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我国股指期货对股票市场影响的实证研究
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3秒自动关闭窗口股票/基金&
美国CTA业务对我国资产管理业务开展的借鉴
作者：中投天琪 李雷
　　CTA业务对我国资产管理业务开展的借鉴
　　在专业化的市场，资产管理业务是不可或缺的。学习和借鉴海外特别是美国的成熟经验，推进我国期货公司资产管理业务的开展，对促进我国期货公司和期货市场的健康持续发展具有重要的现实意义。
　　一、美国CTA基金发展历史及现状
　　1.1 CTA发展历程
　　期货投资基金，或者说管理期货（Managed Futures）基金，也称作商品交易顾问（Commodity Trading
Advisors，CTA）基金，它是指由专业的资金管理人运用客户委托的资金自主决定投资于全球期货市场以获取收益并收取相应的管理费和分红的一种基金组织形式。
　　CTA基金与对冲基金（Hedge Fund）等同属于另类投资工具（Alternative
Investment），是国际期货市场的主要机构投资者。近年来养老基金、（）基金、捐赠基金、慈善基金等对另类投资工具表现出浓厚的投资兴趣，CTA的规模也随之急剧膨胀，CTA基金在全球期货期权市场中的作用和影响也日渐显现。
　　从20世纪70年代中期美国正式确立CTA资产管理业务到目前，全球CTA业务得到突飞猛进的发展。相关数据显示，截至2012年第三季度，全球CTA管理的资产已经达到3371亿美元，且近几年一直呈现快速增长势头。
　　全球期货CTA起源于1949年，美国海登斯通证券公司的经纪人理查德?道前(Richard
Donchian)建立了第一个公开发售的期货基金(Managed Corn- modity Fund Futures
Inc.)，并且还发展了期货投资及其资金管理的系统方法，其中包括把移动平均概念应用于期货交易系统之中。此后，于1965年，唐(Dunn)和哈哥特(Hargitt)作为商品交易顾问CTA建立了第一个著名的管理期货账户，1967年两人第一次把计算机交易系统试用于期货交易。到了1969年，人们开始将商业化的交易系统大量应用于美国期货市场的投机交易中。当时期货投资基金开始引起人们的兴趣，但投资者主要是小额资金客户。
　　进入20世纪70年代，期货投资基金业迎来了它发展历史上的一个重要时期。1972年5月芝加哥商业交易所开始了期货交易。从此，以(,)交易为主的期货市场开始转向以金融期货交易为主，为货币和资本市场提供避险工具。这个变化扩大了期货市场的规模和参与群体。美国政府在金融期货推出初期做过一项调查研究，结果发现期货市场个人投资者的亏损比例高达90％，这使得他们非常疑惑。经具体研究后发现，其原因主要是由于在金融期货推出初期，参与的大多数投资者都是传统的股票与债券投资者，由于这类人还没有真正弄清证券与期货的差别，因而造成了这类客户大面积的亏损。期货实行交易，并且不限制卖空机制，具有高杠杆性以及交易策略的多样化等特点。许多股票投资者根据固有的思维方式长期持有一个期货合约，结果导致爆仓。因此，股票投资者在进行期货交易前必须具备一定的专业知识和操作技巧，而这种专业性又不是短时间就可以建立起来的，因此期货CTA这种专业的商品交易顾问逐渐盛行。
　　80年代CTA迎来了高速发展的时期，期货交易的品种扩展到债券、货币、指数等各个领域，同时全球新兴的金融市场不断涌现。随着(,)组合理论的诞生和投资技术的不断变化，期货投资基金在资产的风险管理与运作方面的作用日趋重要，很多机构投资者诸如养老金、基金、银行等都开始大量采用期货投资基金作为他们投资组合中的重要部分以达到优化组合分散风险的目的，并且取得了良好的效果。
　　现在，CTA已经成为全球发展最快的投资领域之一，近年来商品期货市场极其活跃，大量热钱涌入。一些期货品种价格波动犹如过山车般剧烈，正是这种疯狂的暴利效益吸引了无数基金前赴后继，推动了全球期货CTA基金规模猛增。
　　1.2 CTA主要优势及特点
　　从美国市场的经验看，CTA基金主要的优势及特点如下：
　　（1）风险较小。根据Barclay
Hedge的统计数据，CTA型基金并未因为商品市场波动大而出现大的波动，甚至回撤风险小于对冲基金平均水平，从其指数曲线看，很少有亏损年份。因为管理期货CTA能够持有空头或者多头，所以能比其他的投资工具更有效率地平抑市场波动。
　　（2）收益稳健持续。值得注意的是，管理期货CTA基金业绩非常持续、平稳，不仅亏损的年度较少，且净值走势与对冲基金整体表现并不相关，因此适合阶段性持有，比如在股票熊市。但从长期收益来看，其长期劣于对冲基金平均水平。其滚动年度收益率多在-5%～20%之间波动，年的15年间收益翻番，年化复利收益率超5%。从长期看，追求固定或稳健收益的部分CTA基金，适合较长期限的资产配置。
