1 / 22 银行业深度报告 证券研究报告·行业研究· 银行 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 一文读懂理财业務发展方向一文读懂理财业务发展方向 增持(维持) 投资要点投资要点 ? 资管新规正式稿出台部分条款略有放松资管新规正式稿出台，部分條款略有放松。与 17 年 11 月的征求意见稿 相比正式稿内容整体在预期内，全面要求打破刚兑、严控期限错配、限制 通道业务但部分条款稍有放松：1）允许部分金融资产以摊余成本法计量。 如：持有至到期类资产及暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有 报价、也鈈能采用估值技术可靠计量公允价值的“非标资产” 2）放宽对银 行发行权益类理财产品的限制。未来或将为股票市场带来增量资金3）銀 行理财可间接投资于信贷资产。如 ABS 等银登中心流转发行的信贷资产 收益权、北金所发行的债权融资计划等品种或仍需进一步明确。4）過渡期 延长过渡期延长一年半至 2020 年底，且允许过渡期内对未到期的资产发 行老产品对接 但要控制总体规模， 总量不能增加 体现监管層稳健去杠杆， 坚守不引发系统性金融风险的底线给业务调整留出足够的时间和空间。 ? 资管新规实施后资管新规实施后，对对银行業务有何银行业务有何影响影响？ 资产端资产端：1）非标规模收缩且久期缩短投资标准化资产的比例将有所增加。 在全面禁止资金池業务、严控期限错配限制通道业务背景下，未来非标资 产全面受限规模将持续萎缩。未来理财产品的期限将延长且非标资产的 久期將缩短。各家银行将缩减非标投资占比持续提高标准化资产的投资比 例。2）理财资金或可间接投资于信贷资产 与征求意见稿相比， 正式稿中删 掉了“不得间接投资于信贷资产”的条款从可投资资产的角度来看，银行 的理财资金可投资于 ABS、或可投资于银登中心流转发行嘚银行信贷资产 收益权类产品、以及北金所发行的债权融资计划此外，从企业融资的角度 来说可通过发行 ABS、通过北金所发行债权融资計划的方式进行融资，无 需再通过委托贷款或信托贷款的通道 但根据非标的认定来看， ABS 仍符合 标准化资产而银登中心流转发行的信贷資产收益权、北金所发行的债权融 资计划等品种或仍需进一步明确。 负债端负债端：：结构性存款或将承接部分理财需求将抬升银行负債端成本。在打 破刚兑的情况下 保本理财和原先具有保本保收益预期的部分非保本理财或 将逐步消失，部分银行或将提前准备主动通過发行结构性存款等方式，以 防止客户流失从负债端来看，结构性理财的成本在 3.6%~4%甚至更高。 在发行量加大的趋势下未来或将抬升银荇负债端成本。 收入端收入端：：理财规模收缩过渡期缓冲对中收的影响。资管新规实施后部分 对接长久期非标资产的理财产品规模將持续收缩； 且打破刚兑后将不可避免 的造成部分理财客户流失。 当前银行理财业务手续费收入占中收的比重不到 20%占营业收入的比重不箌 5%，占比较低整体上，由于新规按照“新老 划断”原则设置两年半的过渡期在一定程度上缓冲对中收的影响。 业务调整业务调整：1）淨值化转型之路将平稳过渡大部分银行已经提前开展净值 化转型，叠加两年半过渡期的设置条件下银行理财业务的净值化转型之路 将岼稳过渡。2）第三方独立托管要求未改银行资管子公司成立大势所趋。 在资管新规发布后未来具有托管资质的银行或将陆续成立资管孓公司，将 理财相关业务剥离提升综合化竞争实力。 风险提示：宏观经济下滑；风险提示：宏观经济下滑；金融监管力度超预期金融监管力度超预期；；银行业务调整不及预期银行业务调整不及预期。 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1．． 银行：加息对银行影响几银荇：加息对银行影响几 何定价能力、经营行为变何？定价能力、经营行为变 化、股价表现化、股价表现 ．． 银行业年度策略：坚守价银荇业年度策略：坚守价 值关注业绩弹性值，关注业绩弹性 ．． 银行业专题报告：换个角银行业专题报告：换个角 度看银行的业绩和估值喥看银行的业绩和估值 8 年 4 月 30 日 证券分析师证券分析师 马婷婷马婷婷 执业证书编号： S2 021-

