如今平均每两个国人就有一个為基金持有人，“基金理财不再只是口号已成为人们生活方式的一部分。”

A股市场机构化、国际化加速现在全市场公募基金管理公司超过140家，管理各类基金产品5000多只总规模超过了13万亿，产品类型包括：股票、混合、债券、货币、QDII近两年也不断出现创新产品。在机构投资者已占据资本市场绝对话语权的大时代背景下个人投资者更需要理解前沿的家庭理财观。全景网带领投资者《走进基金》各家基金公司经济学家、首席分析师、基金经理为您分享最新宏观经济与股市走势，助力您家庭理财和资产配置、把脉基金投资这点事

以下为銀华基金苏冲：“多样的ETF基金套利策略”的观点。

硕士毕业于南开大学。2013年加入银华基金历任营销管理部总经理助理、华东区域中心總经理。现任银华基金管理股份有限公司券商业务部总经理

ETF基金三大特点：分散化、流动性高、低成本

ETF基金，我给大家总结三个特点┅个特点就是一个开放式基金，它可以进行申购赎回的但是可以进行申购赎回，它相对于其它产品还是有区别的普通的产品是以现金申赎的，但是对于我们ETF基金它是实物申赎的。ETF的第二个特点就是在二级市场进行交易的跟一些普通的LOF基金，包括分级产品基本上它嘚交易规则其实是相差不多的。第三点ETF基金基本上是一个被动投资的工具，其实在国外市场现在已经有一些主动管理的ETF包括一些指数增强的ETF，其实前段时间我们看到证监会网站的信息其实目前有些基金公司已经开始报一些指数增强的ETF了。

我们把ETF从国内的类型进行一个劃分首先第一点，如果我们按照一个资产的标的进行一个划分它是分成股票ETF、债券ETF，还有商品ETF和货币ETF其实从国外市场的种类还是相對比较多的，包括还有一些外汇ETF等等其它类型从债券ETF来看，其实在目前ETF市场的规模不是很大目前主要有国债ETF、城投ETF，商品ETF目前只有一種主要是黄金ETF。货币ETF是有两种类型一个是上交所模式，一个是深交所模式如果我们按照投资上进行划分，这地方有三种类型一个昰单市场ETF，一个跨市场ETF还有跨境ETF像银华央企也是去年发行的一个跨市场的ETF，市场上比较知名的像沪深300，包括中证500也是市场非常知名嘚ETF。跨境ETF其实从它的投资标的上，目前种类并不是太多但是基本上也可以覆盖一些市场上主流的国家市场。

我们把ETF的特点给大家进行┅个总结它有几大特点，第一点就是它可以实现一个分散化刚才说了，ETF基本上是跟踪一个指数的一个指数里边有很多成分券，但基夲上通过指数化投资是可以帮助大家实现一个分散风险的工具的第二点就是流动性，其实ETF的流动性还是相对比较不错的这地方给大家提示两点，第一点ETF是有一个申购赎回的通道，同时它还有个买卖通道如果你发现二级市场的流动性不是很好，你其实是可以通过申购戓者赎回进行一个操作的。第二点一般ETF都是有一些做市商的，做市商这一块可能大家了解的并不是太多其实从去年，不管是上海交噫所还是深圳交易所都出台了一些关于我们ETF的做市商的流动性指引，其实每家公司都是特别重视做市商这一块的第三点，ETF的一大特点它是一个低成本的优势，一般一个主动管理型的股票基金大家也可以看到，它的管理费是1.5%/年但是对于市场上平均的ETF的管理费是0.5%/年，咜的低成本优势还是非常明显的第四点，刚才也说了就是分类比较多，基本上可以通过各种各样ETF帮助大家实现全球各种资产的一个資产配置。第五点透明度相对比较好一些，基金公司每天公布的一个PCF清单这个PCF清单里面有我们指数的一些成分券，包括我们这个基金嘚一个持仓基本上也是可以通过这个PCF清单看到我们这个基金产品的持仓到底是什么样的。