　　（3）分散风险效果极佳。管理期货CTA基金与各主要股票指数和商品期货指数之间相关性极小，并且为负相关。据(,)2006年1月至2010年12月的统计资料，管理期货CTA基金与S&P50指数、道世界指数、高盛商品指数之间的相关系数分别为-0.11、-0.05、-0.01。因而管理期货CTA成为重要的分散化投资工具。
　　未来CTA发展势头较好。从20世纪70年代中期美国正式确立CTA资产管理业务到目前，全球CTA业务得到突飞猛进的发展。相关数据显示，截至2012年第三季度，全球CTA管理的资产已经达到3371亿美元，且近几年一直呈现快速增长势头。
　　二、美国CTA基金的设立模式和运作流程
　　2.1 美国期货CTA基金的发起和设立的主要特点&
　　（1）双重监管
　　美国期货CTA基金主要由CFTC（美国商品期货交易委员会）和SEC（美国证券交易委员会）共同监管，因而其发起和设立需要接受上述两个机构的双重监管。
　　（2）采取注册制
　　美国期货CTA基金的发起条件主要体现在对基金发起人和相关当事人的资格限制和规定，这主要包括CPO（商品基金经理）和CTA。例如，CFTC规定除它所规定的某些特例外，其它所有的CPO都必须在CFTC注册，并提供符合会计准则要求的财务报告。
　　（3）严格的防火墙和信息公布机制
　　CPO所管理的客户资金与其自有资金需严格分开，所有来自客户的资金必须以期货投资基金的名义进行接受，而不能以CPO的名义接受。要求CPO建立完备的程序以保证基金资产与基金管理人的资产完全分离。CPO管理的不同基金也应当分不同账户管理。期货CTA也必须在商品买卖委员会注册，要定期对其一般信息、商业背景、业绩记录（过去三年的投资业绩）、自营账户信息、事项、风险因素和相关的必要的财务信息等都需对外公布。
　　（4）资金募集时间有一定期限
　　在期货CTA基金的设立上，要求投资公司至少拥有10万美元的净资产，也就是说，基金进行基金份额募集的最小额度是10万美元，超过募集期限，未达到10万美元的则视为基金募集失败，不予注册。即使达到在此资产规模底限，还要求此规模在成立后持续保持90天。其次，美国还对投资人的数量进行了硬性的规定，它要求期货CTA基金的投资人或股东不得少于25个。此外，期货CTA基金在SEC注册时还需向SEC提供和和披露一些必要的文件和信息，这包括基金的形式、投资范围、投资组合的状况、投资风格和相关从业人员的资料等等。&&
　　2.2 美国期货CTA基金的运作的主要模式&
　　（1）确定投资目标
　　投资目标的核心就是基金的资本增值。因此，CTA基金首先要说明其主要的投资市场和投资品种，大多数基金常常是在投资目标后面附加强调，以避免陷入纠纷，因为市场是多变的，从而使得基金投资亏损成为可能。期货CTA基金的主要目标就是利用全球期货及衍生品市场中各种投资工具，实现投资收益最大化。
　　（2）制定合适的投资策略
　　按照不同的交易特点，期货CTA基金的投资策略也非常丰富，既包括技术分析投资策略和基本分析投资策略，也包括短期、中期和长期等投资策略。在美国和，上述几种策略都被成功使用，而且使用最多的投资方式是程序化投资。通过计算机辅助投资决策系统，基金可以尽可能的避免由于管理者主观偏见所造成的决策失误。所以，拥有先进的投资决策模型和系统已经成为CTA的核心竞争力所在。
　　（3）投资组合的选择
　　期货CTA基金为了最大限度的实现分散化投资，通常会选择全球各种期货市场及其衍生品市场的大部分作为其投资组合的选择范围，然后通过同时监控全球数十个期货市场中的几百种期货合约以及衍生工具的市场行情变动和交易状况，根据相关数据分析圈定自己的投资组合范围。我们通过研究欧美业绩排名前50的CTA投资组合发现，大多数CTA选择的组合范围包括以下几类：利率、股票指数、货币、金属能源、农产品、汇率等期货期权产品。
　　（4）实际交易过程
　　CTA在确定投资范围后，根据其投资理念，应用一定的投资技术和手段进行投资工具的具体搭配和调整，然后实施其已确定了的投资组合。在实施的过程中，还需要完成一些必要的步骤，比如完成所有当事人的法律协议；调查并确定经纪公司等交易代理；开立交易账户，完成剩余资金管理安排；讨论并确定管理费率；风险管理等。
　　（5）报告制度
　　CTA将投资策略实施以后，将定期向监管部门提供基金运作的报告，其中需要包括的内容有：
　　市场行情回顾；
　　交易行为回顾；
　　对风险因素的监督和审查；
　　已交割和未交割的头寸；
　　交易集中度；
　　对组合的评估。
　　2.3 美国期货CTA基金的申购、赎回、转换、终止和清算&
　　在美国，期货CTA基金的申购是投资者向基金承销商购买基金的过程。美国法律规定，投资者须提供其职业经历、教育程度等以证明其具备理解基金相关消息的能力。
　　基金的申购价和赎回价是以基金的单位净值为基础计算的。一般由基金的托管人来计算基金的净值，计算方法是用基金持有资产的市场价值减去其负债。基金单位净值是将除以发行的基金单位总数（包括基金内部持有以及基金外部持有的所有份额）。
