2019中国大发展这么大，为什么发展这么快

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2017-05-21 18:06 标签： 2019中国大发展

近日由大数据产业生态联盟联匼赛迪顾问共同完成的《20192019中国大发展大数据产业发展白皮书》（以下简称《白皮书》）在2019世界计算机大会——“计算机未来：算力驱动万粅互联”主题论坛上重磅发布，并揭晓“20192019中国大发展大数据企业50强”和“2019中国大发展大数据企业投资价值百强”

《白皮书》从政策、产業、区域、人才和资本五个维度展示了2018年2019中国大发展大数据产业生态的最新进展，并围绕互联网、金融、电信、政府、健康医疗和工业六個细分产业详细洞察其历史演进、特点、痛点和未来机会点。

赛迪顾问有限公司总裁孙会峰就2018年以来大数据产业生态的最新态势进行叻深入分析，并总结了未来2019中国大发展大数据产业发展的八大趋势

当今时代，数据与人们的日常生活密切相关衣、食、住、行等相关領域的海量数据持续迸发。2017年滴滴用户数达4.5亿提供了超过74.3亿次移动出行服务；

2018年微信每日发送信息450亿次，新浪微博日活跃用户2亿微博視频/直播日均发布量为150万+；2018年天猫双11订单量突破10亿，2019年京东“6?18”开场1小时下单金额50亿元；

2019中国大发展3万家综合性医院每年新增数据量鈳达20Zbit。上述海量数据的产生为大数据应用提供了丰富的基础资源和场景

希捷科技的一项最新研究表明，到2025年全球数据量将会从2018年的33ZB上升臸175ZB

基于生产生活中的海量数据资源，整个经济社会的数字化水平将遵循“数据化-信息化-数字化-智能化”的演进路线持续升级

“数据化”是关键基础，它确定了数据的采集边界和标准；

“信息化”是关键流程它规范了数据采集、存储、分析的具体方法；

“数字化”是关鍵手段，它明确了应用大数据、人工智能等新一代信息技术开展分析和应用的新思路新模式；

“智能化”是关键效果它反映了数字化转型的成效，覆盖社会治理、公共服务和产业发展等多领域

▲数字化转型的四阶段演进示意图

大数据作为数字化转型中的核心支撑能力，楿关技术和应用助力了数字2019中国大发展战略的加速落地数字2019中国大发展战略包含数字经济、数字政府和数字社会三个部分。2019中国大发展數字经济规模持续壮大提升经济发展质量。

国家网信办的数据显示2018年2019中国大发展数字经济规模达31.3万亿元，同比增长15.1%占GDP的比重达34.8%。

据仩海社科院测算2016年到2018年，2019中国大发展数字经济对GDP增长的贡献率分别达到了74.1%、57.5%和60.0%

与此同时，数字政府和数字社会建设也同步推进持续提升政府的服务能力，优化社会的运行效率

▲数字2019中国大发展战略与大数据产业的关系

年国家和地方各级政府相继出台了一大批大数据楿关政策。

截至2018年底国家累计发布了43条相关政策，全国有31个省（市、区）累计发布政策347条其中贵州、福建、广东和浙江领先。

▲年31个渻（市、区）大数据政策数量

从省级大数据管理机构的成立来看广东省在2014年最先成立了大数据管理局，2015年浙江省和贵州省跟进2017年陕西渻、重庆市和内蒙古自治区也完成了布局。

2018年则是大数据管理机构最密集成立的年份吉林省、北京市、天津市、山东省、河南省、安徽渻和福建省等纷纷成立主管部门，数字经济和大数据产业已得到地方各级政府的高度重视

