新三板转板由交易所审核
国务院在今天发布的有关新三板的决定中明确，在新三板挂牌的公司，达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易。对于新三板挂牌公司的上市申请，由于证监会不作新的行政许可，交易所对上市标准的把握就变得有实质性影响。
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新三板公司可以“介绍上市”A股 无需证监会审核
　　上周五，“新三板”总经理谢庚表示，新三板挂牌的公*已经通过证监会核准成为公众公*，这些公*只要不公开发行，就可以直接向沪深交易所提出上市申请，不再需要证监会的审核。这正是成熟市场的“介绍上市”模式。这意味着今后除了公开发行并上市，企业取得上市公*地位将拥有一条更市场化的路径。
　　未来新三板公*转板拟通过“介绍上市”模式挂牌，企业上市无需证监会发审委审核，这对部分企业增加了一定吸引力。将分流一部分拟IPO企业转道新三板，进而减轻主板IPO“堰塞湖”压力。
　　“介绍上市”这项新政策从提出到实施还需要出台一系列相关配套细则，而且新三板公*要达到交易所上市条件，也不是一个很容易的事情。预计2013年内实施的可能性不大。
　　上周五，“新三板”总经理谢庚向媒体详细解读了新三板的制度规则时表示，新三板挂牌公*如果全面满足沪深交易所的上市标准，可以向交易所提出上市申请，通过“介绍上市”登陆A股市场。业内人士昨日接受记者采访时表示，此举将分流一部分拟IPO企业转道新三板，进而减轻主板IPO“堰塞湖”压力。“介绍上市”新政策从提出到实施应有一个过程，预计2013年内实施的可能性不大。如果大量排队企业通过新三板进入A股市场，管理层需要防范新三板转板过程中的利益输送问题。
　　转板无需证监会审核
　　谢庚表示，新三板挂牌的公*已经通过证监会核准成为公众公*，这些公*只要不公开发行，就可以直接向沪深交易所提出上市申请，不再需要证监会的审核。这正是成熟市场的“介绍上市”模式。
　　谢庚指出，转板是各层次市场之间的有机联系，重要前提是发行与上市分离，发行的选择权在证监会，上市的选择权在交易所。由于每个交易所都有其上市条件，挂牌公*可以根据实际情况选择上市。
　　多位接受记者采访的业内人士对此表示“难以置信”。因为“首次公开发行并上市”的审核是实质性审核，而新三板的前置行政许可仅仅是非实质性的形式审核；这意味着今后除了公开发行并上市，企业取得上市公*地位将拥有一条更市场化的路径。
　　“在转板机制出来之前，我们不会对新三板作为关注的重点。”一家创业投资机构人士表示，“新三板挂牌的公*可以作为投资标的，但是作为退出渠道，它是有缺陷的，最终还是要看怎么转板进入沪深股票市场。”
　　谢庚还透露，随后，全国股份转让系统公*还将陆续发布一批配套文件。其中，在转让制度方面，将发布转让细则、异常交易实时监控指引等文件；在融资制度方面，将发布定向发行业务细则、定向发行说明书及发况报告书内容与格式指引、定向发行申请文件内容与格式指引等文件等。
　　或分流IPO“堰塞湖”压力
　　业内人士对此解读称，三板公*只要不公开发行，就可直接申请在沪深上市，这正是目前中国尚缺乏的“介绍上市”制度。这无疑为目前亮点不多的三板市场增加不少吸引力，亦可能成为分流新股“堰塞湖”的一条有效渠道。
　　按照沪深交易所去年修订的上市规则，主板上市需要股本在5000万元以上，公开发行的股份达到公*股份总数的25%(股本超过4亿元的，这一比例是10%)；创业板则要求股本总额不少于3000万元，公*股东不少于200人。
　　券商人士表示，新三板挂牌公*可以通过定向发行的方式满足上述要求。目前每次定向发行的新增股东人数最多35人，因此可能需要多次定向融资才能实现。而新三板实行的合格投资者制度使得其投资者结构与沪深股票市场完全不同，个人的证券金融资产必须达到300万元，机构的门槛则是500万元。加上新三板流动性不足，新三板公*定向融资会比较困难。