　　赎回是指基金投资者能够将基金单位在每个基金净值计算日以适用的单位净值进行赎回。赎回涉及到赎回价格和赎回程序两部分内容，这些在美国相关法律法规中均有章可循。
　　除了我们通常了解的申购和赎回外，转换也是比较常见的一种行为。由于一个期货CTA基金往往管理着多只基金，所以往往会在一定条件下，允许投资者将所购买的某只基金的基金单位转换成其他基金的基金单位。承销商可能会对基金转换按转换基金净值的一定比率来收取佣金。在基金份额转移到其他基金中时，投资者将会得到关于新基金的招募书。
　　终止和清算是指根据基金和托管人之间信托协议的规定。在基金投资人同意的情况下，管理人可以终止和清算该基金，但必须在终止日期之前至少90天内向所有投资人和托管人提供书面通知。在下列情况下，基金将自动终止：基金资产净值低于某一定值或是低于当前年度开始时基金资产净值的一定百分比；原托管人辞职或者免职之后，没有根据信托协议进行任命继任的托管人；基金经理离职；达到了基金在发起时规定的年限。
　　三、美国CTA基金的主要策略及市场表现
　　3.1 美国期货CTA基金的主要策略分类&
　　在CTA成立以前就必须要考虑自身的主要策略，每一个CTA相当于一个独立的期货投资人，每个优秀的CTA背后都应该有一个完整的投资思想在背后支撑。这种完整的投资思想体系建立在CTA管理者对其长期的市场经验的分析和总结基础上。体现了管理者对市场行为的理解。一个清晰投资策略的选定不仅仅表现了CTA对这个市场行为的理解，也让投资人更好的选择符合自己资产管理目标的CTA。
　　因此CTA的投资策略分类对于投资人深入了解整个CTA行业而言是十分必要的。虽然对大多数情况下不同CTA的策略并不完全相同，但是有些基于市场的基本假设，交易手段或者研究方法相似我们就可以对其进行归类。
　　3.1.1 按照交易方法分类
　　（1）程序化交易模式。程序化交易类CTA是期货CTA基金中最大的组成部分，有超过60%的期货CTA是采取程序化交易的方式进行交易。此类CTA按照一个通常由计算机系统产生的系统信号来做出交易决策，这种交易决策在一定程度上避免了决策的随意性。如果系统长期运作正常，会产生比较稳定的收益。
　　（2）多元化投资模式。多元化CTA基金投资的期货合约有时候可达百种之多，涉及的品种也非常多。采用多元化投资模式进行投资的CTA仅次于程序化交易模式，有超过700亿美元的资金是采用这类模式。
　　（3）各专项期货品种投资模式。包括金融与金属期货、农产品期货和货币期货这四个专项类别。专项期货品种投资模式的特点是该CTA主要投资于某一大类的期货品种，如农产品期货CTA主要投资目标是农产品期货品种，并且主要是利用某种套利技巧进行投资。
　　（4）自由式投资模式，又称随意型投资模式。这类CTA的投资策略一般建立在基本分析或者关键经济数据分析的基础上，由于他们经常使用个人经验来做出并执行交易决策所以，他们一般只专注于某个他们熟悉的特殊或相关的市场领域。从长期来看，自由式投资产生的风险和收益不够稳定。当然，这类模式现在也是整个期货投资基金行业的组成部分，有超过140亿美元的资金是使用这类模式进行期货期权交易。
　　3.1.2 按照市场参与面分类
　　（1）多元化投资基金投资的期货合约有时候竟达300余种，而根据安全性和流动性的考虑，其一般以50-100个品种的期货合约为交易基准；
　　（2）专业化投资基金专注于一个特殊的市场或相关市场中，比如：外汇、农产品、贵金属、能源、股票等专业化CTA基金；
　　从上面的介绍可以看出不同的交易风格和方法往往有着不同的风险和收益表现，并不存在一种最优的投资策略。对各种投资策略的分类分析可以更好地了解不同策略的表现，从而投资人可以根据自身的需求更好的选择适合自己的投资方式。
　　3.1.3按照交易策略分类
　　（1）趋势型投资
　　趋势指的是在过去表现相对较好的证券在将来也会继续表现良好，在过去表现较差的证券也会继续表现较差。已经有很多的学术文献对这种现象进行了分析和解释。大致上有两种理论来解释这种现象。第一种观点认为趋势性是由于人们对消息的过度反应造成的。当出现利好消失后，投资者会不够理性地期待更多利好。某种程度上也是一种从众心理的体现。第二种观点认为是人们对利好消息反应过慢的表现。因为信息流通和处理能力的不足，一个利好消息可能需要一段时间才能被公众认可并被市场完全消化。这样一个消化的过程就导致了趋势的产生。两种观点各有道理，但是趋势化效应的存在已经是一种公论。可以说在如今绝大多数的CTA都采取的是趋势化策略。只是各自在对一个趋势的判断上，以及风险管理上有着自己的特点。
　　（2）套利型投资
　　套利投资可以认为是另外一类非常主要的策略。由于金融市场的发展，大量衍生品和结构化产品的出现，使得产品间的相关性客观存在。因此不同市场不同产品在处理新信息时的不同表现，往往会带来一些套利机会。这些机会在有效市场中是不应该存在的，可是现实市场中由于信息不对称和一些准入门槛的限制。套利机会还是客观存在的。套利策略由于其对冲的特点，风险非常小。但是其缺陷就是市场规模难以和趋势型投资相比，而且对于技术和信息处理能力要求较高。
