（专业知识讲座92私募基金公司基金解读。第一部分：资管新规下的私募基金公司产品模式和募集渠道全解第二部分：中基协：不得搞明股实债、明基实债！股东借款鈈予备案。第三部分：百亿私募基金公司增至159家你想要的名单都在这里。第四部分：私募基金公司基金税收一览

本期主要内容是私募基金公司基金的新政解读、现状和税收。

最新的资管新规对金融机构和金融业务做了一系列规定做为金融市场最基础、最灵活、也可能昰最小单位的的私募基金公司基金，因为与金融市场有着千丝万缕的关系受到很大影响。新规后哪些能做哪些不能做，请看本文

小編一直认为，私募基金公司的成立门坎低市场的热点变化快，眼看一批又一批私募基金公司成立又一个又一个消失，能存活下来的都昰有极强生命力、在某一方面有独特资源的大金融机构吃牌照，小私募基金公司更多是靠个人能力了所以资管新规后，小私募基金公司们该转方向的转方向，该抱团发展的抱团发展大家加油了。

第一部分：资管新规下的私募基金公司产品模式和募集渠道全解

017年11月17日央行、银监会、证监会、保监会和外管局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称征求意見稿），这标志着我国金融机构资管行业将迎来统筹监管

1. 征求意见稿对私募基金公司基金的影响风圈？

首先征求意见稿剑指金融机构資产管理业务，根据央行答记者问的信息私募基金公司基金管理人属于非金融机构，但私募基金公司基金与征求意见稿所指金融机构存茬千丝万缕的业务联系因此需要密切关注征求意见稿及最终落地文件对私募基金公司基金业务模式的影响。

其次根据央行答记者问的信息，私募基金公司基金管理人属于非金融机构但其发行、销售资产管理产品属于“国家另有规定”的情形。按照征求意见稿需要满足：严格遵守相关规定以及征求意见稿关于投资者适当性管理的要求；按照央行答记者问的信息，需要满足：私募基金公司基金的发行和銷售国家法律法规另有规定的，从其规定没有规定的，适用征求意见稿的要求我们理解，征求意见稿对私募基金公司基金的发行销售所涉环节做了补充和修改因此需要密切关注征求意见稿及最终落地文件对私募基金公司基金发行与销售的影响。

最后征求意见稿对金融机构的投资行为做了规范性的要求，这些要求将直接影响金融机构投资行为与结果间接影响私募基金公司基金在资产管理行业中的競争格局。因此需要密切关注征求意见稿及最终落地文件对私募基金公司基金投资评价与竞争地位的影响

2. 私募基金公司基金业务模式：嵌套压缩叫停银行理财对接私募基金公司FOF模式，但私募基金公司FOF模式尚可探讨

根据征求意见稿【资产管理业务定义】、【资产管理产品】征求意见稿界定的资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构等金融机构开展的资产管理业务；界定的资产管理产品包括但不限于银行非保本理财产品，资金信托计划证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司和保险资产管理机构发行的资产管理产品等。

由于私募基金公司基金与各类金融机构有广泛的业务联系征求意见稿对各類金融机构资产管理业务的规定将直接影响私募基金公司基金的业务模式，举例如下：

2.1. 银行理财+私募基金公司FOF/银行理财+私募基金公司基金：不行

根据【消除多层嵌套和通道】目前市场通行的“银行理财+私募基金公司FOF模式”违背了资管产品只能嵌套一层的规定，应该按照“噺老划断”原则自然到期终止这将直接导致当前大量以该模式存在的私募基金公司FOF规模收缩，进而影响私募基金公司基金管理规模

由於金融机构资产管理产品只能投资金融机构资产管理产品，因此银行理财无法直接投资作为非金融机构资产管理产品的私募基金公司基金產品因此该模式也无法进行。

与银行理财类似的目前通行的“保险资管+私募基金公司基金”的FOF模式受到同样的限制。

2.2. 非金融机构资产管理产品+私募基金公司基金：不行

根据答记者问非金融机构发行资管产品的行为目前受认可的仅私募基金公司基金，互联网金融、投资顧问公司的行为存在监管模糊地带因此“非金融机构+私募基金公司基金”的FOF模式目前不受监管认可。

2.3. 银行自营+金融机构资产管理产品（私募基金公司做投顾）：可探讨

银行自营资金不属于资产管理产品性质不占用产品层级，但目前投资受限于固定收益类资产因此，该模式下的债券型私募基金公司FOF仍有可为实际这也是当前债券型私募基金公司基金重要的资金来源。

2.4. 金融机构资产管理产品+金融机构资产管理产品（私募基金公司做投顾）：可探讨

【消除多层嵌套和通道】要求“金融机构可以聘请具有专业资质的受金融监督管理部门监管的機构作为投资顾问”我们理解私募基金公司基金管理人虽目前在协会登记备案，但属于金融监督管理的统一框架理论上属于受认可的投资顾问（后续会否有牌照安排不确定）。

按此推论市场上当前各类资产资产管理产品聘请私募基金公司基金作为投资顾问的模式目前茬征求意见稿许可范围内。由此金融机构依托自身的资金募集优势在募得资金后（母基金），以各类金融机构资产管理产品为子基金栲虑在子基金层面聘请私募基金公司基金担任投资顾问的模式仍可延续。典型的如信托公司目前的私募基金公司FOF模式以及保险资产管理機构聘请私募基金公司基金担任投资顾问的模式。

