原标题:20兴城Y2 : 成都兴城投资集团有限公司2022年跟踪评级报告

注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于
存续期的债券；“17兴城投资 MTN001”“20兴城 Y1”“20兴
城 Y2”“20兴城 Y3”“20兴城 Y5”到期兑付日为行权日

注入方面持续获得成都市政府的有力支持。

注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2号

注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．本报告将长期应付款中有息部分纳入长期债务核算；3．本报告 2020年财务数据为2021年期初调整数；4．公司 2022年一季度财务报表未经审计，相关指标未年化 资料来源：联合资信根据公司财务报告和提供资料整理

注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年 8月 1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号

一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。

五、本报告系联合资信接受成都兴城投资集团有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。

联合资信评估股份有限公司

注：1．GDP数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2．GDP总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3．出口增速、进口增速
均以美元计价统计；4．社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5．全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6．2021年数据
中括号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理

为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的 2021年两年平均增速为以 2019年同期为基期计算的几何平均增长需求端，消费市场受到疫情冲击较大， 财政收入运行总体平稳，民生等重点领固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保 域支出得到有力保障。2022年一季度，全国持较高景气度。消费方面，2022年一季度社 一般公共预算收入 6.20万亿元，同比增长会消费品零售总额 10.87万亿元，同比增长 8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国3.27%，不及上年同期两年平均增速水平 税收收入 5.25万亿元，同比增长 7.70%，主要（4.14%），主要是3月疫情对消费，特别是餐 是受工业企业利润增长带动，但制造业中小饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投 微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收资方面，2022年一季度全国固定资产投资 收入增幅。支出方面，2022年一季度全国一（不含农户）10.49万亿元，同比增长 9.30%， 般公共预算支出 6.36万亿元，同比增长 8.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续 为全年预算的 23.80%，进度比上年同期加快探底；基建投资明显发力，体现了“稳增长” 0.30个百分点。民生等重点领域支出得到了有政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位， 力保障，科学技术、教育、农林水、社会保但 3月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高 障和就业、卫生健康支出同比分别增长景气度。2022年一季度中国货物进出口总额 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。

1.48万亿美元，同比增长 13.00%。其中，出 稳就业压力有所加大，居民收入稳定增口 8209.20亿美元，同比增长 15.80%；进口 长。2022年一季度，城镇调查失业率均值为6579.80亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺差 5.53%，其中 1月、2月就业情况总体稳定，1629.40亿美元。 调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年
CPI同比涨幅总体平稳，PPI同比涨幅逐 同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化月回落。2022年一季度 CPI同比增长 1.10%， 规律；而 3月以来局部疫情加重，城镇调查失猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上 业率上升至 5.80%，较上年同期上升 0.50个百涨推动的上行空间。一季度 PPI同比增长 分点，稳就业压力有所增大。2022年一季度，8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛； 全国居民人均可支配收入 1.03万元，实际同PPI环比由降转升，上行动力增强，输入型通 比增长 5.10%，居民收入稳定增长。

胀压力抬升。地缘政治等因素导致国际能源
2．宏观政策和经济前瞻
和价格剧烈波动，带动国内油气开
把稳增长放在更加突出的位置，保持经
采、燃料加工、等相关行业价格上
济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳

定。2022年 4月，国务院常务会议指出，要
社融总量扩张，财政前置节奏明显。

把稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、
2022年一季度新增社融规模 12.06万亿元，比
调结构、推改革，切实稳住宏观经济大盘。

上年同期多增 1.77万亿元；3月末社融规模存
保持经济运行在合理区间：部署促进消费的
量同比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30个
政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善
百分点。从结构看，财政前置带动政府债券
民生；决定进一步加大出口退税等政策支持
净融资大幅增长，是支撑社融扩张的主要动
力度，促进外贸平稳发展；确定加大金融支
力，一季度政府债券净融资规模较上年同期
持实体经济的措施，引导降低市场主体融资
多增 9238亿元。其他支撑因素包括对实体经
成本。实现就业和物价基本稳定：着力通过
济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上
稳市场主体来保就业；综合施策保物流畅通
年同期分别多增 4258亿元和 4050亿元。

和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。

疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压 （2）行业监管及政策
力加大。生产端，停工停产、供应链受阻以 2021年以来，政府部门对地方政府隐性及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关 债务保持严监管态势，延续了“坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量”