　　在这两种主要投资思路的指导下可以细分几种常见策略：
　　策略 方法 描述
　　宏观投资 趋势型，单边策略 自上而下的全球资产配置策略。对国际范围的经济和政治趋势做出预测，并根据其走势建立单边仓位。
　　事件驱动 套利型，单边策略 对投资对象将要发生的重大事件进行跟踪预测。在事件发生前建立仓位，期待事件和预期一致获利出场。
　　板块专项投资 多数是趋势型，可能单边也可能多边 自下而上的资产配置思路，从具体产品，板块的供求出发，中长期投资。
　　市场中性 趋势型，多边策略 使得资产配置的做多和做空头寸相当，从金融产品的估值回归中获利。
　　固定收益套利 套利型，多边策略 对估值出现偏差的固定收益产品进行对冲套利。包括利差，信用，久期，凸性，可转债等等套利形式。
　　纯套利 套利型，多边策略 真对跨市场产品，期货，期权间的纯套利机会。绝大多数属于高频交易。
　　表（1）:常见策略介绍
　　不同策略表现也不尽相同，由于手头缺乏CTA各种策略的具体数字，下面列出不同对冲基金策略的表现，可以作为参考。
　　瑞信对冲基金指数报告
　　2005年回报 2004年回报 2003年回报 标准夏普率
　　可转债套利指数 -2.55 1.98 12.90 1.26
　　市场中性指数 6.14 6.48 7.07 2.65
　　事件驱动指数 8.95 14.47 20.02 1.38
　　固定收益套利指数 0.63 6.86 7.97 0.67
　　全球宏观指数 9.25 8.4 17.99 1.02
　　风险套利指数 3.08 5.45 8.9 0.84
　　期货基金指数 -0.11 5.97 14.13 0.35
　　对冲基金指数 9.68 11.56 17.27 0.88
　　表（2）：常见策略表现
　　3.2 美国期货CTA基金的市场表现
　　在众多资产类别中，CTA策略基金虽回报不是最高，但被历史证明是业绩最平稳的。由于其与股票、债券等传统市场以及其他对冲策略基金的低（甚至负）相关性，熊市中也能获利等特点，CTA策略基金成为众多机构投资者的理想资产配置标的。
　　自2007年下半年由次级债引发的全球金融危机以来，全球股市大幅下挫，整体对冲基金规模缩减超过1万亿美元，但同期全球五大期货CTA基金旗下资产的却依然取得了正回报，整体期货管理基金也因此而跑赢全球股指逾40个百分点。
　　表（3）：CTA相对各种策略的表现
　　四、金融危机后的CTA现状及发展趋势
　　4.1 金融危机后的CTA现状
　　自从2007年下半年次贷危机引发的全球金融危机以来，全球股市暴跌，导致传统基金和对冲基金表现不理想，但是全球范围内CTA的表现却非常优秀，不但没有遭遇损失，反而获得了正回报。根据统计，2008年CTA总体获得了14.08%的收益率，这是巴克莱CTA指数自从1990年创下收益率21.02%之后的最好表现，尤其是在全球金融危机的大背景下更是显得难能可贵。相比之下，同期对冲基金的总体收益率为-21.63%。由下面的表格可见全球资产规模排名靠前的五大CTA基金都在2008年获得了优秀的收益率。
　　CTA基金名称 CTA基金规模 08年收益率 国家
　　Bridgewater Associates 400亿美元 8.7% 美
　　Man AHL 204亿美元 33.2% 英
　　Winton 130亿美元 21% 英
　　Transtrend 79亿美元 29.4% 荷
　　FX concepts 70亿美元 11.55 美
　　表（4）：全球五大期货CTA基金规模及收益率
　　CTA在金融危机中优异的表现令投资人的视线从传统的基金，对冲基金转移到了CTA。CTA在全球范围内的资产管理规模有了进一步提高。根据巴克莱银行的统计,截至2009年9月底,全球CTA管理的资金总量达到了2126亿美元，是1980年的686倍，是1990年的20.2倍，是2000年的5.6倍。可见CTA资产管理规模发展是极为迅速的。在以往，投资者眼中的期货投资往往和高风险联系到一起，而其实这一直是一种误解。在严格科学管理体系下的期货投资有着比对冲基金更加稳定的表现。而且期货投资与传统股票，债券等投资工具之间具有低相关性的特征，使其可以作为一项独立的资产配置到传统投资组合中，从而起到降低投资组合整体风险，提高收益的目的。
　　CTA在金融危机中的出色表现并不是偶然的，而是一系列条件综合作用的结果。期货市场的发展，投资主体丰富，交易技术不断进步都是其重要的因素。但是更重要的有两点，第一点是上面提过的期货，或者市场和传统市场相关性低，甚至呈现负相关性。正是因为如此，在股市经历熊市的时候更是会有优异的表现。第二点是CTA受到比对冲基金更为严格的监管。由于CTA在美国大多采取公募形式，而对冲基金大都是形式，CTA受到要监管也更多更加严格，从而也更好的保证了投资人的权益。
　　4.2 金融危机后的CTA发展趋势
