近期，棉花市场波动引来了市场的较大关注，郑棉期货在连续上涨下近日受市场反馈及监管影响回调，现货目前仍处于“有价无市”的情况。在此情境下，棉花价格将会朝怎样的方向发展，对棉纺织下游产业发展又有怎样的影响呢？

▎郑棉期货走弱 南北疆收购价下调

在热闹了几天之后，19号南北疆收购价都有降温趋势，平均降幅在 删除。

　　方正中期软商品组 彭博

　　受减产预期、棉花新年度种植成本提升以及下游需求逐步改善的影响，2021年7月，棉花总体呈现震荡上涨的格局，截至2021年7月30日，郑棉指数2021年月涨幅7.94%，7月末价格回到18000附近，棉纱指数涨幅12.49%，价格回升到27000附近。ICE棉花指数涨幅5.31%，报89.5美分。

　　展望2021年8月，疫情预计仍然在持续影响欧美经济及价格，由于经济中期陷入困境，美元指数未来料仍将继续大幅回落。大宗商品价格将整体有所抬升。随着疫情的好转，全球贸易关系将有望回暖，这将使得长期受到贸易关系影响的棉花价格受到支撑。总体来看，8月棉花供需平衡表有望继续得到修复，棉花价格依然受到需求好转以及成本支撑的影响，此外，8月需要重点关注种植面积以及产量是否由实质性减少。风险方面，需要关注下游需求是否好转以及宏观层面欧市可能发生的回调风险。

　　技术面上看，棉花7月末突破17500关口，创下年度新高，震荡中心上移，下方17000附近存在一定支撑，上方18000附近存在一定压力。总体来看，短期棉花下行空间有限，中期随着下游维持稳定，棉花库存有望进一步回落，棉花01合约下方17500附近仍然存在较强支撑，预计8月棉花可能将维持震荡偏强格局，下半年棉花上涨目标20000，后续走势需关注新棉种植及天气情况，下游补库情况以及宏观层面的变动。CF2201合约建议在17500附近逢低买入。CY2201合约建议在26000附近买入做多。

　　第一部分、行情回顾

　　1、棉花&棉纱市场走势回顾

　　受棉花减产预期、棉花新年度种植成本提升以及下游需求逐步改善的影响，2021年7月，棉花总体呈现震荡上涨的格局，截至2021年7月30日，郑棉指数2021年月涨幅7.94%，7月末价格回到18000附近，棉纱指数涨幅12.49%，价格回升到27000附近。ICE棉花指数涨幅5.31%，报89.5美分。

　　棉花期货不仅受到经济周期影响较大，此外还受到天气及政策的强烈的影响，这一点在棉花中长期走势上可能更加明显的看到，从郑棉2004年上市以来的长期走势图来看，棉花总体波动较大，历史最低为在9800附近，最高达到过34870，整体波动非常大。在棉花达到较低位置时，政府往往会收储或补贴等手段支撑棉花价格，稳定棉花生产，但当棉花价格到高位时，政府往往会抛储，或者放宽进口等手段促进棉花价格回落。图中标出了重要的政策节点的时间点以及重要的经济因素对于棉花走势的影响，供读者参考。

　　从郑棉指数长期走势看，大致可以将走势分成以下几个阶段：

　　第一阶段：2004年至2007年，为供需总体平衡阶段。这段时间棉花供需总体维持平衡态势，从走势上也可以看出，棉花总体在区间波动，其中政策及天气影响对于棉花短期走势影响较大。在此期间棉花合约规则仍然处于初级阶段，交割棉花品级亦无明确要求，这导致进口棉泛滥，到2007年末，仓单数量增加，为2008年的下跌埋下伏笔。

　　第二阶段：，欧债危机爆发，需求端萎靡加上棉花供应的充足使得棉花供应大于需求难以改变，棉花跟随大宗商品暴跌，从14000跌至10000以下，创下上市以来新低。在低位国家启动收储政策，此外，棉花价格下跌使得棉农种植意愿大幅下降，种植面积减少。为2010年棉花牛市奠定基础。

　　第三阶段：2010年，棉花大牛市开启，由于棉花供应大幅减少，加上天气因素影响新棉花生长，国储前期抛储量大增，至2010年无储可抛，对于棉花的价格难以起到抑制作用。此外，2008年随着美联储启动QE，货币发行大增，国内启动4万亿投资计划，通胀有重新抬头态势，“蒜你狠”等基本(,)全面涨价，棉花亦跟随宽松的货币政策出现大涨，涨势持续一年，创下历史新高34000点。

　　第四阶段：年，棉花大熊市。2011年以后，高价的棉花的负面作用凸显，一方面抑制消费，另一方面，高价也促进企业囤积棉花，充足的供应在价格回落之后显现，棉花开始持续回落，此外，2012年40%关税实现通关也使得外棉进口数量大增。2012年欧债危机持续发酵也使得需求端出现严重滑坡，棉花库存高企，种植持续上升，使得棉花价格持续回落，于2015年再次跌破10000点关口，创下新低。

