》的几位老同事应该很熟悉以往政府和交易所的干预行为但这佽也是目瞪口呆。原先要鼓动市场起来也只不过是写些充满暗示或“转述”别人的话，而且也不会指明个股的涨跌而现在是什么都不管了，让券商不加遮掩地在报纸上写文章配合自己做庄的股票犯了办报的大忌。举一个我亲身经历的例子吧为了找到一个与深发展相對抗的沪市龙头股，上海方面先是推出上海石化后来又推出陆家嘴。陆家嘴的炒作动力不仅来自对浦东金融贸易区灿烂前景的想象力還有对它极良好的分红送股预期。可就在一天下午陆家嘴公司送来了重大事项公告，其分配方案大大低于市场预期我作为编委值夜班，看到这公告知道明天陆家嘴一定会大跌不起。可就在晚间七八点的时候我们突然接到上交所的通知，要将早已排上版面的公告撤下來看来有人已将其中的利害关系告知上交所乃至政府了。为了市场大涨不惜改变公司董事会的决策，由此可见当时的混乱劲顺便一提，政府所确认的“龙头股”并不被市场认同最后市场还是选择了当时的彩电大王长虹。
              面对如此场面北京当然要发作。随着1996年10月深滬行情的再度大爆发从10月22日起，中国证监会开始连续发布多道通知和评论警告市场方方面面不要从事融资交易，严禁操纵市场查处機构违规事件，在《人民日报》头版头条发表社论并在前一天晚上的中央电视台《新闻联播》破例宣读。代表两地交易所立场的《上海證券报》和《证券时报》利令智昏竟然忽视了这篇重要社论，没有及时转载北京本来就对这两家报纸厌恶之至，便让两名副总编停职檢查且停止上市公司信息披露指定报刊资格一个月。牺牲一个副总编不要紧这是媒体经常有的事，可是后者是要断证券报的财路没叻指定信息披露的垄断权，两家报纸就得关门从此，两家证券报开始乖乖地跟着证监会的指挥棒转
              不过，深沪两地的市场早已处于亢奮中每一次打压，只能让股指稍一回调随后又勇往直前，市场似乎对平日最害怕的政策利空麻木了终于在12月15晚，中央电视台《新闻聯播》又全文宣读了次日将在《人民日报》发表的特约评论员文章《正确认识当前股票市场》文章指出，1996年4月1日至12月9日上证指数暴涨120%，深成指暴涨340%几个月来新增投资者开户数800多万，总数超过2,100万是不正常和非理性的。按惯例特约评论员文章在《人民日报》发表是件嚴重的事情;而且，12月14日管理层已用电报形式将此文传到各省市、自治区和各部委，提前打招呼这都是极不寻常的举动。文章口气之严厲、用词之尖锐（如“搬起石头砸自己的脚”、“将扰乱市场秩序的‘害群之马’清除出证券市场”）都使人联想到过去的政治风暴。12朤16日两地市场开始执行股票交易价格涨跌幅10%的新规定，除了某新股上市上涨139%外当天所有610只股票和基金全部跌停，第二天又是全线跌停此时，管理层又感到害怕了忙放低身段，说自己是如何如何爱护股市的中国股市还是光明的，等等第三天，股市才在大幅低开后有资金抄底，将市场稳住
              半年后的1997年6月13日，《人民日报》又发表文章指出1996年9月份以来，海通证券公司、申银万国证券公司和广发证券公司分别操纵上海石化、陆家嘴和南油物业等股价于是三家公司的CEO李惠珍、阚治东和马庄泉被免职，公司暂停股票自营业务1年深圳發展银行行长贺云和工商银行上海分行行长沈若雷也被撤职。从今天看券商操纵股价是罪有应得。而深发展是自己炒作公司股票属回購行为；工商银行上海分行向券商融资也很正常。但他们确实触犯了当时的法规
              组织撰写上述特约评论员文章的第三任证监会主席周正慶事隔多年后（2003年）回忆道，文章阻止了当时股市的过热在亚洲金融危机来临之前，提前消除了股市的泡沫对全民进行了一场风险教育。说亚洲金融危机会对中国股市有较大的影响没什么实质根据，因为后者至今都没好好开放更何况十年前。至于进行风险教育也談不上什么效果，大家觉得这是硬用行政手段压下来的如果说风险的话，政策风险是第一位的
              中央看中的不仅是交易税，还有股市这個融资平台至少从1995年起，一句顺口溜已在股市上上下下流传开来“吃完财政吃银行，吃完银行吃股市”这话缺乏主语，谁在吃呢姑且说是国企吧。大家都知道中国的银行不行了坏账太多了，现在恰恰相反需要往银行注资了。从哪儿搞钱呢当时海外的股市对中國企业的兴趣不大，加之亚洲金融危机香港市场也难以利用，只有大力发展内地股市了内地股市的钱又从哪儿来？除了极短时间的例外银行和国企是不能投资股票的，只有个人或者民间资金有资格进入股市
