贵州茅台发展战略能力分析2019-2022？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2023-06-22 08:15 标签： 贵州茅台发展战略
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巍巍昆仑侠又到财报季了，贵州茅台上周率先发布2022 年半年度报告，预计2022上半年实现营业总收入594.4 亿元，同比增长17.2%，归母净利润297.9 亿元，增长20.8%。其中二季度营业总收入 262.6亿元，同比增长 15.9%；归母净利润 125.5亿元，同比增长 17.3%，与公司此前披露的经营情况一致。本文主要从直销占比提升、渠道改革加速、基酒产能分析、半年度经营质量、全年业绩预测和估值等几个方面来解读这份中报。直销占比提至四成，i 茅台成为破局利器2022年上半年直销渠道收入209.5亿，同比增长超过120%，营收占比36.36%。其中2022年第二季度直销渠道收入 100.6亿元，同比增长 53亿（+112.9%），直销营收占比从2021年的22.66%逐季提升至 40%；2022年第二季度经销渠道收入同比下降10.8%至 152.1亿元。
这里有点变化需要注意，茅台批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道，而直销渠道去年以前主要指京东茅台官方旗舰店、天猫茅台旗舰店等大型购物平台上的自营店，而今年以来新增了“i茅台”数字营销平台渠道。而京东、天猫等电商渠道是所谓的公域流量，客户其实都是平台的，需要支付导流费用，而今年新上线的“i茅台”是私域流量，沉淀下来的客户都是茅台自己的，可以直接面对客户，提升营销的效率和精准度，这也是未来互联网品牌营销的趋势。据中报披露，上半年通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入44.2亿元，在二季度总营收中占比17.4%，在二季度直销营收中占比44%（考虑3 月31 日上线），贡献Q2主要收入增量，同时将直营占比大幅拉升17pcts 至39.7%。从目前的反馈来看，“i茅台”还是很成功的。据贵州茅台官方微博，“i茅台”自今年3月31日上线试运行，首日便吸引逾229万人、622万人次预约申购。5月19日，茅台“i茅台”正式上线。据茅台官方透露，截止7月9日，i茅台注册用户数达到1900万，每日预约申购用户逾280万，日活近400万用户。100天来，茅台1935累计实现销售额近9亿元，小飞天茅台100ml累计投放超120万瓶、实现销售额近5亿元。7月22日晚间，据i茅台官微消息，“i茅台”自3月31日试运行到现在，注册用户已超2000万，日活400万，销售收入逾56亿元。8月2日晚的2022亚布力中国企业家论坛天津峰会上，茅台集团党委书记、董事长丁雄军表示，“i茅台”APP上线两个多月，营业额超过60亿元，注册用户超过2000万。综合以上消息来看，I茅台半年报44亿未税收入，平均每月营收15亿不到点。如果丁董8月2日说的60亿元也是未税口径的话，则7月份单月16亿营收以上。随着三四季度白酒销售旺季的到来，则i茅台下半年有望做到100亿以上的营收，按照去年直销96%的毛利率，可以贡献近100亿的毛利润。值得注意的是i茅台平台售卖的并不是贵州茅台核心产品“飞天53度500ml贵州茅台酒”，而是虎年生肖茅台、珍品茅台，新品茅台1935以及飞天53度100ml贵州茅台酒，但销售依然是非常火爆，一瓶难求。
其意义在于不仅为自营渠道开辟新战场，并且保证消费者买到真茅台，还锚定了茅台酒产品的市场价。其中最为瞩目的是上线的53度100ml飞天茅台，售价为399元/瓶，折合成500ml的主力普茅的话，就是1995元/瓶，比1499的官方指导价高出33%，这为之后的主力普茅提价打好了前站。据行业数据，5月19日53度100ml飞天茅台上线后3日内，53度500ml飞天茅台市场批价连续上涨。加大直销的同时，我们看到去从年开始，茅台就在有意控制经销商渠道的发展，加大对经销商的控制。今年上半年经销商数量减少5个，去年减少20个，大部分都是违反茅台的规定而被取消的。
未来随着i茅台的起量和对经销商掌控力的提升（拿捏），茅台如果宣布500ml普茅涨价的话，也可以通过i茅台上线500ml飞天茅台来锚定市场价格，防止经销商水涨船高，过度涨价，从而减少市场负面舆论。酱香系列酒高增长，半年度录得20%大号两双上半年，茅台酒及系列酒的收入分别达到：499.65亿元、75.98亿元，同比分别增长：16.34%/25.38%；单二季度，茅台酒及系列酒的增速为：14.97%/22.03%，均实现双位数增长，且系列酒实现了20+的大号两双，增速略快于前期预告。三季度，随着疫情缓解及传统白酒消费旺季到来，预计销量、价格仍有上涨的空间及动力。按照茅台半年工作会议对外披露的“双过半”的口径，全年系列酒的营收有望冲击150亿。由于目前大部分酒企的半年报没有发布，参考去年上半年业绩，我们发现茅台系列酒上半年76亿的营收已经排名行业第六了，实力不容小觑。产能建设方面，2017年之前，系列酒的基酒产量均明显高于销量。但随着2017年以来的酱香酒热潮，系列酒的销量一直在3万吨的水平，显然这个水平是受限于前期基酒生产不足的缘故。