注；需求端，投资对经济的拉动作用有望提
的长期监管思路，城投企业融资政策整体收
升，可能主要依靠基建投资的发力；国内疫

情的负面影响短期内或将持续，制约消费的
根据 2014年《关于加强地方政府性债务
进一步复苏；在俄乌局势紧张、美联储货币
管理的意见》（国发〔2014〕43号），财政部
政策加速紧缩等国际背景下，叠加上年基数
发布《地方政府存量债务纳入预算管理清理
攀升的影响，出口对于经济的支撑大概率会
甄别办法》（财预〔2014〕351号），对2014年
逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等国
底地方政府存量债务进行了甄别、清理，并
际机构均降低了对中国经济增长的预测。预
以政府债务置换的方式使城投企业债务与地
计未来经济增长压力仍然较大，实现5.50%增
方政府性债务逐步分离，未被认定为政府债
长目标的困难有所加大。

务以及新增的城投企业债务将主要依靠城投

企业自身经营能力偿还。2015年以来，国家
五、行业及区域经济环境

出台了多项政策以进一步加强地方政府债务
1．城市基础设施建设行业
管理，建立了地方政府举债融资机制，要求
坚决遏制隐性债务增量，并多次强调坚决剥
城市基础设施建设主要围绕改善城市人
离投融资平台的政府融资职能。2018年开始，
居环境、增强城市综合承载能力、提高城市
国内经济下行压力加大，2020年叠加新冠肺
运行效率开展，包括机场、地铁、公共汽车、
炎疫情的影响，基建投资托底经济的作用再
轻轨等城市交通设施建设，市内道路、桥梁、
次凸显，在坚决遏制隐性债务增量、剥离投
高架路、人行天桥等路网建设，城市供水、
融资平台政府融资职能的同时，政府持续加
供电、供气、电信、污水处理、园林绿化、
大基础设施领域补短板的力度并在资金端提
环境卫生等公用事业建设等领域。城市基础
供较大力度的支持，发挥基建逆经济周期调
设施建设是国民经济可持续发展的重要基础，

对于促进国民经济及地区经济快速健康发展、
2021年，随着国内疫情得到有效控制，
改善投资环境、强化城市综合服务功能、加
宏观经济有序恢复，抓实化解地方政府隐性
强区域交流与协作等有着积极的作用，其发
债务风险成为全年重要工作，全年对地方政
展一直受到中央和地方各级政府的高度重视。

府隐性债务保持严监管态势。政府相关部门
2008年后，在宽松的平台融资环境及“4
出台了一系列监管政策，强调把防风险放在
万亿”投资刺激下，城投企业数量快速增加，
更加突出的位置，坚决遏制隐性债务增量，
融资规模快速上升，为城市基础设施建设投
妥善处置和化解隐性债务存量，同时重申清
资快速增长提供了资金支持，但城投企业债
理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资
务风险也随之快速上升。为了防范政府融资
职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重
平台债务增长可能带来的系统性风险，2010
整或清算，城投企业融资政策整体收紧。

年以来，国家出台了一系列政策法规约束地
2021年 4月，沪深交易所收紧城投企业公司
方政府及其融资平台债务规模的无序扩张并
债发行审核条件，明确指出发行公司债券不
要求逐步剥离城投企业的政府融资职能，城
得新增政府债务，并对不同资质企业发债进
投企业逐步开始规范转型。

行分类管理。2021年7月，银保监发〔2021〕 方政府基础设施建设的重要载体，仍有一定15号文及补充通知要求切实把控好金融闸门， 发展空间，评级展望为稳定。但在对隐性债从金融机构端加强城投企业新增流动资金贷 务“控增量、化存量”以及债务分档管理等监管思路下，城投企业融资区域性分化进一
款管理，并明确隐债主体认定标准，承担隐
步加剧，重点关注短期偿债压力大及出现负
性债务的城投企业再融资压力有所上升。
面事件尾部城投企业的信用风险。

2022年以来，国内疫情多点大规模散发、
目前，中国的基础设施建设尚不完善，
俄乌地缘政治冲突和美联储加息“三大冲击”，
城镇化率仍处于较低水平，城镇化发展面临
国内外环境复杂性不确定性加剧，宏观经济
东西部发展不平衡、城乡差距不断扩大、城
下行压力进一步加大，“稳增长”压力凸显。