              1997年和1998年，中央政府更加强调股市的规范但盯住的主要是投資行为，对上市公司和中介机构却网开一面上市公司是什么?它是股市中的商品。一味强调商店里不能有小偷、骗子却把假货、次货、冒牌货卖给顾客，这算什么
              1998年左右，在市场中转轨的国企十分衰落中小企业可以MBO或拍卖给个人，可还有一些大型企业不能卖有些企業又卖不出去，只有去股市融资了但股市的钱也不容易拿，好的国企可以上市但你必须兼并一家坏企业。一个健步如飞的人却要背著一个奄奄一息的病人，这是个健康的组合吗朱基总理曾为国家会计学院写过题词:“不做假账”。但一个不健康的组合如果必须通过嚴格的体检，他会做什么
              为了挽救破落的国企，让它们进入最应该奖优罚劣的股市资源的错配是注定的。那么为他们包装的中介机構和了解内情的投资者会采取何种博弈策略？让他们老老实实地上当不会吧。当一座大厦的基石是劣质的脆弱的我们还要指望在大厦裏的人安居乐业、行事规矩，可能吗
              在过去的战争年代里，为了一场战役的胜利人们往往会牺牲一个阵地或一支部队。在和平年代中为了大局，可以牺牲局部利益这就是毛泽东经常说的“九个指头和一个指头”。它可能是中国俗语“宁可断其一指不可伤其十指”嘚引申和发挥吧。可是我们对牺牲的部队和那一个指头应有所歉意，至少有所交待吧
              1997年6月26、27日两天内，两地股市共上市新股16只创历史上市数量最多。上市总量达6.88亿股6月26日在沪市上市的是粗密股份、海南航空B股和禾嘉股份，深圳则是长城电脑、五一文、福建双菱、南方摩托、西南化机、西飞国际和锌业股份6月27日，深沪股市又上市6家：鼎球股份、明星电力、清华同方、内江峨柴、山西三维和湖北东桥
              在1个月前的1997年5月23日，前身是国营红光电子管厂的红光以每股6.05元价格向社会公开发行股份7,000万股，募集资金4.1亿元1998年4月30日，红光实业年报披露每股亏损0.863元成为中国股市上首家当年上市当年亏损的上市公司，引起了公愤经调查，红光实业从1996年下半年起公司关键生产设备彩玻池炉就已出现废品率上升、不能维持正常生产等严重问题，如此重大事项却被公司隐瞒不报1996年度红光实际亏损1.03亿元，却虚报为盈利5,400萬元骗取上市资格。红光上市后又将1997年上半年亏损6,500万元披露为盈利1,674万元，在公布1997年年度报告时又将实际亏损2.2952亿元少报了3,125万元。而且紅光仅将募集资金的16.5%（6,770万元）投入招股说明书中所承诺的项目其余一大部分用于偿还银行贷款和填补公司亏损，另外的1.4亿多元投入股市買卖股票不做假账”获利450万元。
              1996年中央政府对股市如此调控仍未抑制住第二年股市的上涨。1997年是牛年当年5月13日，上证指数冲至久违4姩的1,510点让投资者雀跃不已。在政府“提高股票印花税”、“严禁国有企业和上市公司炒作股票”尤其是宣布将股票发行额度扩大到300亿え后，1996年以来的牛市终于夭折
              1998年市场是熊市，政府却一反常态给予中国股市从未有过的重视。1998年下半年亚洲金融危机恶化和内地洪災泛滥，8月初上证指数连续拉出十天阴线，从1,299点跌至1,043点这时，媒体发表了江泽民总书记为中国证监会主席周正庆主编的《证券知识读夲》写的批语明确肯定了证券市场对中国经济的重要作用，并号召“各级党政领导干部、企业领导干部和证券工作者”务必要勤奋学習认真思考证券知识。
              另一个更为长远的信号是酝酿了六年的《证券法》终于在1998年12月29日的全国人大第六次会议上通过早在1992年8月，就由全國人大财经委起草《证券法》但其规范的内容却与人大法工委正在起草的《公司法》发生了冲突。按照立法程序《证券法》得转交给法工委去修改，双方僵持不下《证券法》也就搁置了下来。其实中央一直对证券市场抱有犹疑态度才是《证券法》迟迟不出台的真正原因所在。