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以色列、巴西孵化器跟踪研究
&&& 一、以色列企业孵化器&&& 引言&&& 自90年代中期以来，以色列高科技产业的发展成就引人瞩目，被誉为“中东的硅谷”。&&& 其高科技创新企业数基本稳定在3000多家，每年都有约200家新的新兴公司涌现，而且绝大部分的初创企业的经济潜能还没有表现出来。截至2000年底，以色列仅在纳斯达克上市的高科技企业数已达120多家，其数量仅次于美国和加拿大；年累计筹集的风险资金已达45亿美元；其高科技产业的出口额已占全部工业出口的70%以上（不包括钻石加工业）。&&& 以色列高科技产业发展轨迹为：以色列政府把高技术企业创业者所具有的智慧看作是国家最大、最珍贵的财富。为了将智力资源转化为经济资源，以色列政府从制度建设和资金方面给予了强大的支持。颁布了《工业R＆D鼓励法》，建立了包括R＆D创新项目、创新计划、支持中心、国际工业R＆D合作四个部分的国家技术创新体系。1991年政府在市场失效状况下适时介入启动风险投资市场，并创建了“舍弃利益，共担风险”的独特政府风险资金的运营和管理办法，培育和发展了风险投资市场。政府长期致力于高科技企业孵化器等高科技产业的基础设施建设，投资高科技创新企业风险最大的第一阶段，为风险基金的加盟创造条件。风险投资业与科技企业孵化器同步发展，二者之间的良性互动实现了“创新”、“创业”，“高新科技”和“风险投资”的良性循环和互为补充。&&& “高科技企业孵化器”孕育了众多的高科技企业和创新的高科技产品，大量涌现的高科技企业和创新的产品进一步吸引风险投资基金和国际大公司的介入，他们的加盟使得以色列的高科技产业迅速发展壮大。成功兴办“高科技企业孵化器”是以色列高科技产业得以迅速发展的关键因素之一。&&& 以色列的科技企业孵化器&&& （一）：实施和主管机构——首席科学家办公室&&& 隶属以色列工贸部的以色列的首席科学家办公室（CSO）是1968年，由卡察尔斯基教授领导的一个政府委员会建议在工贸部中设立的，其目的是帮助进行商业性的研究与开发，促进高新技术的发展。首席科学家办公室的主要职能部门有：国际合作处、政府种子基金“HEZNEK计划”处、技术孵化器计划处、以色列生物技术战略计划处。&&& 1984年,以色列颁布了鼓励工业性研究与开发的法律,迄今为止,已经过几次修改。工业与贸易部首席科学家办公室负责该法律的实施。《工业研究和开发鼓励法》为整个高科技发展奠定了基础。&&& 以色列的“孵化器计划”的实施和管理由以色列工贸部的首席科学家办公室负责，具体政策和项目的审批、评估和管理由工贸部任命的“孵化器计划执行委员会”决定；但“孵化器执行委员会”并不直接管理每个孵化项目，而是通过“孵化器管理公司”来推荐、筛选、申报并全权管理每个批准的孵化项目。每个“孵化器管理公司”经营和管理一个孵化器，孵化器管理公司必须是独立的非盈利机构。“孵化器计划”对孵化器管理公司和项目有详细的规定：包括支持资金的数额，开支范围等。&&& （二）：技术孵化器计划&&& A：技术孵化器计划的设立背景和现状&&& 以色列的技术孵化器是1991年由以色列政府建立的。当时主要是针对从前苏联大量涌进的移民中有许多受过良好的教育,他们在科学、技术及工程领域有很高造诣,同时,他们又非常缺乏管理、市场营销及业务开发的经验与知识。&&& 技术孵化器是由以色列政府设立的非盈利组织，其目的在于通过向处于高技术早期发展阶段的发明者、创业者提供为期2年的经营场所、资金、经营管理、业务开拓、产品销售等支持与帮助，使高技术创业企业的内部组织及自身地位能对风险投资者产生吸引力，即吸引风险投资者愿意继续控制被孵化企业的经营，并使其向撤资的方向发展。换言之，技术孵化器是早期投资阶段与创业投资阶段（风险投资家投资的阶段）之间的纽带，在技术孵化器中，被孵化企业要么失败，要么被风险投资家看作是未来投资与发展的备选对象。&&& 技术孵化器由政府、各种投资机构及私人投资者投资，形成技术孵化基金的资本源，由科研机构、发明者及创业者向技术孵化器提供项目，构成技术孵化基金的项目源，被孵化企业在技术孵化器经过两年的“孵化期”后成为风险投资及其它投资机构理想的投资对象。孵化器的具体日常经营管理与投资运作由孵化器管理中心完成。&&& 技术孵化器所涉及的行业：电子和通讯业11%；软件业11%；医药18%；化学和材料20%；生物技术20%；其他23%。