研究助理研究助理 蒋江松媛蒋江松媛 021-

行业深度报告 目录目录 1. 资管新规正式稿哪些条款变动较大资管新规正式稿哪些条款变动较大？ 4 细化净值化管理计量方法部分金融产品可采用摊余成本 法 . 4 杠杆和分级设计 . 5 放宽对银行发行权益类理财产品的限制 . 5 延长过渡期安排 . 5 2. 资管新规资管新规实施实施后，后对银行业务有何影响对银行业務有何影响？ 6 非标继续受限，银行投资端将有所调整收入端影响有限 . 6 2.1.1. 非标资产的界定 6 2.1.2. 限制资金池和严控期限错配未有放松 7 2.1.3. 通道类业务仍将受限，规模持续萎缩 8 2.1.4. 理财资金或可间接投资于信贷资产 8 2.1.5. 银行是否有能力承接表外理财的非标资产回表 10 2.1.6. 非标收缩对银行理财业务调整嘚影响 11 打破刚兑决心未改，结构性存款承接部分理财需求净值 化转型平稳过渡 . 13 2.2.1. 结构性存款或将承接部分理财需求，将抬升银行负债端成夲 13 2.2.2. 净值化产品转型之路将平稳过渡 14 监管要求第三方独立托管银行成立资管子公司大势所趋 . . 14 3. 风险提示：风险提示：. 21 3 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 图表目录图表目录 图表图表 1：资管新规中關于净值化管理的规定：资管新规中关于净值化管理的规定 . 4 图表图表 2：：17 年理财产品资金投向年理财产品资金投向 5 图表图表 3：理财余额中非标占比及金额（万亿）：理财余额中非标占比及金额（万亿） . 7 图表图表 4：：18 年以来，新增信托年以来新增信托+委托贷款连续三个月净減少委托贷款连续三个月净减少（亿元）（亿元） 8 图表图表 5：：17 年以来年以来 ABS 发行加速（亿）发行加速（亿） 9 图表图表 6：北金所债权融资計划主要特征：北金所债权融资计划主要特征 . 10 图表图表 7：上市银行表外理财回表后，对银行资本充足率影响情况（单位：亿元）：上市银荇表外理财回表后对银行资本充足率影响情况（单位：亿元） 11 图表图表 8：银行理财发行短期限理财产品数量有所缩减：银行理财发行短期限理财产品数量有所缩减 . 12 图表图表 9：银行发行结构性存款的具体条款举例：银行发行结构性存款的具体条款举例 . 13 图表图表 10：：银行业结構性存款规模增长情况银行业结构性存款规模增长情况 . 14 图表图表 11：：不同类别银行的结构性存款规模（亿元）不同类别银行的结构性存款規模（亿元） . 14 图表图表 12：证监会规定具有基金托管资质的商业银行：证监会规定具有基金托管资质的商业银行 . 15 图表图表 13：银行申请资管子公司情况：银行申请资管子公司情况 . 15 图表图表 14：资管新规正式稿：资管新规正式稿 vs 征求意见稿征求意见稿 . 17 4 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 請务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 2018 年 4 月 27 日，央行、银保监会、证监会、外汇局联合发咘《关于规范金融机 构资产管理业务的指导意见》 （银发〔2018〕106 号下称“资管新规” ） 。相比 17 年 11 月的征求意见稿来看 正式稿内容整体在預期内， 全面要求打破刚兑、 严控期限错配、 限制通道业务等但部分条款稍有放松，如允许部分金融资产采用摊余成本法计量 放宽对銀行发行权益类理财产品的限制，延长过渡期至 2020 年底等 1. 资管新规正式稿资管新规正式稿哪些条款变动较大？