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 第三章 基金的类型和分析方法

一、根据运作方式的不同分类——封闭式基金、开放式基金

封闭式基金：基金份额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的一种基金运作方式。

开放式基金：基金份额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购或赎回的一种基金运作方式。

(一)存续期限不同。封闭式基金{有固定的存续期限}、开放式基金{不规定存续期限}

(二)规模的可变性不同。封闭式基金{存续期内一般不变，只能通过扩募追加规模}、开放式基金{一直处于变动之中}

(三)基金交易方式不同。封闭式基金{一般在交易所上市交易}、开放式基金{一般不在交易所上市}

二、根据法律形式的不同分类——契约型基金、公司型基金

目前，我国的基金全部是契约型基金，而美国的绝大多数基金则是公司型基金。

三、根据投资对象的不同分类——股票型基金、债券型基金、混合型基金、货币市场基金

股票型基金：股票投资比重必须在60%以上

债券型基金：债券投资比重必须在80%以上

混合型基金：投资于股票、债券和货币市场工具，但股票投资和债券投资的比例不符合两者规定的

货币市场基金：仅投资于货币市场工具

四、根据投资目标的不同分类——成长型基金、收入型基金、平衡型基金

成长型基金：以追求长期资本增值为基本目标，较少考虑当期收入的基金。主要投资于成长型股票

收入型基金：以追求稳定的当期收入为基本目标。主要投资于收益类证券{大盘蓝筹股、公司债、政府债券等}

平衡型基金：既注重资本增值又注重当期收入

五、依据投资理念的不同分类——主动型基金、被动型基金

主动型基金：力图取得超越基准组合表现的一类基金

被动型基金：“指数型基金”

六、根据募集方式的不同分类——公募基金、私募基金

(一)系列基金：“伞型基金”，多个基金共用一个基金合同，子基金独立运作，子基金之间可以进行相互转换的一种基金结构形式。

(二)保本基金：通过采用投资组合保险技术，保证投资者在投资到期时至少能够获得承诺比例投资本金的基金。

(三)基金中的基金：FOF投资范围仅限于其他基金，通过持有其他基金而间接持有股票、债券等证券资产。

ETF：最早产生于加拿大,但其发展与成熟主要是在美国。存在一级和二级市场之间的套利机制,可有效防止类似封闭式基金的大幅折价。

LOF：我国对基金的一种本土化创新。

1、申购、赎回的标的不同。ETF基金份额与一揽子股票;LOF基金份额与现金

2、申购、赎回的场所不同。ETF 交易所;LOF代销网点或交易所

3、对申购、赎回限制不同。ETF一级市场仅大投资者{50万份以上};LOF无特别要求

4、基金投资策略不同。ETF完全被动式管理方法，以拟合某一指数为目标;LOF普通开放式基金增加了交易所的交易方式，可以是指数型基金，也可是主动管理型基金。

5、在二级市场的精致报价上，ETF每15秒提供1个基金净值报价;LOF通常1天只提供1次或几次基金净值报价，少数LOF每15秒提供1次基金净值报价。

(五)QDII基金{合格的境内机构投资者}：在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券投资的基金。

第二节 基金的分类与应用

(一)股票型基金在投资组合中的作用

追求长期的资本增值 是有效抵御通货膨胀风险的投资工具之一，是投资者在进行资产配置时重要的组成部分

(二)股票型基金与股票的不同

1、股票型基金是组合投资，风险相对分散化。

2、股票型基金的份额净值不会由于申购、赎回数量的多少而受到影响。

3、股票型基金的净值是由所持有的证券价格复合而成的，对基金份额净值高低进行合理与否的判断是没有意义的。

4、股票型基金净值的计算每天只进行一次，股每个交易日股票型基金只有一个价格。

(三)股票型基金的类型

1、按投资市场分类：国内股票型基金、国外股票型基金、全球股票型基金

2、按基金投资风格分类：

3、按行业分类：行业型股票型基金

(四)股票型基金的投资风险

系统性风险：“宏观风险”