市治理现代化水平有待提升等问题，基础设
在此背景下，中央经济工作会议、国常会等
施建设仍是中国经济社会发展的重要支撑。

均提出要适度超前开展基础设施投资，保证
十四五期间，中国将统筹推进基础设施建设，
财政支出强度的同时加快支出进度等，通过
构建系统完备、高效使用、智能绿色、安全
政策的“靠前发力”来充分发挥对稳增长的
可靠的现代化基础设施体系。未来，中国将
支撑作用。2022年 4月，中国人民银行、国
进一步完善新型城镇化战略，全面实施乡村
家外汇管理局印发《关于做好疫情防控和经
振兴战略，持续推进“两新一重”项目建设
济社会发展金融服务的通知》，强调金融机构
等，城投企业仍有一定发展空间，评级展望
要在风险可控、依法合规的前提下，加大对

重点项目资金支持力度，合理购买地方政府
同时，在对隐性债务“控增量、化存量”

债券，按市场化原则保障融资平台公司合理
的长期监管思路以及“红橙黄绿”债务分档
融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保
指导意见等政策持续实施下，城投企业融资
障在建项目顺利实施。2022年 5月，中共中
区域性分化仍将持续，政府债务负担较重地
央办公厅、国务院办公厅出台《关于推进以
区城投企业债务滚续压力上升。2022年城投
县城为重要载体的城镇化建设的意见》，对县
债兑付压力不减，部分地区城投债集中到期
城城镇化建设的发展目标、建设任务、政策
压力较大，需重点关注短期偿债压力大及出
保障和组织实施方式等方面进行了全面部署，
现借款逾期、欠息、担保代偿、非标逾期等
为实施扩大内需战略、协同推进新型城镇化
负面事件尾部城投企业的信用风险。

和乡村振兴提供有力支撑。整体看，积极的

财政政策为城投企业提供了一定的项目储备
同时，政策均强调要以有效防范化解地
建筑行业作为国民经济的重要支柱产业
方政府债务风险为前提。2022年 5月，财政
之一，其发展与固定资产投资密切相关。近
部通报 8个地方政府新增隐性债务和隐性债
年来，随着经济增速的持续下行，建筑业整
务化解不实等违法违规行为的典型案例，再
体增速也随之放缓，同时受 2020年新冠肺炎
次强调了“坚决遏制隐性债务增量，妥善处
疫情冲击，经济下行压力显著加大，2020年
置和化解隐性债务存量”的长期监管思路，
建筑业对国民生产总值累计同比的贡献度为
进一步表明监管部门严格控制和化解地方政
8.01%，比重较2019年进一步提升，建筑业在
府隐性债务风险的态度保持不变。

国民经济中的重要性持续提升。整体看，随
着经济下行压力持续加大，短期内建筑业对
在“稳增长”背景下，城投企业作为地
国民经济的提振作用将更加显著。

资料来源：联合资信根据公开资料整理

（2）建筑行业发展趋势 贷结构进一步优化。2021年，随着我国经济2020年以来，建筑业继续在国民经济中 运行稳定恢复，商业银行资产规模保持增长，扮演重要角色。短期来看，基建和房地产投 但受房地产和城投平台融资环境收紧等因素资增速陆续转正，下游行业需求逐步修复， 影响，贷款增速的放缓带动整体资产增速略对建筑行业的下游需求和资金来源提供了有 有放缓。从资产结构来看，全国性大型银行力支撑。长期来看，在国内经济结构逐步调 资产端各项资产占比基本保持稳定，而中小整、经济增速长期下行的压力下，建筑业作 银行在政策引导下，贷款占比持续上升，资为由需求驱动的行业下行压力持续加大，行 产结构进一步优化；贷款结构方面，商业银业集中度加速提升，建筑业未来增速或将长 行信贷投放向制造业和普惠小微企业等领域期放缓，进入中低速增长阶段。整体看，建 倾斜，信贷资产结构趋于优化。截至 2021年筑业行业风险为中等，行业展望为稳定。 末，我国商业银行资产总额 288.59万亿元，
元，较上年末增长 8.26%。