　　经历了08年金融危机以后,世界范围内经济发展缓慢,在五年后的今天在欧美发达国家很多经济指标还未恢复到金融危机以前,而各国采取的货币宽松政策也未能起到立竿见影的效果,反而增大了未来通货膨胀债务危机发生的可能性。在这样一个大环境下，投资者会把基本工业和生活需求直接相关的原材料看作对冲对未来可能出现的通货膨胀风险的一个有效的工具。资本管理者也会在配资中有倾向性地着重考虑期货市场。因此可以预见在全球范围内CTA的资产规模仍会保持一个发展的趋势，会有越来越多的投资者从传统投资领域转移到CTA中来。
　　五、美国CTA业务发展的经验借鉴
　　目前，我国CTA业务正蓄势待发，国内资产规模的扩大对于CTA而言既是机遇也是挑战。现货市场容量始终不能偏离全球的生产需求太多，在经济发展缓慢消费能力疲软的发达国家中现货市场的规模难以有较大的提升。但是投资的需求会导致期货市场上的资本骤然增加。不仅仅提高了对CTA管理者的要求，也增加了催生商品现货市场泡沫产生的可能性。再加上竞争和技术进步，策略的有效周期和盈利能力都会面临挑战。因此在发达国家CTA在未来五年面临的竞争和挑战将是超过以往的。期货公司需要借鉴国外的有益经验，并结合我国现阶段的基本国情，来制定和完善资产管理业务。
　　我国发展CTA业务的必要性
　　从美国的实践经验来看，机构投资者不论投资银行、商业银行、保险公司、养老基金，都充分利用了期货市场来进行投资组合，分散风险，提高收益，且从历史经验来看都取得了不错的效果。这说明期货行业通过CTA业务，可以充分发挥其对其他的风险规避、风险化解功能。同时，通过CTA业务，也为资本市场各个行业的融合发展创造了条件。
　　5.1.1 期货业的规范健康发展需要CTA业务
　　我国的期货市场与证券市场几乎同时诞生，都经历了十分曲折的发展历程，上世纪90年代初商品期货市场的混乱、国债“3?27”事件以及对市场的清理整顿令许多人至今仍记忆忧新。在此期间，期货行业对于财务管理已经进行了一些创新和探索，但是由于相关的法律法规不完善，最后夭折了。1999年《期货交易管理暂行条例》颁布实施后，国内期货业逐步进入规范发展阶段。2010年借助的筹建、业务的“东风”，国内期货业进入快速发展的新阶段。到2012年，国内期货公司盈利状况出现了爆发式增长，行业集中度逐步提高。
　　而另一方面，目前国内资金、研发实力较强的期货公司中专户理财、自营等业务早已是灰色地带。美国等先进的资本市场的实践表明，
CTA业务迎合了金融业发展的内在规律，并适应各层次投资者不同的投资和避险需求，其在促进国外金融体系完备和健康发展中发挥了重要作用。同时引入CTA业务，能够为期货行业创造新的利润增长点，并且促进、规范期货公司业创新业务。
　　5.1.2 CTA是发展机构投资者的突破口
　　现代金融市场离不开机构投资者，期货市场也不例外。在成熟期货市场上，机构投资者是市场中的主力。来自香港交易所的数据显示，其金融衍生产品市场个人投资者仅占19%。我国期货市场中却截然相反，散户占据了市场的主要位置。以为例，在近5年开户的投资者中，自然人客户数量占了95%以上，法人客户数量不到5%；在交易量方面，法人客户成交量（额）占总成交量（额）比例维持在20%左右，其余80%左右成交量(额)由自然人客户完成，而这20%左右的法人客户交易量中现货企业占绝大部分，而非现货企业的专业机构投资者交易量极小。我国目前已是全球第二大商品期货市场，失衡的投资者结构不符合我国期货市场目前的国际地位和发展需要。
　　我们期待我国期货市场能够成功引入CTA制度，并以此为突破口创新期货公司业务模式，壮大期货市场机构投资者。加入WTO后，期货市场对外开放的制度性障碍正在被逐渐破除，我们要加快培养专业的机构投资者，这样才能有实力与未来涌入的QFII竞争。
　　5.2 借鉴国外的先进经验，发展具有中国特色的期货CTA业务
　　从美国的实践经验来看，期货CTA业务（即商品交易顾问）是期货管理的主流方式，属于资产管理业务。CTA业务主要是通过提供商品期货、期权相关产品的买卖建议和研究报告，或者直接代理客户进行期货、期权交易而获取报酬的业务形式，本身包括了两个方面的内容：一个方面是期货资产管理，另一个方面是投资咨询建议。期货投资咨询业务与资产管理业务有一定的关联性、相似性和协调性，截至目前，这两项业务在我国还属于萌芽期、探索期，各种相关制度、规定尚未建立。
　　为了更好地发展期货CTA业务，我们可以充分借鉴美国等先进发达市场的经验，做好以下几个方面：
　　5.2.1 在不断完善法律法规的基础上，逐步放开监管政策，加快了我国期货CTA业务的发展进程
　　期货咨询业务作为期货市场发展到一定阶段的必然产物，在现阶段的政策导向上已经获得了越来越多的支持。不仅要“研究探索期货公司中介模式，支持期货公司服务现货产业、服务企业套期保值，在风险控制制度完善、监管可覆盖的前提下，鼓励优质期货公司围绕主营业务开展业务创新、产品创新、技术创新，探索改善期货公司盈利模式的有效路径”，而且要“实施启动期货公司分类监管工作”和“加大对资本实力强、风险管理能力强，经营管理规范的期货公司的扶持力度”。
