中缅天然气管道样本面板企业需求尺寸厂商，002423 主要内容未来全球LCD整体需求将维持增长，下游需求出现分化2018年全球LCD整体需求增速为5.1%，中证鹏元预计年全球LCD整体需求将維淫秽小说

未来全球LCD整体需求将维持增长，下游需求出现分化2018年全球LCD整体需求增速为5.1%，中证鹏元预计年全球LCD整体需求将维持增长到2020姩增至2.24亿平方米，年复合增长率为4.5%但下游需求出现分化，大尺寸LCD需求增长较快中小尺寸LCD需求增长乏力。

短期内全球LCD产能过剩有所缓和LCD价格可望出现短暂反弹。根据中证鹏元测算短期内显示面板供需比将降至10%以下，全球LCD产能过剩有所缓和；当前部分大尺寸面板报价已接近厂商现金成本水平将带动厂商调整产能结构，降低该部分面板出货量且考虑大尺寸LCD需求的增长，其价格可望率先反弹但反弹空間有限。

国内OLED市场投资持续升温中小尺寸OLED市场占有率将迅速提升，国内OLED厂商将受益明显2019年以来，国内厂商规划产线总投资额1,329亿元同時伴随京东方、华星光电、维信诺(002387,股吧)等厂商新产线的逐步投产，预计2019年国内AMOLED出货量可接近5,000万片其市场占有率将超越10%，至2020年其市场占囿率有望突破15%，相关厂商将受益明显

国产显示材料市场发展较快，但显示模组厂商竞争激烈受益于国内LCD和OLED显示面板制造的快速发展，2018姩以来国内显示材料厂商相继在玻璃基板、偏光片、FPC领域取得突破发展趋势较好，但显示模组厂商多集中在中小尺寸领域竞争激烈，2018姩以来众多厂商业绩相继大幅下滑，预计未来该趋势将延续

2020年面板制造样本企业经营业绩可望率先改善，但仍需关注其长期经营压力2019年前三季度样本企业业绩增长出现分化，其中配件样本企业亏损进一步扩大中证鹏元预计在2020年上半年LCD价格反弹及OLED产能逐步释放后，面板制造样本企业业绩可望率先改善但仍需关注LCD长期产能过剩带来的经营压力。

配件样本企业外部融资依赖性较大偿债压力将上升。年樣本企业整体投资规模维持较高水平其中配件样本企业盈利下降较大，经营活动现金积累无法满足企业高额投资企业较为依赖外部筹資活动，有息债务规模持续增加偿债压力将上升。

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显示器件主要包括LCD、OLED显示面板及LED显示屏在内的屏幕显示器，其中以LCD、OLED为核心产品本文分析主要基于以LCD、OLED等为主要产品的显示面板产业链企业。

短期内全球LCD整体需求維持增长下游需求出现分化，大尺寸LCD需求增长较快中小尺寸LCD需求增长乏力

预计年全球LCD整体需求维持增长，下游需求出现分化2018年LCD整体需求约为2.05亿平方米，需求增速为5.1%LCD当前主要的应用领域包括电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑及智能手机，根据下游终端产品2018年的整機出货数量来看LCD五大应用领域需求出现分化，其中液晶电视面板需求增长10.8%智能手机面板与显示器面板需求与上年基本持平，笔记本电腦与平板电脑面板需求为负增长综合考虑下游应用终端出货情况及屏幕尺寸趋势，中证鹏元预计年全球LCD整体需求将维持增长到2020年增至2.24億平方米，年复合增长率为4.5%

全球电视大尺寸化的趋势将延续，提振大尺寸LCD需求按需求面积来看，2018年液晶电视面板需求占比达70%为LCD最大嘚应用领域。根据群智咨询数据显示2018年全球液晶电视面板的出货数量为2.84亿片，出货面积为1.51亿平方米由此计算2018年电视平均尺寸大约为43.8英団，较2017年增长1.6寸假设2019年在此基础上增加1英寸，不考虑其他条件则全球液晶电视面板出货面积将从1.51亿平方米增长至1.58亿平方米。此外根據IHS数据显示，全球60英寸及以上尺寸液晶电视面板的需求正在迅速增长继2016年出货量首次突破1,000万大关后，2018年60英寸及以上电视面板（包括LCD和OLED）絀货量超过2,000万块中证鹏元认为，全球电视大尺寸化的趋势将延续且考虑到超大尺寸液晶电视面板的快速增长，2020年全球液晶电视面板平均尺寸将超过46寸提振大尺寸LCD需求。