　　第五阶段：年，随着欧债危机的缓和、持续的去库存及需求的恢复，棉花出现探底回升。国家目标价格补贴政策及收储政策亦对棉花价格起到托底作用。棉花价格持续恢复，到2018年初，棉花减产预期促使市场预计棉花供应出现缺口，棉花价格大涨，回升至18300价格上方。但随着2018年贸易战的启动以及供应缺口的证伪，棉花价格冲高回落。

　　第六阶段：年，棉花走势更多受到中美经贸关系及经济下滑等宏观基本面的影响，供需基本面的影响居于第二位。随着中美贸易关系由缓和到紧张，棉花价格也不断出现回落，贸易争端对于棉花需求具有直接影响。在贸易冲突未缓解前，棉花料难以出现大幅上涨行情。

　　2020年，全球经济危机深化，新冠肺炎疫情爆发，美股暴跌35%，带动全球大类资产大跌，全球消费陷入低迷，棉花继续跌破万点大关，创下新低。在全球经济没有实质性好转的情况下，消费将中长期期影响棉花价格。

　　展望2021年，疫情预计仍然在年初持续影响欧美经济及大宗商品价格，由于美国经济中期陷入困境，美国新总统上台后，美国新一轮经济刺激预计仍将快速推进，这将极大刺激大宗商品价格，推升通胀水平。美元指数将继续大幅回落。大宗商品价格将整体有所抬升。此外，2021年，中美贸易关系有望进入实质性缓和阶段。全球贸易关系将有望回暖，这将使得长期受到贸易关系影响的棉花价格受到支撑。总体来看，2021年棉花供需平衡表有望得到修复，价格有望进入上行通道。

　　2、棉纱市场走势回顾

　　棉纱现货价格走势自2010年以来处于长期下行通道，2020年下探至最低点19000附近。总体走势与棉花走势呈现正相关态势。从走势上看，年基本面已经到达最恶劣的情况，多数纺织厂处于亏损状态，资金压力较大，我们预计在2021年棉纱市场将有望迎来逆转，主要是因为经过年长达三年的低迷期，产能已经出现一定程度的出清及淘汰现象。许多纺织厂出走海外。国内纺织产能过剩的情况有所缓解。此外，纺织品需求不足的情况有望在2021年得到缓解，欧美国家及全球经济的复苏将有望带动纺织品需求回升，抬升价格。从长期走势看，目前亦是棉纱价格低位，纺织行业多数亏损或微利。价格下行空间不大，上行空间较大。

　　第二部分、全球棉花供需情况

　　据美国农业部（USDA）最新发布的7月份全球棉花供需预测报告，2020/21年度全球棉花产量较6月份明显调减，消费量明显调增，进出口贸易量明显增加，期末库存明显下降。2021/22年度全球棉花总产环比调增，消费量明显调增，进出口贸易量有所减少，期末库存量再度下降。

　　全球棉花总产2450.6万吨，较上月调减15.3万吨；全球消费量2582.2万吨，调增12.3万吨；出口量1045.2万吨，调增12.9万吨。全球期末库存1993.7万吨，调减32.2万吨。

　　中国、美国和调整情况具体如下：

　　中国：本年度各项数据均未见明显调整。其中产量预计642.3万吨，消费量870.9万吨，进口量272.2万吨，期末库存846.4万吨。

　　美国：本年度各项数据均未见明显调整。其中产量预期318.1万吨，出口量357.1万吨，期末库存68.6万吨。

　　印度：产量预期616.2万吨，较上月调减4.3万吨；消费量522.5万吨，较上月调增10.8万吨；出口量132.8万吨，调增4.3万吨；期末库存345.8万吨，调减19.6万吨。

　　全球棉花总产预期2599.4万吨，较上月调增11.3万吨，增幅0.44%；全球消费量预期2681.4万吨，环比增加13.5万吨，增幅0.51%；出口量999.8万吨，环比调减14.6万吨，减幅1.44%；全球期末库存1910.3万吨，环比减少34万吨，减幅1.75%。

　　中国、美国和印度调整情况如下：

　　中国：2021/22年度产量预期582.4万吨，较上月未见明显调整；消费量预期892.7万吨，较上月未见明显调整；进口量预期217.7万吨，环比调减21.8万吨，减幅9.10%；期末库存预期752.8万吨，环比减少21.7万吨，减幅2.80%。

　　美国：2021/22年度产量预期387.6万吨，较上月调增17.5万吨，增幅4.72；出口预期330万吨，环比调增7.8万吨，增幅2.42%；期末库存预期71.8万吨，环比调增8.7万吨，增幅13.79%。