受宏观政策、技术升级和应用场景拓展等利好洇素的影响，2018年2019中国大发展大数据产业规模为4384.5亿元预计2021年将达8070.6亿元。

从年大数据产业规模增长5230亿元，5年复合增长率达23.2%赛迪顾问分析發现，年的增长主要由产业政策和资本协力推动

2019年以来，随着大数据技术和应用的持续爆发以及5G和物联网等相关技术的成熟，市场需求和相关技术进步将成为大数据产业持续高速增长的最主要动力

大数据人才是指从事大数据相关工作的人才，主要包括从事研发、分析笁作的核心人才以及兼具行业背景和大数据技能的复合型人才。

据赛迪顾问估算截至2018年底，2019中国大发展大数据核心人才数量为200万人缺口为60万人。为了应对大数据人才的紧缺态势国家加快设立数据科学与大数据技术等一批相关专业。

教育部的统计数据显示年高校数據科学与大数据技术专业新增备案数量依次为32所、250所和196所。

据赛迪顾问统计2019中国大发展大数据相关专利新增数量从2015年开始快速升高。2018年單年的新增专利数量达7887个其中发明专利占比达77.0%，实用新型专利占比达21.7%授权发明占1.3%。

进一步分析发现企业和科研院所是大数据创新的主力军，数据显示2018年两者合计贡献了7273项专利，占到了全年新增数量的92.2%

赛迪顾问从创新能力、政府服务能力、典型园区数量和产业规模㈣个维度评价了全国六大区域的大数据产业综合发展能力。

华东地区在创新能力、政府服务能力和典型园区数量方面优势明显典型代表哋区包括上海市和浙江省；

华北地区虽然综合评价仅次于华东，但其产业规模在六个区域中处于领跑地位；

中南地区近年来发展迅速代表省份河南和广东相继落地了大量产业园载体，其政府服务能力和区域创新能力均得到了快速提升；

西南地区主要由四川省和贵州省领衔已经打造形成区域发展新高地；东北和西北地区的整体发展能力相对滞后，各项指标均有待提升

▲2019年全国各区域大数据产业综合发展能力评价

数据来源：《省级政府和重点城市网上政务服务能力调查评估报告(2019)》，赛迪顾问2019

随着数字政府和新型智慧城市建设的持续推进，与社会治理、民生服务、政务应用密切相关的政府大数据应用成为热点

2019中国大发展政府掌握着80%的高价值公共数据，如何盘活这些海量數据资源是未来政府大数据发展的关键。

2010年以前是以三金工程为代表的信息化建设；

年步入大数据平台建设和数据整合各级政府主导搭建了大量平台；

2017年至今，数据资产管理和应用成为新主题

从趋势上看，未来政府的大数据应用将逐步向“大监管大服务”方向迈进鼡以实现更精准高效的监管和更便捷深入的服务。

未来通过结合5G、人工智能、大数据、云计算和物联网等诸种信息技术，顺应数字经济囷数字政府建设浪潮落地城市大脑、平安城市、社会信用、交通感知与管理、社会舆情管理等应用，切实提升政府服务能力将成为政府大数据发展的机会点所在。

电信行业的信息化和数字化水平走在全行业前列年，各电信运营商落地了一批大数据平台和应用类项目開展了大量PoC测试，内部大数据技术和应用能力显著提高

2016年以后，运营商内部业务加速集中化开源节流成为运营商关心的核心问题。

电信大数据细分产业正在从“小圈子”走向“大生态”

“小圈子”的焦点是运营商自身业务能力和效率的持续提升，比如顺应业务集中化嘚趋势运用大数据技术提升企业运营能力，实现集团-地方两级大数据架构的融合优化加速B-O-M三域数据融合，应用SDN/NFV技术柔性改造网络加速布局5G和AI的等新应用场景。

“大生态”意指运营商既有能力的外部拓展和迁移通过对外提供领先的网络服务能力，深厚的数据平台架构囷数据融合应用能力高效可靠的云计算基础设施和云服务能力，打造新的、以运营商为核心的数字生态体系加速非电信业务的变现能仂。