非系统性风险：“微观风险”企业内部

基金管理运作风险：基金经理对基金的主动性操作行为

(五)股票型基金的分析指标

1、反映基金经营业绩的指标。基金分红、已实现收益、净值增长率等

基金分红：基金投资收益的派现，其大小受到基金分红政策、已实现收益、留存收益的影响,不能全面反映基金的实际表现。

用已实现收益不能准确反映基金的经营成果。

净值增长率：最主要的分析指标，最能全面反映基金的经营成果。相对准确

2、股票型基金风险评价指标。净值增长率标准差、持股集中度、行业投资集中度等

基金净值增长率的波动情况体现了基金业绩的稳定性情况。一般用标准差来衡量净值增长率的波动程度。

一般来说，持股集中度较高的基金受重仓股、重仓行业影响较大，风险相对集中，业绩会有较大的波动。

3、反映基金运作成本的指标。费用率越低，说明基金的运作成本越低，运作效率越高。

基金运作费用包括基金管理费、托管费、销售服务费等项目，但不包括前端或后端申购费。

国内管理费1.5%左右、托管费0.25%/年左右;国外一般来说费用率更高。

4、反映基金操作策略的指标。

基金周转率：衡量基金买卖股票活跃程度的指标，等于基金股票交易金额的一半与基金平均持有股票市值之比。 与同期基金业绩不具明显的相关性。 一般来说，低周转率的基金倾向于长期持有;高周转率的基金操作相对灵活，买卖股票比较频繁。

(一)债券型基金在投资组合中的作用

追求稳定收入 分散投资风险

(二)债券型基金与债券的不同

1、债券型基金收益的稳定性不如债券。

2、债券型基金没有确定的到期日。

(三)债券型基金的类型

依据持有债券发行者的不同、持有债券到期日的长短及持有债券质量的高低对债券型基金进行分类

是否可以在二级市场买卖股票——纯债券型基金{不直接在二级市场买卖股票}、偏债券型基金{量不能超过资产净值的20%}

(四)债券型基金的投资风险

1、利率风险。债券型基金持有债券的平均到期期限越长，债券型基金的利率风险就越高。

3、提前赎回风险。债券发行人有可能在债券到期日之前回购债券的风险

4、通货膨胀风险。通货膨胀风险会吞噬固定收益所形成的购买力

5、证券市场相关风险。

(五)债券型基金的分析指标

持有债券平均久期、持有债券信用等级

久期：债券的每次息票或者本金支付时间的加权平均期限。债券型基金的久期越长，净值对于利率变动的波动幅度越大，所承担的利率风险越高。

(一)货币市场基金在投资组合中的作用

风险低、安全性高和流动性好 一般作为流动性资产品种配置

(二)货币市场基金与货币市场工具

货币市场工具通常到期日不足1年的短期金融工具。“现金投资工具”

货币市场区别于股票市场：投资门槛高;属于场外交易市场。

(三)货币市场基金的主要投资对象

现金，1年以内(含1年)的银行定期存款、大额存单，剩余期限在397天以内(包括397天)的债券，期限在1年以内(含1年)的债券回购，期限在1年以内(含1年)的央行票据等，剩余期限在397天以内(含397天)的资产支持证券。

不得投资的金融工具：股票、可转换债券、剩余期限超过397天的债券、信用等级在AAA级以下的企业债券、国内信用评级机构评定的A-1级或相当于A-1级的短期信用级别及其该标准以下的短期融资券、流通受限的证券。

(四)货币市场基金的投资风险

利率风险、购买力风险、信用风险、流动性风险

投资组合的平均剩余期限不得超过180天

(五)货币市场基金的分析指标

1、收益分析。{短期指标}

日每万份基金净收益、最近7日年化收益率

从日每万份基金净收益指标来看，按日结转份额的基金在及时增加基金份额的同时也将摊薄基金的日每万份基金净收益;同时，份额的及时结转也加大了管理费计提的基础，使日每万份基金净收益又可能进一步降低。