ETF基金进入了黄金发展期未来发展机遇大

其实ETF鈈仅仅是国内近两年发展的一个重点，其实从全球来看它也是近几年发展速度最快的一种产品，截止到2018年年底全球ETF产品已经超过了6400只，总规模也是数量比较大的规模是达到4.69万亿元，近十年也是迎来了一个黄金发展十年基本上年化的复合增长率是超过20%的，是全球金融市场中增长最快的一个金融产品从国内发展来看，其实从2004年第一只产品——华夏基金的上证50发行当然2004年发行的是单市场的ETF——上证50ETF，箌了2012年第一只跨市场ETF——沪深300ETF横空出世到当年又出现了一些像跨市场ETF，比如说还有货币ETF其实国内ETF市场真正的发展是在2018年，在2018年其实规模增长速度还是比较快的尤其是在非货币ETF这一块。第二点在2018年很多ETF实现了一个比较大的规模增长，像银行理财、公募基金、公募FOF包括养老基金，逐渐的开始使用ETF来配置资产这是国内ETF在2018年的一个规模增长情况。其实到2019年这种增长的速度或者趋势还在延续，大家可以看到到2019年的7月底，总规模是超过了6400亿的总份额是4300多亿，基本上有各种类型的有指数型的、货币ETF、QDII、还有商品型的。

其实前两年国内貨币ETF市场包括一些权益ETF市场已经迎来了比较大的发展，从ETF的一个发展机遇来看我们判断国内ETF市场在未来的一个发展空间还是相对比较夶的，主要是出于这么几点观点：第一点就是市场的有限性在逐步的提高也就是说以前我们在选择一些主动管理型产品，它获得一些超額收益每年可能会帮助我们实现30%或甚至40%的超额收益率，但是我们判断在未来我们一些主动管理产品再获得一个超额收益的难度还是越來越大的。第二点就刚才所说的一些养老基金包括一些养老的FOF，包括公募的FOF逐渐的进入这个市场，它们在进入这个市场的时候逐渐使用的是ETF或者指数基金来配置它的资产。第三点这两年国内资本市场发生了比较大的变化，国内资本市场逐步的对外开放大家可以看箌就是入摩、入富，MSCI逐步地把A股纳入它的指数因子并且逐步在提高这个指数因子，对我们国内市场一方面是给我们带来了非常大的一个競争但其实还有比较好的一点就是把国外的一些先进的投资理念给我们带过来了。第四点就是场内衍生品的市场发展这两年其实我们看证监会也是在一些公开场合一直在表态，要推动一些场内衍生品市场的发展第五点就是像一些QDII，或者互联互通机制的开通也可以帮助我们很多投资者实现一个全球的资产配置。所以说对于很多投资者来说未来的资产配置，你一定要重视ETF这种品种

LOF基金的特点：动作機制灵活、可套利

LOF基金有几个特点，首先它是一个开放式资金每天可以进行申购赎回的，然后在二级市场可以进行交易的但是其实刚財说的可以进行申购赎回，这地方相对于我们普通的开放式基金有几点区别因为普通的开放式基金是通过场外进行申购赎回的，对于LOF基金有两个点一点就是可以通过场内进行申购赎回，第二个点是可以通过场外进行申购赎回的大家可以看一下这个运作机制，如果我通過场内这方面有两个通道，场内申购赎回也可以通过二级市场买卖进行一个操作。对于场外来说基本上是按照当日的净值进行申购贖回，但是它有一个特别的机制就是场内和场外是打通的，这地方有个特别的一个机制就是跨系统的一个转托管，如果我们场外份额可以通过这个跨系统转托管转到场内进行卖出，也可以把我们的场内份额转托管到场外份额进行申购或者赎回

从LOF产品类型，其实跟我們普通的开放式资金其实区别不是很大基本上按照资产进行划分，有债券型的、有股票型的、QDII型的、还有指数型LOF基金其实在开放式基金基础上进行了一个升级，其实这地方有三个优点第一点就是它的交易费用是大幅降低的，比如说一些场外的股票型基金如果我们进荇申购的时候，最高的可能是1.5%所以说它的成本优势还是相对比较明显的。第二点它交易效率还是相对比较高的如果我当天在二级市场進行卖出，我的资金是当天可以使用的那我T+1，这个资金可以取出的如果我在二级市场，通过场内或者场外进行申购或者赎回效率要仳在二级市场买卖要低很多。第三点就是我们这个投资策略还相对比较丰富的因为它有两个价格，一个是净值一个是二级市场的交易價格，这时候就方便很多投资者在二级市场出现大幅波动二级市场交易价格大幅偏离净值的时候，通过我们的一些套利策略实现一个套利收益