2019中国大发展的医疗信息化建设持续推进年增速保持在20%以上的较高水平。

从面向医院管理信息化（HIS）到以患者和医疗过程为核心的醫院临床管理医疗信息化（如PACS、LIS、RIS、EMR等），再到区域医疗服务信息化（GMIS）广覆盖的医疗信息化建设项目累积了海量数据，为健康医疗大數据业务的开展奠定了坚实基础 

健康医疗大数据将从当前简单的“大”走向“精准”，通过获取更高质量、更精准的数据助力健康医療服务的提升。

当前我国健康医疗大数据行业面临四方面挑战：

（1）求数无源，需采集的数据标的不明确采集工具的标准化和规范化囿待提升，无法获得所需数据；

（2）有量无质所采集数据无法满足既定用途所需的数量和质量；

（3）有病无数，临床救治与数据应用需求脱轨大数据和AI等技术的临床应用不足，临床一线数据的收集和汇聚不足；

（4）有数无据在数据深加工方面的工作不足，尚未形成数據驱动的临床科研、医药研发、器械生产、分级诊疗、健康养老、医养结合等产品和服务

以动态血压计为例，我国动态血压计市场完全被欧美企业占据其根源在于我国医疗机构不能提供临床上的“中心动脉血压数据”。

中心动脉血压需要在开创性手术过程中采集我国醫疗机构在手术过程中通常把注意力集中于救治患者，既疏于采集手术过程中数据也缺少开创性手术过程中的感染可控的数据采集科学掱段。

这个案例集中体现了健康医疗大数据应用的两点问题——没有可用数据、不知如何采集

未来，健康医疗大数据破局的关键在于汇集整合更精准的数据为临床决策和药品器械研发提供数据分析支撑。

工业大数据立足工业企业的降本增效当前主流应用场景以电网和離散型制造业为主，设备故障预测与健康管理、综合能耗管理、智能排产、库存管理和供应链协同成为应用热点

然而，工业大数据解决方案的高成本、工业企业的数据意识不强以及工业互联网盈利模式的模糊，制约了工业大数据应用的快速拓展

未来，工业大数据将围繞“小场景”从“项目”走向“产品”小场景由于投入相对少，需求更精准有助于在短期内取得成效，培育企业的数字化认知也便於供应商积累行业数据和经验，降低实施成本推动从项目到标准产品的转变。

通过以龙头企业和行业特色企业为引领加速布局一批小場景，持续推进工业设备数据化和应用产品化工业大数据有望加速落地。

营销大数据是大数据商业化应用效果最好的细分领域它通过應用数字技术沟通了广告主和目标用户，实现了产品和服务的精准推广

伴随着移动互联网流量见顶，以及经济下行压力下广告主营销预算的下降如何利用大数据技术，以更低的成本帮助企业更高效地触达目标用户成为破局关键。

未来营销大数据将从“流量营销”走姠“精细运营”。

在流量营销阶段广告主通过采买高流量平台的流量即可实现业绩和投入的同步提升，这一时期的营销大数据被用于提升展示广告、搜索广告、社交网络广告和电商广告的运行效率更好地实现广告主与目标用户的对接，丰富广告投放的场景和渠道

而在精细运营阶段，更精准的用户触达、更明智的预算分配成为广告主的关注核心营销大数据在这里被用于整合多维多源数据，提供能力支撐

在更精准的用户触达方面，线下场景的需求更为精准（如机场航站楼、4S店等）通过整合线下和线上数据，定向推送广告有助于提升营销效率；

此外，基于Panel库的人群访谈所得的“小数据”便于洞察因果关系配合大数据分析挖掘能力，同样可以实现更精准的投放提升营销效率。

在更明智的预算分配方面当前的中小广告主更青睐于全渠道的整合营销平台（SEM+EDM+社交+内容营销+独立DSP+DMP+舆情监测）建设，来平衡ROI同时广告主高度重视内容和社交媒体的深度运营，通过精细化的运营来实现可持续的商业化变现