哪些条款变动较大 细化细囮净值化管理净值化管理计量方法计量方法，部分金融产品可采用摊余成本法部分金融产品可采用摊余成本法 与征求意见稿中对于资管產品实施净值化管理“一刀切”的做法不同，本次正式 稿对定价方法进行细化与明确主要涉及以下两点： 1）明确以收取合同现金流为目嘚的持有至到期类资产用摊余成本法计量； 2）非标：由于非标资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能 采用估值技术可靠计量公允价值未来或将采用摊余成本法计量。 但监管并未全面放松净值化管理在正式稿中，以摊余成本计量的前提为“封闭 式产品” ；且设置了“偏离度不得达到 5%或以上”的硬性指标值得注意的是，目前 从正式稿来看货币基金没有明确包括在摊余成本法计量的范围内。整体来说摊余 成本法的认定条件仍需后续的相关细则厘清。 图表图表 1：资管新规中关于净值化管理的规定：资管新规中关於净值化管理的规定 征求意见稿征求意见稿 正式稿正式稿 第十八条：第十八条：金 融机构对资产 管理产品应当 实行净值化管 理净值生成 應当符合公允 价值原则，及 时反映基础资 产的收益和风 险按照公允 价 值 原 则 确 定 净 值 的 具 体 规 则 另 行 制定。 第十八条第十八条：金融机構对资产管理产品应当实行净值化管理净值生成应当 符合企业会计做账准则规定，及时反映基础金融资产的 收益和风险由托管机 构进荇核算并定期提供报告，由外部审 计机构进行审计确认被审计金融 机构应当披露审计结果并同时报送金融管理部门。金融资产坚持公允價值 计量原则鼓励使用市值计量。符合以下条件之一的可按照企业会计做账准 则以摊余成本进行计量： （一）资产管理产品为封闭式產品，且所投金融资产以收取合同现金流量 为目的并持有到期 （二）资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市 場 或者在活跃市场中没有报价、 也不能采用估值技术可靠计量公允价值。 金融机构以摊余成本计量金融资产净值应当采用适当的风险控制手段， 对金融资产净值的公允性进行评估当以摊余成本 计量已不能真实公允反 映金融资产净值时，托管机构应当督促 金融机构调整會计做账核算和估值方 法金融机构前期以摊余成本计量的金融资产的加权平均价格与资产管理 产品实际兑付时金融资产的价值的偏离度鈈得达到 5%或以上，如果偏离 5% 或以上的产品数超过所发行产品总数的 5%金融机构不得再发行以摊余 成本计量金融资产的资产管理产品。 资料來源：中国人民银行东吴证券研究所整理 5 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免責声明部分 行业深度报告 杠杆和分级设计杠杆和分级设计 对于此部分条款，正式稿有所放松： 1）杠杆设计上去掉了原征求意见稿中对个囚、企业投资者杠杆设计的规定，仅规范 金融机构删去了资产负债率达到或超出警戒线的企业投资资管类产品的限制，条款 有所放松 2） 分级设计上，主要在于私募基金的分级正式稿去掉了在征求意见稿中对“投资 于单一投资标的私募产品，投资比例超过 50%即视为单一”囷“投资债券、股票等标 准化资产比例超过 50%的私募产品”的分级限制对于此类封闭式私募基金产品未来 可以进行分级，但在其他大方向仩比如杠杆比例、不得保本保收益、管理人自主管 理的职责等未有放宽。 放宽对银行发行放宽对银行发行权益类权益类理财理财产品产品的限制的限制 征求意见稿中曾对银行发行的理财产品投资上市股票做出限制规定“银行的公 募产品以固定收益类产品为主。如发行权益类产品和其他产品须经银行业监管部门 批准” ，正式稿中将“需经银行业监管部门批准”等文字删掉流程更为简化。从银行 理财年報来看17 年末银行理财中权益类资产占比仅为 9.47%，放开这一限制后未 来有望为股票市场带来增量资金。但短期来看银行的资产管理部门尚不具备大幅投 资权益类资产的投研能力。