　　英大证券研究所所长李大霄(财苑)[微博]接受记者采访时表示，新三板是多层次资本市场的重要组成部分，完善的转板制度将吸纳大批企业上三板。未来新三板公*转板拟通过“介绍上市”模式挂牌，企业上市无需证监会发审委审核，这对部分企业增加了一定吸引力。将分流一部分拟IPO企业转道新三板，进而减轻主板IPO“堰塞湖”压力。
　　据统计，目前已向中国证监会提交申请等待在沪深两市IPO的企业已达800多家，按过往几年上市情况估计，至少需要两三年时间才能消化这些IPO存量。证监会已要求近期进行财务大检查，筛掉一些不符合上市条件的企业，同时希望通过港股和三板市场来分流部分拟A股IPO企业。
　　转板新规年内或难成行
　　深圳一家大型券商投行有关负责人表示，谢庚提到的符合条件的新三板挂牌企业，可以向沪深交易所提出上市申请，通过“介绍上市”登陆A股市场，将是未来新三板一个新亮点。“介绍上市”是成熟资本市场通行做法，目前国内A股市场还没有这么做。“介绍上市”要求挂牌企业不发行股份，交易所只实行规范性审核，不实行实质性审核，主要审核企业股东数和市值等。他说，新三板转创业板或中小板，创业板转中小板或主板，原本是成熟资本市场的正常转板流程，由于国内资本市场转板通道没有打通，此前新三板公*转板还是通过IPO途径，未来新三板转板拟通过“介绍上市”模式进行，但这项新政策从提出到实施应有一个过程，预计2013年内实施的可能性不大。
　　某大型券商场外市场部负责人昨日接受记者采访时表示，新三板公*转板创业板或主板，国外多层次市场架构本来就是这样。“介绍上市”模式企业上市无需证监会审核，这对部分企业增加了一定吸引力。预计未来转板的企业会明显增多，但交易所都有比较苛刻的上市条件，新三板公*要达到交易所上市条件，目前也不是一个很容易的事情。从新三板转板政策出台到正式施行，还需要出台一系列相关配套细则，新三板公*通过“介绍上市”转板不会那么快出现，新三板转板新规对A股市场影响有限。
　　资深业内人士皮海洲(财苑)表示，主板和创业板公*都经过严格审核IPO上市，新三板实行的是非实质性审核，没有盈利指标等财务门槛，也没有公开发行的诸多严苛的条件，实际上新三板公*只实行备案制。如果未来新三板转板通过“介绍上市”模式挂牌，这对A股上市公*和投资者都不公平。如果主板和创业板公*不发行股份上市无需审核，待上市后一定会变着法子扩大再融资规模，新三板转板新规推行的可能性很小，主板和创业板公*经过严格审核还有许多问题，新三板转板还是应该走IPO途径才合适！
　　要严防利益输送
　　符合条件的新三板挂牌企业，可通过“介绍上市”登陆A股市场。业内人士认为，如果大量排队企业通过新三板进入A股市场，管理层需要防范新三板转板过程中的利益输送问题。
　　新三板挂牌向主板转板时，如果不进行IPO就不再需要证监会核准，只需要交易所同意即可，由于登陆新三板的要求要远比在沪深交易所主板上市更宽松，故借道新三板，可以避开证监会发审委的上市审核，这对于很多业绩和成长性不是那么过硬的公*很具有吸引力。
　　那么在这一流程中，由于能够进入新三板交易的投资者需要有较高的门槛，个人投资者需要300万元资金，这就决定了新三板是一个小众市场。缺乏中小投资者的参与，交易习惯将比沪深A股更加理性，换手率也会大为降低，公*股票价值可能被低估。
　　当新三板公*转入A股市场，将会是一个股价大幅上涨的契机，如果有人能够在新三板公*转板前提前买入公*股票，等到转入A股市场后卖出，理论上将能获得很高的投资收益，这些资金可以在很短的时间内实现较高收益，这很可能会成为利益输送的温床。
　　新三板公*登陆新三板之前，必须要有券商进行持续督导，这家券商对于新三板公*的业务了如指掌，而且也有动力推动该公*转板到主板，于是券商直投可能会在新三板成为重要渠道，券商也有可能把业绩和成长性一般的新三板公*推向主板市场，这其中也会有利益输送的可能出现。(记者 钟国斌)