实际上，直到2021年底，系列酒基酒的设计产能和实际产能仍然只有3.17万吨、2.82万吨，尽管有所提高，但仍然无法满足销量需求，茅台系列酒的销售实际是在消耗库存的。中报里只提到3万吨酱香系列酒项目有序推进，查阅在建工程，目前完成进度为70%。考虑到酱香酒的生产流程，今年底估计是完成不了，预计完工要2023年 了。而这部分新增基酒产能转化为实际销售，则要到2025年了，短期内系列酒的销售依然要靠吃老本消化老库存，所以短期销量很难再大幅度提高了。茅台基酒产量稳定，系列 酒短期产能紧张在8月2日晚的2022亚布力中国企业家论坛天津峰会上，茅台集团党委书记、董事长丁雄军表示，茅台拥有长期贮存的优质基酒资源，酒库里存了几十万吨基酒，按照市场价值计算的话，是好多万亿。实际情况如何呢？根据茅台半年报显示，2022年上半年完成茅台酒基酒产量4.25万吨，由于酱香白酒的酿造工艺周期是基本按流程走的，近三年茅台酒上半年产量占全年比例在67%-73%之间，因此2022全年的实际产能应该在5.82-6.34万吨之间，取中值全年将达6.08万吨的产量。 根据我收集的贵州茅台过去历年运营数据（2022年及以后均为预测数值），2021年库存总量为26.1万吨，2022年新增茅台酒基酒6.08万吨，预计销售成品酒4.2万吨，而系列酒尽产尽销，预计今年底库存总量增加1.8万吨，达到29万吨的水平，基本就是丁雄军所言的几十万吨基酒。值得一提的是，这二十多万吨基酒中有部分是较茅台酒市场价值较低的系列酒基酒，如果大致从2013年算起至2021年，系列酒的销售量约合计18.5万吨，同期的基酒产量为19.2万吨，基本上基酒都消耗掉了。并且系列酒的储存年限更短些，因此，目前系列酒的库存基本就剩最近两年生产的基酒7万吨左右了。所以目前茅台的约26万吨库存中大概有近19万吨的茅台酒。按照一吨茅台灌装2124瓶500ML普茅，一瓶1499元计算，市值6000多亿，加上系列酒应该也就7-8千亿的样子，丁董的几万亿还是有些水分的。经营质量稳健，合同负债环比增加整体看，公司上半年报表质量较高。营收和净利润同步增长，毛利率、净利润率同比均小幅上升，负债率小幅降低，保持低位。二季度末末合同负债96.7 亿元，环比一季度末增加13.5 亿元，为三季报奠定良好基础。唯一异常的经营现金流量净额68.6亿元，下降70.4%，主要系财务公司现金流流出所致（主要是习酒），与销售活动关系不大。
前十大流通股东截止6月底，前十大流通股东中，北向资金和两个私募基金金汇荣盛、瑞丰汇邦“三号基金”加仓（机构），两个指数基金减仓（基民）。双方相视一眼，互道一声那啥。
业绩预测和估值
随着i茅台的超预期表现，未来直销比例有望进一步提升从而增厚利润。我略微上调2022/2023年净利润到630亿/725亿。现价1911元对应2022/2023年市盈率为38x/33x。2022年动态估值38x略贵，但等到9月底切换到2023年估值时，考虑到茅台的长期确定性和稀有性，33xPE就处于合理状态了。未来两年股价更多的还是靠业绩推动增长。
3月30日，贵州茅台如约发布2022年年报。去年，贵州茅台业绩再次刷新峰值纪录。贵州茅台2022年度年报营业披露，过去一年，公司实现营业总收入1275.5亿元，同比增长16.5%，归属于母公司所有者净利润627.2亿元，同比增长19.6%。高度重视上市公司财务数据的投资者可以关注到的一个亮点是，2022年，茅台的利润增长率超过其营业收入增长率近两个点，又次证明这家巨无霸公司良好的财务状况以及令人印象深刻的改革潜力。分析茅台的年报，这家老牌酿酒领军企业释放出诸多值得留意的深刻变化，比如企业治理更加完善、渠道优化升级加速、企业风格塑造更加外向、更趋国际化等等。逆势中实现创纪录增长数字是硬道理。茅台年报认为其在2022年的经营主业突出，利润构成稳定，收入、利润持续增长。对比历年年报资料可知，这是茅台连续多年在营收和利润上保持两位数增长纪录。2022年的这份增长业绩，对经历了全球经济下行深度影响的中国资本市场来讲，尤显难得。以地区来看，国内销售收入1195.33亿元，比上年增长了15.56%。与国内销售相比，出口销售的增长业绩更为明显，这一年，茅台在海外实现销售收入42.39亿元，比上年增长了61.61%——茅台产品在全球市场的热度明显，与茅台近期提出的“着力统筹国内国际两个市场一体构建”战略高度吻合。2022年，茅台共生产出56810吨茅台基酒，比上年增长了0.6%，达到历史最高峰值。按照茅台的工艺要求，茅台酒从投料到出厂至少需要五年。