&&& 以色列政府自1991年设立专门的“孵化器计划”，年孵化资金预算从180万美元增加到2000年的3000万美元，到2001年为止，累计支持项目935个，有735个项目离开了技术孵化器，另外还有200个在孵企业，毕业企业中的成功率为51%，其吸引的风险投资超过6.27亿美元。&&& B：技术孵化器设立的原则&&& 技术孵化器是按照以下原则建立的:&&& 1. 政府通过工业贸易部首席科学家办公室提供强有力的资金支持。&&& 2. 政府所提供的资金并不直接向发明者及创业家投资, 而是通过技术孵化器进行运作。&&& 3. 在国内建立26个技术孵化器, 分布在整个以色列境内。&&& 4. 技术孵化器是一个非盈利组织, 由能够向处于高技术早期阶段的创业者提供支持的机构拥有或管理, 如大学、应用科学研究机构、地市或地区委员会、大公司等等。&&& 5. 每个技术孵化器都有一个管理中心,包括一名有商务及企业管理经验的经理和符合要求的管理人员、会计、法律人员以及办公设施、场地等，主要提供各类孵化服务。&&& 6. 每个技术孵化器能够容纳10～15个处于早期阶段的企业, 这些企业通常只由2～5名进行新产品、新技术开发的工程技术人员组成。&&& 7.每个新建立的企业在技术孵化器内的“孵化”时间不超过2年。&&& 8. 政府指定专人全面负责管理全国的孵化器计划, 并直接向首席科学家办公室汇报。&&& 9. 政府通过向孵化器拨付资金的方式, 间接地向被孵化企业提供帮助：政府每年向每个技术孵化器提供最高为20万美元的运行费用, 主要用于支付人员工资、房租、电话、办公等费用；政府每年向每个被孵化企业提供占其全年费用的85%的资金支持, 全年的费用总额不得超过18万美元, 对诸如雇员工资水平等有一些限制条件。这样,如果一家企业能够每年筹集2.5万美元配套资金(占年费用总额18万美元的15%),政府就通过孵化器每年向企业提供约15.5万美元(占18万美元的85%)的资金支持,期限为2年。&&& 10. 政府提供的资金不占企业的股份。政府的资金实际上是一种有条件的贷款,通常以销售收入提成的方式归还,只偿还本金。&&& 11. 技术孵化器中企业的股权结构如下：50%由发明人或创业者所持有; 10%为将来企业的重要雇员持股作准备; 20%由提供配套资金的投资者所持有; 20%归技术孵化器所持有, 孵化器在2年的“孵化期”内对企业的重大事项有决策权, 如业务计划、管理、财务等等。&&& 12. 孵化项目必须由发明者提出申请,经技术孵化器董事会审核, 最后由首席科学家办公室批准。孵化项目必须是高科技领域，必须具有独立的知识产权，产品定位为国际市场，创新产品必须在以色列生产并可供出口（由于以色列的国情是小国，国内市场小，定位出口是非常明智的选择）；规定孵化项目的孵化时间最多为2年和最高政府支持资金不超过36万美元（或项目批准预算的85%），目的就是要在技术快速更新的时代，在有限的预算和有限的时间内孵化出能够吸引风险投资或其他资本的高科技产品和高科技企业。&&& 13. 技术孵化器管理工作的主要任务是：寻找新的孵化项目; 筛选项目; 投资前的考察评估; 向首席科学家办公室提供有关资料; 组建新企业。在2年的经营期内, 向企业提供包括经营管理、计划监督及控制、业务发展规划及市场营销等方面的帮助。&&& 14. 通常情况下, 被孵化公司的目标是完善公司的整体构架以及公司发展所依赖的技术创新思维, 从而对风险投资者产生吸引力, 然后由风险投资者进一步引导企业的发展, 直到风险投资撤出资金为止。换言之,技术孵化器是企业发展的早期阶段与创业阶段(风险投资家投资的阶段)之间的桥梁, 在这一特殊阶段,企业或者失败,或者被风险投资家选为投资的潜在对象。&&& 15. 孵化项目的成功与否，主要从以下4个方面来衡量：（1）.技术是否有里程碑式的进展（2）.市场是否已经有了直接的客户或战略合作伙伴（3）.能否妥善处理知识产权（4）.是否具备了经营管理和市场开拓能力。&&& C：孵化项目后续发展环境&&& 所有孵化项目毕业离开后，均可以继续申请“政府一般研究开发基金”的支持，该项基金年度预算近4亿美元。同时鼓励孵化项目到边远地区的“科技工业园”安家落户，享受有关的税收和购买固定资产等多方面的优惠。丰富的风险投资和大公司的介入也促进了“高科技企业孵化器”的成功。