从《内外资机构资金大调查：疫情之下，他们在想什么？又在怎么做？》、到《美股两度熔断前后，海外机构投资者形成的三大共识》，我们曾经统计了各大外资机构对疫情冲击的核心看法。
此后，我们观察到很多与市场一致性预期相符的现象——北上资金开始增持一些高确定性的板块，从绝对规模来看，食品、饮料、医药、家电、银行板块的流入资金均超千亿。
本篇报告，我们将视角切换到国内。
国泰君安中小市值团队在最新一期“买方之音”系列报告中，通过对市场上46家公募基金公开表态的统计分析，总结出了国内机构投资者对A股市场的五大共识，以及它们最看好的五大行业。
▼ 本次统计范围内的46家公募基金
数据来源：国泰君安证券研究
自2019年6月以来，世界主要经济体央行降息潮不断，货币宽松不断加码，各主要国家的10年期国债收益率纷纷走低。
▼ 海外主要央行降息潮不断
数据来源：Bloomberg、国泰君安证券研究
疫情使得各国进一步加码宽松，我国虽然在货币政策上保持了相对定力，但是面对海外的巨大不确定性，稳经济、稳就业的目标也让市场预期有进一步宽松的空间。
“目前我国十年期国债收益率在2.5%左右，创18年来新低，目前流动性宽松仍在持续。新冠病毒疫情的全球扩散加大了经济下行压力，同时强化了市场对流动性宽松的预期。相较海外其他国家，我国政府的政策回旋空间仍很大。”
“逆周期调节的力度有望进一步加码。在货币政策方面，无论是年前还是年后，货币政策都是偏宽松的。
在疫情升级之后，（央行）也加大了逆回购操作的力度，还下调了MLF利率，央行还在前期已经设立3000亿疫情防控专项再贷款的基础上，增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，重点用于中小银行加大对中小微企业信贷支持。同时下调了支农、支小再贷款利率0.25%至2.5%。此外，央行计划于3月26日招标发行离岸央票100亿元，稳定离岸人民币汇率。预计未来流动性仍会较为宽松。”
“本次疫情凸显了中国制度的优势，中国货币政策空间也有自己的优势。”
“中国的货币政策与财政政策尚有一定的空间，中国政府拥有庞大的国有资产和土地资源，调节经济的能力与效率大大高于欧美国家和其他发展中国家。”
面对本次疫情危机，全球主要经济体正加速进入负利率时代。
美联储在3月3日紧急降息50bp将基准利率降至1.00-1.25%，3月15日再次降息100bp将基准利率降至0-0.25%区间，并推出7000亿美元量化宽松计划，距离负利率时代只差一步之遥。
▼ 日欧已进入负利率时代
中国国债收益率优势明显
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
因此，多家公募基金看好全球负利率时代下的人民币资产表现。
▼ 2019年10月以来人民币指数升高
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
嘉实基金归凯、王贵重认为
“全球进入降息周期且负利率在全球蔓延，人民币和人民币资产都会有一个显著的绝对收益，资金将流向中国，A股权益市场也会受益。”
“目前国内在疫情的应对、修复经济的政策空间，都比海外国家有优势；虽然可能受到海外疫情的影响，但我们自身的质地是没有问题的；美联储降息强化了市场的宽松预期，进一步凸显了人民币资产（股票和债券）的吸引力。”
“人民币资产是有吸引力的，海外的投资人对人民币资产其实都是低配很多，从中长期来看增加对人民币资产的配置是一个长期的过程。
目前国内疫情基本控制，如果政策得当的话，中国可能引领大家从这一轮疫情引导的市场波动甚至经济扰动走出来，这次疫情可能是一个契机，大家开始重视人民币资产。”