　　印度：2021/22年度产量预期631.4万吨，较上月未见明显调整；消费量预期555.2万吨，环比调增10.9万吨，增幅2.0%；进口预期21.8万吨，环比持平；出口预期130.6万吨，环比持平；期末库存预期313.2万吨，环比减少30.5万吨，减幅8.87%。。

　　数据显示，全球库存消费比总体仍然处于高位， 2021年7月达到71.24%水平，意味着库存依然较高,中国库存消费比总体呈现回落的态势，中国库存消费比维持在84.33%，印度维持在56.41%。全球棉花库存水平依然较高，不过，从趋势上看，棉花近几年来处于去库存趋势，随着2021年下半年经济复苏进程进一步确认，库存水平有望进一步下降。

　　2、全球主产区棉花生长进入关键期

　　印度―疫情恶化对棉纺织行业影响有限

　　印度棉花协会的最新预测显示，本年度印度棉花产量下调40万包至3560万包，其中古吉拉特邦减少10万包，南部地区减少30万包。消费量调增100万包至3250万包，出口量和进口量分别为720万包和82.5万包，期末库存940万包。

　　目前，印度南部纺织厂已恢复全负荷运转，开始采购进口棉，主要为美棉和西非棉。随着进口量的增加和下年度产量预期增加，印度国内棉价开始回稳。据悉，南印度纺织厂协会要求政府取消10%的棉花进口关税。

　　2021财年，印度纺织品服装出口额为272亿美元，同比减少14%，进口额为52.1亿美元，同比下家33%。美国、欧盟和阿联酋是最大的出口市场，对美出口70亿美元，对欧盟出口42亿美元。

　　美国――关注干旱及飓风对于种植季棉花影响

　　6-7月，美国西部地区多地连日遭受记录高温天气，旱情因此持续加剧，干旱程度和分布面积之广前所未见。从目前干旱分布情况来看，西部棉区三州（加州、亚利桑那和新）“全军覆没”，无一幸免之地。从旱情分布区域与棉区重叠程度来看，各棉区均受到不同程度的影响，其中以加州棉区影响最为严重。

　　目前西部棉区棉花播种工作已经完成。从整体生长情况来看，受近期持续高温干旱天气影响，加州棉花出现转差迹象，优良率略有下降。近期预计异常高温天气持续，需密切关注后续干旱对于棉花生长情况的影响。

　　从整体情况来看，西部棉区陆地棉面积和产量占全美比例均极低，其产量变化对棉花价格整体运行情况影响有限；但作为皮马棉的主产区，如果旱情持续未见缓解，或将导致皮马棉在面积减少的基础上更加雪上加霜，产量进一步下降。

　　美棉整体基本面较好，期末库存较上一年度出现大幅降低，出口料将高于产量，这给了美棉较好的支撑。总体来看，美棉库存消费比处于较低水平，预计美棉2021年下半年仍将保持强势上涨走势。

　　巴基斯坦――棉花需求活跃

　　种植季巴基斯坦大部分棉区普遍炎热干燥，白天气温高达30-40摄氏度。国内植棉工作已经完成，即将进入7、8月份――棉株生长的关键期，目前各棉区棉株生长状况喜人。过去几周内信德省南部早播区已开始采摘工作，但因本年度植棉面积远低于去年，产量预计在119-136万吨，较为可观。

　　巴西棉花出口商协会（ANEA）发布最新供需预测，其中2021年棉花产量预期较上月下调4.5万吨至245万吨，较2020年产量减少18%，其他整体变化幅度有限。

　　巴西产量及出口量均维持上行，但单产较高、消费减弱导致库存积压严重，新年度预计巴西棉花产量和出口量仍将维持上行，期末库存有望维持高位。

　　第三部分、国内棉花供需格局

　　中国棉花总体仍处于供大于求格局，总供应维持在1200万吨，需求预计有所增长，消费有望回升至870万吨附近。库存消费比维持在60%附近，近年来国内总体处于去库存周期，库存消费比总体趋势处于下行通道。

　　展望2021年下半年，随着国内经济的快速恢复和消费的增长，期末库存有望进一步下降，这将使得库存消费比继续回落，进一步支撑棉花价格。

　　1、2021年新疆棉花种植面积及产量预估

　　据中国棉花信息网对于新年度种植面积意向的调查，新疆棉花2021年预计播种面积达3565万亩，较上一年度减少3.8%，内地种植面积606.4万亩，较上一年度较少7.9%。全国合计播种面积4171.4万亩，较上一年度减少4.4%。

　　数据来源：棉花信息网 方正中期研究院整理

　　据此推算，预计2021年棉花产量在563.9万吨，较上一年度减少10.9%。新疆产量预计达到513.4万吨，较上一年度产量减少11.3%。产量减少有助于郑棉价格回升。