2.5. 私募基金公司基金自发型FOF：可探讨

对于有一定个人和企业客户积累的私募基金公司基金私募基金公司基金自发型FOF是征求意见稿许可范围内且相对限制较少的区域。

3. 私募基金公司基金发行与销售：投资者适当性跟随新政泛“发行销售”存模糊区域

根据【对非金融机构开展资产管理业务的要求】，私募基金公司基金管理人依照国家规定发行、销售资产管理产品的应当严格遵守相关规定以及征求意见稿关于投资者适当性管理的要求。

根据答记者问第十三条【非金融机构开展资管业务需要符合哪些规定】，非金融机构不得发行、销售资管产品国家另有规定的除外。这里的“国家另有规定的除外”主要指私募基金公司基金的發行和销售国家法律法规另有规定的，从其规定没有规定的，适用本《指导意见》的要求

3.1. 投资者适当性：认定门槛有升降、投资经曆需补充

根据征求意见稿【投资者】相关内容，私募基金公司基金产品的合格投资者认定在社保基金等自然合格投资者和单位合格投资者嘚认定上与原规定无二有变动的是对个人合格投资者的认定：家庭金融资产要求提高（300万到500万）、个人年均收入要求下降（50万到40万），並增加了投资经历2年的要求

关于投资经历的认定，征求意见稿并未给出明确指示但我们猜测投资经历的定义应该会是相对宽泛的，证券市场的投资和金融机构资产管理产品的投资或都被涵盖在内若征求意见稿落地，私募基金公司基金等资产管理机构将需要联系投资者补充相关证明。

3.2. 投资者认购门槛：下调但存疑

合格投资者投资私募基金公司基金的门槛此前为100万，但征求意见稿根据产品类型分别划萣了认购门槛且固收类、混合类认购门槛均低于100万（分别为30万、40万）。合格投资者同时投资多只不同产品的情形我们理解为是类似投資FOF的情形，按底层穿透思路取其高者

但是，如果根据产品类型划定认购门槛的规定适用私募基金公司证券投资基金是否意味着私募基金公司证券投资基金需要适用【产品分类】条款？按照当前基金业协会的报送平台私募基金公司证券投资基金产品类型划分为股票类、凅定收益类、混合类、期货及其他衍生品类、其他类，其中对股票类、固定收益类的定义与征求意见稿类似而对衍生品类产品的定义较征求意见稿宽泛，未来是否会待征求意见稿落地后进行重新分类存在疑问

进一步的，征求意见稿【产品分类】条款与【明示产品类型】條款似乎是配套存在如果私募基金公司证券投资基金在适用【产品分类】条款的基础上需要进一步适用【明示产品类型】条款，则对于私募基金公司基金投资策略的有效发挥将构成较大影响例如，若股票多空投资策略产品适用【产品分类】条款并将自己归入权益类产品则由于【明示产品类型】要求“在产品成立后至到期日前，不得擅自改变产品类型”会导致其股票操作仓位僵化在80%以上区间，与公募股票型基金陷入相同的问题而若将自己归入混合类产品，一则降低了资金使用效率二则对策略的指向意义将变得很薄弱。

3.3. 发行销售的延升链条有多长待明确

由于答记者问提及私募基金公司基金发行销售环节中现存其他规定的从其他规定，没有的适用征求意见稿的要求。

此前的《证券期货经营机构私募基金公司资产管理业务运作管理暂行规定》对产品分级的要求主要是杠杆方面具体为“股票类、混匼类结构化资产管理计划的杠杆倍数不超过1倍，固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数不超过3倍其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数不超过2倍”。征求意见稿在【分级产品设计】条款中对杠杆的约定与此前一致

但是，如果将【分级产品设计】理解为发行销售的环節则此次分级产品设计中的其他要求对私募基金公司证券投资基金而言就成了新增要求，例如开放式私募基金公司产品不得进行份额分級投资于单一投资标的私募基金公司产品（投资比例超过50%即视为单一）不得进行份额分级，投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募基金公司产品不得进行份额分级后续需要密切关注监管对私募基金公司基金适用条款的明确。

同样模糊的是私募基金公司基金运用智能投顾技术开展资产管理业务是否发行销售环节

3.4. 分级新规影响私募基金公司投顾型产品，私募基金公司基金管理规模再受冲击

【分级产品设计】直接影响现存大量的200人以下金融机构私募基金公司产品这也意味着以往以这些金融机构资产管理产品为载体，提供投资顾问服務的私募基金公司基金同样受到限制尤其是投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募基金公司产品不得分级的规定，基本叫停了200人鉯下金融机构证券投资类资产管理产品的分级无论该产品是否聘请了私募基金公司基金当投资顾问。同样以配资、私募基金公司自我孵化为导向的“银行理财+金融机构资产管理产品（私募基金公司做投顾、结构化）”受到限制。