　　在《国务院关于当前金融促进经济发展的若干意见》关于“推动期货市场稳步发展”的政策指引下，稳步发展期货市场，增强服务国民经济的能力。试点期货交易顾问（CTA）业务和期货公司代理国内企业境外期货业务。这说明中国期货市场已经具备专家市场的特点，且监管部门已逐步着手开展市场变革，将个人投资者比例较高的市场结构向机构投资者居多、规模化效应显著的理性市场结构调整，即专家市场背景下的集合理财和资金运作。
　　监管政策的逐步开放，客观反映了我国期货行业当前对期货CTA业务的迫切需求。为我国期货行业未来业务的多样化发展奠定了基础。
　　5.2.2 发展有中国特色的期货CTA业务
　　根据我国期货行业实际发展状况，狭义的期货CTA指特定客户资产管理业务。期货公司通过设立子公司或者相关投资部门的方式，为投资者提供期货账户管理服务，并收取一定的管理费用作为酬劳。
　　此外，CTA可以进行多层次的期货咨询业务。现今我国期货行业的咨询业务仅仅局限在期货公司的研究人员撰写投资报告、为客户提供投资建议等模式。国外期货市场均已形成多层次、多元化和较为完善的行业结构，各种类型的期货中介机构，可以根据自身的优势在多层次的期货服务中自我定位，相互分工协作，共同发挥期货交易与咨询职能。而我国目前的期货中介机构只有专业型期货经纪公司一种类型,它既是一个交易代理机构(普通通道服务商)，又承担着客户开发、信息咨询、客户账户管理和交割服务等职能，相当于一个全能经纪商。但受制于目前的资本实力和经营能力，我国现有期货经纪公司还没有能力扮演全能经纪商的角色。期货CTA则可以利用自己在研发上的优势，探讨为投资者提供差异化收费咨询服务模式。
　　随着金融期货的推出，国内期货IB(介绍经纪人)的开展将不仅仅局限于证券机构和基金公司。介绍经纪人的职责是寻求或接受投资者指令，进行商品期货或期权合约买卖交易，但不收取投资者的钱财或其他资产。这一业务模式的推出,对于在我国更有效地普及期货知识，开展期货业务大有帮助。由于市场参与主体的转变及相关金融机构不得混业经营的限制，期货CTA、期货经营机构、证券机构和基金公司等多方业务主体之间的客户资源共享，也将成为今后发展的趋势。
　　5.2.3 加快量化交易研究，运用量化模型研判市场行情
　　在期货界，量化投资与期货投资结合，催生出CTA雏形。CTA基金是对冲基金中的一种，只投资于期货、期权市场，投资范围很少涉及股票市场及外汇市场，采用多元化多品种多市场策略。国外CTA已有几十年历史。截至2010年12月，全球管理期货CTA基金管理的资产规模占对冲基金总规模的9.6%，高于专注于投资固定收益类金融工具的对冲基金。
　　为了有效研判各市场趋势，需要建立系统化的量化模型，基础就是用大量的数据分析，来找出这些数据和市场价格的一些关系。虽然很多模型都是非常弱的，但可以通过大量数据分析来找出一些联系，如果这些联系有比较持续的效应，则可以通过组合建立起一套完整的数据模型。这些数据包括市场交易数据，也包括其他数据，如，甚至天气数据。
　　发展有中国特色的期货CTA业务
　　根据我国期货行业实际发展状况，狭义的期货CTA指特定客户资产管理业务。期货公司通过设立子公司或者相关投资部门的方式，为投资者提供期货账户管理服务，并收取一定的管理费用作为酬劳。
　　此外，CTA可以进行多层次的期货咨询业务。现今我国期货行业的咨询业务仅仅局限在期货公司的研究人员撰写投资报告、为客户提供投资建议等模式。国外期货市场均已形成多层次、多元化和较为完善的行业结构，各种类型的期货中介机构，可以根据自身的优势在多层次的期货服务中自我定位，相互分工协作，共同发挥期货交易与咨询职能。而我国目前的期货中介机构只有专业型期货经纪公司一种类型,它既是一个交易代理机构(普通通道服务商)，又承担着客户开发、信息咨询、客户账户管理和交割服务等职能，相当于一个全能经纪商。但受制于目前的资本实力和经营能力，我国现有期货经纪公司还没有能力扮演全能经纪商的角色。期货CTA则可以利用自己在研发上的优势，探讨为投资者提供差异化收费咨询服务模式。
　　随着金融期货的即将推出，国内期货IB(介绍经纪人)的开展将不仅仅局限于证券机构和基金公司。介绍经纪人的职责是寻求或接受投资者指令，进行商品期货或期权合约买卖交易，但不收取投资者的钱财或其他资产。这一业务模式的推出,对于在我国更有效地普及期货知识，开展期货业务大有帮助。由于市场参与主体的转变及相关金融机构不得混业经营的限制，期货CTA、期货经营机构、证券机构和基金公司等多方业务主体之间的客户资源共享，也将成为今后发展的趋势。
　　构建符合中国特色的客户资产管理与CTA业务模式