&&& 发达的风险投资市场不仅引进了大量国外风险资金，更重要的是引进了帮助高科技创新企业进入国际市场的经验，引进了大量潜在的“战略投资人”。约1/3以上的以色列高科技上市公司都是风险投资基金的支持下发展壮大的。以色列的高科技创新公司被跨国高科技大公司并购，已被证明是高科技创新成功和风险投资顺利退出的又一条重要途径，并购金额总量超过了同期高科技创新公司上市的资金筹集额。&&& 在技术孵化器计划实施以来,这种企业发展的模式取得了很大成功。孵化器中50%的企业成功地获得了风险投资的支持。几年来,这种企业发展的模式已被发明者和创业者广泛接受, 除了新移民外,这些发明者及创业者也来自其他机构,例如:应用科学研究机构和一些大公司的职员以及离开以色列国防部的技术官员等等。技术孵化器计划的成功之处不仅表现在培育了大量的技术创新企业,降低了风险投资的投资风险,而且也吸引了企业资金对技术孵化器进行投资,将技术孵化器作为企业新产品和新技术源泉。&&& 以色列兴办高科技企业孵化器始于1991年前苏联移民到达以色列的高峰时期。十年间，以色列的“高科技企业孵化器”的发展已经从单一的“民办官助”发展为“民办官助”、商业性孵化器以及风险投资与孵化器相结合等多种形式，有力的促进了以色列的产业转型和经济发展。 &&& 技术孵化器有效地解决了技术人员创业缺乏管理、项目的评估和早期风险的问题，大大降低了风险投资的风险。一方面，管理中心为被孵化企业提供经营管理人才，帮助其建立完善的财务体系，并帮助其开拓市场，引导和促使被孵化企业向着风险投资所要求的方向发展；另一方面，风险投资者能在很紧密的范围内跟踪观察和研究分析被孵化企业的状况，对诸如其人员、产品、市场及业务发展潜力等情况进行全面、综合、动态的考察。在以色列，这种模式能实现对初创企业在最初的2年进行最有效、成本最低中的动态投资考察。因此，以色列技术孵化器模式为高技术企业在早期阶段的各个方面提供了一种持续的、全面的考察方法，它也为现代风险投资基金在激烈的竞争环境中向高技术企业进行早期投资提供了一种理想的模式。
&&& 二、巴西的企业孵化器&&& 巴西联邦共和国（Brazil）位于南美洲东部，是南美洲人口最多，面积最大的国家，首都巴西利亚，官方语言为葡萄牙语。在南美洲12个独立的国家中，它是经济最为发达的国家。亚马逊河穿越巴西境内，大部分地区属于热带气候，资源丰富。巴西是发展中的大国，1998年GDP达8400亿美元，人均约5000美元，为世界第八大经济实体。其经济实力约占南美各国GDP总和的47％。从80年代中期开始，巴西政府为发展本民族的高新技术，一方面制定各项优惠政策，增加对科技的投入；另一方面在引进国外先进技术的同时，鼓励本国高新技术及产品的出口。十多年来，其高新技术的发展取得了举世瞩目的成绩。&&& (一)巴西的企业孵化器&&& 巴西最早的孵化器源自1982年CNPq的第一个全国范围的政府技术创新计划。计划主要成就是在全国的大学和研究中心建立了13个技术创新中心。1984年这个计划发展为科学园实施计划，目的是将技术发展作为优先对象，促进科学技术投资和设施建设，在这个计划下，建设6个科学园。&&& 促使孵化器建立的主要原因有：&&& 1.全球经济环境的变化&&& 2.逐渐认识到中小企业在国民经济中的重要作用。（创造全国40%的GDP和60%的就业）&&& 3.逐渐认识到巴西的企业要提高国际竞争水平，必须要增强技术创新能力&&& 4.1988年巴西宪法实行的税收改革，政府广开渠道和措施培育经济发展&&& 5.1991年建立的中小企业支持服务SEBRAE（Small and Micro Companies Support Service）SEBRAE由国务院联合13个组织、5个公共、8个私人机构实施的，其中包括ANPROTEC。&&& 从80年代初巴西CNPq的鼓励政策开始，1987年先创者们建立了自己的国家级协会——ANPROTEC，以联系企业孵化器和科学园。由于种种原因，孵化器直到1994年才被作为是培育新企业的有效手段而被认识和接纳，1998年全国有74家孵化器，到1999年底，将近100家。尽管区域辽阔和各地条件差别很大，企业孵化器事业迅速在全国各地展开。&&& 与国际经验相似，巴西的孵化器一般由社会事业机构出于公益目的建立，尽管它并不是都由政府管理。孵化器的管理机构和它的主要合作者一般不是政府就是非盈利的事业机构。