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　　近日，全国中小企业股权转让系统媒体沟通会在北京举行。
　　全国中小企业股权转让系统公司总经理助理隋强表示，股转系统把&新国九条&和国务院有关文件有机结合起来认真研究部署，深入贯彻落实，将坚持&四个不动摇&：一是坚持服务好中小微企业的&主业&不动摇。二是坚持市场化理念不动摇。三是坚持改革创新精神不动摇。四是坚持自律监管和风险防控不动摇。
　　新三板英雄会今天从股转系统官网得知，股转系统已经开始公示挂牌企业的审查工作信息，引入由各市场主体参与的&开门点评&机制，实现了挂牌审查过程的全公开。
　　另外，关于转板机制的成型，包括区域股权市场与新三板通道和新三板到主板通道的建设，全国股份转让系统公司表示将加强与证监会有关部门及沪深交易所的沟通联系，共同研究符合条件的挂牌公司直接申请到交易所上市的标准和程序，逐步推动落实&转板&机制，充分发挥在多层次资本市场体系中承上启下的市场作用。对于符合挂牌条件的区域市场挂牌公司，全国股份转让系统坚持开放的态度，尊重企业自愿和市场中介的自主选择。
　　股转系统公司副总经理高振营表示，股转系统公司正研究丰富交易品种。优先股发行和转让的配套业务规则正在制定，预计很快会推出，债券方面的规则也在制定之中。
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证监会正研究新三板转主板IPO 仍需发行审核
新三板的&介绍上市&模式再次带来想象空间。2月8日，《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》(以下简称《业务规则》)及配套文件正式发布实施。《业务规则》对市场关注的新三板转板制度做出安排：凡是符合条件的新三板挂牌企业如果要到沪深交易所上市，可以直接向交易所递交上市申请，无需重新发行审核。
在主板IPO全面暂停的大背景下，新三板的&介绍上市&模式会否有效分流IPO堰塞湖，从而成为企业绕道上市的&绿色通道&？证监会相关负责人就对此进行了解释：&沪深两大交易所会严格把关，企业上市必须还要符合交易所颁布的上市条件。另外，如果企业要公开发行股份的话，还必须要经过证监会的发行核准。&另外，《中国经营报》记者采访得知，由于目前新三板处于新老过渡衔接阶段，全部技术系统的切换运行或要等到今年第四季度。全国中小企业股份转让系统公司总经理谢庚表示，&之前还将延用原有的市场交易模式，四季度将是预估的最晚时间点。&转板不是IPO绿色通道&按照发行与上市分离的理念，证监会负责股票发行审核，交易所负责上市审核，由于新三板公司在挂牌之前已通过证监会公开转让的核准，因此，如果具备任何一个交易所上市的条件，新三板公司无需重新审核，可以直接向该交易所递交上市申请。&谢庚解释转板可不经证监会审核的原因，&但不能简单理解为在股转系统挂完牌就可以上主板(IPO)，否则就成为监管套利了。&谢庚表示，转板的前提是这家公司全面具备了两大交易所在规范性、盈利、股权分散程度等方面的条件。对于转板事宜，&我们正与证监会相关部门一起研究，计划消除机制上的一切障碍。&谢庚补充说。事实上，IPO发行核准与上市的核准分开，是2006年《证券法〉修改的重要内容之一。即证监会负责IPO发行的核准，交易所负责上市的核准。对此，一位新三板主办券商负责人向记者解释：&预计近期新三板企业想原封不动地转到主板上去交易，只需符合两大交易所的条件即可。但如果想通过公开发行股票募集资金或融资，则必须通过证监会的发行审批。&因此业内人士认为新三板出台暂时不会有效分流IPO&堰塞湖&对A股二级市场造成的压力。&虽然&新三板&转板能使部分企业避开IPO审批等待，踏上上市捷径，但操作上，如何掌控转板节奏又是另外一个问题。