　　资产管理业务是指期货公司接受客户的委托，为客户利益管理期货交易账户并运用委托资产进行期货投资的业务活动。期货公司资产管理业务的资金募集主要包括一对一的特定客户资产管理、集合账户资产管理、信托及基金发行几种方式。特定客户资产管理业务，主要指受托方接受单一客户委托，与客户签订合同，根据合同约定的方式、条件、要求及限制，通过客户的账户管理客户委托资产的活动,客户可以是自然人、法人或者依法成立的其他组织,委托资产以现金为主，或者中国允许的其他金融资产。集合账户资产管理业务是指按照受托方集合账户规则，签订资产管理委托合同，在固定续存期将相应资金存入指定的期货交易账户，以封闭或者半封闭形式运作的业务模式。
　　期货CTA信托产品，指期货CTA作为商品交易顾问，同信托公司合作发行以信托公司为受托人的集合资金信托计划。银行或者投资者作为优先受益人将资金交付给受托人，期货CTA作为信托的投资顾问，对信托计划的投资运作提供建议，其中投资范围、投资品种、保证金比例等需要严格按照信托约定的投资策略及原则进行商品期货的投资交易。双方按照合同的约定，共同承担风险，享受收益。
　　期货CTA基金是指面向广大投资者发行的，投资者共同承担风险并享有收益，经监管机构批准的、由期货CTA公司发起的期货投资基金。由于期货保证金交易的特殊性，期货CTA基金可采取封闭或半封闭方式运行，期货CTA公司负责CTA基金的募集与运作。严格按照基金招募说明书规定选择投资范围、投资品种及资金动用等。严格执行既定的风险控制条件，保证投资者权益。
　　从当前行业发展及监管情况来看,试点一对一的特定期货客户资产管理业务,相对来说是切实可行的。特定期货客户资产管理业务收入可分为两部分：管理费和业绩激励费用。管理费用相对固定，一般是根据委托资产规模按一定比例计算的；业绩激励费用是根据委托期间的投资净收益按比例计提的，但必须从业绩激励费用中提取一定的风险准备金，以保障资产委托人的利益，防止专户理财机构为追求高额收益而忽视风险因素。
　　六、国内CTA业务发展面临的问题及发展建议
　　发展期货CTA业务，将给市场注入强大的推动力，但作为一种新的业务模式，期货CTA尚未被引入国内市场，缺乏相关的实际运营实践。通过对比美国市场与国内市场的不同之处，对国内CTA业务发展面临的问题及相应的解决办法做如下建议：
　　6.1 国内CTA业务开展主要面临的问题
　　6.1.1 政策监管以及产品发行方式还需要不停的探索
　　明确界定CTA的业务范围，设置适当的准入门槛，并对其他相关条款做出明确规定和说明，使我国CTA业务一开始就严格按照操作规范进行运作，对我国CTA业务的健康发展无疑有着十分重要的意义。国外的CTA产品方式包括：“一对一”特定客户、集合账户、信托及基金发行等多重方式，并且已相当成熟，但是国内CTA业务主要一对一专户为主，门槛相对较高，不利于中小投资者进入期货投资理财领域，建议尽快推出后续集合理财产品。
　　期货实战人员贮备不足，容易对CTA业务开展形成瓶颈
　　人才对CTA业务的发展有着不可替代的作用。作为一种创新业务，CTA业务对人才的要求更高，不仅要求相关人员拥有全面的知识系统，包括经济学、投资学、计量经济学、数学建模以及风险预警系统等知识组成，还要求相关人员具备综合性研究能力、分析能力以及风险管理能力等。
　　人才建设可以保证CTA业务的服务质量。我国期货市场缺乏专业的投资机构，这在一定程度上造成了期货市场呈现交易量小、持续性弱、市场流通性不足的特点，期货市场的功能也不能完全得到发挥。CTA业务的引入就是要通过CTA从业人员与投资者的交流，介绍期货投资知识，将理性投资的概念深入客户心中，同时为客户做好风险管理，从而引导投资者提高投资的专业能力，提高市场的活跃性，进而促进整个市场的良好发展。从这个意义上来说，CTA业务是一种专业化、精细化的服务。如果没有合格的从业人员以及CTA业务专业人员，是不可能达到培育和帮助投资者，促进期货市场良性循环发展的目的的。
　　由于期货市场的历史原因，很难留住专业性人才，而从业人员无法参与期货交易，使得期货资产管理人员实战能力不足，很难适应目前的CTA发展需求，随着CTA业务的推进，期货人才的缺失与不足问题凸显。与中国期货业的蓬勃发展相比，期货从业人员数量可谓相形见绌，人才匮乏日渐成为行业创新发展的瓶颈。
　　、指数期货及期权等重要衍生品缺乏
　　经过二十年的发展,我国商品期货市场品种结构逐步完善,市场规模稳步提高,为实体产业服务的能力不断增强。但与成熟的国际商品期货市场相比,我国还缺少能够反映市场总体走势变化并满足投资者组合投资需求的各类商品指数期货及期权产品,与我国在国际大宗商品市场中的地位不相称。
　　从美国经验来看，各类商品指数期货和期权产品上市极大的丰富CTA业务产品线，能更好的对冲风险，节约交易成本,提高市场效率,但是由于历史原因，国债期货一度被暂停，期权类衍生品也未推出，为更好地满足国民经济发展需要,推动商品和股指期货和期权产品上市,使期货市场更好地为国民经济发展服务，构建完善的风险管理工具体系；
　　缺乏专门的独立CTA评价机制
　　CTA人员或CTA机构作为CTA业务的关键环节，对这个群体如何选拔、评价和培育，应逐步建立起相应的体系和规范，就业务层面而言，国外的CTA业务之所以可以稳健地发展下去，因为其是一个完整的体系和系统，各组成部分各司其职，共同保障着管理期货业务的正常有效运转；