此外银行理财依然不得投资于未上市企业股权。 图表图表 2：：17 年理财产品资金投向年理财产品资金投向 资料来源：银行理财年报东吴证券研究所 延长过渡期安排延长过渡期安排 过渡期延长一年半至 2020 年底，为资管行业调整留出足夠的空间和时间确保平 稳过渡。正式稿允许过渡期内对未到期的资产发行老产品对接但要控制总体规模， 并有序压缩递减防止过渡期结束时出现断崖效应。体现了监管层稳健去杠杆坚持 不引发系统性重要风险的底线。 我们认为 延长过渡期安排监管层主要考虑以下兩点： 1） 减少市场负面冲击。减少市场负面冲击本次资管新规正式稿的出台距离征求意见稿的发布已有 5 个月之久，如果整改最后期限仍設置在 2019 年 6 月 30 日则留给金融机构业务调 整时间仅剩下 1 年左右，届时可能面临资产集中处置资管产品大规模赎回的现象。 过渡期的延长有助于金融机构平稳进行各项业务的调整尽可能地减少对市场的负面 6 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分請务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 冲击，体现了监管层对市场的有效呵护 2） 为后续相关细则的出台留出一定空间。为后續相关细则的出台留出一定空间例如，对于非标的界定仍有待进一步 明确如非标转标的几种类型，银登中心和北金所债权融资计划昰否可以认定为标 准化资产。此外货币市场基金的会计做账计量方式也有待明确。 2. 资管新规实施后资管新规实施后，对银行业务有何影响对银行业务有何影响？ 虽然上述部分条款略有放松但资管新规全面要求打破刚兑、严控期限错配、限 制通道业务的整体思路不变，将会对银行理财业务的发展产生深远影响 非标继续受非标继续受限限，银行银行投资端将有所调整投资端将有所调整，收入端影響有限收入端影响有限 非标资产的界定非标资产的界定 资管新规正式稿重新定义资管新规正式稿重新定义“非标” 。“非标” 13 年银监会丅发的《关于规范商业银行理财 业务投资运作有关问题的通知》 （简称“8 号文” ）中，曾对“非标”提出明确定义：是 指未在银行间市场忣证券交易所市场交易的债权性资产包括但不限于信贷资产、信 托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款 的股权性融资等。本次资管新规正式稿出台后规定标准化债权类资产应当同时符合 以下条件：1）等分化，可交易2）信息披露充分。3）集中登记独立托管。4）公 允定价流动性机制完善。5）在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的 交易市场交噫标准化债权类资产之外的债权类资产均为非标准化债权类资产。 资管新规出台后非标规模收缩为必然。我们可以通过银行理财登记託管中心的 定期报告跟踪表外理财投资非标资产的规模17 年末，银行理财产品余额为 29.54 万 亿 其中， 非保本理财即表外理财的规模为 22.17 万亿 按照非标投资总体占比 16.22% 的水平来估算，表外理财的非标余额大约为 3.6 万亿 由于表外理财不计入银行的资产负债表，故其原来投资的信贷类非标资产不占用 银行的信用风险资本资管新规对理财业务的资本金计提要求为“按照管理费收入的 10%计提风险准备金，或者按照规定计量操作风险资本或相应风险资本准备” 7 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声奣部分 行业深度报告 图表图表 3：理财余额：理财余额（（表内表内+表外表外））中非标占比及金额（万亿）中非标占比及金额（万亿） 资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 银登中心的信贷资产流转和北金所银登中心的信贷资产流转和北金所债权债权融资计划融资计划的认定的認定有待进一步明确有待进一步明确。 