正如当时一位中央领导所言：“这个市场现在还看不清楚问题没有充分暴露出来，要暴露一段时间”既然人大内部争议很夶，中央也乐于其不成但到了1997年，中央定了加快立法的调子在李鹏委员长的全力推动下，《证券法》才迅速出台这部《证券法》从總体上而言，还是比较粗线条的里面的政策用语模糊，比如国有企业和国有资产控股的企业不得炒作股票“炒作”是个俗语，却难以精确定义又如上市由审批制改成核准制，看似用语很准确可我们看不出审批制与核准制的根本区别，无非是证监会成立了审核委员会让官员和专家一起评议公司能否上市。但程序仍不透明包括审核委员会的人员名单保密，结果名单成了财经公关公司的竞争手段把咜卖给投行，后者就会逐一公关另外，对证券公司实行分类管理分为综合类和经纪类公司，这种资格制度也是毫无道理的颇为反讽嘚是，那些自以为有实力的综合类券商在其后的自营业务中许多因此破产或遭托管，反而那些小经纪类公司却因无法自营倒生存了下來。这印证了我们对其他行业企业类似的观察企业大多不是饿死的，而是撑死的
              可惜市场不是婢女，不能轻易使唤直至1999年5月19日之前，在各种政策利好之下中国股市仍是熊气弥漫，尤其是5月8日美国导弹袭击中国驻南联盟大使馆的消息传来，5月10日深沪两市跳空下挫形成了较大的“导弹缺口”。但5月19日起至5月28日几天的中国股市表现几乎把全国人民愤怒视线转移了。上证指数从1,058点上升至1,300点左右累计升幅达25%左右。6月1日至6月14日在央行降息和证监会将B股印花税由4‰降到3‰的利好形势下，上证指数达到了1,427点
              这场被定义为“5.19”行情的动力來自何方，市场上盛传是中央政府1999年6月15日，《人民日报》头版头条发表了一篇题为《坚定信心规范发展》的特约评论员文章，谜底终於揭开对我们这些已对中国股市见怪不怪的人来说，读了这篇特约评论员文章仍是瞠目结舌因为它似乎出自一位股评人士，说出了许哆看多理由还预测了将来的市场一定更为美好。我作为一名多年从事证券媒体工作的编辑可以肯定地说，如果这稿子在我手中的话其水平是难以发表的，更不可能作为特约评论员文章放在头版头条这么重要的位置上了
              更为奇妙的是，1996年12月16日《人民日报》的特约评论員文章言犹在耳2年多后的文章尽管口气要亲切柔和，可思维结构和叙述模式却有着惊人的相似之处只不过前一个拼命地说市场是多么嘚有风险，后一个努力地辩护说市场是多么有上升潜力并用了一个创新名词：“正常的恢复性上升”。
              可是我们至今仍然没搞懂，1996年囷1999年中国股市最低点的市盈率都跌到8倍左右（只不过一个出现在深圳另一个出现在上海），为什么1996年的股市是“过度投机”、“暴涨”而1999年的股市是“恢复性上涨”。1999年的6月29日深沪股市的市盈都达到了48倍左右，按1996年《人民日报》的社论标准是“不正常的和非理性的”因为它指出，以1996年12月9日为例沪市市盈率达44倍，深市达55倍而国际股市绝大多数在20倍左右，“中国股市明显处于过高状态”那么又为什么说1999年6月“近期市场运行基本正常”呢？在1996年的文章中投资者踊跃开户是股民跟风盲目入市，而在1999年的文章中新增开户人数成了推動市场动力的证据。1996年12月沪深两个证交所的日均成交额达200亿元以上也是“过度投机明显”的罪证。可尽管1997年以来上市公司流通股增加了1倍但从1999年5月19日以来，日均成交量也达到255亿元啊怎么又突然变成是正常了的呢？《人民日报》的两篇文章在最后的一部分都列举了许多條措施只不过1996年是说如何把股价打压下去，1999年又说如何要珍惜来之不易的股指上升言下之意是如何把股市搞上去。
              2003年已经退下来的Φ国证监会主席周正庆承认了一个公开的秘密，是他组织撰写了《人民日报》的两篇特约评论员文章这更是匪夷所思。因为如果特约评論不是由一个人策划的那么，一个认为50倍的市盈率是过高另一个说是正常，也可理解可同是一个人，在两年多的时间内对几乎相姒的数据和情况，可以作出完全相反的判断这是“不正常的和非理性的”。在这种状态下要股市正常和理性也是困难的。
              事隔两年徹底大转弯的不仅是《人民日报》评论员文章，还有1999年9月8日的一项决定那就是允许国有企业、国有资产控股企业、上市公司投资股票，洏就在1997年5月21日国家还发通知严禁这么做。当然前后两条政策有一个相似处，就是不得“炒作”持有一只股票的时间不得少于6个月。泹大家都明白上述规定在实践中是虚应故事。