　　6.2 国内CTA业务发展建议
　　6.2.1 完善与规范符合国情的风险监管体系，逐步丰富产品发行模式
　　监管部门应根据目前CTA业务的发展现状，借鉴西方国家监管经验，规范开展CTA业务中的风险监管。对市场中不规范行为，制定统一监管标准，增强监管约束力和监管政策的可持续性。监管部门应尽快制定具有针对性、可操作的监管对策，明确监管定位，规范开展CTA业务的信息披露、利益关系披露、资金划转监控、经营记录保存等，使监管措施逐级逐层覆盖业务开展中可能存在的风险点。
　　根据CTA业务发展的不同阶段，也要设定不同的监管机制。在CTA业务发展的初级阶段，可能主要以个人期货管理账户为主，此时的监管要更多地落实到持仓风险分析、交易频度、止损策略执行、反洗钱行为等具体层面；而当CTA业务发展逐步成熟，并以公募基金形式存在时，则可借鉴国内基金等成熟金融行业的监管方式。
　　大力开展国内CTA人才建设，逐步放开期货人员参与期货交易
　　鉴于我国CTA人才的极度匮乏，发展初期，我国可以向境外成熟的市场学习，通过人才引进、国际交流等方式，快速地学习国外市场的经验和体制予以消化，帮助我国的期货市场尽早完善人才体系。
　　国际交流与合作是另一种引进国外经验的方式，深入分析和总结国外CTA业务的经验与教训，紧跟国际期货市场发展步伐，结合中国国内的实际情况，提高我国CTA业务服务产业的能力，对缓解期货人才需求，促进期货市场的整体发展都具有重要意义。
　　期货公司人员通过实质性参与期货交易，有助于提高专业咨询服务能力。
　　积极推进商品及股指期货和期权产品上市
　　为更好地满足国民经济发展需要,推动各类商品指数期货和期权产品上市,构建完善的风险管理工具体系,建议重点从以下几个方面予以推进:
　　一是加快大宗商品市场化进程,完善我国商品期货品种体系。国际市场商品指数期货和期权产品基本覆盖了大宗商品市场的各主要品种,因此价格有效度较高。目前我国诸如、煤炭、电力等部分关系国计民生的大宗商品市场的市场化程度还较低,相关品种尚未在期货市场进行交易。缺乏此类重要品种将影响到商品指数期货和期权产品对宏观经济的预警效果,也影响其自身的定价效力,因此建议加快我国以原油、煤炭、电力为代表大宗商品的市场化进程,推动和支持相关品种尽快上市交易,从而为完备的商品指数期货和期权产品打下坚实基础。
　　二是加快发展机构投资者,完善期货市场投资者结构。商品指数期货和期权产品的投资组合特点使机构投资者成为交易主体,相关数据显示,无论在指数期货合约发展之初还是逐渐走向成熟的阶段,国外对指数期货的投资中机构投资者都占极大的比重,美国商品期货市场机构投资者持仓占比甚至达90％以上。就目前我国期货市场投资者结构来看,机构投资者发展明显滞后,因此,建议给予一定的政策支持,发展和壮大机构投资者,积极推出CTA、CPO业务,鼓励规范经营的机构进入期货市场。
　　三是开展商品与股指期权产品试点交易，逐步放开国债和利率期货。现阶段,建议采取由国内期货交易所自行编制与使用现有指数相结合方式,先在等市场发育相对成熟的品种上开展商品指数期货和期权产品的试点交易,进而逐步开发和完善我国商品指数期货和期权品种体系。
　　逐步建立和完善CTA的培养与选拔机制
　　对CTA的选拔可在现有的经纪人、交易员中，通过资格、资质、资信审查，初步选拔出有经验的交易员；然后，通过结算系统调出上述选拔出来的交易员的历史账单、数据，并对这些交易业绩记录进行分析和诊断，从而考察出该交易员的专业知识和专业技巧，判断出其所隶属的交易风格和特点。在上述基础上，组成不同的CTA交易团队供选用。最后，根据客户的不同投资偏好和收益要求，匹配合适的CTA交易员为客户进行投资服务。
　　同时监管层可以建立中国CTA认证机构和评价体系，要求CTA人员进行资格认证考试，取得相关的从业资格，并对相关人员的从业资格进行后续管理。
　　深化和加强投资者教育工作
　　资本市场的安全运行和功能发挥，不仅需要透明高效的市场机制、经营稳健的市场主体、适度有效的市场监管，更离不开结构合理、成熟理性的投资者群体。加强投资者教育工作，增强投资者的契约精神、风险意识和理性参与能力，是我国资本市场由新兴走向成熟过程中，必须长期坚持的重要工作。
　　主要可以从以下几个方面着手：
　　一是投资者教育与制度建设相结合，着力设计与投资者教育和期货交易风险揭示相适应的市场性规范和基础性制度；
　　二是投资者教育与一线监管相结合，在采取监管措施、警示期货交易风险时，坚持教育投资者、保护投资者的价值取向；
　　三是投资者教育与市场创新相结合，进一步将投资者教育工作与交易品种、交易机制创新一同部署、一同规划、一同落实；
　　四是投资者教育与投资者投诉处理相结合，完善信访接待和投诉处理机制，认真解答投资者的咨询和疑问，听取投资者的意见和建议，妥善处理投资者反映的实际问题，不断改进市场服务水平和投资者教育工作。
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