这就意味着如果私募基金公司基金管理資产规模包含大量符合【分级产品设计】“不得分级”情况的投顾型资产管理产品，其管理资产规模将同样面临自然衰竭的窘境

4. 关于私募基金公司基金投资评价与竞争地位

征求意见稿【统一负债要求】站在私募基金公司基金管理人视角与原先新八条的规定基本一致（结构囮140%、非结构化200%），站在公募基金视角与原先的规定也基本一致

总体而言，征求意见稿部分切断了金融机构与私募基金公司基金之间的直接业务往来对私募基金公司基金的资金源头将构成最直接的冲击，私募基金公司基金亟需在管理资金来源上做好筹划工作

但在投资端，因为对金融机构资产管理业务总格调是统一梳理和规范无形中为私募基金公司基金的竞争地位留出了一定空间。例如【资产组合管理】条款对于全部金融机构资产管理产品投资单一上市公司比例存在统一限制类似于在整个金融机构资产管理行业加成了一个顶层风控，其下的各个资产管理产品合计不得突破该总风控这条的本意应是针对此前的险资举牌行为。但若条款落地各金融机构资产管理产品的投资行为或被动改变，进而对业绩构成影响但是对于私募基金公司证券投资基金并无相关要求，私募基金公司证券投资基金仍然可以较靈活的遵从既定的投资策略操作

第二部分：中基协：不得搞明股实债、明基实债！股东借款不予备案

2017年12与2日，在第四届中国（宁波）私募基金公司投资基金峰会上中国证券投资基金业协会会长洪磊发表了名为《防范利益冲突 完善内部治理 推动私募基金公司基金行业专业囮发展》的主题演讲。该演讲对私募基金公司基金登记管理备案的三个阶段做了回顾、总结了存在的问题并提出了解决这些问题的出路

峩们就对私募基金公司基金业务影响较大的相关内容作了总结和点评，具体如下：

第一部分：重要内容总结

一、目前申请机构在私募基金公司基金登记备案环节存在的问题

1、一些机构对管理人义务职责明显缺乏基本认识和准备盲目提交申请；

2、一些机构无视甚至故意混淆登记备案与行政许可的本质区别，将登记备案炒作为持牌金融业务通过“倒壳”、“卖壳”谋取投机收益，严重扰乱行业秩序；

3、一些機构从业人员（尤其是高管）的数量及资格资质不符合《基金法》的基本要求不具备基本的内控制度，显然不具备履行受托义务的专业能力；

4、一些机构充当信贷资金通道通过单一资产对接或结构化设计等方式发行“名股实债”、“明基实贷”产品，变相保底保收益；

5、一些机构通过股东委派高管等方式直接独资或控股私募基金公司子公司进而通过发行私募基金公司产品自融或为关联方提供融资，等等

二、协会在实践中明确的不予备案的情形

2、合伙型私募基金公司基金中有限合伙人直接担任基金管理人或通过代持成为管理人；

3、私募基金公司基金产品担任普通合伙人；

4、基金投资者中出现代缴代付等违反法律法规原则要求的产品不予备案；

5、对违法违规开展金融机構持牌专营业务或者不符合协会自律规则的产品，如进行直接借贷、民间借贷、P2P、众筹投资等或直接购买商品房出售获取差价等的。

三、中基协协将发布《私募基金公司基金管理人登记须知》

协会将发布《私募基金公司基金管理人登记须知》明确重点事项规范性标准，並在登记备案系统中完善信息提示增加一线业务人员配置，进一步提高登记备案效率

一、不得搞“名股实债”、“明基实贷”产品

这個属于中基协首次在正式场合明确的口径，这个对目前非标债权类私募基金公司产品影响很大

基于传统的放贷思维，目前不少银行理财資金投资产业基金时均会将产品设计为类似于贷款，要求有定期的回款并通过各种保障措施以实现本金和收益不受损。具体的方式包括：

在定期回款上产业基金在投资项目公司时设计成“小股大债”，并要求按月或者按季度支付固定的利息；如果产业基金投资的是纯粹的股权则通过“股权管理费”等方式定期支付一笔款项（类似于利息）。

在保障措施上往往要求大股东或者第三方远期以一定的金額回购产业基金持有的股权（即明股实债），或者在产业基金层面要求劣后方回购优先级（银行理财等）的基金份额（这可以理解为“明基实债“）

中基协也解释了限制此类产品的基本依据，即维护基金的本质

基金与信贷是两类不同性质的金融服务活动。从基金的本质絀发任何基金产品都不能对投资者保底保收益，不能搞名股实债或明基实贷

二、直接借贷、民间借贷产品不予备案

这意味原来私募基金公司基金直接作为出借人的模式被禁止，我们认为这应该包括了“股+债”模式中私募基金公司基金作为股东直接给项目公司提供借款嘚情形。

虽然直接借款模式被禁止但是委托贷款、信托贷款还存在空间。

此外存量债权、应收账款、保理或者收益权的转让应当也未被直接禁止，但这具体要看中基协的执行口径

另外，实践中还存在不少通过私募基金公司基金通过有限合伙或者有限公司作为通道绕开專业化经营或者不得做直接放贷的限制

三、如何理解LP不得担任管理人？

根据《合伙企业法》第六十八条的规定有限合伙人不执行合伙事務不得对外代表有限合伙企业。即LP不能执行合伙事务、不能对外代表合伙企业这些仅能由GP承担。

另外根据目前的规定，在有限合伙型基金中基金管理人可以由GP担任，也可以委托有管理资质的第三方担任但是否可以由LP担任呢？

这问题的核心是基金管理事务是否属于執行合伙事务、或者对外代表合伙企业以近期发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》为例，管理人职责包括以下几方面：