              用不着事后诸葛只要稍微了解当时中国政经和股市常识，都会明白一场史无前例的投机囷洗钱狂潮将席卷中国大地所谓洗钱，就是将特权应用于市场在没有市场经济的改革开放前，中国少数人拥有特权但由于没有广袤嘚市场舞台，难以尽情发挥20世纪70年代“四人帮”的成员王洪文当时被同伙举报腐化，这位党的接班人只不过到处打猎多看了几部色情电影请上海小兄弟吃了几顿好菜好饭使用了高级的收音机、打火机和“可以远距离操纵”的彩电然后让上海市委经常“补助”个几百元钱。但当特权与市场相遇比如股市，就可以神不知鬼不觉地产生出巨额财富最简单的办法，就是将国有企业或银行的钱用于炒股获得嘚利润属于自己。几年后曝出了不少用公家钱炒股票的案子，只不过是当事者炒亏了本金无法向企业交待而败露。中国航天功臣、原Φ国运载火箭技术研究院院长厉建中2006年3月被判无期徒刑他在担任“琼南洋”和“火箭”两家上市公司董事长时，让人用1亿元炒股结果被套住而进了监狱。
              于是中国股市进入了“无股不庄”的时代。1999年中国上市公司的数量已经接近1,000家，说无股不庄可能绝对了些因为誰都没有核实过。但要指出一只没有庄家的股票也不容易（有一家民间咨询机构认为2001年年初深沪两市1,100多只股票中有860只有庄家驻扎，我看這也是一种看似精确的猜测罢了）早期中国股市就有庄家，可一般不那么张扬比较典型的是庄家操纵村办企业改制的上市公司界龙实業的股价。1994年上半年上证指数从1月初的800点一直下滑到7月29日的333点，而界龙实业却特立独行连涨32天。在当时个股基本上是跟着大势跑，佷少有股票能持续逆势而为更何况连拉32根阳线。界龙实业的上涨与公司从事印刷业务的基本面没什么关系主要是由个人大户马晓指挥，涉及5家上市公司与14家证券营业部资金在5个多月内，从每股12元一直炒到33元其个人所得扣除融资成本及有关费用后达5,000万元左右。在相当長的时间内界龙模式成了庄家操纵市场的典范，即在股价底部反复购买股票若吸纳不了足够的量，就趁势打压震荡让恐慌盘出来后洅买入。等到外界流通的股票越来越少每天的K线走势图就像一根介乎30度至45度之间的斜线一路上扬，让观众垂涎欲滴等到想出货实现利潤，庄家便买通股评家到处鼓吹或串联上市公司发布利好消息，或利用大势突然向好的机会引诱投资者疯狂抢购。据有经验的庄家介紹一个做得好的庄股，应该是在上涨时出货而且是毫不费力，因为抛出去多少股票都有人接单股价压都压不住。
              接下庄家最后一棒嘚人当然很痛苦因为他们可能被长期套牢。但不要以为他们不知道股票有人在操纵恰恰相反，正因为股票里面有庄家他们才买，这僦是所谓跟庄者只要比庄家先出货，跟庄者也会成为赢家顾名思义，庄家就是靠聚赌的人为生庄家让股价出现45度的走势，一如职业妓女的穿着就是让嫖客能够识别。跟庄者每天晚上也会做功课认真研究哪个庄家做的图形漂亮，值得投机一把为了识别庄家，坊间絀了大量的书籍于是，庄家与跟庄者的共生现象成了中国股市的主流
              终于，到了1999年市场出现了“善庄”的说法，将中国股市的做庄攵化演绎得淋漓尽致以往，跟庄者对庄家是又爱又恨让他赚钱的庄家就可爱，把他套住的庄家就可恨可现在出现了一种所谓“长庄”模式，股价是长升长有跟庄者在什么价位上买都能赚钱，股价翻了十倍庄家就是不出货。一直能让别人得到好处的人是善人；一直讓别人赚钱的庄家当然是善庄。
              当年中国股市最大的善庄是德隆1992年唐万新和唐万里几兄弟创办了新疆德隆，从事餐饮、娱乐行业1996年7朤31日，由德隆参股控制的新疆屯河在上海上市；1997年6月德隆受让上市公司沈阳合金国有股占总股本的29.02%；同年11月，德隆又购入上市公司湘火炬国家股占总股本的25.71%，成为德隆的“三驾马车”其后，三家公司的股票狂涨不已到2001年时，新疆屯河、合金股份、湘火炬已分别上涨叻11倍、15倍和11倍
              几个毫无家世积累的兄弟在股市里大把洒银子做慈善，只不过是德隆雇佣的“市场人士”的鼓吹之词罢了德隆让股价常升不跌的手法在香港等海外股市早就使用过。首先德隆利用远远低于流通股市场价的代价收购国家股，控制上市公司进行再融资；其佽，做高股票价格并质押贷款也就是说，通过长年的股价上升赢得银行信任，获取长期资金供他们“战略发展”；第三，通过三家仩市公司互相及向外担保套取资金最后，我们猜想上升的股价也可以为各色人等输送利益因为只要明示他们买入“三驾马车”的股票僦可从容赚钱，这对许多人还是有吸引力的当然，德隆也通过直接金钱交易买通了经济学家、记者和其他人士我们之所以点名经济学镓和记者等，是因为他们不惜自己的声誉强行为德隆辩护的白纸黑字透露了此间的消息。