&&& 巴西孵化器的入孵时间一般是二至三年，企业项目比较注重：&&& 原材料的可获得性；&&& 技术、技术服务和人力资源的可获得性；&&& 市场：需求的比例和前景；&&& 资金的提供；&&& 可获得的税收优惠；&&& 外币汇率政策/利息比例；&&& 关税政策：港口的开放程度与市场的保护程度；&&& 法律环境：可持续发展政策。&&& 孵化器提供的服务：&&& 提供孵化场地，设备，公用设施；&&& 提供技术信息和工业化设施，例如提供实验室，技术研究和开发中心，这些与其每年的工作计划相关；&&& 为了促进企业与国家或者私人，国内或者国外实体的联系，孵化器提供管理支持；&&& 为了便于进行公司研发和发展方面的咨询，孵化器与当地的大学建立了密切的联系与合作。&&& 企业孵化器的作用：&&& 有利于产业的发展，企业的成长并创造就业。以圣保罗州为例：在圣保罗州联邦政府和工业中心的领导下，孵化器系统与私人部门合作，创造了以下成就：&&& 增加了新创企业的成功率，即使在第一年成功率为20%；&&& 企业家发展战略（企业家学校）；&&& 在社会——经济环境中引进了新的企业；&&& 创造了新的就业；&&& 与区域经济发展相适应，加强了区域经济的竞争力；&&& 使企业注意到了全球经济发展中竞争的需要；&&& 通过与大学、研究所和大公司的相互交流，促进了技术创新；&&& 税收增长，财富增加，促进了经济发展潜力的增加。&&& 与区域经济发展和实际需要相适应，入孵企业既有传统产业，也有高新技术产业。孵化器的成功率为70%，入孵企业在离开孵化器后的成活率为80%，平均每个孵化器的入孵企业创造就业6个,每个公司每月创造的收入为1200万雷亚尔。&&& (二)ANPROTEC行业协会&&& 1987年成立了ANPROTEC-Association of Institutions Promoting Advanced Technology Ventures。开始了科学园和企业孵化器之间的良好合作。&&& ANPROTEC进行了2个主要的活动&&& 1．ANPROTEC为了创建“孵化器支持中心”，负责协调世界银行计划的实施。&&& ANPROTEC和硅谷国际企业孵化器（IBI）获得了世界银行Infodev 孵化器支持中心的IDISC 奖。IDISC是1995年建立的针对发展中国家需要，促进信息和通信领域的创新项目发展，由infoDEV (The Information for Development Program)提名的促进企业孵化全球计划的一部分。&&& IDISC将巴西作为第一个与企业孵化项目合作的发展中国家，很明显国际组织认为巴西是创立新企业，创造就业、提高收入最有潜力的地方。&&& 2．ANPROTEC是巴西国家高技术促进协会1995年10月决定实施的一项计划，计划的第一阶段是建立巴西企业孵化器的地理参考数据库，并在因特网主页上提供这些信息。计划的第二阶段是通过因特网提供在线询问、文字数据和空间数据（地理实体）。对文字数据，询问将根据形式装载并提供在因特网浏览器上。空间数据将被直接显示在浏览器上，通过选择地图上的点和地区，或者通过文字数据询问，结果将在地图上显示。&&& 最早尝试建立科学园、孵化器数据库是在1994年。一个调查组织将所有的孵化器分为17种类型，这些信息被调节和作好地理参照，建成数据库。但碰到一个问题：这些类型中有的有重复，有的有空白，需要有一个更好的信息分析系统和ANPROTEC分支系统图。&&& ANPROTEC数据库中巴西全国的企业孵化器统计数据（1999）
表1：孵化器中的企业
平均每个孵化器
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平均每个孵化器
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（相关企业是指：地理位置不在孵化器里面，但它使用孵化器提供的服务）
表2：巴西孵化器的数量增长图
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表3：巴西孵化器中入驻的公司的行业及数量