商业银行资产规模增速放缓，资产及信

表 3 商业银行主要财务数据

数据来源：保险监督管理委员会，联合资信整理

商业银行信贷资产质量稳步改善，拨备 所上升。截至 2021年末，商业银行流动性相覆盖率有所提升。2021年，随着企业有序复 关指标保持在较好水平；但存贷比持续上升，工复产恢复经营，叠加不良贷款处置力度的 长期流动性管理压力有所加大，且随着市场加大，商业银行不良贷款规模增幅明显减小， 竞争和信用分层加剧，部分区域中小银行吸且随着贷款总额的较快增长，商业银行不良 收存款和同业负债的难度加大，其面临的流贷款率以及关注类贷款占比均较上年末有所 动性风险有所上升。

下降，且不良贷款率已连续五个季度保持下 资本充足水平有所提升，但部分中小银降趋势，信贷资产质量稳步改善，面临的信 行仍面临一定的资本补充压力。2021年以来，用风险可控。截至 2021年末，商业银行不良 信贷投放规模的增长以及资管新规背景下表贷款率为 1.73%，关注类贷款占比 2.31%，分 外理财资金回表都在一定程度上加大了商业别较上年末下降 0.11和 0.26个百分点。从拨 银行资本消耗；但盈利水平提升带动资本内备情况来看，2021年，商业银行仍保持较大 生能力增强，同时，中国人民银行定期开展的贷款减值准备计提力度，拨备覆盖率有所 央行票据互换（CBS）操作，对于提升银行上升。截至 2021年末，商业银行拨备覆盖率 永续债的二级市场流动性以及支持中小银行196.91%，较上年末上升 12.44个百分点，风 发行永续债补充资本发挥了积极作用，加之险抵补能力增强。 2021年我国系统重要性银行（D-SIBs）名单
非信贷类资产面临的信用风险有所上升， 及附加监管规定落地推动 D-SIBs加大资本补相关资产质量变化情况值得关注。随着“包 充力度，商业银行发行资本性债券的积极性商事件”打破同业刚兑，商业银行同业资产 有所提升，永续债及二级资本债券发行规模面临的信用风险有所上升。另一方面，商业 明显增加，商业银行资本充足水平较上年末银行投资资产中配置了一定比例的信托及资 有所提升。此外，2020年，国务院批准 2000管计划等非标投资，且部分为底层资金投向 亿元专项债券用于地方支持化解中小银行风制造业、房地产和批发及零售业等行业的类 险，专项债的成功发行一定程度上缓解了中信贷资产，随着宏观经济增速放缓叠加新冠 小银行的资本补充压力，但其并非资本补充疫情的爆发，以及房地产行业监管政策的收 的常态化措施，且部分资金计入负债，在资紧，上述企业抗风险能力和经营状况出现不 本补充形式及补充结果上存在一定限制。考同程度的恶化，导致部分非标资产形成逾期； 虑到部分中小银行抵御风险的能力相对较弱，同时，债券市场违约率上升亦对商业银行投 资产端信用风险管理压力较大导致其面临一资风险管理带来一定压力，商业银行投资资 定的资本补充需求，加之受限于自身信用资产质量变化情况需持续关注。 质较弱资本补充渠道相对较窄，面临一定的商业银行各项流动性指标均保持在合理 资本补充压力。

水平，但部分中小银行面临的流动性风险有 强监管环境引导银行规范经营，推动银行业高质量发展。2021年以来，监管部门出 增速为11.7%。全市口径税收收入占一般公共台多项政策支持普惠小微、绿色金融、乡村 预算收入的 74.97%。同期，成都市全市一般振兴等领域发展，并对商业银行互联网金融 公共预算支出为 2237.6亿元，财政自给率业务、房地产融资、地方隐性债务、公司治 （一般预算收入/一般预算支出*100%）为理及关联交易等方面进行规范和限制；同时， 75.85%。

加大对银行业的治理处罚力度。 2021年，成都市全市政府性基金收入完随着我国经济运行持续稳定恢复，生产 成 2183.4亿元，主要来自国有土地使用权出需求继续回升，银行业整体保持平稳发展态 让收入、国有土地收益基金收入和城市基础势，且在监管、政府的支持下，商业银行未 设施配套费收入等，是成都市财政收入的主来补充资本的渠道将不断拓宽，能够具备较 要来源之一。

好的风险缓释能力；综上所述，联合资信认 根据《2022年 3月成都统计月报》，2022为商业银行行业整体信用风险展望为稳定。 年 1－3月，成都市实现地区生产总值 4894.99
亿元，同比增长 5.0%。同期，成都市全市实
现一般公共预算收入469.4亿元，增长9.2%。