“美联储降息后人民币资产的性价比、吸引力进一步提升，有利于推动全球资金回流A股。”
“金融市场开放加速推进，中国经济优势凸显，汇率保持双向震荡可控，人民币资产有望提升估值。”
“中国经济在2018年经历了金融去杠杆，风险释放较为充分，美国或处于经济增长周期回落、美股盈利增长见顶回落阶段，且近期负利率的程度加深，使得人民币计价资产中期吸引力有所提升。”
▼ 附：46家公募基金对宏观经济的核心观点
资料来源：国泰君安证券研究
多家公募基金认为，当下A股估值优势凸显，具备中长期配置价值。
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
（2020年至今下跌幅度）
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
“A股市场在全球市场剧烈调整的影响下也出现了调整，但现在A股整体的估值在全球范围内也是相对偏低，并不贵，再加上疫情强化了市场对流动性宽松和稳经济政策出台的预期，指数下跌空间也较为有限。”
“A股市场经过前期的下跌，现在已经探明了底部。当前市场处于全球资本市场的估值洼地，这几年A股市场运行的底部区域就是2600点左右，基本上已经在底部了，A股市场不具备大幅下跌的条件。”
“A股具备估值优势。对比分析看，以PB为估值指标，万得全A指数最新的PB为1.7倍，而2006年以来历史均值为2.5倍；以PE为估值指标，万得全A指数最新的PE为17.3倍，2006年以来历史均值为21.6倍。如果不考虑海外疫情发酵、仅考虑国内疫情的影响，上市公司整体一季度归母净利润增速下滑9.4%，全年净利润增速上行3.7%。即便考虑海外疫情影响，2020年A股预期的PE估值也不算贵。”
“疫情冲击最大的阶段已经过去了，当前A股市场不一定是处在最低点，但已经进入长期底部区域，是中长期布局的较好时点。”
“相对美股，A股相对处于比较低的水平，从前期的急速上涨，到近期的快速下跌，目前估值已恢复到一个比较合理健康的水平。”
“A股在全球来看估值具有优势，市场近期在海外疫情和外盘影响下的调整带来中长期价值窗口，迎来布局良机。”
“A股估值合理，处于过去十年15%左右估值低位，且杠杆偏低，目前处于底部区域。”
“从整体来看，A股市场的估值在全球仍然具有优势，不过未来短期仍需关注外盘走势。”
“短期A股走势仍然受全球疫情负面冲击，但中长期来看由于一方面A股在经历前期回撤后估值已经处于历史偏低水平；另一方面，横向对比海外其他权益市场，在疫情良好防控、企业有序复工背景下，国内经济基本面数据相对较好，A股向下具备一定韧性，当前投资性价比较高。”
“国内应对疫情的措施更为有效，整体估值合理的A股资产吸引力将提升，外资在流动性风险解除后将回归A股。”
多家公募基金认为，疫情带来的是短期扰动，A股长期向上趋势不改。
“因为海外下跌造成A股有一定调整，但疫情只是一个外部变量，中国的疫情已经得到很好的控制，外部疫情对中国间接性的影响是有，但是中国在货币政策、消费潜力上有巨大潜力，中国在未来的全球格局上的竞争力没有减小，还有可能进一步提升。”
“2020年A股市场虽然受到疫情的冲击以及美股暴跌的拖累，出现了一定的波折，但是这仅仅是打乱了A股慢牛长牛的节奏，并没有改变A股的趋势。”
“后续随着复产节奏加快和经济数据修复，以及积极财政和产业政策在新基建方向的倾斜和对产业转型升级的带动，预计A股中期上行趋势不改，优质资产将会迎来中期布局机会。”
“国内疫情防控最艰难的时刻已经过去，放眼全球市场，A股受外围市场的冲击相对较小，投资价值凸显，有理由继续对未来保持信心。”