15&&& (三)巴西的农业孵化器——Cascavel的农业科技园。&&& Cascavel城是以农业为主的城市，其经济基础是畜牧养殖业和农业产业。Cascavel希望科学园能够用促进畜牧养殖业的技术整合，为区域经济的发展作出贡献。&&& 科学园一期工程占地346460平方米，投资350万雷亚尔，于1996年6月竣工。建筑包括：管理，培训和技术部，技术孵化器，支持部门。二期工程面积为222.6万平方米，投资650万雷亚尔。&&& 西部农业产业技术园设立的目的是：&&& 刺激区域的生产力投资；&&& 提高农产品的附加值；&&& 发展新的产品和生产工艺以扩大农业产业的变化和竞争力；&&& 增加收入并创造就业。&&& 科学园计划的特殊目的是：&&& 促进区域集中基础技术以服务农业产业；&&& 促进区域需要的农业技术交流与扩散；&&& 支持农业产业的基本技术创新。&&& 西部农业产业技术园由三部分组成：&&& 管理、培训、服务、控制设施和研究实验室；&&& 试验场、中试实验室和技术孵化器；&&& 技术型农业企业的驻地。&&& 西部农业产业技术园主要进行的活动：&&& 1.&管理、培训和传播中心&&& 除了管理技术园以外，举办课程培训，研讨会和技术参观，以促进产业创新、生产工业控制、产业生产力和竞争力的提高。中心具有阶梯教室，寄宿所和其他必要的培训设施。&&& 2.&动物诊断和食物控制实验室，微生物和生物化学实验室&&& 它有一个目标就是控制鸟、猪、牛的疾病，为后面的工厂化生产和出口作技术准备。它的分支有：细菌学、寄生虫学、组织学、病毒学、显微镜学、培养基准备室、洗涤和杀菌、尸体解剖和生物化学。&&& 3.&控制和生产发展，农业生产工艺实验室&&& 这个实验室服务于工业质量控制和未来投资领域生产发展。另外，实验室能使产品生产变得更容易和快速，更容易出口。&&& 4.&技术孵化器&&& 根据团队和基础支持，其空间可以划为几种模式，以更好的促进实验室技术在新的产品和技术工艺上的转化和发展。最后，孵化器可以促进区域农业技术的发展。&&& 5.&支持中心&&& 它的目的是对企业实施支持和必要的设备维修、操纵技术的培训。例如装备车床、铣床和机械材料。&&& 6.&技术陈列室&&& 陈列各种技术，促进各种技术的转化和合作。第一陈列室展示了来自法国的机器，它可以将玉米和鱼作成各种产品。&&& 7.&产业园&&& 产业园的企业一般是从孵化器出来的或者来自本地的，占地242公顷。&&& (四)巴西孵化器存在的问题&&& 巴西孵化器发展中遇到的主要问题：&&& 1、缺乏企业家创业氛围&&& 2、孵化器的管理有待加强&&& 3、建立公司的人缺乏家庭传统和管理企业经验&&& 4、利率很高和经济政策的影响，企业很难获得贷款&&& 5、缺乏风险投资&&& 6、缺乏市场经验和培训&&& 7、投入到企业孵化器的资金有限&&& 8、大学的技术课程缺乏与世界接轨的训练
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联系地址：北京市海淀区四季青路7号院2号楼&&&&邮政编码：100195联系电话：&&&&沪市上市公司2014年半年报整体分析报告
　　摘要：2014年上半年，在经济结构深度调整、经济增速放缓的“新常态”下，沪市公司上半年总体经营情况运行平稳，整体业绩表现稳中趋升，蓝筹板块盈利能力稳定。以上证50和上证180为代表的大盘蓝筹股公司继续保持平稳增长。同时，沪市公司在发展过程中，也存在行业结构有待调整完善、区域发展不平衡以及部分公司经营风险较大等情况。有必要因势利导，进一步促改革、调结构、稳增长，不断提高沪市公司质量，提升资本市场服务实体经济的能力。
迅速了解个股压力支撑位，买卖点…
　　截至日，沪市969家上市公司均如期对外披露了2014年半年报。本报告对沪市公司2014年半年报相关进行了统计和分析，归纳总结了沪市公司的总体情况、板块及行业发展特征和存在的不足。并在此基础之上，提出推动沪市公司发展、提升沪市公司质量的建议。
　　 一、沪市公司整体业绩表现
　　2014年上半年，在经济结构深度调整、经济增速放缓的“新常态”下，中国经济进入了增速换挡期、转型阵痛期和改革攻坚期，面临经济放缓、消化产能过剩任务繁重、内生动力不足等困难。在此背景下，沪市公司积极应对，通过并购重组、资产整合、投融资等不断做优做强，整体表现稳中向好。
　　 （一）整体业绩延续去年增长态势，但也存在一定经营压力
　　2014年上半年，沪市公司整体延续去年的增长态势，共实现净利润约1.1万亿元，同比增长9.34%，平均每股收益0.33元，同比增长5.04%。沪市公司经营规模有所上升，共实现营业收入10.89万亿元，同比上升5.72%。股东权益稳步提升，平均每股净资产3.78元，同比增长10.31%。但是受增速换档的影响，公司股东盈利能力有所减弱，净资产收益率为7.45%，同比下降2.70%。2014年上半年，总计有492家公司实现净利润同比增长，其中156家公司增长50%以上，略高于以往年度。