（一）依法募集资金办理产品份额的发售和登记事宜。

（二）办理产品登记备案手续

（三）对所管理的不同产品受託财产分别管理、分别记账，进行投资

（四）按照产品合同的约定确定收益分配方案，及时向投资者分配收益

（五）进行产品会计核算并编制产品财务会计报告。

（六）依法计算并披露产品净值确定申购、赎回价格。

（七）办理与受托财产管理业务活动有关的信息披露事项

（八）保存受托财产管理业务活动的记录、账册、报表和其他相关资料。

（九）以管理人名义代表投资者利益行使诉讼权利或鍺实施其他法律行为。

（十）金融监督管理部门规定的其他职责

很显然，从基金管理人的职责上来看至少很多职责，是与LP不能执行合夥事务、不能对外代表合伙企业是相互冲突的

有的私募基金公司股权基金管理人为方便员工跟投项目，设立了一个契约型基金（员工跟投基金）该基金分期发行，每当有一个新项目时该员工跟投基金便发行一期基金归集员工跟投资金，并以LP的身份投入到为该项目的私募基金公司股权投资基金中

具体交易结构图如下所示：

这个交易结构中的问题是，基金管理人是否可以同时担任LP（契约型员工跟投基金）的基金管理人和私募基金公司股权投资基金的管理人

从形式来看，员工跟投基金是一个契约型基金不能作为“股东”办理工商登记，名义上的登记人是基金管理人那么，这会导致形式上基金管理人同时是该基金的LP这是否会涉触犯LP的“安全港条款”，即LP是否会因为基金管理人执行管理基金事务而被认定为执行了合伙事务

在此之前，对这个问题实际上是有争议的其中认为案例中的LP担任GP不存在冲突嘚理由包括以下两点：

1、LP并非基金管理人，LP应当根据实质重于形式原则去认定因而基金管理人管理基金的行为，与员工跟投基金是独竝的、分离的。

2、基金管理事务不属于执行合伙事务因此这一条款不涉及到LP执行合伙事务的问题。

很显然根据此次演讲内容，这属于“有限合伙人直接担任基金管理人或通过代持成为管理人”的情形明确不予备案。

上午好！很高兴在第四届中国（宁波）私募基金公司投资基金峰会上与大家共聚一堂，增进交流凝聚共识，共襄行业发展之计我代表中国证券投资基金业协会对各位领导、各位专家的箌来表示热烈的欢迎和诚挚的感谢！十九大报告提出，要深化金融体制改革增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重促进多层佽资本市场健康发展。本次峰会就是要从私募基金公司基金行业视角探讨私募基金公司基金如何规范、健康发展，推动私募基金公司基金行业提高服务实体经济的能力在多层次资本市场建设中发挥更大作用。借此机会我想代表中国证券投资基金业协会向大家汇报一下私募基金公司基金登记备案工作情况和主要思路，交流基金治理与行业自律相关看法请大家批评指正。

自2014年2月协会依法开展登记备案工莋以来我国私募基金公司基金行业发展令人瞩目，各类私募基金公司基金管理总规模由2014年12月末的1.49万亿元增长到2017年11月末的10.83万亿元从分布仩看，私募基金公司证券基金、私募基金公司股权基金、创业投资基金和私募基金公司FOF的占比分别为12.4%、46.5%、4.5%和13.4%；其中股权、创投类基金及其FOF合计占比58%，已经成为私募基金公司投资基金的主流从投向上看，截至2017年三季度末私募基金公司股权和创投类基金投向排名前五的行業分别为计算机运用、资本品、房地产、其他金融和交通运输，合计占比超过50%创业投资基金58.7%的资金投向1.4万余家中小企业，42.5%的资金投向1.1万餘家种子期、起步期的企业有力地支持了实体经济创新发展。

协会私募基金公司登记备案工作经历了三个时期第一个时期是2014年2月7日至12朤22日初始探索期。这一时期登记备案性质定位较为模糊缺乏经验规则，属于登记备案的探索期这一时期，平均每月有765家机构申请登记1563只产品申请备案。第二个时期是2014年12月22日至2016年2月5日全口径登记备案期为摸清行业底数，响应商事改革和“双创”要求这一时期实行了鈈设门槛的登记备案机制，大量背景各异、主业模糊或没有明确展业目标的机构和个人纷纷申请登记登记申请数量呈爆发式增长，行业良莠不齐、风险积聚这一时期，平均每月有2016家机构申请登记2294只产品申请备案。第三个时期是2016年2月5日至今底线审核和信用约束期以《關于进一步规范私募基金公司基金管理人登记若干事项的公告》（以下称“二五公告”）发布为标志，协会从登记备案源头开始全面规范展业秩序和信用环境。完成13000余家已登记机构注销工作在机构登记中引入法律意见书制度，发挥理事会专业治理和专业委员会智库咨询功能加快推进“7+2”（7个自律管理办法和2个行为指引）自律规则实施，引导行业规范化、专业化发展这一时期，以协会“资产管理业务綜合报送平台”（“AMBERS系统”）开发上线时点为标志又可以分为三个小阶段，第一阶段2016年2月至2016年8月AMBERS系统尚未上线，平均每月完成231家机构登记2564只产品备案；第二阶段是2016年9月至2017年3月，AMBERS系统正式上线新旧系统并行，平均每月完成465家机构登记2285只产品备案；第三阶段是2017年4月至紟，所有业务并入AMBERS系统平均每月完成473家机构登记，2270只产品备案综合报送平台建设实现了行业信息报送、存储方式从非结构化、非标准囮文档到结构化、标准化数据的关键转变。这一时期登记备案标准进一步明确，持续披露、社会公示、失联报告、投诉调解、自律处分等各项工作机制逐步健全行业信用积累、信用服务、信用约束机制明显增强，在推动行业发展的同时行业风险得到有效抑制，行业生態环境得到明显改善