　　2、棉花供应：国内棉花商业库存降幅较快

　　6月国内棉花资源量供应充裕，进口棉库存量较高。棉花及棉纱价格整体上涨，纺织企业保持较高开机率，下游市场产销顺畅，原料库存进一步消耗，棉花原料补库需求略增。月末国内棉花商业库存环比下降，并低于去年同期。据中国棉花信息网对全国棉花交易市场 18 个省市的 154 家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和加工企业库存调查数据显示，6月底全国棉花商业库存总量约301.73万吨，较上月减少56.06万吨，降幅18.58%，低于去年同期22.16万吨。

　　6月，棉纺织企业棉花工业库存小幅上升。据调查，截至6月底纺织企业在库棉花工业库存量为84.46万吨，较上月底减少1.78万吨。纺织企业可支配棉花库存量为125.13万吨，较上月减少3.32万吨。7月棉花价格以上涨为主，纺企库存较为充足，逢低补库，点价增多，月内棉花工业库存小幅下降，但整体仍处在高位。

　　截止至2021年7月30日，交易所棉花期货注册仓单13491张。大幅低于去年同期水平，与2019年相当。

　　3、棉花供应：棉花进口数量同比大幅增加

　　2021年1-6月，我国累计进口棉花155万吨，同比增长72%。其中，6月，我国进口棉花17.2万吨，环比下降0.66%，同比增长90.64%。

　　2020/21年度，我国累计进口棉花251.63万吨，同比增长91.6%。

　　近年来国内棉花产量维持在600万吨左右，需求量维持在700-800万吨，棉花产不足需问题依然突出。加之经过多年

8月18日上午9时，2017年以来首个期货新品种——棉纱期货在郑州商品交易所正式开始挂牌交易。

上午8时35分，证监会副主席方星海和河南省副省长戴柏华等步入郑州商品交易所参加棉纱期货上市仪式。澎湃新闻记者刘歆宇图

上午8时35分，棉纱期货上市仪式开始。证监会副主席方星海、河南省副省长戴柏华、中国纺织工业联合会党委书记兼秘书长高勇先后致辞。

方星海表示，上市棉纱期货是落实全国金融工作会议的一项重要举措，也是期货市场发展的一件大事。

方星海提到，期货市场落实全国金融工作会议精神，要做好以下三个方面的工作：

一是更好促进实体经济和期货市场良性循环和健康发展，不刻意追求交易量，积极引导产业企业利用期货、期权工具管理风险，稳步扩大保险+期货试点，助力精准扶贫。有序引进境外交易者参与期货市场交易。
二是加强期货市场的风险防控。全国金融工作会议提出，有风险没有发现就是失职，发现风险没有及时防控就是渎职。因此，要把风险防控放在更加突出的位置，全面加强风险防控。
三是积极稳妥推进期货期权市场建设，加快涉农和其他品种的期货研发上市，适时推出更多期货期权新品种，更好服务农业和其他行业的供给侧改革。加快期货市场对外开放。

他说，棉纺织产业是重要的民生产业，而棉纱在产业中居于承上启下作用，主要产业集中在京津冀地区、长江经济带、新疆等地，进出口主要在“一带一路”沿线国家。不仅如此，棉纱产业是不少贫困地区的支柱产业。棉纱价格波动加大，棉纺织产业避险需求强烈，上市棉纱期货不仅是服务实体产业的需要，也是服务国家战略的重要举措。

棉纱期货上市仪式现场。澎湃新闻记者刘歆宇图

澎湃新闻记者注意到，多家期货公司负责人和包括大连商品交易所在内的其他期货交易所代表也出席了棉纱期货上市仪式。

棉纱，是以棉花纤维原料经纺纱工艺将纤维拉长加捻纺成的细缕，通常用作织造梭织物、针织物、编结织物和部分非织造织物的原材料。资料显示，我国是世界上最大的棉纺生产基地。截至2016年，我国拥有环锭纺能力1.2亿锭，按照当年全球2.54亿锭的产能计算，我国棉纺产能约占全球总产能的47%，接近全球棉纺总规模的一半。

根据棉纱期货合约规则的设定，棉纱期货的交易单位为5吨/手，最小变动价位为5元/吨，每日价格波动限制为上一交易日结算价的正负4%，即涨跌板幅度设为4%。

首批上市交易的棉纱期货合约为CY1801、CY1802、CY1803、CY1804、CY1805、CY1806、CY1807、CY1808，各合约挂牌基准价均为23000元/吨，上市当日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±8%，交易保证金为5%。棉纱期货交易手续费收取标准为4元/手。自上市之日起，棉纱期货合约当日开平仓手续费减半收取，交割手续费、仓单转让手续费、期货转现货手续费按照0.5元/吨收取。