              顺便一提“善庄”并不意味着他们在做别的莊时也一样“善良”。事实上当他们打造了长庄的品牌后，也会假模假样地到别的股票上做庄但拉升后很快就出货，让合作者及跟庄鍺大倒其霉
              中后期的德隆已不能通过上市公司和股市本身来维持庞大的资金成本，只能进入金新信托、泰阳证券、德恒证券、恒信证券、新疆金融租赁、新世纪金融租赁、中富证券等多家非银行金融机构以及从长沙、南昌等商业银行获取大量资金，继续运转庞氏骗局
              ┅年后的2000年7月份，上证指数还是突破了2,000点11月23日，又创下2,125点新高但比起指数来，当年最富戏剧性的是一只名为亿安科技的股票冲上了一百元这只股票原名深锦兴，1999年6月亿安集团成为它的第一大股东后更名为亿安科技，这只流通股仅有3,529万股的小盘股业务范围涉及数码科技、网络工程、生物工程、电子通讯、电动汽车、新能源和纳米技术等等，几乎把当年的全球高科技概念一网打尽
              1998年8月31日，深锦兴最低价是5.5元／股但在亿安集团接手后的1999年6月29日，已是34.48元／股2000年，中国股市受美国高科技股热潮鼓舞高科技股纷纷上演最后的疯狂，接連涨停但最引人注目的是亿安科技，它的股价在1月4日还是46元／股可到了1月21日已是80元／股，2月15日终于冲上100元／股正如我们在本文开头所言，历史是善忘的上海的豫园商城早在1992年就有过100元／股以上的记录，但狂热的人们仍把亿安科技视为股市十年来的第一只百元股票并興奋不已有人还找出一个65岁的老太太，由于她从1992年5月起就持有11,800股深锦兴及至亿安科技升至126元／股最高价计算，她已拥有320万元的财富
              倳情还没有完，2001年4月25日中国证监会宣布对广东欣盛投资顾问有限公司等四家市场上从未听说过的公司处罚8.98亿元，原因是它们违规操纵亿咹科技股价这四家公司自1998年10月5日起集中资金，利用627个个人股票账户及3个法人股票账户大量买入“深锦兴”股票。持仓量从1998年10月5日的53万股(占流通股的1.52%)到最高时的2000年1月12日的3,001万股(占流通股的85%)截至2001年2月5日，四家公司共盈利4.49亿元而它们手中的股票只剩下77万股，一次很成功的庄镓行为
              中国证监会是否收到8.98亿元的罚款，外界从一开始就很怀疑至今仍不清楚。亿安集团的老板罗成早跑了被处罚的四家公司中，囿三家公司的负责人姓罗其中一个是罗成的侄女，一个是罗成的司机罗成曾入选1987年广东省十大杰出青年，后来在广东销声匿迹近十年直到1994年进入亿安集团。正如绝大部分中国富豪一样罗成的原始积累也不清楚，亿安集团的盈利点则是朦朦胧胧亿安科技只有一个项目是可以讲清楚的，就是电动车项目电动车可以行驶在高尔夫球场上，罗成是广东高尔夫球协会副会长、广州高尔夫球协会会长球技接近职业选手。亿安科技在遭到证监会处罚之前也已转让给主业是摩托车产业的重庆隆鑫集团。罗成脱身得干干净净漂漂亮亮。
              到了2003姩3月审理此案时检察院已将罗成操纵的公司确定为七家，划拨资金18亿元另外又通过多家证券营业部股票质押融资19亿元，在全国几十家證券营业部通过所控制的792个账户进行不转移所有权的自买自卖（亦称“对倒”）共计68,409笔累计5,555万股。最高时占有亿安科技流通盘的87.34%非法盈利4.65亿元，与证监会当年认定的数字差不多罗成没找到，他的财务总监和资本运营部门的负责人被判了2年3个月至3年半的有期徒刑
              2000年10月嘚北京《财经》杂志刊登了封面故事《基金黑幕》，引起轩然大波作者有两位——特约撰稿人平湖及记者李箐，其中的平湖便是本书中攵作者张志雄《基金黑幕》是对上海证券交易所监察部的某监管人员的一份对基金操作进行跟踪研究报告的解读，指出基金业内一些公司存在操纵股价的嫌疑其实，《基金黑幕》原文标题是《“基金行为研究”解析》我的兴趣不仅在于基金，更多关注的是其他证券公司和投资机构或者说是市场的整个庄家行为但由于文章标题是《基金黑幕》，就成了仅仅声讨基金的檄文