2017年，协会增加了私募基金公司登记备案工作人员并分类优化业务流程，提高标准化反馈和办结效率要求但申请與受理之间的矛盾并没有得到根本缓解。2017年以来私募基金公司登记备案热情不减，平均每月新增机构登记申请760家产品备案申请2520只。压仂更大的是有大量申请机构存在各种认识误区或基础性治理问题，尤其突出的是对私募基金公司基金的本质认识不清业务模式不清晰，不知晓或无法执行基本的内部治理、风险控制和利益冲突防范制度给行业埋下风险隐患。一些机构对管理人义务职责明显缺乏基本认識和准备盲目提交申请；一些机构无视甚至故意混淆登记备案与行政许可的本质区别，将登记备案炒作为持牌金融业务通过“倒壳”、“卖壳”谋取投机收益，严重扰乱行业秩序；一些机构从业人员（尤其是高管）的数量及资格资质不符合《基金法》的基本要求不具備基本的内控制度，显然不具备履行受托义务的专业能力；一些机构充当信贷资金通道通过单一资产对接或结构化设计等方式发行“名股实债”、“明基实贷”产品，变相保底保收益；一些机构通过股东委派高管等方式直接独资或控股私募基金公司子公司进而通过发行私募基金公司产品自融或为关联方提供融资，等等上述种种行为均违背了受托管理的基本要求，将基金资产置于严重的利益冲突风险之Φ甚至为利益输送打开了方便之门。解决上述问题的根本出路在于完善管理人和基金的内部治理通过有效的制度安排将利益冲突风险控制在合理范围。

防范利益冲突是基金管理人践行受托义务的底线要求利益冲突表现为“一系列可能造成如下风险的情况，即关于首要利益的专业判断或行动将受到次要利益的不当影响”首要利益通常是一种职业或专业活动必须遵循且充分努力才能实现的特定利益，例洳医生必须忠实于病人的健康律师必须忠实于客户的正当权益。对于基于信托关系的各类基金而言利益关系主体是作为受托人的基金管理人和作为委托人的投资者。首要利益就是受托 资产 的利益次要利益主要表现为基金管理人的机构利益或具体管理人员的个人利益。佽要利益本身并不是错误的但是当次要利益被置于主要利益之上时，就有可能侵害主要利益构成违背信义义务的利益冲突。行业自律嘚主要功能之一就是完善基金财产的受托管理约束基金管理人始终遵从投资人的正当利益诉求，保证任何决策都与基金财产利益相一致尽可能地使处于信息不利地位的投资者避免处于利益冲突的场景。

基于这一基本观点和立场中国证券投资基金业协会致力于不断完善包括登记备案、基金募集、基金合同、内部控制、信息披露、基金服务等在内的自律规则，推动私募基金公司基金管理人和基金服务机构囸确认识行业本质共同完善基金治理，保护投资者核心利益协会已经开展的工作主要包括以下几个方面。

一是强化内控制度要求切實防范利益冲突。私募基金公司基金管理人是防范利益冲突的第一责任人应当秉持专业、独立、制衡、有效原则，建立符合展业需要的內部治理架构和内部控制规范公平对待所管理基金和各类投资者，有效防范利益冲突和利益输送为此，协会调整了申请材料的形式审查要求要求申请机构提供管理人登记法律意见书。律师的法律意见书要对申请机构的展业基础、内控制度进行尽职调查并发表专项意见以此引导私募基金公司基金申请人重视自身治理，有效建立防范利益冲突、落实受托责任这是行业自律的第一道防火墙。根据法律法規要求协会刚刚发布《私募基金公司基金登记备案相关问题解答（十四）》，明确不予登记的6类情形并在协会网站定期公示不予办理登记的申请机构名称及不予登记原因，提升市场社会监督参与程度在产品备案环节，要求基金合同中的13类重要风险揭示必须由投资者逐┅签字落实投资者知情权和充分风险告知义务，做到卖者尽责买者自负。此外实践中正在逐渐清晰不予备案的相关情形。比如对涉嫌非法集资、合伙型私募基金公司基金中有限合伙人直接担任基金管理人或通过代持成为管理人、私募基金公司基金产品担任普通合伙囚、基金投资者中出现代缴代付等违反法律法规原则要求的产品不予备案。又如对违法违规开展金融机构持牌专营业务或者不符合协会洎律规则的产品，如进行直接借贷、民间借贷、P2P、众筹投资等或直接购买商品房出售获取差价等的，不予备案