“A股的波动或者下跌的幅度远远低于海外市场的，可以说是一枝独秀；短期由于恐慌和短期的变量导致向下情绪上的脉冲，是对长期投资者的奖励。”
“国内市场短期冲击不可避免，但中期配置价值突出，未来全球最优竞争力的资产在中国，中国股市在全球市场避风港优势开始显现。”
“回顾历史，每回市场因黑天鹅事件带来的冲击都为未来的收益带来了加仓的机会，放到较长时间维度，正是市场出现一地鸡毛的时候，是购买优质资产的时机。”
中短期看，多家公募和多个基金经理认为2020存在结构性机会。
“短期来看，新冠疫情全球扩散加大了经济下行压力，降低了市场风险偏好。2020年指数涨幅相对有限，但是市场上结构性机会丰富。”
“2020年国际国内都存在很多不确定因素，一直会困扰市场。但是整体上看2020年A股市场会有不错的结构性投资机会，可能幅度上弱于2019年。”
“在改革开放政策还将逐步落地的背景下，预计权益市场将以结构性投资机会为主，不过需要对市场波动做好准备。”
广发基金刘格菘、泰达宏利吴华等也认为市场存在明显的结构性机会。
▼ 附：46家公募基金
资料来源：国泰君安证券研究
宽松背景下，国内债券牛市持续，收益率仍有下行空间。
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
“当前十年期国债的收益率处于历史低位，而且有望突破前两次的低位。2020年债券的牛市是没什么问题的，只是疫情一定程度上改变了节奏。”
摩根士丹利华鑫基金施同亮认为
“全球避险情绪或对国内债市形成支撑。在海外货币政策日趋宽松的格局下，人民币汇率存在支撑；中国疫情控制措施更有力，中国资产将是避风港。
随着金融开放步伐加快，加之中美利差处于高位，外资仍将是中国债券配置的主力。”
“国内债券牛市已持续两年多，2019年底市场主流观点认为，受通胀和资管新规等因素影响，2020年的债市可能以震荡为主。但市场流动性十分充裕，2020年债市牛市大概率有望延续。”
“疫情完全扭转了市场的交易逻辑，在流动性宽松、资产荒和经济下行的大背景下，利率下行趋势难以短期扭转。”
“美联储降息后中美利差继续扩大，有助于中国债券的表现。”
▼ 附：46家公募基金
资料来源：国泰君安证券研究
公募机构看好的五大板块
我们对部分公募机构、基金经理的公开观点做了统计，得到当前最受公募机构看好的五个行业或者主题是：
▼ 最受公募看好的行业或者主题包括
医疗健康、消费升级、自主可控与5G、新能源、新基建等
数据来源：国泰君安证券研究
受益于老龄化和疫情催化，创新药、医疗设备器械、医疗服务等细分行业受关注。
“最看好的一个方向是创新药。目前来说，中国整个医疗支出水平在全球处在比较低的位置，未来有比较大的提升空间。从全球范围来看，因为我们创新药的不足，现在中国医疗企业的市值占全球的比值非常低，比日本、美国、韩国都要低，所以有比较大的增长创新。”
“中国已进入创新药时代，个人更看好医疗服务、器械、创新药、医保政策免疫的特色品种等。”
“高端医疗器械和设备、具有全球竞争力的特色原料药以及医疗信息化等三个细分领域值得关注。
我国的防控措施是有效的、及时的，但防控过程中公共卫生领域也暴露出一些短板和不足。疫情过后补短板将是主要的方向，预计医疗设备行业有望迎来政策实质性加持，有望迎来重症科室及基层医疗的建设浪潮。”
“具备全球竞争力的原料药、医疗产业加大投入相关的医疗设备、连锁服务和优质消费等均是可关注的方向。”
“在这次疫情当中，医疗器械行业经受了压力测试的考验，未来政府也可能会考虑进一步强化基础医疗资源的投入，从而为这个行业带来增量需求。”