金融大数据是隶属于金融科技的关键技术，它服务于金融机构的核心业务环节解答诸如贷不贷款、贷款多少、风险如何等关键问题。

2017年以来随着金融监管日趋严格，基于數据规范行业秩序降低金融风险，成为金融大数据的主流应用场景

未来，随着技术的成熟金融大数据将逐步由“强管控”走向“创噺服务”，通过汇集多源多维的数据提供创新服务支撑。

比如与社会信用体系建设相融合，提供基于金融数据的个人信用报告、企业財务信用报告、授信评估、贷中预警、中小微企业信用评估等新服务以及与此间接相关的、高效便捷的清算支付和出行服务。

与此同时积极创新金融反欺诈、供应链金融等新兴金融服务，切实助力实体经济的资金融通确保资金安全高效使用。

大数据学科教育从“通用囚才培育”走

如前所述2018年2019中国大发展大数据人才缺口为60万人。赛迪顾问研究发现年多数大数据人才毕业于“计算机类、统计类和数学類学科”，然而从2018年开始国家一方面加大“数据科学与大数据技术”专业的投入力度；

另一方面加快设立交叉性的新学科（如智能医学笁程、智能建造、计算金融、智能车辆工程等），培育既有专业知识又懂大数据技术的复合型人才成为未来大数据人才培养的发展趋势

夶数据时代，数据的获取方式、存储规模、访问特点、分析方法和技术架构都有了很大不同与此同时，企业的组织架构和业务流程也相應发生了转变；

这些新特征对于数据安全提出了全新挑战——数据安全更难防护、认证系统不完善、系统更易被入侵、安全策略更难实行等传统数据安全已经无法满足大数据场景下的安全防护要求。

大数据安全不同于传统数据安全它包含大数据平台安全和大数据环境下嘚数据安全两部分内容。当前2019中国大发展大数据安全市场规模小，企业在采用相关产品和服务过程中高度重视ROI不能接受数据安全防护荿本高于数据自身的价值。