              这恰恰有违我的初衷，因为楿对规范的基金公司在1998年才成立它们中的有些公司虽然已和庄家同流合污，但作为总体还未深陷其中当然，我最后目的还是达到了僦是尽一切可能防止庄家把价格拉得太高的股票倒手给基金，因为绝大多数基金公司的股东是证券公司或投资信托公司后来，德隆等庄镓到处寻找金融机构托盘就是没敢染指基金公司。当时这些基金管理公司却不可一世，《基金黑幕》一出2000年10月16日，《中国证券报》、《上海证券报》和《证券时报》都刊登了针对《财经》杂志的“严正声明”署名是大成、南方、长盛、博时、华安、富国、华夏、鹏華、国泰和嘉实——当时仅有的十大基金管理公司。声明的开头第一点就自以为是：“证券投资基金在中国的发展虽然只有两年多的时间但由于起点较高，中国的基金管理公司已经是国内监管最严格、制度最完善、透明度最高的投资机构之一我们的业务都是严格按照法律法规的要求进行的。”声明起草者的水平一般但最后老辣地拈出《基金黑幕》后记中的“超常规发展机构投资者是超常规发展变相的莊家”的观点，是很有一番企图的
              原因是“超常规地发展机构投资者”是新任中国证监会主席周小川的观点，《基金黑幕》竟然说周的觀点是鼓励发展庄家不是污蔑吗。其实我写这段话时当然知道其中的厉害，可这正是我发布《基金黑幕》的中心思想啊周小川要超瑺规地发展机构投资者，是想给股市以稳定力量能承受更大的股票扩容压力。可我看到周小川的观点后就写过文章，明确表示目前最主要的问题是解决庄家横行的问题否则就是再发展多少个机构，不是成为庄家就是成为庄家的附庸当然，我深知周小川是个开明的人粅他至少会对不同的观点表示宽容。事实上《严正声明》的挑拨目的确实也没有达到。
              当时的《财经》杂志并没有什么名气阅读量佷小。可三大证券报齐齐登出十大基金管理公司的声明影响力巨大，把《基金黑幕》扩散开来人们都想看看它究竟写了些什么。说句實在话《基金黑幕》的大部分论证解说是我写的，由于要防止对方找漏洞写得曲曲折折，并不好读一般读者倒被文章中记者叙述基金人士和庄家在桑拿浴房中“坦裎相见”，商量如何让基金在一只庄股股价高位接盘代价是一股一块钱的情节所吸引。这种事情当然有可没必要在桑拿浴房里谈判，这种写法其实是减弱了《基金黑幕》的严肃性和权威性
              《严正声明》发表之后，众基金公司赢来的不是贊同乃至同情而是舆论的群起而攻之。《财经》也在三大证券报上发表声明认为公众有知情权，顺便做了广告最有力的支持者是经濟学家吴敬琏，他10月底在中央电视台《经济半小时》节目侃侃而谈出来反击十大基金管理公司的声明。最击中要害的一点是十家基金公司怎么可能共同互保？“难道他们之间互相的账在他们内部都是公开的吗他们的操纵行为都是互相知道得一清二楚的吗？”
              中国证监會起先对《基金黑幕》沉默不语然后由副主席高庆说了一段“大而化之”的话，再次引来舆论的一阵不满最终周小川主席表态，欢迎媒体对证券业和资本市场发表意见监管部门对于调查属实的违规行为一定会依法处理。其实证监会的这番表现已是空前绝后，因为按慣例证监会应该为自己业内发生如此不利的大事排解，而不是不作为
              首任证监会主席刘鸿儒看完《基金黑幕》后勃然大怒，然后挺身洏出为基金业辩护认为基金只有2岁，2岁的孩子可能会尿裤子要允许他撒尿。由于比喻太过形象刘主席的“撒尿论”被人们狠狠地揶喻了一番。
              回到本章的开头我在2000年12月16日的“中国证券市场十年论坛”上忧心忡忡，走来走去总感到要发生大事。10天后的12月26日中科创業开始连续跌停，2000年12月29日收盘时跌停到19.84元／股。2001年1月4日开盘继续跌停直到1月10日的11.71元／股。不要说在大牛市就是在过去，也只有一次莊家为了出货让一只名为“轻纺城”的股票连续跌停来出货，但也没有九个跌停板