　　从非金融类企业情况看，经营情况平稳。2014年上半年非金融类企业延续了去年同期的稳步增长态势，实现营业收入8.55万亿元，同比增长3.76%，占沪市公司整体营业收入的78.49%，是国民经济的创收主力；实现净利润0.36万亿元，同比增长5.20%；经营活动产生的现金流量净额共计0.37万亿元，同比增长7.25%，经营质量向好；净资产收益率同比相对保持稳定，维持在5%上下。
　　从利润来源看，主营业务是推动利润增长的主要动力。分析发现，扣除非经常性损益后的净利润占净利润的比重有所上升，上市公司通过非流动资产处置等非经常性业务或交易增收增利的情况有所缓解，沪市公司93.29%的利润来源于主营业务，相比于去年同期的91.85%占比有所上升。
　　从整体经营看，沪市公司主营业务盈利能力有所上升，但也存在一定的费用和去库存的经营压力。在营业收入规模和营业成本均衡增长的同时，非金融类企业总体毛利率水平为13.98%，比去年同期增长了0.9%。销售、管理和财务等三项费用总体同比增长11.09%。其中，财务费用较去年同期有较大幅度增长，同比增长率达到28.44%，上半年财务费用占营业收入的比重达到1.3%。非金融类企业上半年的财务费用较去年同期增长27.32%，实体经济借贷资金成本有所上升。从资产负债表看，非金融类企业资产负债率为62.87%，基本保持去年同期的水平；非金融类企业存货较去年同期增长15.44%，高于同期营业收入增长率，未来仍存在一定的去库存压力。
　　 （二）国企改革和混合所有制试点稳步推进，改革效果初步显现
　　党的十八届三中全会提出要积极发展混合所有制经济，随着各省陆续推出的国资改革路线图，沪市市场已成为国企改革和发展混合所有制经济的主战场和试验田。目前，大中型国有企业中的很大一部分已经实现资产证券化并成功上市，在我国资本市场尤其是沪市主板市场中发挥着举足轻重的作用。统计数据表明，截至日，沪市国有企业（含金融类）数量占比达到沪市整体的62.62%，其市值达到11.80万亿，占沪市总市值的78.88%。从2014年上半年经营业绩来看，其净资产、营业收入以及净利润规模分别占沪市整体的88.58%、89.22%和88.96%。
　　混合所有制改革可以对沪市蓝筹股交易产生“鲶鱼效应”，提振市场信心和活跃度。据统计，上海国资系统于日公布混合所有制改革方案后，沪市上海国资公司的成交额快速增长，今年上半年成交额达到0.82万亿，同比增加29.92%，而同期沪市平均成交额同比下降13.19%；市场对国资改革的前景也非常看好，截至日，沪市上海国资市值为1.05万亿，比一年前增长27.80%，而同期沪市整体的增长率仅为7.01%。虽然沪市上半年国企成交额和市值低于市场整体水平，但是从上海国资的示范效应可以预期，随着中央及各地不断推出混合所有制实施方案，国资整体市场下半年可能会较上半年表现更为强势和活跃。
（三）产业结构调整已现端倪，第三产业发展趋势良好。
　　十八届三中全会提出发展经济要注重调整经济结构，提高发展质量和效益，在优化结构中稳增长，在创新驱动中促转型，推动提质增效升级，为长远发展铺路搭桥。上半年经济数据显示，第三产业占GDP比重升至46.6%，超过第二产业46%的占比，延续了2013年以来的发展态势。
　　沪市公司在产业结构上的调整，也是国家层面经济结构调整的一个缩影。在沪市公司中，受四大及其他金融业体量大的影响，资产比重占比较大的为第三产业，其资产总计115.38万亿，远远高于第二产业17.68万亿元及第一产业491.33亿元的总资产规模。受国家积极推进产业结构转型的政策影响，以交通运输、信息、文化业为主的第三产业快速发展，其发展势头已超过以传统的采矿业、制造业为主的第二产业。从上半年业绩情况看，第三产业净利润为7995.86亿元，同比增长11.07%，营业收入为3.75万亿元，同比增长9.78%，净利润与营业收入的同比增速超过第二产业6个百分点。另外，第三产业的资产盈利能力也显著好于第二产业，其平均净资产收益率为15.27%，高于第二产业的平均净资产收益率2倍之多。
　　 二、沪市公司板块及行业发展特征
　　目前，沪市公司在结构上已经形成相对清晰的层次。2014年上半年，不同板块、行业的公司呈现出鲜明的特征。