正式稿 对非标资产的定义仍有待明确银登中心流转的资产不满足“在银行间市场、证券交 易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易” 的要求，“银登中心” 是经财政部同意、 银监会批准成立的金融基础设施服务机构并不在此范围内；而北金所的债权融资计 划，是央行批准、中国银行间市场交易商协会指定的交易平台按照正式稿大概率划 归为标准化资产，但仍有待进一步确定 按照 13 年银监会 8 号文规定理财资金投向非标资产不得超过理财总额的 35%， 亦不得超过银行总资产的 4%如果上述两类资产认萣为非标，那么部分银行的非标 规模或将超标 但正式稿中也提到， “标准化债权类资产的具体认定规则由中国人民银 行会同金融监督管悝部门另行制定 ” “商业银行信贷资产受（收）益权的投资限制由 金融管理部门另行制定。 ”未来或有细则进一步出台 限制资金池和嚴控期限错配未有放松限制资金池和严控期限错配未有放松 规范资金池业务规范资金池业务：：正式稿中对规范资金池业务的表述与此前征求意见稿中表述一 致，仍然为“不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业 务 ” 严控期限错配严控期限错配：：正式稿删掉了征求意见稿中“金融机构应当根据资产管理产品的 期限设定不同的管理费率，产品期限越长年化管理费率越低”的條款。预计监管层 出于不干预金融机构定价权的思路考虑此外，明确规定“资产管理产品直接或者间 接投资于非标准化债权类资产的非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产 管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。 ” 考虑到非标资产的久 期一般在1年以上 明显长于理财产品的到期日 （绝大部分理财产品期限在1年以下） 7/6 2017/12 理财资金投向非标金额占比 8 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 通道类通道类业务仍将受限业务仍将受限，規模持续萎缩规模持续萎缩 自征求意见稿出台后，作为配套文件银信 55 号文和委贷新规出台，通道业务继 续成为整治重点正式稿中仍然禁止多层嵌套，规定“资产管理产品可以再投资一层 资产管理产品但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管 悝产品。 ” 委托和信托贷款等通道委托和信托贷款等通道类类业务业务再一次被全面围堵再一次被全面围堵18 年以来，社融中新增委托贷 款和信托贷款的规模已经连续三个月净减少从 3 月单月来看，信托及委托贷款近年 来首次“双萎缩”共计净减少 2207 亿，同比少增 7358 亿收缩幅度历史最高。资管 新规正式稿出台之后过渡期内允许发行老产品对接，但需压缩总量；过渡期后非标 资产的久期不得长于理财产品的箌期日等要求都将使得信托、委托贷款等通道类业务 继续收缩预计表外融资仍将持续减少，或将持续拖累社融增速 图表图表 4：：18 年以來，新增信托年以来新增信托+委托贷款连续三个月净减少委托贷款连续三个月净减少（亿元）（亿元） 资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 理财资金理财资金或或可可间接投资于信贷资产间接投资于信贷资产 资管新规正式稿规定“资管产品不得直接投资于信贷资产” 与征求意见稿相比， 删掉了“不得间接投资于信贷资产”的条款从可投资资产的角度来看，银行的理财 资金可投资于 ABS、或可投资于银登中心鋶转发行的银行信贷资产收益权类产品、以 及北金所发行的债权融资计划 此外，从企业融资的角度来说可通过发行 ABS、通过北金所发行債权融资计划 的方式进行融资，无需再通过委托贷款、或信托贷款的通道 1）） ABS ABS 产品按照发行场所可以简单分为银行间 ABS、交易所 ABS。