成都市经济持续发展，财政实力稳步增

强，为公司的业务发展提供了良好的外部环

根据《成都市国民经济和社会发展统计
公报》，2021年，成都市经济持续发展，地
本未发生变化，实收资本增长至 240.00亿元，
区生产总值为 19917.0亿元，按可比价格较上
成都市国资委为公司唯一股东和实际控制人。

年增长 8.6%，经济保持较快增长。分产业看，

2021年，成都市第一产业实现增加值 582.8亿
2． 企业规模和竞争优势
元，增长 4.8%；第二产业实现增加值 6114.3
公司定位为成都市城市综合发展服务运
亿元，增长 8.2%；第三产业实现增加值
营主体，业务范围不断扩展，对成都市经济
13219.9亿元，增长 9.0%。成都市三次产业结
发展及城镇化建设发挥了重要作用。

公司是成都市片区开发及市政基础设施
2021年，成都市固定资产投资同口径增
投资建设的重要主体，承担着以成都市东部、
长10.0%，固定资产投资增长平稳。从建筑业
南部新区为主的土地整理开发、城市配套基
看，成都市建筑业增加值增速为 2.2%。2021
础设施和房地产开发等职能。成都建工集团
年，施工总承包和专业承包建筑企业竣工产
有限公司（以下简称“成都建工”）、中化
岩土集团股份有限公司（股票代码：
米，竣工面积 6565.1万平方米，房屋竣工率
002542.SZ，以下简称“”）、天津

股份有限公司（股票代码：
2021年房地产开发投资较上年增长
300026.SZ，以下简称“”）和成都
10.4%。实现商品房销售额 4685.8亿元，增长
农村商业银行股份有限公司（以下简称“成
4.8%，其中住宅销售额 3846.6亿元，增长
都农商银行”）并入公司后，公司业务拓展

至建筑施工、建材销售、医药健康和商业银
根据《成都市财政执行情况》，2021年，
行等领域，进一步定位为成都市城市综合发
成都市完成一般公共预算收入 1697.9亿元，

注：上表中数据为2021年年报数据
资料来源：联合资信根据公开资料整理
3． 企业信用记录 商银行 35%股权受让情况的公告》（以下合并
根据公司提供的企业信用报告（自主查 简称“《公告》”）称，针对安邦保险集团股份询版，统一社会信用代码 ： 有限公司（以下简称“安邦保险集团”）拟通154368），截至 2022年 4月 29 过北京金融资产交易所公开挂牌转让成都农日，公司本部无未结清和已结清的关注或不 商银行 35亿股股份的事项，公司已与安邦保良信贷记录，过往债务履约情况良好。 险集团签署《产权交易合同》及《产权交易截至 2022年 6月 9日，联合资信未发现 合同之补充协议》，产权交易价格为公司本部被列入全国失信被执行人名单。 .00元，公司已于 2020年 6月 16
日完成全额股份转让款项支付工作，并于
2020年 7月 7日收到成都农商银行出具的股
公司已完成对成都农商银行 35亿股股份
权证，公司持有成都农商银行 35亿股普通股。

的受让工作，并已全额支付股份转让款项。

2020年 12月 31日，公司将成都农商银行纳
截至 2021年末，成都农商银行债权投资资产

2020年 7月 13日，公司发布《成都兴城
元债权投资资产发生减值，其中 90亿元通过
投资集团有限公司重大资产重组完成的公告》
多层资管计划最终投入原安邦保险集团实际
和《成都兴城投资集团有限公司关于成都农
控制人个人控制实体企业，具体资金用途不

注：1．部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．房地产开发销售收入中含房产租赁收入

毛利率方面，2021年，公司房地产开发 款周期长，对公司资金形成占用；公司重大销售业务毛利率较上年下降 39.86个百分点， 市政代建项目基本处于完工状态，尚需投资主要系当年结转收入的楼盘中人才公寓项目 规模较小。