从2022年的产能，可以大致推断出未来五年后的销售轮廓。茅台的传统，会逐年留存一定数量基酒作为老酒储备，以保证其产品可以拥有充足的基酒资源——不同年份、不同轮次、不同浓度的基酒，是保证茅台口感的核心因素。几十年来不间断地储备基酒，成为茅台至为关键的战略储备。本年度产能逆境企稳，为将来茅台进一步冲线世界五百强打下重要基础。“网红”i茅台：从“茅台1935”到茅台冰淇淋2022年，以新晋网红产品“茅台1935”为代表的茅台系列酒（茅台王子酒、茅台1935酒、汉酱酒、赖茅酒）卖出了30274.93吨，实现销售收入159.4亿元。值得关注的是，在销量吨数增长只有0.32%的前提下，酱香系列酒销售收入同比增长26.55%，这充分说明，随着“茅台1935”等主力产品的加入，茅台酱香系列酒产品结构已获明显优化，产品利润贡献率进一步提升。2022年，茅台生产了35075.39吨酱香系列酒基酒，比上年的28248.92吨增长了24.17%。这个增长说明，将来可有更多具有市场竞争力的酱香主力产品投放市场，系列酒未来数年销售收入的上升趋势已无悬念。渠道与消费场景创新，是茅台销售增长的秘密武器。其中，最值得关注的是“i茅台”。据茅台年报透露，截至2022年末问世不足一年的数字营销平台“i茅台”已有超3000万的注册用户，确实是名副其实的现象级APP。从3月31日试运行，到5月19日正式上线，再到年末盘点，i茅台在短短9个月时间内，通过该平台实现的酒类不含税收入118.83亿元——这个数字，超过了2010年茅台的全年收入。最新的茅台年报在分析其销售模式时，专门提到了“i茅台”：“公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售。直销渠道指自营和‘i茅台’数字营销平台，批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。”在总结业绩时，年报认为，其营业增长的主要原因是：销量增加、销售渠道及产品结构变化。此三点互为因果，企业运营正在进一步实现良性循环。值得关注的是年报中提到的另一板块——茅台大酒店的3.27亿多元的收入中，包含了一款新产品的贡献——茅台冰淇淋。作为一款快消产品，茅台冰淇淋从诞生到大热，几乎是闪电速度，充分释放了茅台面向年轻群体，以创新破圈营销的巨大潜能。“绿色发展”：绿电与科研投入2022年，茅台经营活动产生的现金流净额为366.99亿元，比上年同期减少了42.68%。这个数字的大幅度下降，不是企业经营出现问题，其主要的因素是：习酒公司独立后，其现金存款不再存放在贵州茅台旗下的茅台财务公司。茅台现金流下降的另外一个因素是，茅台财务公司存入不可提前支取的同业定期存款增加。不过，从资产负债表来看，截止12月底，茅台货币资金（含拆出资金）为1744亿元，茅台仍是名副其实的“现金奶牛”。茅台年报里还针对减少碳排放做了披露：2022年，茅台通过采购绿电成功减排二氧化碳32,930.6吨，并已完成4,400万度“绿电”采购——2023年起，茅台将实现绿色用电100%覆盖——对于一家几十年前曾经高度依赖木材、煤炭作为能源的传统工厂来说，生态观念变化所带来的“杠杆”影响将不可小视。茅台产业链漫长，其更严格的绿色标准，将影响其所在地社会生态，推动上下游利益攸关方向绿色、环保转型。与年报同步，茅台在上交所网站还同步公布了《2022环境、社会及治理（ESG）报告》。以往年发布的企业社会责任报告不同，本年度ESG报告用了大量国际化的管理语言，内容也涵盖到更为广泛的领域。除了社会责任，2022年茅台还投入加强科研。据年报披露，这一年，茅台共启动百余项科研项目，研发投入5.59亿元，同比增长194.21%，研发投入大幅增长。年报数据显示，茅台目前有研发人员761人，其中包括72名博士、174名硕士以及447名本科学历获得者。此外，茅台还有45名专科、23名高中及以下学历的研发人员——作为一家老资格的酿酒企业，茅台有不少工人出身的科研人员。他们来自于基层，从一线操作能手成长为具有丰富经验的科技人才。附：茅台近年年报收入增长情况2021年，实现营业总收入1094.64亿元，同比增长11.71%；利润总额745.28亿元，同比增长12.59%；归属于母公司所有者的净利润524.60亿元，同比增长12.34%。2020年，实现营业总收入979.93亿元，同比增长10.29%；其中酒类收入948.22亿元，同比增长11.10%；实现归属于母公司所有者的净利润466.97亿元，同比增长13.33%。2019年，实现营业总收入888.54亿元，同比增长15.10%。实现营业利润590.41亿元，同比增长14.99%。归属于母公司所有者的净利润412.06亿元，同比增长17.05%。来源：上证报中国证券网编辑 　祝浪二审 　李勋三审 　周清
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