从7日年化收益率指标来看，按日结转7日年化收益率相当于按复利计息，在总收益不变的情况下，其数值要高于按月结转份额所计算的收益率。

⑴组合平均剩余期限。货币市场基金投资组合中的平均剩余期限在每个交易日不得超过180天，有的基金规定90天。

一般来说，剩余期限越短，利率敏感性越低，收益率也可能较低。

按照规定，除非发生巨额赎回，货币市场基金债券正回购的资金余额不得超过20%。

⑶浮动利率债券投资情况。

货币市场基金可投资于剩余期限小于397天但剩余存续期限超过397天的浮动利率债券。

(一)混合型基金在投资组合中的作用

风险收益水平介于债券型基金和股票型基金之间，仓位上下限的限制一般都比较灵活，投资操作的空间更大一些，对投资管理人资产配置能力的要求更高

(二)混合型基金与股票型基金的不同

主要体现在股票投资比例上{60%}

(三)混合型基金的类型{资产配置的不同}

配置型基金：股票部分投资比例通常介于40%～60%之间

灵活组合型基金：通常突破配置型基金的界限

其他基金：股票投资比例不满足灵活组合型基金和配置型基金条件的混合型基金

(四)混合型基金的投资风险

主要取决于股票与债券配置的比例大小

(五)混合型基金的分析指标

与股票型基金的分析方法基本相同

(一)保本型基金的特点

最大特点：招募说明书明确规定了保障条款，即在满足一定的持有期限后，为投资者提供本金或收益的保障。

投资目标：锁定风险的同时，力争有机会获得潜在的高回报。

从本质上讲是一种混合型基金。锁定了投资亏损的风险，产品风险较低，也并不放弃追求超额收益的空间，因此，适合不能忍受投资亏损、比较稳健保守的投资者。

(二)保本型基金的保本策略

对冲保险策略：主要依赖金融衍生产品，如股票期权、股指期货等，实现投资组合价值的保本与增值。国际成熟市场较多采用

固定比例投资组合保险策略：通过比较净值与价值底线，动态调整投资组合中风险资产与保本资产的比例，以兼顾保本与增值目标的保本策略。 价值底线、安全垫 国内主要选择固定比例投资组合保险策略(CPPI)

(三)保本型基金的投资风险

一般保本型基金的保本期限在3～5年，期间不能赎回，而认购结束后申购的基金份额一般不适用保本条款。

(四)保本型基金的类型

基金提供的保证有本金保证、收益保证和红利保证，具体比例由基金管理公司自行规定。

(五)保本型基金的分析指标：保本期、保本比例、赎回费、安全垫、担保人

保本期：保本期越长、投资者承担的机会成本也越高

保本比例：常见的保本比例介于80%～100%之间

赎回费：对提前赎回基金的投资者收取较高的赎回费，将加大投资者退出投资的难度

安全垫：保本型基金设定的风险投资最大可承受的损失金额，一般来说，安全垫较高的基金操作更为灵活。

《合格境内机构投资者境外证券投资者管理试行办法》

(二)QDII基金在投资组合中的作用

分散单一国家市场特有的风险

(三)QDII基金的投资风险

除系统性风险、非系统性风险、操作风险等外

2、QDII基金管理者海外市场管理经验相对不足所带来的风险。

3、国际市场将会面临国别风险、新兴市场风险等特别投资风险。

4、QDII基金的流动性风险也需要注意。

七、交易型开放式指数基金(ETF)