　　 （一）上证50、180平稳增长，上证380经营分化明显
　　作为国民经济的支柱，以金融、传统工业、能源为主的上证50、180等大盘蓝筹股经营规模大、业绩优，在资本市场中继续占主导地位。2014年上半年，上证50、180指数成份股的平均营业收入在460亿元以上，平均净利润高于56亿元，平均每股收益0.41元以上，净资产收益率达到8.50%以上，明显高于沪市整体水平。市场较为关注的“四大国有银行”及中石油、中石化合计实现净利润近0.5万亿元，占沪市公司整体净利润的45.88%，与往年同期基本持平。
　　上证380指数成份股代表着细分行业龙头和区域经济的重要公司，受到所处行业周期等因素影响，经营态势相对分化。数据表明，上述公司平均营业收入49亿元，经营规模适中；平均净利润2.02亿元，盈利良好。其中，有很大一部分公司已成为沪市中坚力量，例如(,)、(,)、(,)、(,)、(,)等公司均实现盈利10亿元以上。但是，也有部分公司属于产能过剩、强周期性行业，经营状况持续下滑，部分公司亏损达亿元以上。
　　 （二）国民经济重点行业稳中向好，个别行业增速放缓甚至业绩下滑
　　从行业分布来看，金融业、制造业、建筑业、电力、热力、燃气及水生产和供应业、交通运输仓储和邮政业、信息传输、软件和信息技术服务业等多个国民经济重点行业业绩良好，采掘业、批发和零售业等个别行业不容乐观。
　　金融业稳步增长，但增速放缓。2014年上半年，金融业实现净利润7370亿元，同比增长11.51%。其中，银行类上市公司受益于业务规模的增长和稳定的利差收益，业绩继续提升，净利润同比增长10.3%；类和证券类公司受益于金融服务业政策利好和金融创新业务等带来的收益，净利润同比分别增长20.61%和37.30%。需要注意的是，随着国家金融体制改革和利率市场化推进，银行类上市公司增速较2013年同期回落3.6个百分点，未来银行业业绩增速或进一步回落。受钢贸和小微企业业绩下滑影响，的不良余额和不良贷款率普遍出现双升，资产质量下行趋势已经显现。另外，随着定向宽松政策的引导，6月“钱荒”没有重现，银行业经营现金流改善，经营活动产生的现金流量净额同比实现倍增。
　　业增速明显放缓，资金压力持续增加。房地产业受到资金成本上升、房贷供给紧缺等影响，短暂呈现供大于求的局面，上半年业绩增速明显放缓，净利润同比仅增长2.02%，比上年同期增幅回落12个百分点，在72家上市房企中，有41家净利润同比下降，占比56.94%。需要注意的是，随着销售下滑、融资受阻，作为资金密集型的房地产企业面临越来越大的资金压力，沪市上市房企的经营现金流净值为-525.94亿元，同比减少64.15%，其中有超过半数的房企经营现金流为负数，经营压力加大。
　　制造业企稳回升，细分产业喜忧参半。制造业公司实现净利润927.88亿元，同比小幅增长4.21%。制造业中，行业、食品、医药、电气机械等细分行业受益于升级，净利润增长明显；钢铁行业虽减少产能但是盈利情况仍不容乐观，净利润同比下降86.74%，半数以上钢铁企业处于亏损状态。有色金属行业整体亏损。受消费及产业结构调整影响，酒类、纺织、造纸等出现行业性亏损。
　　采掘业、批发零售业业绩下滑。其中，受有色金属和煤炭价格低迷影响，采掘业延续2011年以来的行业不景气，整体业绩出现负增长，同比下降0.38%；其中煤炭行业受需求减弱、产能过剩影响，净利润同比大幅下降20.74%；批发和零售业受到终端消费需求降低、公共消费需求疲弱以及互联网对传统销售渠道的冲击等各因素影响，上半年经营业绩与去年相比出现较大转折，净利润同比下降2.98%。
　　 三、沪市公司存在的不足及发展趋势
　　2014年上半年，沪市公司总体稳中向好，展现出良好的发展态势。但是，沪市公司在产业结构、区域发展及生产经营等方面也存在着一些需要加强调整或改进之处。
　　 （一）产业结构调整压力加大，传统行业经营能力有待加强
　　从沪市公司行业的营业收入结构和利润结构看，金融业一支独大，其净利润总额占沪市整体的66.98%，排名前三的行业净利润合计占沪市整体的87.91%。从市值规模看，金融、采掘、传统工业的市值合计占沪市总市值的比重超过60%。而新一代信息技术（互联网）、新能源、生物医药等战略新兴产业公司，由于普遍轻资产，导致这类公司在沪市所占比重较小。在产业结构上，沪市银行以及采掘、房地产、汽车、钢铁、有色金属等周期性传统行业所占比重过高，造成市场结构发展不均衡和市场稳定性较差等不利局面。因此，在国家加快经济转型和产业结构调整的大背景下，沪市公司应当积极寻求行业结构转型，培育核心竞争力，增强抗周期风险经营能力，继续发挥国民经济产业支柱的重要作用。