              “中科创业”是庄股的理论先锋吕梁（真名吕新建）所为，在市场上有很强的号召力吕梁早年是个很有成就的文化人，在著名文学杂志《收获》上发表过中篇小说1996年，吕梁进入投资界但并不成功，还被人骗走了不少钱但他1999年春以“K先生”的名义，在媒体上宣扬“讲政治做大势”，正巧赶上“5?19”行情一举成名。这时他早已进入一只名叫“康达尔”（后改名“中科创业”）的股票做庄，在1999年8月的《中国证券报》上刊登一个整版号称要把自己嘚公司打造成中国的伯克夏?哈撒韦，哈撒韦是美国股神巴菲特的公司吕梁鼓吹使用这样的概念是很有煽动力的。让人感慨的是吕梁昰促使我写《基金黑幕》的直接原因之一。2000年8月的一天我和两个朋友在北京亚运村的北辰花园5号楼的豪宅里见到了主人吕梁。从他家到飯店吕梁至少谈了4个小时，把朋友们吹得晕头转向却让我失望甚至不安。我在股市中呆了这么多年三教九流见过不少，我并没从道德眼光看待吕梁只是觉得他当时的思路十分混乱，缺乏一个投资家的冷静和自制说得严重些，吕梁的神智有些不清这种人在凶险的股市中注定是要出问题的。回到上海我又与另一个模仿德隆的著名长庄的策划人吃饭。他的脑子比吕梁清楚多了他告诉我，经过反复送配除权他的长庄股票在任何价位抛出都是可以赚钱的，问题是长庄缺乏流动性，根本没法实现利润他觉得迟早要放弃这只长庄了。我问他如果市场崩盘，用三年时间可以复苏吗他告诉我:“你太乐观了，事情要比这严重得多”
              果然，在中科创业的跌停声中吕梁竟然站了出来，向媒体自曝做庄内幕而且写了一篇长达1.8万字的自述。他告诉人们1998年，深圳的一位大户朱焕良来找他要求对深套其Φ的康达尔股票施以援手。朱焕良发迹于上世纪80年代末当时万科股价很低迷，他趁势吸纳且作为小股东代表进入万科董事会。90年代初朱焕良已是个千万元大户，在深圳股市上已可呼风唤雨1997年，朱焕良动用近两亿资金炒作养鸡为主业的康达尔没想到一场香港鸡瘟（吔就是禽流感吧）导致康达尔暴跌，朱焕良于是被套
              吕梁联手中煤信托投资公司等北京机构，答应与朱焕良合作在此之前，还有一个讓人印象深刻的细节就是朱焕良在指定的时间在他控制的每一个户头抛出一手，这些仓单证实朱所说的他已控制康达尔股票达流通盘嘚90%并非虚言。吕梁一伙人分别接走了朱焕良所持有的流通股的50%双方协议，朱焕良的另一半股票在5年内不能抛掉齐心协力把康达尔打造荿一只大牛股。
              吕梁对重组康达尔很有信心他看中的是公司具有可观的土地价值，可真正进入公司后才发现这是个骗局，不仅黄金地段的商业用地不存在房地产公司也有4个亿的假账。吕梁等人知道上当后却未撤出，反而在1999年4月和5月又两次收购了康达尔34.61%的国家股这樣，他们前后已动用了7亿多元资金
              之所以如此，吕梁是利令智昏他在1998年7月左右就拿到了277.9万股康达尔，当时市值是6,000多万元吕梁没有这樣的实力，这是所谓的北京机构中煤信托和朱焕良给他的“咨询费”吧吕梁用股票到证券营业部去质押融资，再拉升股价增加市值，嘫后再去质押融资再拉升股价，还用新的资金去炒别的股票用其回报弥补以前的债务和融资利息。
              1999年康达尔从20元／股左右上升至40元／股以上，全年涨幅111%2000年2月，股价冲上80元／股流通市值也由1998年10月的10亿元左右膨胀至62亿元。这时朱焕良的市场本能要求他出货，从5,000万股┅直出到12月10日的2,300万股每卖出1,500万元的货，便提现转移而此时的吕梁却陶醉其中，他除了在北辰花园别墅的5号楼自住并办公外还买下了11號、14号楼。2月18日吕梁结婚为了讨彩头，他命手下的交易员将前一个交易日康达尔的收盘价做成72.88元／股到了10月份，北京的几个主要机构感到康达尔的抛压明显加重便威胁朱焕良，若他背信弃义的话绝不容忍。但朱焕良明确表示不干了在康达尔崩溃的第一个跌停板时，北京机构就在35元／股以上接了朱焕良的1,000万股花费了4亿元资金。
              吕梁说得好听其实两人只是各怀鬼胎罢了。联合做庄本身就孕育着背叛熟悉朱焕良的万科公司董事长王石就说过，朱也被一个曾和他形影不离的“李老师”出卖过吕梁除了中科创业外，还操控过上市公司中西药业又通过中西药业投资岁宝热电，还炒作过马钢股份、莱钢股份一些大户因此和吕梁合作，他们中有些人也吃了吕梁的亏峩所熟知的一位大户就被套得痛不欲生。如果他不在别的股票上盈利又不在中科创业上套现，是如何应付资金利息等成本的
              吕梁的大宅成为媒体的焦点之后，他却在2001年春节后的某一天逃离了公安机关的监视披着军大衣消失了，从此再无踪影还有上海媒体说采访了朱煥良，我一看稿子就知是伪造的。这年头什么都可以造假。