1、被动操作的指数型基金。不但具有传统指数基金的全部特色，还较传统指数基金具有成本低、跟踪效果出色等方面的特征。

2、独特的实物申购、赎回机制。一般ETF的“最小申购、赎回份额”为50万基金份额或其整数倍。

3、实行一级市场与二级市场并存的交易制度。与传统的指数基金相比，ETF的复制效果更好、成本更低、买卖更为方便，并可以进行套利交易。

ETF跟踪指数：股票型ETF、债券型ETF

标的指数：股票型ETF可分为全球指数ETF、行业指数ETF、风格指数ETF

复制方法：完全复制型、抽样复制型。我国首只ETF——上证50ETF 完全复制

在标的指数成分股较多、个别成分股流动性不足的情况下，抽样复制的效果可能更好。

(三)ETF的投资风险

承担所跟踪指数的系统性风险;另外，ETF的收益率与所跟踪指数的收益率之间往往存在一定的跟踪误差。

需对ETF所跟踪的标的指数、成分股以及标的指数的构建方法进行相应了解。

分析收益指标：二级市场价格收益率、基金净值增长率。

用于分析基金运作效率的指标：折(溢)价率、周转率、跟踪偏离率、跟踪误差、信息比率等。

折(溢)价率={(二级市场价格-基金份额净值)/基金份额净值}×100%

基金收益与标的指数收益之间的偏离程度成为判断ETF运作效果的重要指标。偏离度越小，说明ETF的指数跟踪效果越好。{跟踪误差、跟踪偏离度}

日跟踪误差：ETF日净值增长率与标的指数日收益率之差

信息比率：能较好的衡量ETF的综合绩效

第三节 基金分析与评价的基本方法

一、基金分析与评价的基本方法

基金产品特征是指从基金契约的角度进行分析，包括基金类型、投资目标、投资范围、投资理念、投资策略、业绩基准和基金费用。

1、股东背景、股权结构和注册资本。

2、资产管理经验。{资产管理规模，客户类型及数量，旗下基金的类型、数量和历史业绩表现等}

3、人力资源优势。{考察管理层和投资团队的人员构成及投资管理经验}

5、投资决策流程与内部风险控制。

6、有无违规历史及受中国证监会处罚的情况。

(三)基金经理{结合对基金管理公司的投资文化和投资决策流程等因素评价}

1、学历、从业年限及工作背景。

2、资产管理经验及管理业绩评估。

3、投资风格，即在市场时机判断和证券选择上有没有特殊表现。

有些基金公司更注重团队作用。

(四)历史业绩评估指标

历史业绩评估指标，是以现代投资组合理论为基础，对基金的历史业绩进行评估。

1、累计收益率。“最近1年累计收益”“设立以来累计收益”

2、平均收益率。简单平均收益率{算术平均收益率}、几何平均收益率

3、风险调整后收益。一种是以资本资产定价理论为基础，比较相同风险水平下的超额收益大小，常见的指标有夏普指标、詹森指标和特雷诺指标;另一种是以期望效用理论为基础，按照“投资者喜好高收益而厌恶高风险”的原则，通过对风险的惩罚而进行收益调整，常见的指标有被天相投资顾问有限公司所采用的Stutzer和被晨星咨询有限公司所采用的MRAR指标。

(五)资产估值增值潜力分析

资产估值增值潜力分析，通过对基金最新持有的资产组合进行估值分析，从而估计基金资产在未来一段时期内的增值潜力。

(六)基金投资风格分析

基金投资风格分析的主要目的是，研究特定投资风格特征与基金超额收益的内在联系，从而对基金选择给予指导。

1、持仓风格。{持股仓位的高低、持股仓位的调整幅度和频率等}

2、持股风格。{基金持股的规模倾向，大盘股基金、中盘股基金、小盘股基金;基金持股的价值倾向，成长型基金、价值型基金、平衡型基金。}

3、行业配置风格。成长型行业风格基金、周期型行业风格基金、防御型行业风格基金与模糊型行业风格基金

(七)基金业绩归因分析{对基金的超额收益进行分解}

主要分为市场时机选择与证券选择两个方面

(八)基金交叉持股分析

交叉持股分析主要用于分析同一基金管理公司旗下基金相互持有同一股票的情况。

适当交叉持股可以节约公司研究成本、提高基金经理的选股效率，但同时也增加了基金风险。

二、基金评级与基金风险评价

(一)基金评级是采用直观易懂的方式，对同一类型基金进行综合评价

1、同一类型基金2、基于历史业绩的评价3、相对比较

(二)基金风险评价对投资者进行投资决策有重要的参考意义

基金风险评价具有以下特点：

1、基金风险评价既要体现不同类型基金在风险水平上的差异性，同时也要体现同一类型基金风险水平的差异性

2、基金风险评价是一种预测分析

3、风险评价必须定期更新

(三)基金产品风险评价的方法

1、基金产品风险评价至少应当考虑以下四个因素：

⑴基金招募说明书所明示的投资方向、投资范围和投资比例

⑵基金的历史规模和持仓比例

⑶基金的过往业绩及基金净值的历史波动程度

⑷基金成立以来有无违规行为发生

2、基金产品风险评价的三个等级

⑴低风险等级，如货币市场基金、保本型基金

⑵中风险等级，如债券型基金、部分混合型基金

⑶高风险等级，如股票型基金、部分混合型基金

（责任编辑：中大编辑）