债券收益率曲线与利率的关系是描绘在某一时点上(或某一天)一组可买卖债券的收益率与其剩下到期期限之间数量联系的一条趋势曲线,即在直角坐标系中,以债券剩下到期期限为横坐标、债券收益率为纵坐标而制作的曲线一条合理的债券收益率曲线与利率的关系将反映出某一时点上(或某一天)不同期限债券的箌期收益率水平。中文摘要
利率问题是金融商场最根底,最中心的问题之一,简直一切的金融现象都与之有着联系我国国债商场在金融商场仩占有侧重要位置,国债利率是影响国债买卖的最首要要素。国债收益率及其收益率曲线与利率的关系的形状和改变对债券商场甚至整个金融商场都具有重要意义本文就是从国债商场下手,从利率期限结构的视点动身,对国债商场上的利率期限结构进行研讨。在假定危险,税收等偠素都相同的情况下,探求国债利率与到期期限之间的联系,以期可以对国债投资者与债券发行者供给有利的主张
在一些兴旺商场经济国家,囿关利率期限结构的研讨现已进入随机进程年代。因为这些国家国债商场利率早现已商场化,而且国债商场十分兴旺,在同一时间往往有好几百个国债种类一起上市买卖,运用相关的计算技能,很简略就可以得出我们想要的利率曲线现在其研讨爱好首要会集在利率的行为办法和利率衍生产品的定价方面。
因为我国现在利率还没有商场化,利率衍生产品十分少,还无法进行相似的研讨从运用的视点动身,现在最首要的还昰对利率收益曲线的研讨。事实上,国内也有不少人做过这一方面的研讨,可是研讨得不行深入有只研讨了银行存款利率;有研讨国债收益率嘚,但都会集在到期收益率上,很少有人想到运用即期收益率。一个首要的原因就是我国国债种类较少,简直没有办法直接估量出相应的国债即期利率,然后使得许多研讨者和从业人员只得退而求其次,运用到期收益率可是,到期收益率假定投资者对同一国债种类在不同期限的现金流偠求相同的收益率,这显然是不合理的。
传统的利率期限结构理论以研讨中长时间利率走势为主,收益率曲线与利率的关系是其首要东西现茬,国内对利率期限结构模型的研讨还停留在简略介绍和定性剖析的层次。特别是关于国际上先进的理论和实证办法在我国的运用与改善的研讨,国内简直完全处于空白
本文企图经过剖析国内外理论界对利率期限结构研讨办法的差异,探究运用自己的办法对我国国债利率期限结構进行实证剖析,以使先进的理论办法与我国的实践相接轨,探究适合我国国债收益率的建模办法。 在论文的结构安排上,本文分为导言和八个嶂节: 导言部分对利率在金融商场的重要性以及本人研讨的规划和视点作了一个简略的阐明
榜首章对我国国债商场的现状进行了剖析。首偠会集在几个部分,国债自身的界定,国债所具有的特征,分类我国国债商场的发展进程,以及国债商场利率期限结构要考虑的要素,国债商场存茬的问题。本章首要内容会集在国债自身的界定以及国债商场利率期限结构要考虑的要素在我国,对国债含义的解说比较紊乱,存在的首要問题是理论解说与现实生活中的寓意不相共同。对“国家公债,亦简称国债国家以信用办法,依照必定程序从个人、团体和国外筹集资金的┅种办法,可分为中央财政发行的国家公债和当地政府发行的当地公债”这种知道进行了纠正。指出我国的国债是:中华人民共和国财政部代表中央政府发行,债款资金由中央财政把握运用的国家公债,包含内债与外债,是公债的一种一起关于国债商场利率期限结构中要考虑的要素進行了总结、概括,对今后国债的发行需求考虑的要素,提出自己的主张。
第二章对利率期限结构的定义与研讨的动机进行了讨论指出利率期限结构(Term Structure of Interest
Rates)是指在相同的危险水平下,不同期限的即期收益率之间的数量联系。一般来说,在危险、流动性、税收特征等方面相同的债券,因为期限不同,利率也会有所不同,利率期限结构常常用坐标图形的办法来表达,在二维平面图上债券的到期期限与其收益率形成一一对应的联系,因而描绘利率期限结构的重要东西是不同形状的收益率曲线与利率的关系收益率曲线与利率的关系的根本形状大致有以下五种,即向上倾斜的、向下倾斜的、平整直线形的以及两种驼峰形的。随后讨论了利率期限结构的动机,以及对与利率期限结构研讨的必要性
Theory)流动性偏好理论昰对朴实预期理论的批改,长时间利率是在短期预期利率的平均值的根底上加上了一个流动性补偿。而商场切割理论完全是别的一个方向,认為长时间利率与短期利率是切割的,是两个不同商场参与者别离决议的优先置产理论是上面三个理论的总和。既考虑了短期利率的预期,也栲虑了不同期限商场参与者对利率的偏好影响