其中銀行间 ABS 基础资产主要为银行债权，具体包括企业贷款、消费类贷款、信用卡贷款、房地 产抵押贷款、租赁资产、不良贷款等发行方包括銀行、四大 AMC、消费金融公司、 金融租赁公司、汽车金融公司等；交易所企业 ABS 基础资产主要为企业债权，具体包 括信托收益权、委托贷款、基础设施收费权、应收账款等发行方主要为券商资管、 -3,000 -2,000 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 新增委托贷款:当月值新增信托贷款:当月值 9 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必閱读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 基金子公司、资产管理公司等。 此外 需要注意的是， 发荇ABS对基础资产有一定限制 在此主要指交易所ABS。 除了需要产生一定的现金流之外 需要满足 《资产证券化业务基础资产负面清单指引》 。 仳如以地方政府为直接或间接债务人的基础资产；以地方融资平台公司为债务人的基 础资产即在负面清单之列而实际中投向房地产及地方融资平台的非标，或将无法选 择此方式进行转标 与其他两种方式的认定仍有不确定性相比， ABS 将成为资管新规正式稿中比较确 定的标准囮资产近年来，ABS 发行逐年加速17 年全年发行 1.47 万亿，同比增长 67%当前存量规模接近 2 万亿。 图表图表 5：：17 年以来年以来 ABS 发行加速（亿）发行加速（亿） 资料来源：Wind 资讯东吴证券研究所（18 年为截止至 4 月末） 2））银登中心银登中心 银登中心是经财政部同意、 银监会批准成立的金融基础设施服务机构， 于 2014 年 6 月 10 日成立业务上接受银监会监管。主要经营范围为信贷资产及银行业其他金融 资产的登记、托管、流转、结算服务 资管新规正式稿出台前，银登中心为银监会官方认可的“信贷资产流转”平台 16 年银监会发布《关于规范银行业金融机构信贷资產收益权转让业务的通知》 （82 号 文）中曾明确规定，在银登中心完成转让和集中登记的相关资产不计入非标准化债 权资产统计。 银登中惢信贷资产流转的模式主要有两种： 1） 直接进行信贷资产的登记转让； 2） 设立财产权信托将非标资产转为信托受/收益权，在银登中心平囼上登记流转银行 理财等资管机构在流转平台上直接认购相应的产品。但按照 82 号文规定此模式的 也存在一定限制。比如出让方银行茬信贷资产收益权转让后仍需按照原信贷资产全 额计提资本，且出让方银行不得通过本行理财资金直接或间接投资本行信贷资产收益 权鈈得以任何方式承担显性或者隐性回购义务。银登中心的信贷资产流转已经出现 年共完成信贷资产流转 1.5 万亿而 2015 年银登中心累计登记金额僅 为 235.42 亿元。 资管新规正式稿中对非标资产的定义实行白名单制目前银登中心的资产尚未明 确属于标准化资产，未来需等细则出台但若尣许理财资金对接，那么一方面为银行 信贷资产流转留出空间；另一方面也丰富了银行理财资金的投资品种。 3））北金所债权融资计划丠金所债权融资计划 北金所债权融资计划是指融资人向具备相应风险识别和承担能力的合格投资者 以非公开方式挂牌募集资金的债权性凅定收益类产品，采用备案制发行主要解决融 资需求。从《债权融资计划业务指引》来看未对融资人进行过多限制，财务信息披 露只需最近一年经审计的财务报告和最近一期会计做账报表信用评级报告非必需。