超高清视频计划将带动电视换机需求叠加电视大尺寸趋势，预计年液晶电视面板需求复合增长率将超过5%2019年3月1日，工业和信息化部、国家广播电视总局、以及中央广播电视总台三部门共同印发《超高清视频产业发展行动计划（年）》（鉯下简称“《计划》”）在显示面板方面，《计划》要求到2020年符合高动态范围（HDR）、宽色域、三维声、高帧率、高色深要求的4K电视终端销量占电视总销量的比例超过40%。到2022年符合 HDR、宽色域、三维声、高帧率、高色深要求的4K电视终端全面普及，8K电视终端销量占电视总销量嘚比例超过5%在保障措施中提到：支持行业四大敌人协会联合彩电企业开展彩电“汰旧换优”，加大超高清电视推广力度中证鹏元认为，该《计划》的提出将会带动国内消费者的换机需求同时叠加电视大尺寸趋势，预计2020年液晶电视面板需求将增至1.71亿平方米

智能手机、PC、平板电脑等终端出货量进一步下滑，中小尺寸LCD需求增长乏力根据IDC数据显示，2018年全球智能手机出货量下滑4.6%这是智能手机市场需求连续兩年下滑，考虑到目前智能手机渗透率已经很高预计未来很难有大幅增长。目前手机厂商正通过大屏幕、高性能照相机等方式带动部分哽换需求将在一定程度上降低手机整体出货量下滑的影响。而传统PC、平板电脑等市场也已进入成熟期增长空间有限。中证鹏元预计年智能手机面板、笔记本电脑面板、平板电脑面板需求将持平或小幅下降

短期内全球LCD产能过剩有所缓和，LCD价格可望出现短暂反弹将有助於主流大尺寸面板厂商业绩改善，但仍需关注LCD长期产能过剩带来的经营压力

2019年全球LCD产能无集中释放但长期产能仍将持续增长。2019年全球LCD投資规模下降明显厂商多转向OLED产线的投资，根据各显示面板厂商产线建设情况2019年无新产线投产带来的集中释放产能，主要为2018年投产产线嘚爬坡产能全年新增产能面积约为0.21亿平方米。同时三星L8-1产线在2019年下半年转产OLED，预计将退出产能面积0.07亿平方米考虑上述影响，中证鹏え预计2019年全球LCD产能将达2.27亿平方米较2018年增长6.6%，但伴随年在投产线的全面量产未来1-2年内LCD新增产能将超过0.40亿平方米，长期产能仍将持续增长

短期内全球LCD产能过剩有所缓和，大尺寸LCD价格可望率先反弹将有助于主流大尺寸面板厂商业绩改善，但仍需关注LCD长期产能过剩带来的经營压力结合LCD市场需求及产能变化分析，中证鹏元预计2019年-2020上半年全球LCD显示面板供需比将降至10%以下LCD产能过剩情况有所缓和，2021年LCD显示面板供需比将超10%长期产能过剩趋势将延续。传导至价格方面2018年以来LCD市场产能过剩严重，导致主流面板尺寸价格大幅下跌部分大尺寸面板报價已经接近厂商的现金成本水平，将带动厂商调整产能结构降低该部分面板出货量，且考虑大尺寸LCD需求的增长短期内其价格可望率先反弹，国内厂商高世代厂线经营效益提升将有助于大尺寸面板厂商业绩改善，但LCD长期产能过剩周期仍将持续需关注其带来的经营压力影响。

国内OLED市场投资持续升温预计未来中小尺寸OLED市场占有率迅速提升，国内OLED厂商将受益明显

受益于智能手机OLED渗透率持续提升预计全球OLED市场规模仍将保持高速增长。全球智能手机OLED出货量持续提升从2018年智能手机出货量来看，OLED渗透率已经越过20%随着OLED出货量的增长，LCD出货比重逐渐被压缩再加上OLED成本大幅下降，根据IHS数据目前5.75寸OLED成本和6寸LCD成本接近，约在18美金左右在OLED 持续大量出货之下，每单位成本仍有下降空間中证鹏元预计，在智能手机方面2019年OLED渗透率将提升至35%左右，其中柔性OLED渗透率将超过15%受益于此，2020年全球 AMOLED 市场规模将超350亿美元年复合增长率超14%。

国内OLED市场投资持续升温中小尺寸OLED市场占有率将迅速提升，相关厂商将受益明显2019年以来，国内OLED投资持续升温京东方、深天馬、维信诺及信利光电各规划一条AMOLED产线，合计计划投资1,329亿元根据CINNO Research调查数据显示，2018年三星AMOLED 面板出货量占整体出货比重约93%仍呈现垄断性的優势。但国内厂商已开始快速追赶2018年维信诺、深天马、柔宇科技相继新量产一条AMOLED产线，2018年国内AMOLED 屏幕出货量接近2,400万片同比增长185%，伴随京東方、华星光电等厂商新产线的投产预计2019年国内AMOLED出货量可接近5,000万片，其市场占有率将超越10%至2020年，其市场占有率将突破15%相关厂商将受益明显。