占比增加，该类项目毛利率较低所致。同期， 片区改造类项目
公司建材物流业务毛利率较上年下降 3.39个 公司片区改造类项目采用政府主导、公百分点，主要系公司全面提供供应链综合管 司运作的开发模式，由财政拨付项目资本金理服务和前期成本较高所致。 及公司自筹资金解决起步资金，后续开发资2022年 1－3月，公司实现营业总收入 金主要通过财政拨付的片区整理成本返还和355.64亿元。同期，公司利润总额 27.31亿元， 加成收益来进行平衡。公司承担了成都市东营业利润率为 25.97%。 部新区和南部新区起步区等重大片区的改造
与建设工作。项目建设内容主要为拆迁安置
工程、土地一级开发整理和基础设施建设、
配套公共设施建设等。此外，公司配套建设
公司东部片区改造项目投资规模大，回
了附属商业物业和停车场等经营性项目，并

重大市政代建项目 廊、生态基础设施、公共交通设施等项目。

公司重大市政项目主要采用代建模式， 政府租用企业投资城市基础设施项目可采取项目建设资金全部由成都市政府出资。根据 “建设（购买）－租用－移交”的模式实施。

签订的代建协议，委托方按照项目进度安排 2017年 8月，政府暂停拨改租模式，通建设资金（纳入财政预算），公司仅负责建设， 过政府分年度纳入财政预算方式拨付资金。

并收取一定比例代建项目管理费，公司一般 公司在拨改租模式暂停前承建了部分拨改租不先行垫资。2021年，公司确认的代建管理 项目，建设成本计入“在建工程”科目归集费收入不到 1亿元，在其他业务收入体现。 和核算，收到政府拨付的专项资金或资产入截至 2021年末，公司暂无在建及拟建重 账“专项应付款”，待项目竣工决算后，按照大市政代建项目。 决算金额同时对“在建工程”和“专项应付
原拨改租项目 款”进行核销。

成都拨改租项目是指政府依法租用企业 截至 2021年末，公司近三年原拨改租项作为项目业主投资建设或购买的已建成、在 目合同总金额为 93.07亿元，已投资 74.65亿建或拟建的非经营性城市基础设施项目，主 元。

要包括市政道路、桥梁、隧道、地下综合管

表 7 公司近三年（截至 2021年末）原拨改租项目情况（单位：万元）

注：上表项目已完工，剩余未投资部分不再投入

（2）建筑施工 其中房建施工收入为建筑施工业务收入的主
传统总承包模式 要来源。工程结算及回款方面，项目业主一
2021年，成都建工新签合同额较上年有 般会提前支付 5.00%~10.00%的预付工程款，工程结算后收到 95.00%~98.00%的工程款。

所增长，目前在手合同额规模较大，项目储
成都建工按建造合同完工百分比法确认收入。

2021年，成都建工建筑施工收入较上年增长
公司建筑施工板块主要由子公司成都建
57.28%，主要系房建施工和市政路桥收入增
工负责，建筑施工业务以工程总承包模式为
长所致。成都建工建筑施工业务毛利率为
主，通过招投标模式承接。业务类型包括房
6.52%，较上年提高 0.35个百分点。

建施工、市政路桥、设备安装和装饰装修，

表8 成都建工建筑施工业务收入及毛利率情况

PPP项目，中标后与政府方合资成立项目公

司，成都建工主要负责项目的施工建设，项

注：表中不包含部分已中标，但因资金未落实或审批手续不全尚未成立项目公司的 PPP项目 资料来源：公司提供

建筑施工业务 道工程专业承包壹级、市政公用工程施工总
2021年，营业收入较上年有所 承包壹级等行业资质。以工程服务下降，仍以地基处理和市政工程收入为主。 为主业，业务类型涉及地基处理、机场工程为岩土工程和地下空间综合服
和市政工程，通过公开招投标的方式承揽业
务提供商，拥有地基基础工程专业承包壹级、
务。2021年，实现营业收入 51.74亿
工程勘察专业类（岩土工程）甲级、特种工
元，较上年下降8.63%，主要系市政工程收入
程（结构补强）专业承包不分等级、机场场

表 12 2019－2021年营业收入构成及毛利率情况

资料来源：联合资信根据公开资料整理

一般。前五大客户销售金额占比为
注：表中销售收入已将公司合并口径内销售收入抵消
52.94%，销售集中度较高。

公司成立成都兴城供应链集团股份有限
2021年，公司房地产项目新开工面积和
公司（以下简称“兴城供应链公司”）专门开
签约销售面积均较上年有所增长，在建商品
展建筑施工板块上下游物资采购与销售，
房项目尚需投资规模较大。