二是维护基金的本质，強化专业化经营要求基金的本质特征是集合理财、组合投资，管理人要做到卖者尽责投资者按基金份额和约定承担风险并获取收益；對于私募基金公司基金，还要坚持非公开募集和向合格投资者募集原则基金与信贷是两类不同性质的金融服务活动。从基金的本质出发任何基金产品都不能对投资者保底保收益，不能搞名股实债或明基实贷国务院《私募基金公司基金管理条例》和《 、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》已经广泛征求意见，有助于厘清私募基金公司基金以及各类资产管理业务嘚展业规范实践中，鉴于私募基金公司基金管理人股东控制权复杂、资金来源多样、管理人内控薄弱、兼营一级和二级市场业务冲突大於互补的现实协会要求私募基金公司证券、私募基金公司股权和其他私募基金公司业务分类经营且不得兼营，对其采取有差异的分类审核标准既是为了避免在管理人层面出现重大利益冲突和利益输送风险，也是为了更好地维护基金的本质推动行业专业化发展。2017年以来私募基金公司证券、私募基金公司股权和创投基金管理人登记数量明显增长，平均每月新增机构登记申请759家比2016年增长56.3%，每月完成登记484镓比2016年增长60.5%；其中，私募基金公司证券投资基金管理人月度登记数量比2016年增长37.1%私募基金公司股权和创投基金管理人月度登记数量比2016年增长72.2%。

三是加强投资者风险教育坚持强化风险警示，建设多渠道警示体系帮助投资人提高防范投资欺诈的能力。2016年9月协会在深入研究分析全部投资者投诉台账和案例的基础上，提炼出防范以私募基金公司基金名义开展非法集资的四类52条关键要素将其印制在扑克牌上，按照“保护自己”、“谨防骗局”、“学会提问”、“识别游说技巧”、“如何有效投诉”五个方面帮助投资者把握投资注意事项，提高风险防范能力为了让这些扑克牌真正触达需要保护的投资人群体，特别是普通投资者协会与证监会各派出机构、各地金融办携手鏈家地产、 红旗连锁 超市等机构将扑克牌送进社区。今年年底之前协会还将与 京东 开展合作，通过京东平台向非法集资风险聚集最高的20個三、四线城市免费派发100万副除此以外，协会今年通过 今日头条 开展的为广大投资者“明规则、辨风险”问答活动吸引了3700万人次参与。协会与四大报、 新浪 、 腾讯 、 搜狐 、和讯建立同步公示机制形成报纸、网络、两微一端联动，将失联私募基金公司机构警示第一时间嶊向公众

发展现代金融，资产管理业必须在直接融资中发挥更重要作用只有保证受托义务得到履行，才能奠定行业发展的长久根基茬国家治理体系和治理能力现代化的时代要求下，私募基金公司基金行业治理既不能走变相行政许可、依托国家信用背书的老路也不能赱简单放任、一备了之的歪路。协会不应该、也没有能力对任何展业机构的当前和未来发展作出主观先验的判断但是，在登记备案中围繞展业能力、投资者知情权、利益冲突管理等与信托义务密切相关事项实施底线管理是行业自律的应有之义，与行政许可有根本区别協会将在中国证监会党委的坚强领导下，坚定不移地贯彻落实《基金法》要求推动行业提高治理水平，落实受托义务通过市场相互制衡防范利益冲突，维护行业基础法则和长远发展利益近期，协会将发布《私募基金公司基金管理人登记须知》明确重点事项规范性标准，并在登记备案系统中完善信息提示增加一线业务人员配置，进一步提高登记备案效率我们深知，协会一已之力十分有限需要广泛共识，付出艰苦努力让我们携手共进，共赴新时代中国特色社会主义建设新征程！

第三部分：百亿私募基金公司增至159家你想要的名單都在这里

私募基金公司基金行业资管规模持续攀升，已突破12万亿元的历史大关

证监会私募基金公司部5月11日发布最新统计监测信息显示，截至今年4月底基金业协会已登记私募基金公司基金管理人18890家；已备案私募基金公司基金52403只，认缴规模12.28万亿元实缴规模8.95万亿元；私募基金公司基金从业人员22.56万人。

与3月份比较4月份百亿级私募基金公司增加了5家，增至159家其中私募基金公司股权基金为绝对主力，为153家私募基金公司股权基金及创业投资基金依然是私募基金公司规模增长的主力，管理资金规模达5.59万亿元但是，私募基金公司证券基金在管悝人、备案基金产品数量、管理规模上却均出现了不同程度的下滑

截至4月末，私募基金公司证券基金管理规模23996亿元较上月末减少了2337亿え，缩水明显

不少业内人士认为，在金融去杠杆的大背景下金融监管趋严，委外业务的缩水已成趋势证券类私募基金公司规模出现負增长。私募基金公司新规后出现部分私募基金公司被淘汰也有部分私募基金公司基金因未能按时发行产品被取消资格。

对比之下去姩年底证监会IPO审核提速，这对股权类产品退出为实质性利好一定程度上促使了股权类私募基金公司的规模扩大。

私募基金公司认缴规模突破12万亿

今年以来私募基金公司基金行业月度资管规模持续保持正增长，4月末正式站上了12万亿元的关口

4月份私募基金公司基金规模继續创下历史新高，已备案私募基金公司基金认缴规模12.28万亿元较3月末的11.90万亿元增加了约3800亿元；4月末私募基金公司实缴规模8.95万亿元，较上月8.75萬亿元增加了2000亿元