　　 （二）中西部地区公司盈利能力不强，需加大资本市场服务力度
　　从各公司区域分布看，沪市公司呈现出发展不平衡的状态。东部地区的公司数量、质量及规模等均占据显著的优势地位；中西部及东北地区，不仅公司数量占比低，而且优质公司数量不多，整体盈利能力相对偏弱。据统计，位于中西部及东北地区的沪市公司有389家，占比40.14%，2014年上半年实现净利润为669亿元，仅占沪市整体的6.08%。其中，因受该地区较集中的煤炭等采掘业公司业绩同比大幅下降20%以上等因素影响，中西部地区净利润同比增幅仅为4.11%，远低于沪市整体平均水平；东北地区上市公司已显现出国务院支持东北振兴政策因素影响，其净利润同比增长达到12.8%，高于沪市整体9.34%的增长率。但是总体上看，中西部及东北地区在上市公司数量、质量和规模等方面发展不足，迫切需要资本市场加大服务力度，以促进该地区公司全面均衡发展。
　　 （三）部分公司面临经营风险，2014年扭亏压力大
　　2014年上半年的盈利公司中，部分公司盈利质量不高。统计数据表明，813家盈利公司中，319家公司经营活动产生的现金流净额为负；30家存货周转率同比下降50%以上；55家应收账款周转率同比下降50%以上，有46家公司应收账款周转率在1以下。此外，沪市非金融类公司中，除了传统的房地产业、建筑业等杠杆比率较高的公司外，有77家公司资产负债率高达80%以上。2014年上半年，沪市部分公司出现业绩滑坡甚至亏损，统计数据表明，沪市共有156家公司经营业绩出现亏损，上半年亏损公司占沪市公司总数的16.10%，比2013年同期的亏损比例16.82%有所下降。平均净亏损达-1.61亿元，平均亏损程度比同期增加了20.15%。在上述亏损公司中，若公司下半年不能实现全年扭亏为盈，将有部分公司面临被实施退市风险警示甚至被暂停上市的风险。
　　 四、展望与建议
　　2014年上半年，在我国经济发展处于转型调整期、面临多重困难的背景下，上市公司面临的经营压力较大。对此，有必要因势利导，认真贯彻党的十八届三中全会精神和“新国九条”的要求，进一步促改革、调结构、稳增长，提升资本市场服务实体经济的能力。
　　一是继续引导促进混合所有制经济改革，推动国企改革。党的十八届三中全会提出，深化国有企业改革，发展混合所有制经济。当前，推动混合所有制经济发展，发挥资本市场优化资源配置的作用，促进创新创业和结构调整已成为我国深化国有企业改革的重要方向。沪市市场中，大型国有上市公司占据主导地位，不少公司存在“一股独大”现象，亟待引入民营资本、改善股权结构。今年上半年，部分央企及地方国资相继启动改革试点。在国企改革进程中，上市公司可借助资本市场探索实现混合所有制的各种手段，例如，可将集团下属的其他优质资产注入上市公司，提升资产证券化水平，减少同业竞争；或是依托并购重组，引入多种经济成分，加快行业整合；或是探索股权激励、员工持股等形式，使企业所有者和劳动者形成利益共同体，促进公司健康良性发展。
　　二是加快推进产业结构调整，支持落后产能公司转型升级。十八届三中全会提出要加快产业结构调整，鼓励发展服务业，积极化解产能严重过剩矛盾。第三产业的快速发展受益于国家的政策引导发展势头良好。从沪市公司的表现看，第三产业在发展的质量和效益方面仍存在不平衡的情况。沪市公司中，除金融业外的其他类第三产业，特别是文化产业类上市公司发展速度虽好于金融行业，但前期受制于产业政策因素影响，公司数量和规模均较小，上半年净利润占第三产业的比重仅为0.36%。对此，产业结构调整要依靠改革，进退并举。“进”，要更加积极有为。比如对于文化产业类上市公司要加快向现代文化产业转型，促进文化产业和创意设计服务、信息产业等相关新兴产业融合发展。“退”，要更加主动有序。对于产能过剩的行业，要大力消化存量，控制增量。对于钢铁、水泥、平板玻璃等被列入工信部淘汰落后产能名单的上市公司，要鼓励企业兼并重组，通过市场竞争实现优胜劣汰和产业升级。
　　（上海证券交易所资本市场研究所 撰稿人：凌云、范鸿雁、朱家安、段颖）
（责任编辑：秦莉）
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