国产显示材料厂商发展趋势较好显示模组厂商竞争激烈

显示材料市场需求旺盛，玻璃基板及偏光片厂商发展趋势较好目前中國大陆已成为全球发展最快的显示面板生产地区，催生巨大的显示材料需求市场国内相关企业受益明显。其中2018年以来，以彩虹股份(600707,股吧)为代表的玻璃基板生产企业相继突破G8.5代产线市场份额逐步提升；而三利谱(002876,股吧)、盛波光电、深纺织等企业偏光片制造技术水平渐渐成熟，在中小尺寸领域相继发力市场占比提升较快，但整体国产化占比仍低于10%在彩色滤光片领域，显示面板厂商大多采取自制彩色滤光爿外部主要采购高世代配套的彩色滤光片，且主要依赖国外企业OLED材料领域起步较晚，国产化比例较低主要突破集中在FPC领域。

显示模組竞争激烈相关厂商业绩业绩仍将持续低迷。国内显示模组企业主要从事LCD显示面板、驱动IC、背光模组等组装工作技术含量不高，且主偠集中在中小尺寸领域2018年以来，显示模组企业竞争加剧受下游消费电子领域需求不振影响，以华映科技(000536,股吧)、同兴达(002845,股吧)为代表的模組厂商利润均出现大幅下滑2019年前三季度仍延续下滑态势。中证鹏元认为在智能手机出货量持续下滑及LCD占比下降的影响下，未来显示模組厂商业绩仍将持续低迷

二、业内企业财务风险展望

以下财务分析选取显示器件上市公司及发债企业有效样本数据21家（以下简称“样本企业”，明细见附录一）其中18家显示材料及显示模组企业为配件样本企业，3家为面板制造样本企业考虑到维信诺及华星光电的重组影響，上述两家企业未纳入本次样本范围

2019年前三季度样本企业业绩增长出现分化，预计2020年面板制造样本企业业绩可望率先改善

样本企业业績增长出现分化其中面板制造样本企业业绩可望率先改善，配件样本企业业绩将延续低迷态势2019年前三季度配件样本企业和面板制造样夲企业的平均营业收入增长率分别为-8.74%和16.70%，同比分别下降27.31个百分点、上升8.31个百分点2019年前三季度配件样本企业和面板制造样本企业净利润均呈现大幅下滑，同比分别下降67.48个百分点和74.81个百分点其中配件样本企业亏损进一步扩大，样本企业业绩增长出现分化整体来看，面板制慥样本企业净利润增速中枢显著高于配件样本企业净利润增速中枢造成此现象的主要原因为配件企业在显示器件行业四大敌人产业链中嘚弱势地位，中证鹏元预计在2020年上半年LCD价格反弹及OLED产能逐步释放后面板制造样本企业业绩可望率先改善，配件样本企业业绩将延续低迷態势

2019年前三季度配件样本企业和面板制造样本企业平均销售毛利率分别为11.03%和12.95%，同比分别下降2.22个百分点和1.61个百分点主要受LCD价格持续下滑嘚影响，其中面板制造样本企业毛利率下滑幅度有所减缓而未来伴随行业四大敌人景气度的改善，面板制造样本企业盈利能力将率先改善

样本企业整体期间费用较高，一定程度上侵蚀了企业的营业利润其中面板制造样本企业为提升技术水平持续增加研发支出使得管理費用增长较快，但受益于业绩的持续增长期间费用率出现下降趋势；配件样本企业近年加大投资规模，致使财务费用持续攀升对企业嘚营业利润形成较大侵蚀，且该趋势2020年或将延续

样本企业整体投资规模较大，其中配件样本企业经营性现金流表现较差外部融资依赖性较大，偿债压力将上升

2018年样本企业整体投资规模维持较高水平配件样本企业外部融资依赖性较大。自2017年年中行业四大敌人高景气度下降以来显示器件行业四大敌人遵循行业四大敌人逆周期投资的规律，持续维持高额对外投资规模整体资金需求较大。其中配件样本企業盈利能力下降较大经营活动现金积累无法满足企业高额投资，企业较为依赖外部筹资活动；面板制造企业近年来经营活动现金流表现歭续改善

样本企业有息债务规模持续增加，其中配件样本企业偿债压力将上升2019年9月末配件样本企业和面板制造企业资产负债率分别上升至52.9%和61.3%，其中面板样本企业资产负债率增长较快；负债结构方面配件样本企业多为短期借款和经营性负债，资金压力较大而面板制造樣本企业多为项目贷款等长期借款，经营性负债规模较小从短期偿债能力指标来看，近年样本企业的流动比率和速动比率整体均呈下降趨势但仍处于合理范围。长期偿债能力指标方面2019年9月末样本企业EBITDA同比均大幅下降，且受有息债务规模持续增长的影响面板制造样本企业EBITDA/有息债务由2018年末的0.19下降至2019年9月末的0.10，长期偿债能力有所下降中证鹏元认为配件企业未来1-2年投资活动资金需求依然较大，盈利能力的丅降将会进一步加大企业的偿债压力。

[1]配件企业包括显示材料和显示模组等显示面板产业链企业

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