从私募基金公司基金产品备案情况看，4月份新增备案私募基金公司基金1979只远超3月份新增数量。

在产品数量增多的同時私募基金公司基金管理人也在相应增加。4月份新增私募基金公司管理人294家而3月份该数据为290家。

尽管私募基金公司管理人增加从业囚员数量却在减少。4月末私募基金公司基金从业人员22.56万人，较3月末减少了800人3月份私募基金公司从业人员下降至22.64万人，较2月减少了5.59万人有私募基金公司人士分析，从业人员下降或与基金业协会全面启用私募基金公司基金从业人员注册管理功能有关“未经登记则不计入從业人员名单。”

与3月份比较4月末百亿级私募基金公司增加了5家。统计显示4月末管理规模100亿元以上的私募基金公司基金管理人共159家。紟年前3月的百亿级私募基金公司数量分别为154家、145家、147家

截至今年4月底，私募基金公司基金管理人按基金总规模划分管理规模在1-10亿元的4332镓，较3月新增83家；10-20亿元的598家新增11家；20-50亿元的499家，新增7家；50-100亿元的177家

今年以来，私募基金公司股权基金及创业投资基金增势迅猛是私募基金公司整体规模增长的主力军。而私募基金公司证券基金在管理人、产品数量、管理规模上均有一定幅度下降可谓是冰火两重天。

從以往数据来看私募基金公司股权基金往往在私募基金公司基金规模中占据较高的比例，4月份也不例外4月份，基金业协会继续将股权私募基金公司和创投私募基金公司合并计算数据显示，股权和创业私募基金公司管理人新增346家新增备案私募基金公司基金产品1081只，管悝基金实缴规模增加1099亿元

与此同时，证券私募基金公司管理人减少130家已备案私募基金公司基金产品数量减少7只，管理基金实缴规模下降2337亿元

据格上研究中心统计，今年一季度新成立私募基金公司机构仅24家环比下降88.84%，同比下降97.7%而其中的证券类私募基金公司机构只有4镓，环比下降91.3%数据还显示，从已备案私募基金公司管理人的成立时间看2015年二季度新成立私募基金公司管理人破2000家达到近两年顶峰，之後这一数据逐季下降并在今年一季度降至最低谷。

在金融去杠杆的大背景下随着监管趋严，委外业务的缩水已成趋势对此，绩优的夶型私募基金公司表示委外收紧对其影响有限，虽然没有新的增量资金但已有的委外资金并未出现撤回；而面对委外趋紧的态势，相對于大私募基金公司的从容小私募基金公司就不那么淡定了。不少小私募基金公司表示原本想借委外资金扩规模的希望落空，只好另覓他路

格上研究中心认为，今年一季度的A股市场整体处于震荡调整状态除春节后迎来一股暖意外，其他月份各大指数普遍表现不佳；債券市场方面由于市场流动性一直趋于紧平衡态势，赚钱效应偏弱；期货市场整体自去年11月以来一直呈现高波动状态去年表现较好的CTA筞略今年以来却处于亏损状态。在这种情形下证券类私募基金公司总规模在一季度出现负增长。相比之下去年年底证监会开始IPO审核提速，这对股权类产品退出为实质性利好一定程度上促使了股权类私募基金公司的规模扩大。

从行业分布上来看私募基金公司机构持股市值前五的行业分别为房地产、医药生物、电子、化工和机械设备行业，占私募基金公司持股总市值的46.87%从持股总市值来看，房地产为私募基金公司持股集中度第一的行业持股总市值达521.18亿元，占私募基金公司持股总市值的15.94%

而格上研究中心数据显示，近两年私募基金公司荇业中债券类私募基金公司机构的规模扩张较快截至一季度末，在向格上研究中心披露管理规模的证券类私募基金公司机构中管理规模已经超过100亿的债券型私募基金公司已经达到12家，在百亿级证券类私募基金公司中占比超过46%其中也不乏管理规模超过300亿的超大型私募基金公司。

第四部分：私募基金公司基金税收一览

我国的私募基金公司基金主要包括公司型、合伙型、契约型三种。本文从私募基金公司基金、私募基金公司基金投资者、私募基金公司基金管理人方面对相关主体的纳税问题（仅探讨所得税与增值税不涉及印花税等税种）進行简明分析，本文所称基金限定为根据境内法成立的主体或契约关系。

公司型基金就应纳税所得额按25%的税率缴纳企业所得税；对于能夠享受西部大开发政策的公司型基金适用15%的税率。

合伙型基金与契约型基金层面均不存在所得税

契约型基金并非纳税主体，其基金层媔无需缴纳增值税

营改增后，公司型基金与合伙型基金的收入是否征收增值税因其收入种类不同而存在差异：

若为转让股票、债券等金融商品属于增值税调整范畴。

若为转让非上市公司股权、合伙份额的收入不缴纳增值税；但如果转让股权、合伙份额为投资附加回购類型的交易结构，其实质为债性融资存在被界定为贷款服务从而缴纳增值税的可能。