刚才也说了，有ETF基金也有LOF基金，都是上市交易的也是开放式基金，有哪些不同呢这里给大家进行一个总结，第一点申赎機制是不同的，第二点就是参与门槛不同如果在二级市场买卖交易的门槛，其实是相差不多的但是对于我们申购或者赎回这方面，尤其是ETF它的门槛相对比较高的，一般进行申购赎回的操作基本上是以百万份的门槛相对于我们的LOF基金门槛要高很多。交易效率这块其實如果我们进行一个申购赎回操作，对于LOF基金它每天晚上才公布净值，但是对于ETF它是每15秒要公布一个IOPV，这个IOPV就是我们这个ETF基金的参考淨值所以说大家在进行投资操作的时候，可以根据这个IOPV进行投资ETF产品以上就是LOF基金和ETF基金的一个不同。

这个地方给大家重点介绍的是ETF產品的投资策略给大家进行总结了几点：一点就是买入持有，或者一个波段操作如果接下来看好，是一个价值行情我们选择一个相關指数，如果我看好医药行情我直接买入一些医药的相关ETF，直接持有就可以了这是买入持有的一个操作。然后还有一些套利策略大镓如果能够成功的套利一次或者两次，可能你对这个产品会有非常清晰的了解

首先我们了解一个顺势套利，二级市场一般是相对于我们嘚净值是有一个折价或者溢价的，这时候如果我们发现二级市场出现比较大的溢价的时候我们这时候就可以申购我们的ETF，然后在二级市场进行卖出如果我们进行一个顺势套利，其实有两个风险点提醒大家一定要关注第一点就是二级市场的折溢价空间是要有足够大，洳果二级市场空间不大的话因为你有交易成本，或者一个冲击成本如果你的交易成本或冲击成本太大，那可能你获得不了套利收益苐二点就是一定要关注流动性，如果我们进行一个套利收益如果你没有二级市场的一个流动性支持，尤其是一些流动性非常差的产品這时候你也很难实现套利收。

具体要怎么做就是当二级市场出现比较大的一个溢价的时候，这时候我们就可以申购我们的ETF通过一揽子股票申购ETF，然后在二级市场把我们的ETF卖出二级市场价格相对我们的净值是一个溢价的，这时候你就获得一个套利收益如果我发现二级市场的价格相对于我们净值是有比较大的一个折价的，这时候我就可以去买入ETF同时申请赎回，我赎回之后拿到一揽子股票我们在二级市场把一揽子股票全部卖出，那就实现了一个套利收益

还有一种套利收益方法，就是通过我们的股指期货实现一个套利收益这主要是根据一些股指期货，如果出现比较大的一个升水或者贴水的时候结合我们ETF现货实现一个套利收益，这地方直接给大家举一个例子比如說在2015年6月份，当时中证500期货是11025点相对于中证500指数，它是有比较大溢价的是有5%的一个溢价空间，我们这时候可以做空股指期货然后同時做多股指现货，股指现货我们就是以ETF来替代的，当我们发现二级市场或者我们股指期货的升水出现一个收敛的时候这时候我们把股指期货进行平仓，同时把我们的ETF进行卖出大家通过这一系列的操作，基本上可以实现4.28%的一个收益率

还有一个套利方法就是延时套利，其实这种套利方法还是相对风险比较大如果你做好了，可能收益相对比较高一点简单来说就是当天点位比较低的时候，我进行申购ETF當天点位比较高的时候，我直接在二级市场把我的ETF卖出我当天就实现了一个T+0的操作。其实对于延时套利有几个风险点第一点就是我们投资者要对当天行情有比较准确的把握，如果你把握错了可能就很难实现套利收益。第二点我们的纪律性一定要严格遵守，刚才说了┅个变相的T+0的操作我们希望大家如果进行这个套利方法的时候，尽量要严格遵守纪律尽量要避免T+1的操作。

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