“站在当前时点，创新药、CXO、原料药、生物药、医疗服务、医疗设备、医疗器械等七个行业值得关注。”
长期看消费升级是大趋势，短期看必选消费表现更优。
“消费升级是中国未来10年到20年确定性非常强的主线。
日本过去的20年整体差不多是通缩的，但和教育、医疗、养老服务相关的商品价格大幅上涨。未来10到20年，中国也会重复这样一个路径。”
“长期看消费领域特别是品牌消费符合通胀模型的特点，无论低端的调味品、酱油醋，还是高端的茅台、五粮液，长期都是涨价的，因此消费是孕育牛股的摇篮，而且中国的消费潜力远未释放。”
“消费是GDP当中增长最大的板块，投资机会足够大。
疫情对消费的冲击是短期的，纵观全球市场，消费行业整体呈现出年化回报较高、波动较小等特点，行业盈利能力稳定，具备长期投资价值。”
▼消费升级以人均可支配收入提高为基础
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
（1）耐用消费品，以汽车、家电为主，其需求受不确定因素、金融资产缩水、未来收入预期下调等影响，企业盈利会受到一定的冲击。同时，政策鼓励消费，就看公司本身是否有独特的Alpha，要找安全边际比较高、投资性价比更高的品种。
（2）奢侈品，行业需求相对稳定，影响较小。
（3）大众消费品，需求不太受疫情影响，有些品类还出现需求提升，在消费升级和行业集中度提升两大因素驱动下，会有一批优秀的龙头公司走出来。”
“2020年的配置上更多关注行业景气或产品需求受宏观周期影响比较小的领域，如受疫情影响较小的必选消费品。”
▼ 必选消费受疫情冲击小
数据来源：国泰君安证券研究
新能源产业空间广阔，疫情过后有望迎来黄金十年，行业成长潜力巨大。
“新能源车空间广阔，是风口上的雄鹰，新能源车是一个可以看得非常长的行业。
目前从国内来看，新能源车占传统车销售的比例还不到5%，按照工信部的规划，到2025年这个市场占比要达到25%，所以在未来五年新能源车至少有5倍的增长空间，年增长可能在30%以上，这是一个确定性够强、空间够大的行业。”
“新能源汽车渗透率的快速提升已经不可逆，新能源汽车巨头公司已经开始改变整个汽车生态，这或是汽车行业前所未有的大变革，其中可能蕴含巨大的机会。
疫情影响偏短期，政策偏暖提振需求。”
“未来5年汽车的电动化是非常重要的趋势，同时从未来一两年来看，新能源汽车处在非常好的投资时点上。2018、2019年新能源补贴政策的快速退坡，使行业进入洗牌阶段，产业链的利润率快速下降，淘汰了一批公司，整个行业的集中度出现了提升。
但是现在情况正在发生变化，无论是财政部门工作会议2020年8项重要工作，还是电动汽车百人会上领导的发言，从政策面来看转暖已经非常明显。”
“在疫情的冲击下，预计逆周期调控力度将进一步加大，鼓励汽车消费等政策可能出台，需求短期被压制后有望出现爆发式回归，特别是新能源汽车在政策和全球主要汽车厂商发力新能源汽车的双重作用下，有望提前出现拐点，迎来黄金十年。”
“新能源汽车会成为贯穿2020年全年的投资主线，原因是在供给端欧洲碳排放政策、国内双积分政策加持下，全球主流车企电动化规划进入落地期，开始推出更具综合竞争力的电动车型。自2020年开始，国内和海外电动车市场增速有望形成共振，从而带动产业链需求增长。”
“目前海外疫情的爆发，预计将对欧洲市场产生影响，一方面居民会延迟消费，另一方面经济恶化影响了消费能力。促进汽车消费政策的出台，既顺应居民消费升级的趋势，也可以对冲疫情对国内汽车市场、对实体经济的影响。”
创新与自主可控是科技主旋律，5G基础设施将推动新一轮科技创新。