&西部证券场外市场总部总经理程晓明表示，目前，排队等待IPO的拟上市企业接近900家，在这种情况下，监管层对&新三板&挂牌企业的转板控制在短期内恐怕不会放开，这在很大程度上使&新三板&转板机制难以实现。更重要的是，在程晓明看来，期待新三板转板本来就是一个认识上的误区，因为新三板市场根本不是为上市做准备的市场。&新三板市场是中国的纳斯达克，并不是为主板、创业板、中小板上市做准备的市场，如果说新三板的存在就是为上市做准备，那就等于说纳斯达克市场的存在是为纽约证券交易所的上市做准备，而事实上并不是这样。&程晓明分析道。如果站在建设多层次资本市场的高度上看，新三板市场的建立，事实上担负着&成为中国中小型科技企业重要融资平台的重任，它和主板、创业板、中小板分属不同层次、各有任务，是平等地位的又一个投融资平台&。快速扩容预期落空由于受全国高新园区扩容所限，而新三板的新交易系统将于今年四季度才可能上线，市场认为短期内，新三板快速扩容的预期或将落空。之前记者从多个券商场外业务人士处了解到，2013年券商预计新三板会上300家企业以上。更有预测称，未来5年新三板挂牌公司将突破5000家，总市值突破10000亿元，年交易量约4000亿元。然而，现在新三板各主办券商已经将这一预期大大调低。谢庚在回答本报记者关于&未来全国高新园区扩容进展安排&时表示：目前新三板面向的企业还仅限于四个高新园区(上海张江、武汉东湖、天津滨海、北京中关村)，园区扩容在市场层面并没有分步计划，还需等待宏观层面的安排。&记者注意到，为增强全国场外市场服务实体经济发展的深度和广度，按照《业务规则》规定，申请挂牌公司既不受股东所有制性质的限制，也不限于必须是高新技术企业。&只要符合条件，非园区企业也可以提出申请。&谢庚称，将新三板挂牌公司扩大到全国范围的企业是终级目标。&真要实现这个目标，实施起来还需要一个漫长的过程。&某券商新三板负责人不太乐观。新交易制度重在提升活跃度在日前公布的新三板17个配套文件中，在挂牌准入门槛、交易制度、投资者准入、主办券商管理等制度安排上与之前没有太大差别。市场关注焦点还在交易制度方面，交易制度的成功与否是直接决定未来新三板交易是否活跃，交易价格是否合理的关键。此前，中关村园区非上市股份公司股份转让试点最大问题是交投清淡，交易制度的缺陷导致其无法实现价值发现功能。为此，此次新三板交易制度改革，最大的突破就是实施竞争性传统做市商制度，同时提供集合竞价转让服务，为中小企业合理定价。同时，为了防止做市商操纵市场，避免一家垄断，规定(一家公司)必须有两家以上的做市商为其提供做市报价服务。上述券商新三板负责人坦承，这对于券商是个大挑战。新三板公司多数属于&天使投资之后，VC之前&的非上市公众公司，尤其以高科技中小企业为主，如何合理判定这类公司的估值，显然不是券商的强项。证券公司的人才储备、估值体系制度、经验尚且不如私募股权基金。&因此推迟到四季度实施也等于给券商一个过渡准备期。&不过，也有私募人士表示，未来新三板的投资并购将会非常活跃，但这一趋势或要到2015年才能表现得更明显。此前，业内人士也担心新三板对于个人投资门槛设定过高会影响市场的流动性。按照《业务规则》规定：自然人资产须达到300万元，机构投资者注册资本须达到500万元，这也使外界质疑新三板对于自然人投资设置的门槛过高。对此，谢庚解释称，&对自然人设定较高投资门槛是国际市场的通行做法，如此高标准的投资者准入制度目的在于完善投资者结构，无法达到要求的自然人可以通过银保信托等理财产品间接投资新三板。&《业务规则》另一个亮点是，允许新三板公司在申请挂牌时即可定向发行融资。此前，首批新三板企业未开放融资功能。不过，记者从主办券商处了解到，在现有制度安排下，目前优质企业并不急于在新三板挂牌。
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