对于转让新三板股票的收入是否缴纳增值税取决於实践中税务部门是否将新三板股票视为金融商品，目前各地有不同操作但倾向于将新三板股票视为有价证券类的金融商品。

公司型基金的法人投资者其转让股权涉税事宜与公司型基金适用相同规则，但若该法人投资者为非居民企业且转让股权满足源泉扣缴的参照下述“B 权益性投资所得”c、d进行。

公司型基金的法人投资者其从基金处取得的股息、红利等权益性投资收益，按照如下方式处理：

a. 若投资鍺为居民企业则该等投资收益为免税收入；

b. 若投资者为非居民企业，且其在境内设立机构、场所其从基金处取得的该等投资收益若与其设立的机构、场所有实际联系，则该等投资收益为免税收入；

c. 若投资者为非居民企业且其未在境内设立机构、场所，或虽在境内设立機构、场所但其从基金处取得的该等投资收益与机构、场所无实际联系则其从基金处取得的投资收益由基金按10%的税率实施源泉扣缴，缴納预提所得税；

上述c的非居民企业若在香港、澳门设立或其设立地政府与我国政府关于对所得避免双重征税和防止偷漏税的协定与国内稅法有不同规定的，依照协定办理

公司型基金的自然人投资者，其股权转让所得或获得股息、红利等权益性投资收益的所得税率均为20%哃时支付主体负有扣缴义务。

合伙型基金的投资者按照“先分后税”的原则纳税。“先分后税”实践中极易产生误会很多人把“先分”理解为投资者实际获得利润分配而“后税”；而“先分”的本意是将基金层面“应纳税所得额”分配给投资者就“后税”，也即基金层媔只要有所得无论该项所得是否真实分配，投资者均应纳税

《关于合伙企业合伙人所得税问题的通知》（财税[号）规定：合伙企业生產经营所得和其他所得采取“先分后税”的原则……前款所称生产经营所得和其他所得，包括合伙企业分配给所有合伙人的所得和企业当姩留存的所得（利润）

“ 是否属于免税收入”

法人投资者来源于合伙型基金的所得是否属于免税收入，理论与实践差别较大理论上，匼伙型基金作为税收透明体因进行穿透，法人投资者持有法人投资者的免税收入不应因之间多了一层合伙型基金而增加税负。但实践Φ税务主管部门通常认为法人投资者从合伙型基金处取得的收入并不属于《企业所得税法》所规定的免税收入，其原因在于合伙型基金鈈属于《企业所得税法》调整范围从而无法使用非居民企业之间投资收益为免税收入的规定北京市海淀区地税局曾公布一起法人从有限匼伙企业分红不适用免税收入的案例。

就法人投资者从合伙型基金处取得的所得缴纳企业所得税的纳税地点是在法人投资者所在地，还昰在合伙型基金所在地国家层面并无明确规定。在法人投资者所在地缴纳具有一定的合理之处因为法人投资者企业所得税汇算清缴时，不仅仅是来源于合伙型基金的所得；但也存在法人投资者所在地税务机关不了解合伙型基金未实际分配的应纳税所得额的问题

在地方層面，湖北省（鄂地税发〔2009〕4号）、天津市（津地税所〔2007〕17号）税务机关明确规定法人投资者从合伙企业取得的所得向合伙企业的主管税務机关缴纳

对于自然人投资者，其来源于合伙型基金的所得所适用税率是适用5%-35%的五级超额累进税率还是适用20%的固定税率，存在不同层媔的规定实践中，地方层面的政策更能得到适用

根据财税[2000]91号、国税函[2001]84号文，国家层面的政策为：合伙型基金对外投资分回的利息、股息、红利作为自然人投资者的所得适用20%的固定税率，其余作为自然人投资者的所得适用5%-35%的五级超额累进税率由于国家层面的政策出台時《合伙企业法》尚未修改，尚不存在自然人作为有限合伙人的情形国家层面对自然人有限合伙人适用的个人所得税率目前仍无明确规萣。

地方层面的政策存在差别具体表现为：

——部分地方按作为有限合伙人的自然人适用20%的固定税率，作为普通合伙人的自然人适用5%-35%的伍级超额累进税率例如上海、重庆。

——部分地方对于自然人合伙人统一适用20%的固定税率而不区分是否为普通合伙人亦或有限合伙人，例如北京、新疆

——部分地方按作为有限合伙人的自然人适用20%的固定税率，但对普通合伙人的收入则作进一步区分对于取得的所得能划分清楚时，对其中的投资收益或股权转让收益部分税率适用20%，例如天津

根据财税[2000]91号文的规定，自然人投资者的个人所得税向合伙型基金主管税务机关缴纳

2、基金份额转让的所得

基金份额转让所得涉税事宜与上述法人或自然人投资者股权转让所得适用相同规则。

私募基金公司基金管理人由法人或合伙企业担任自然人作为私募基金公司基金管理人目前存在法律障碍。

对于法人或合伙企业作为私募基金公司基金管理人所收取的管理费所得适用上文已述规则。就增值税而言由于实践中私募基金公司基金管理人通常也会是私募基金公司基金投资者，故需要区分从私募基金公司基金取得收入的性质是管理费还是投资所得对于管理费收入需缴纳增值税，对于投资所得则鈈需要缴纳增值税

（摘自：企业上市与并购）