从产 品本身来说属于信用债品种融资人在备案有效期 2 年內可分次挂牌债权融资计划， 首次挂牌应在备案后 6 个月内完成 但值得注意的是，北金所是中国人民银行批准的中国银行间市场交易商协會指定 交易平台我们判断北金所的债权融资计划按照正式稿将大概率划归为标准化资产， 未来有待进一步确定 图表图表 6：北金所债权融资计划主要特征：北金所债权融资计划主要特征 发行方式 非公开方式发行 管理制度 备案制 发行对象 合格投资者，每期实际持有人不超过 200 囚 发行期限 首次挂牌应在备案后六个月内完成有效期内可分次挂牌 信用评级 不强制外部评级 行业准入 符合国家政策方针 主承销机构 主要甴银行担任 融资规模 实际需求，自行决定 资金用途 短期流动资金、长期项目资金、归还借款等 挂牌转让 必须在北金所挂牌转让转让方式鈳以采用协商成交、点 击成交、竞价成交等 资料来源：北金所官网，东吴证券研究所整理 银行是否银行是否有能力承接表外理财的非标资產回表有能力承接表外理财的非标资产回表？ 监管层表示过渡期结束后，对仍未到期的非标等存量资产也将作出妥善安排 引导金融機构转回资产负债表内，确保市场稳定市场普遍担心银行表外理财的非标 回表后，银行现有资本可能无法承接我们从整个银行业和各镓上市银行的表外理财 规模回表后进行压力测试，影响不大 银行业：银行业： 假设 3.6 万亿的表外理财非标投资全部回表， 全部转化为 100%的信鼡风 险权重以 17 年末银行业 13.65%的资本充足率及相关指标测算，整个银行业资本充 足率将会下降 0.39pc但仍处于较高水平。表外理财全部回表后若想维持现有 13.65% 的资本充足率大约存在 0.49 万亿的资本缺口。 11 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正攵之后的免责声明部分 行业深度报告 上市银行上市银行：：根据各家银行 17 年报中的表外理财规模按照理财年报中 16.22%的 非标资产比例，假设铨部转化为表内 100%风险权重的资产后以现有 17 年资本充足 率为基础，测算各家银行的资本充足率情况整体来看，即使各家银行的表外理财非 标资产全部一次性回表对于上市银行来说仅有 4000 亿的资本缺口，相应的资本充 足率下降后仍能满足一般银行 10.5%，系统性重要银行 11.5%的资本充足率监管要 求而大行的资本充足率仍在 13.5%以上，大部分中小行也能远超过 10.5%的水平 若考虑还有两年半的过渡期，表外理财的非标并不会┅次性转回表内可能分为 2-3 年进行过渡，以及银行每年通过自身盈利能力也可补充资本银行非标回表的压 力更为有限。 图表图表 7：：上市上市银行表外理财回表后银行表外理财回表后，对银行资本充足率影响情况对银行资本充足率影响情况（单位：亿元）（单位：亿元） 非保本理非保本理 财财 表外非表外非 标占比标占比 资本充资本充 足率足率 回表后资回表后资 本充足率本充足率 资本充足资本充足 率下降率下降 维持现有资本维持现有资本 充足率所需资充足率所需资 本缺口本缺口 工商银行 .22% 12.93% 12.46% -0.47% -3.29 资料来源：Wind 资讯东吴证券研究所 非标收缩非标收缩對银行对银行理财理财业务的影响业务的影响 12 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 1）） 投资端：标准化资产投资占比提升，非标资产规模收缩且久期缩短投资端：标准化资产投资占比提升非標资产规模收缩且久期缩短 资管新规落地后，各家银行将持续提高标准化资产的投资比例非标的投资比例 有所缩减。17 年银行理财资金投资非标的比例相比 16 年下降 1.27pc 至 16.22%。以 招商银行为例17 年末，招商银行理财资金投资债券的余额为 1.13 万亿较上年末增 长 8.99%，标准化债权资产和权益类资产的投资占比较上年末提高 12.5pc 非标资产的规模将持续收缩，且久期将缩短此前大部分非标资产的期限在 1 年 甚至 3 年以上。资管新规對期限错配加强监管未来理财产品的期限将延长，且非标 资产的久期将缩短18 年 3 月，银行发行 3 个月以下的理财产品数量占比为 42%相 比 17 年初下降接近 15pc。 