“从科技创新周期角度看，5G基础设施的建设有望推动新一轮的科技创新周期，带来行业大的机会。
5G建设将带来主设备商、终端换机周期以及下游应用(云游戏、智能驾驶仓、VR/AR等)等投资机会；另外云服务、网络安全、传媒等方向也会受益于5G的建设。政策红利催动半导体等自主可控产业的发展。”
“未来几年，中国经济一个重要变化是半导体行业的发展。中国将实现从CPU到操作系统、应用软件的国产化，从半导体核心器件、终端、到系统的安全可控领域，都存在巨大的市场机会。
从发展时机看，首先，半导体产业在2019年三、四季度见底，在5G创新周期驱动下，进入新一轮景气向上周期；其次，半导体景气周期往往伴随着产业链的全球转移，这一轮创新周期中，产业链集中向中国转移；再次，中国龙头企业为了提高供应链安全，订单向国内转移。
三个因素叠加、共振，使得A股科技类上市公司有望进入良好的发展阶段，盈利有望持续增长。”
“中国科技行业面临的历史性投资机遇主要来源于两个大的主线：一是技术创新，二是政策红利。政策红利的代表就是自主可控，自主可控中看好半导体。
2020年全球半导体的销售同比增速下滑的幅度已经大幅收窄，由于5G技术、AI技术、云计算技术的发展和驱动，全球对半导体的需求会稳步提升。2020年到2021年来看，像半导体设备的销售金额估计还会连续两年不断创新高，行业已经进入到了景气周期。”
“半导体领域中的芯片设计类公司，行业发展空间大，企业卡位比较好，竞争壁垒比较强，股价处于性价比较高的阶段，即使后续盈利会受到一定程度的影响，但绝对价值已经慢慢体现出来。”
▼ 我国半导体行业有广泛的国产替代空间
数据来源：国泰君安证券研究、《2020年春季电子行业投资策略》
“对A股来说，疫情冲击影响的是分子，分母端还有产业政策、流动性等因素，预计后续还有对冲政策出台。
2020年A股存在结构性机会，5G、自主可控产业链（包括半导体、计算机、操作系统等）仍是主线。”
“科技2020年上涨的逻辑未变，核心还是科技板块相比别的板块和领域，基本面趋势是最好的，景气度也在改善。
首先是大的国际政治经济背景加速了中国科技产业进口替代、自主可控的进程，推动行业投资，带来行业需求的变好。而且在周期性因素下，科技板块一些细分领域本身有见底回升的动能。”
“2019年两条TMT的投资主线，一个是5G的建设，另一项是大量的新兴产业当中出现的国产元器件替代，两者之间在协同发展过程中没有受到短期变量而导致长期逻辑的变化。
在长期逻辑没有发生实质性的变化的情况下，任何的市场情绪叠加流动性挤压造成的市场冲击，都是对长期投资者创造短期机会的时刻。”
“科技股面临创新周期、政策周期、资本周期三大周期共振，看好半导体、5G等机会。”
稳经济加快推进，产业链机会具有高确定性。
▼ 新基建包括5G、特高压
大数据中心、工业互联网等
“2020年A股存在结构性机会，其中一条主线就是新基建，如5G、数据中心、云计算等。”
“对于传统产业而言，政策加码的方向是确定性的，但是一方面地方政府投资扩张仍然存疑、另一方面地产不会大张旗鼓整体放松，因此相关板块估值提升是脉冲式的，不是全面爆发的。
而从各个地方的投资计划来看，内部结构上对新基建类项目的倾向却较为显著。从长期趋势来看，科技产业周期共振向上，以5G为代表的新基建从长期方向仍是非常明确的。”
“国内在疫情控制上已经取得了明显的优势，国内社会经济秩序正在有序恢复中，预计4月中旬两会或在新老基建投资方面继续发力，尤其更加偏向“新基建”领域推动经济新旧动能转换，补足下游新经济的产业链短板，能带动相关产业链经济的投资乘数效应。”
智能社会生产生活新模式
数据来源：华夏幸福《新基建-探寻万亿投资新引擎》