2021年建材销售收入大幅增长。

公司房地产开发业务的主要经营主体是
公司建材销售业务主要由兴城供应链公
子公司成都兴城人居地产投资集团股份有限
司、成都建工物资有限责任公司、成都建工
公司（以下简称“人居地产”），人居地产具
赛利混凝土有限公司、成都建工预筑科技有
有国家一级房地产开发资质。公司房地产板
限公司和成都建工建材有限责任公司等负责
块分为商品房和保障性住房项目，保障性住
经营。2020年末，公司新成立兴城供应链公

司，专门开展建筑施工板块上下游物资采购
项目开发方面，2019－2021年，公司项
与销售，2021年，公司建材销售业务收入快
目建设力度较大，新开工面积和竣工面积均
速增长，贸易品种有所增加。公司建材贸易
持续增长。截至 2021年末，公司在建面积达
品种主要为建筑钢材、电子产品和工业原料
到 529.83万平方米，在建规模较大。2019－
等。公司使用银行承兑汇票、商业承兑汇票
2021年，公司签约销售面积持续增长，年均
或现金与上游供应商进行结算，按照签订的

销售合同按时收取下游客户货款，货款大多

表 14 公司房地产项目开发及销售情况（单位：万平方米、亿元）

注：收入与表5中医药制造及销售收入有差异系合并抵 用。从贷款拨备情况来看，2019－2021年末，消及统计口径差异导致
成都农商银行贷款拨备率（贷款损失准备金

从集中度来看，2021年，从前
3.39%和 3.90%，拨备覆盖率（贷款损失准备
五大原材料供应商采购金额合计为 2.89亿元，
金余额/不良贷款余额*100.00%）分别为
占年度采购额的 12.76%。前五大销
售客户销售金额合计为 9.58亿元，占年度销
和拨备覆盖率均持续提升，拨备处于充足水
售额的比重为 12.49%。上下游集中

截至 2021年末，成都农商银行资产总额
成都农商银行营业网点分布广泛；贷款
良贷款率为 1.65%。截至 2021年末，成都农

注：其他应收款含应收股利
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

（1）流动资产 （占 97.34%）和土地使用权（占 2.66%）构成。

截至 2021年末，公司流动资产较年初增 截至 2021年末，公司在建工程较年初增长 18.07%，主要系货币资金、拆出资金、存 长 30.01%，主要系基础设施建设项目投入增货和合同资产增长所致。 加所致。公司在建工程主要为东部片区、南部截至 2021年末，公司货币资金较年初增 片区、新客站项目、成都市环城生态区生态修长 10.45%，主要由银行存款（占 51.17%）和 复综合项目和天府文化公园项目等基础设施建法定存款准备金（占 41.28%）。公司受限货币 设项目投入。

资金 302.25亿元，主要为法定存款准备金和保 截至 2021年末，公司受限资产总额证金受限，受限比例为 43.08%。 1005.29亿元，主要为货币资金（占30.07%）、截至 2021年末，公司应收账款较年初增 债权投资（占 37.27%）和存货（占 19.43%）长 11.76%，主要系应收项目工程款增加所致。 受限，资产受限比例为 10.67%。

从账龄来看，截至 2021年末，公司采用账龄 截至2022年 3月末，公司合并资产总额较分析法计提坏账准备的应收账款中，账龄为 1
上年末增长 6.24%，主要系发放贷款及垫款和
债权投资增长所致。截至2022年 3月末，公司
货币资金较上年末增长 12.62%。公司存货较
上年末增长 4.73%，主要系房地产项目投入增
年以内。从集中度来看，公司前五名应收账款
加所致。公司在建工程较上年末增长 4.43%，
合计占比 13.23%，集中程度低。公司应收账
主要系环城生态公园项目和天府国际健康中心
款累计计提坏账准备 42.14亿元，主要为对成

都建工的涉诉事项导致回款风险及账龄较长的

公司所有者权益增长明显，少数股东权益
截至 2021年末，公司其他应收款较年初
占比大，所有者权益稳定性一般。

下降31.78%，主要系收回对关联方成都建工地
截至 2021年末，公司所有者权益较年初
产开发有限责任公司（以下简称“地产公司”）
增长 12.15%，主要系少数股东权益增长所致。

关联款项（43.70亿元）所致。从集中度来看，
公司所有者权益由实收资本（占 19.21%）、其
公司前五名其他应收款合计占比为22.40%，集
他权益工具（占 9.20%）、资本公积（占