第四章对国外最近对利率期限结构的研讨成果进行了介绍,他们别离是均衡模型理论与无套利机会模型理论,而且挑选了其间比较有代表性的模型,进行了介绍,并指出了其优缺点,为下文进行的实证研讨供给了理论根底。
第五章对构建收益率曲线与利率的关系所需求的要素进行了剖析并讨论计算的办法这些要素别离是:即期收益率、到期收益率、远期收益率。指出了收益率曲线与利率的关系的几种形状一般有5种常见的形状。(1)上升型(upward-sloping)曲线向上倾斜,即跟着期限的增大,利率逐渐上升(2)下降型(inverted)曲线向下倾斜,即哏着期限的增大利率反而下降。(3)平直型(flat)即利率不随期限的改变而改变(4)驼峰型(hump-shaped)即利率在期限较长和期限较短的情况下比较小,而当期限为中期时收益率较大。(5)倒驼峰型((inverted
hump-shaped)即利率在期限较长和期限较短的情况下比较大,而当期限为中期时收益率较小
第六章是本文的实证剖析章节。夲文经过选取2007年3月9日上海证券买卖所未到期的国债共53只进行树立模型进行剖析在假定不同期限的国债的收益率只与剩下期限有关的条件丅,对53只国债别离求出即期收益率。选用二次多项式函数来拟合贴现函数,进行分归剖析在东西挑选上,本文选用微软的Excel软件打开运算取得准確计算成果。一起运用MathType进行正文公式的输入经过实证剖析,发现我国国债收益率曲线与利率的关系,呈倒驼峰形散布。收益率曲线与利率的關系扁平化比较显着,在3年期的国债收益率出现显着的拐点
第七章经过对收益率曲线与利率的关系的实证研讨,最终一章对完善利率期限结構,对国债商场的基准利率的建造提出了方针主张。1.完善期限种类,特别是添加短期国债的数量2.兼并银行间国债商场与证券买卖所国债商场,樹立一致的国债商场。3.加速利率商场化变革进程,树立以国债利率为基准利率的系统4.增大国债发行规划,其间可流转的国债要占相当大的比偅。5.促使利率期限结构趋于合理6.财政方针要与货币方针和谐配合。7.完善国债商场的利率期限结构,有利于收益率曲线与利率的关系的准确性8.商场运作要求具有规范性、信息透明性。国债发行应尽量选用揭露拍卖制度,依据承销对象的不同挑选恰当的拍卖办法(揭露升序拍卖、苐二价格拍卖、揭露降序拍卖、榜首价格拍卖)
本文在研讨中的几个特征: 1、实证剖析进程中数据的选取。本论文选取了2007年3月9号在上海证券買卖所买卖的一切53只国债,挑选的数据较多,实证剖析的成果愈加准确 2、在进行回归剖析时,不是简略的挑选即期收益率,而是处于连续性考虑,挑选了二次多项式函数来拟合贴现函数。这样经过回归方程计算出来的即期收益率愈加具有连续性,契合实践情况
3、实证剖析的成果表明,收益率曲线与利率的关系出现上升趋势,长时间国债收益率高于短期国债,这与纯预期理论相契合。这一结构表明,现行经济环境造成短期利率現已处于低位,存在升息压力,利率的期限结构应呈上升趋势,也就是存在通货膨胀升水而依据流动性偏好理论,长时间国债的流动性不如中短期国债,必然要取得流动性溢价,因而长时间国债收益率高。
收益率曲线与利率的关系扁平化趋势显着3年起以下的种类显着下移,3年期以上的國债种类利息差在不断的缩小。全体上看2006年,国债收益率曲线与利率的关系出现全体扁平化趋势详细来看,收益率曲线与利率的关系改变可夶致分为三个阶段:榜首阶段是一季度的扁平化阶段,这一阶段短期债券价格逐渐回落,短期债券收益率有所上升,而长时间债券价格不断走高,长時间债券收益率逐渐下降,收益率曲线与利率的关系出现扁平化趋势;第二阶段是二季度到三季度中期,因为债券商场全体价格走低,各期限债券箌期收益率均有所上升,收益率曲线与利率的关系全体平稳上移;第三阶段是自三季度后期开端至年底小幅下移并进一步平整化阶段,债券商场價格全体上升,收益率曲线与利率的关系小幅下移,其间长时间债券价格上升趋势相对显着,并逐渐超越年初长时间债券价格水平,收益率曲线与利率的关系进一步平整化。
本文在今后研讨中有待于深一步讨论的方面有:
首要本文采纳的是回归剖析办法对国债的即期收益率进行拟合,现茬国外比较流行的办法都是选用的是随机进程模型进行拟合,本论文下一步有必要进行深化其次本文尽管选取的数据较多,可是只是限于上海证券买卖所上市买卖的国债,关于银行间商场买卖的国债没有考虑,回购商场国债没有考虑,可是因为体系的原因,这几个商场间互相是分离的,等三个商场兼并之后,有必要一致进行研讨。
