欧债危机后为何希腊会挤兑？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2022-07-04 02:29 标签： 欧债危机过程

　　内容提要：欧元区将最终如何走出这场严重的债务危机不仅影响全球经济走势，也将影响东亚等区域内货币合作的进程。本文对欧盟应对危机相继推出的最新制度设计进行了分类梳理，特别归纳了学术界及政界对这些创新性制度设计的阐释与争论，以期深化对欧债危机的认识，同时总结出对东亚货币区建设的几点启示和建议。

　　作者简介：孙海霞，中国金融期货交易所，电子邮箱：sunhx@；朱钧钧，中国金融期货交易所，电子邮箱：stanleyjunjun@。

欧元统一货币区是全新的理论创新。作为人类经济制度的一次大胆创新，要求欧元区自设立之初就完美无缺实在苛刻，危机的产生和解决只会促使欧元区制度设计更臻完善（Wyplosz，2011）。的确，欧债危机爆发如同一次“天然”的经济学实验，是对单一货币区制度设计的全面检验，同时也为制度设计的完善提供了契机。为应对债务危机，欧盟相继推出了永久性救助机制——欧洲稳定机制（ESM）、统一银行业监管体系（SSM）、直接货币交易（OMT）等一系列创新性制度设计，同时对欧元区统一债券、财政联盟等设计也在热烈讨论中。然而这些措施是否对症？欧元区如何才能走出这场严重的债务危机？理论界和政界对此进行了深刻的反思，这些争论虽派生于不同的政治和经济立场，但所谓真理越辩越明，从这些观点交锋中，我们可以窥见欧债危机发展脉络。

　　这些极富原创性的制度设计为我们洞察欧债危机的演进提供了线索。本文对欧盟应对危机相继推出的最新制度设计及争论进行了分类梳理，其意义在于：（1）欧债危机已构成我国出口增长的重要外部制约因素，欧元区将最终如何走出这场严重的债务危机将影响全球未来的经济走势，也成为我国经济企稳的重要外部因素。（2）作为单一货币区的大胆实践，欧元区对东亚货币合作具有直接的导向意义。欧债危机的爆发是对单一货币区理论的全面检验，同时也为理论完善提供了契机。这些全新的制度设计为我国探索未来东亚货币合作、实现人民币区域化提供了珍贵的一手资料。

　　一、公共债务纾困机制

　　目前，欧洲学术和政策层面对公共债务纾困机制的讨论主要集中在两点。（1）欧盟是否应该建立公共债务纾困机制。Wyplosz（2011）等指出欧债危机表明欧盟必须建立公共债务的纾困机制，并在必要时向银行业注资，与此同时，逾二百名德国经济学者在今年7月初联合发表声明，反对让ESM直接对银行业进行纾困。但随着2012年10月8日永久性救助机制——欧洲稳定机制（ESM）正式启动，这一争论事实上已经结束。（2）欧洲央行是否应为欧洲稳定机制（ESM）提供流动性支持。相当多的学者提出，提高ESM放贷能力并不是欧债危机解决之道，关键在于欧洲央行是否为ESM提供足够的流动性支持。

　　（一）公共债务纾因机制的建立

　　欧盟各国经济和金融市场已经高度一体化，因此尽管形式上没有实行财政统一，但在面临外部冲击时，欧元区需要具备公共债务救助机制向面临流动性危机的国家提供资金支持。由于意识到这一点，2010年10月，欧盟决定建立一个永久性、超常规的危机应对长效机制——欧洲稳定机制（ESM）。2012年6月，欧盟峰会同意必要时允许欧洲稳定机制（ESM）直接向银行业注资，这招致了德国国内的强烈反对。但永久性救助机制——欧洲稳定机制（ESM）仍于2012年10月8日正式启动，并将于2013年7月1日起取代临时性的欧洲金融稳定机制（EFSM）和欧洲金融稳定基金（EFSF），成为欧盟主导的救援机制。

　　事实上，ESM已经具备欧洲货币基金组织（EMF）的雏形。ESM是由欧元区17个成员国共同出资设立的国际常驻机构，其出资由成员国实缴股本（800亿欧元）和催缴资金（6200亿欧元）构成，其贷款条件也与IMF类似。ESM除干预债券市场外，在以欧洲央行为核心的统一银行监管体系建立后，ESM也可直接向欧洲银行业注资，缓解银行业救助对各国主权债务带来的压力。

　　ESM启动意在长远，旨在为区域内深陷债务危机的欧元区成员国提供救助长效机制，有效遏制债务危机蔓延，但其资金成本依然较高，严格的附加条件使得其对债务危机解决的作用有限。（1）ESM向各国提供援助资金时，是在其筹资成本基础上，加上200个基点的风险溢价，资金成本依然较高。（2）ESM附加集体行动条款（CAC）。集体行动条款由德国首次在2010年10月欧盟议会上提出，自2013年起，欧元区成员国在发行新国债时都将引入集体行动条款，在债务合同中对未来可能出现的债务重组条款和强制执行条款作出事先约定，保证债权人的利益。严格的附加条件使得ESM对维护欧元区稳定作用有限。集体行动条款事实暗含着欧元区债务的可信度在下降，一旦未来成员国不得不向ESM求助，这些债券持有人承担债务减记的可能性就已存在，或可能加剧债务危机（De

　　（二）欧洲央行是否应为ESM提供流动性支持

　　部分学者提出，提高ESM放贷能力并不是欧债危机解决之道，关键在于这些国家发行国债是否有足够的流动性支持（Gros & Mayer，2012）。

　　[54]孙海霞，斯琴图雅，2010:《欧元区主权债务危机：一个理论分析框架》，《欧洲研究》第5期。

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