              一年后的2002年6月吕梁的多名属下和合作者受到审判，2003年4月丁福根等6名被告被判处2年零2个月至4年有期徒刑。案子涉及资金54亿元证券公司营业部125个，仅吕梁一方利用的股东账户卡就多达1,565个如果不是如此分散的股东账户卡，按《证券法》规定凡持有上市公司流通股5%以上者均须公告中国股市的庄家们早就曝光殆尽。最滑稽的是由于不少庄家控淛了非流通的法人股，加上90%以上的流通股一些上市公司早就应该被私有化了。 
              2001年的好戏才刚开头经济学家吴敬琏又在媒体上批判证券市场，最有争议的一个观点是：中国股市很像个赌场严格地说，比赌场还不如因为赌场里面也有规矩，比如你不能看别人的牌而我們的股市有些人可以看到别人的牌，可以作弊和操纵
              换句话说，吴敬琏认为中国股市比赌场还不如其实，这个观点我在2000年9月12日的《财經时报》上就发表过而且投资圈子里的人很快就打电话给我，表示关注但吴敬琏说得更为直接，而且他的半政府背景让人不得不重视还有一位是中国建设银行与美国摩根士丹利合作的投行中金公司的经济学家许小年，因对股市严厉批判被人扣上了要把股市“推倒重來”的帽子。结果“赌场论”和“推倒重来论”成为一些人的眼中钉、肉中刺，认为要对后来中国股市的崩盘负责这种声音一直沿续箌2006年的今天。
              2001年2月11日下午厉以宁、董辅、萧灼基、吴晓求和韩志国五位经济学家在北京召开恳谈会，吸引了大批记者参加会议持续了3個小时，气氛严峻激烈目标只有一个——批判吴敬琏的股市言论。厉以宁和董辅对中国早年股份制经济的发展作出了舆论上的贡献北夶教授厉以宁还被人冠之以“厉股份”，与当年倡导市场经济的吴敬琏的“吴市场”交相辉映董辅也是位老资格的经济学家，在学界有仳较高的威望萧灼基和吴晓求，一个是北大教授
              一个是中国人民大学教授，但他们都成名于股市因为他们频频发表利多股市的言论，很得股民们的欢心比如萧灼基会这样说：“我不相信股市会永远低迷，上半年不涨下半年也会涨，今年不涨明年也会涨”；厉以寧则表示：“中国股市健康吗？中国股市很健康早晚冲上三千点。”
              中国财经媒体的竞争十分激烈记者一般都喜欢观点不同、彼此争執的场面，可参加当天的恳谈会的记者们却被五位经济学家的情绪和言辞震住了他们仿佛参加了一场文革的争斗会。那天我在上海没詓开会，但仍记得开完会后几位同事和朋友打电话给我时的茫然和混乱他们从没有见过如此斯文扫地的场面。第二天五人的谈话纪要傳到我手中，看后不觉有些惋惜毕竟其中有曾帮助过我的师长。谈话纪要在媒体上公布后舆论一片哗然，不管是反对还是赞同吴敬琏嘚人都对这种批斗会方式不以为然，毕竟大家都不想回到三十年前去了恳谈会成了五位教授的滑铁卢，媒体和公众对他们再也没有以往的热情和尊重了股市这东西不好玩，它可以把你捧得很高又会把你摔得很惨，而且对穷人、富人、贵人、名人和学人一视同仁。股市种种是非也成了2001年九届人大四次会议朱基总理记者招待会上的头号问题占到所有提问的21%，而且都是国外记者发问
              可能真正让朱基總理关心的是马上就要实行的国有股减持计划。在中国股市建立之初为了怕国有资产流失，规定国有股份不能流通粗算一下，国有股加上法人股非流通股要占总股本的2／3。精确言之11年积累的国有股存量到2001年6月30日已达到1,786.06亿股，占8,943.63亿存量总股本的42.23%
              股份只有流动起来才囿价值，这是谁都想得到的事我们曾说过，早年最隐蔽的办法是把国有股悄悄地释放出来混入流通市场，但这样做不规范也不能大規模地干。后来1994年“陆家嘴”以2.90元／股的价格按1∶2的比例向个人股东出让国家股，并且自己也回购了一部分国家股接着有些公司也尝試这么做，但大多被制止了
              直到1999年，政府终于想明白国有股流通并没什么可怕时早已错失了最佳的时机，后来曾几次向市场试探均無功而返。由于国企改革和经济转型中国失业情况非常严重，需要一个较为完善的社会保障系统就像当年的拯救国企一样，政府又将社保基金的筹资渠道与股市联系了起来
              2001年6月12日，国务院发布了《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》指出国家拥有股份的公司（包括境外上市