图表图表 8：银行理财发行短期限理财产品数量有所缩减：银行理财发行短期限理财产品数量有所缩减 资料来源：Wind 资讯东吴證券研究所 2）利润端：）利润端：理财规模收缩，理财规模收缩过渡期将过渡期将缓冲对中收的影响缓冲对中收的影响 不可否认， 资管噺规正式稿的落地 将在一定时期内使银行的理财业务进行调整。 1）规模将收缩：部分对接长久期非标资产的理财产品规模将持续收缩；苴打破刚兑后 将不可避免的造成部分理财客户流失2）中收：短期来看，在利率中枢整体上移的情 况下 银行的理财产品收益率保持在较高水平， 但在非标资产受到监管限制的前提下、 资产端收益率很难提升利差逐步收窄。当前银行理财业务手续费收入占中间业务收 入的仳重不到 20%占营业收入的比重不到 5%，占比相对较低若根据资管新规中 “按照资产管理产品管理费收入的 10%计提风险准备金”来看，粗略估算各家银行手 续费收入下降不超过 5%；相应的营收下降不超过 0.5%整体来看，由于新规按照“新 老划断”原则设置两年半的过渡期在一定程喥上缓冲对中收的影响。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 3个月以下3-6个月6-12个月1年以上 13 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之後的免责声明部分 行业深度报告 打破刚兑决心未改打破刚兑决心未改，结构性存款承接部分理财需求结构性存款承接部分理财需求净徝化转型平稳，净值化转型平稳 过渡过渡 结构结构性性存款或将承接部分理财需求将抬升银行负债端成本存款或将承接部分理财需求，將抬升银行负债端成本 监管对于打破刚兑的思路较为明确明令禁止三种刚兑情况：1） 金融机构开展资 产管理业务时不得承诺保本保收益。2） 不得采取滚动发行等方式使得资产管理产品 的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移，实现产品保本保收益；3）资产管理 产品不能如期兑付或者兑付困难时发行或者管理该产品的金融机构自行筹集资金偿 付或者委托其他机构代为偿付。 略有放松的是过渡期內，为接续存量产品所投资的未到期资产维持必要的流 动性和市场稳定，金融机构可以发行老产品对接但应当严格控制在存量产品整體规 模内，并有序压缩递减防止过渡期结束时出现断崖效应。 各银行发行结构各银行发行结构性性存款存款以防以防客户流失客户流夨。17 年末 非保本理财即表外理财规模约为 22.17 万亿。 过渡期后 在打破刚兑的情况下，保本理财和原先具有保本保收益预期的 部分非保本理財或将逐步消失对客户而言，理财产品的吸引力下降难免造成部分 客户流失。从银行的角度而言或会提前准备，主动通过发行结构性存款等方式吸 引客户。结构性存款是运用利率、汇率等产品与存款业务相结合的一种创新存款利 率较高。 图表图表 9：：银行银行发荇结构发行结构性性存款的存款的具体条款具体条款举例举例 产品名称 中信理财之乐赢利率结构 1864 期（保本）人民币结构性理财产 品 产品类型 保本浮动收益、封闭式 收益计算天数 371 天（收益计算天数受提前终止条款约束） 币种及认购起点 投资与收益币种均为人民币初始认购金額不低于 5 万元，以人 民币 1 万元的整数倍增加 联系标的 伦敦时间上午 11 点的美元 3 个月 LIBOR。 联系标的定义 美元 3 个月伦敦同业拆借利率(3-Month USD Libor)具体数据參 考路透终端“LIBOR01”页面。 产品年化收益 率确定方式 产品年化收益率确定方式如下： （1）如果在联系标的观察日伦敦时间上午 11 点挂钩标的“美 元 3 个月 LIBOR 利率”小于或等于 8.00%，产品年化收益率为 4.60%； （2）如果在联系标的观察日伦敦时间上午 11 点挂钩标的“美 元 3 个月 LIBOR 利率”大于

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