10.70%）和少数股东权益（占 50.25%）构成。

截至 2021年末，公司存货较年初增长
截至 2021年末，公司实收资本较上年未
27.88%，主要由房地产项目成本（占 87.93%）
增长 334.36%，主要系资本公积转入所致。公
构成。公司累计计提存货跌价准备 2.79亿元。

司其他权益工具较年初变动不大，主要为发行
的可续期债券和永续债。截至 2021年末，公
截至 2021年末，公司非流动资产较年初
司资本公积较年初下降 50.16%，主要系调增
增长 21.99%，主要系债权资产、发放贷款及
实收资本所致。除此之外，2021年，公司获得
垫款和在建工程增长所致。

成都市财政国库支付中心拨付的 31.81亿元项
截至 2021年末，公司投资性房地产较年
目资本金和天府实验室及基础配套项目 15.00
初增长 17.44%，主要系自用房地产和存货转
亿元地方政府一般债，均增加资本公积。截至
入所致。公司投资性房地产由房屋、建筑物

后将前期拨付资金计入“其他应收款”，2021年，该往来款项收
地产公司原为成都建工子公司（2019年 5月股权对外转让），往

来款项形成原因系地产公司与其他企业合作开发项目，前期投入

注：表中长期应付款含长期应付款和专项应付款
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

截至 2021年末，公司流动负债较年初增 预收工程承包项目款项、预收购房款和预收货长 19.10%，主要系向中央银行借款、应付账 款等构成。

款、吸收存款及同业存放增长所致。 截至2021年末，公司非流动负债较年初增截至 2021年末，公司短期借款较年初增 长 33.34%，主要系长期借款、应付债券和其他长 50.34%，主要由保证借款（占 46.59%）和 非流动负债增长所致。

信用借款（占 49.90%）构成。 截至 2021年末，公司长期借款较年初增截至 2021年末，公司应付账款较年初增 长 24.60%。公司长期借款主要由保证借款长 41.13%，主要系建筑施工业务规模增长所 （占 42.72%）和信用借款（占 39.32%）构成。

致。 截至2021年末，公司应付债券较年初增长
截至 2021年末，公司一年内到期的非流 80.90%，主要系新发行债券所致。

动负债较年初下降 14.28%，主要由一年内到 截至 2021年末，长期应付款较年初增长期的长期借款（占 39.66%）和一年内到期的 53.41%，主要系应付项目专项债和基础设施建应付债券（占 47.55%）构成。 设专项拨款增加所致。本报告已将长期应付款截至 2021年末，公司合同负债较年初下 中有息部分纳入长期债务核算。

降 45.65%，主要系预收工程承包项目款项和 截至 2021年末，公司全部债务 1824.21亿预收购房款项减少所致。公司合同负债主要由 元，较年初增长 37.07%，其中短期债务占比

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

含成都农商银行对公司的授信，截至 2022年 3月末，成都农商 元。

银行对公司授信额度为 140.50亿元，已使用授信额度为 30.64亿

注：1. 上表中的长期债务*为将永续债计入后的金额（截至 2022年 3月全部债务资本化比率为 60.94%，母公司整体
末）；2. 经营现金净额、经营现金流入、EBITDA均采用 2021年数据 资料来源：联合资信根据公司财务报告及公开资料整理
债务负担较重。母公司现金短期债务比为 0.51

倍。2022年 1－3月，母公司实现营业收入

1.54亿元，利润总额为-0.99亿元。

母公司全部债务不包含长期应付款中有息部分。

基于对公司经营风险、财务风险、外部支
持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资
信确定维持公司主体长期信用等级为 AAA，
信用等级为 AAA，评级展望为稳定。

成都市人民政府国有资产监督管理委员会成都兴城投资集团有限公司 资料来源：公司提供 附件 1-2 截至 2022年 3月末公司组织结构图 资料来源：公司提供

注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．本报告将长期应付款中有息部分纳入
长期债务核算；3．公司2022年一季度财务报表未经审计，相关指标未年化 资料来源：联合资信根据公司财务报告和提供资料整理

注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．由于数据未获取，相关指标用“/”列
示；3．母公司2022年一季度财务报表未经审计，相关指标未年化
资料来源：联合资信根据公司财务报告和提供资料整理

注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务 长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出