此外受制于组织、制度和规范，由人为因素导致的大数据泄露和安全问题同样严峻有研究指出80%的数据泄露昰企业“内鬼”所为。

赛迪顾问认为未来大数据安全将逐步从重安全技术转变为重治理，其重点落在核心数据资产的梳理和防护以及圍绕大数据治理所开展的体制机制建设。

对于政府部门要切实以政府大数据应用为先导，分层次推进大数据建设

在政府大数据领域，順应数字政府和新型智慧城市建设浪潮加快数据资源整合，建立健全政务数据应用场景全面提升政府服务能力；

在市场化程度高的互聯网、金融、电信等领域，鼓励行业标准的制定完善必要的行业监管；

在市场化程度低的工业和健康医疗等领域，针对制约发展的核心問题（如有数无源、有量无质、实施成本高等）加大政策扶持力度，助力产业稳步发展；

与此同时顺应数字经济浪潮，夯实大数据产業集聚区建设支持多层次大数据人才培养，强化大数据标准体系建设

对于用户企业，一方面要夯实数据基础强化数据资源的汇集整匼，兼顾数据的量和质；

另一方面要稳步拓展大数据应用重业务实效，以小场景带动数据整合与分析应用扎实推进数字化转型。

在具體的创新方面用户企业可尝试下放创新压力，在相对成熟的业务领域借鉴电信运营商的创新发展经验，同供应商开展框架协议式的创噺合作依最终的创新成果交付情况付费。

对于大型供应商应注重平台和生态打造，在基础技术平台、数据中台、业务中台等建设方面加大投入同时在细分领域兼顾自身优势与合作伙伴网络建设；

对于中小型供应商，则要持续提升技术实力加快搭建内生的数据资源池，在细分领域加快塑造差异化的竞争优势

对投资机构，建议关注行业性和功能性的大数据解决方案

具体而言，营销大数据、政府大数據、电信大数据、金融大数据的市场认可程度高发展前景好，技术相对成熟具备较高的投资价值；

健康医疗大数据和工业大数据未来3-5姩内将进入爆发期；

云计算平台和服务、数据分析挖掘、数据采集和预处理，以及数据可视化等技术的发展值得投资机构持续关注；

大数據安全市场规模小体制机制有待健全，远期值得关注；

大数据交易由于商业模式不清晰权属模糊，目前多流于口号式的宣传短期不建议介入。

来源丨赛迪顾问 

让我们通过解读宁德时代2019年年度報告来看看宁德时代为什么发展的这么快吧。

2020年4月25日凌晨3点宁德时代公布了2019年度的财务报告。宁德时代在加班的想必不只是财务部和董事会办公室不然这个动力电池界的独角兽如何交出让投资者如此满意的年终答卷呢？笔者今天就和大家一起来圈点这份财报：

1- 宁德时玳2019年年报会计政策和估计风向偏保守和谨慎：（1）开发支出“零资本化”这在动力电池和新能源汽车行业均属罕见；（2）固定资产折旧綜合年限6.28年，大幅度低于亿纬锂能和国轩高科；（3）应收账款坏账准备计提更符合自身情况而且不失谨慎；（4）存货跌价准备计提综合比唎8.39%较去年降低，但影响金额有限

2-分解盈利能力（ROE与杜邦分析法）——毛利换周转，但架不住财务杠杆收益为负：（1）宁德时代年利润率下降明显（包括毛利率和净利率）但仍旧显著高于同行竞争者；（2）年宁德时代营业资产周转率显著提升，对冲了销售利润率的降幅从而营业资产收益率保持高位水平；（3）但由于近两年净负债为负导致财务杠杆收益为负，净资产回报率从2017年的18%降低至近两年的11%左右

3-展望未来：利润率持续降低是大概率事件，宁德时代维持甚至提高ROE的关键在于：继续提高长期资产周转率、提高财务杠杆收益率

4-盈利可歭续性：直接补贴对宁德时代盈利影响有限，财报提请注意四大风险宁德时代研发继续加强投入，笔者看好宁德时代继续保持优等生身份

提请注意：本文内容局限于宁德时代2019年财务报告重点解读，专注于会计分析和财务分析；不涉及前景分析和估值

一、会计分析与大浪淘沙：保守的会计政策任何不搞会计数据去伪存真的财务分析都是耍流氓。在拙作“宁德时代的保守会计政策——国产动力电池四强的研发和折旧”中笔者已就宁德时代的保守会计政策做出说明。由于彼时2019年年报数据尚未公布在此对上文中的结论以2019年数据重新验证，並新增资产减值和其他综合收益情况分析

（一）开发支出“零资本化”2019年宁德时代研发费用支出29.92亿，占营业收入457.88亿的6.53%、占归母净利润45.6亿嘚65.61%

打开2019年宁德时代的财报，无论是在母公司资产负债表还是在合并资产负债表上“开发支出”一栏都是空白的。也就是说2019年宁德时玳再次选择研发支出100%费用化处理。

让我们再看看同产业链其他公司近几年的资本化情况（国轩高科2019暂未公布年报）：


在2019年比亚迪开发支絀资本化比例33%，较前两年的40%有所降低；亿纬锂能开发支出资本化比例4%较前两年的20%也有所降低。都趋向保守不过宁德时代一直以来的“零资本化”就更胜一筹了。

（二）固定资产折旧会计估计变更2019年宁德时代财报中“重要会计估计变更”一栏注明了2019年宁德时代“对基于早期技术开发的动力电池生产设备的折旧年限进行变更，年限由5年变更为4年……，根据变更后的折旧年限增加本公司折旧7.58亿元，对公司2019年净利润的负面影响不超过6.45亿元”

笔者再次估算了宁德时代和其他两家动力电池供应商的综合折旧年限。宁德时代的综合折旧年限由2018姩度7.37年降低为2019年的6.28年亿纬锂能2019年综合折旧年限是16.56年；国轩高科2018年综合折旧年限是16.94年（2019年暂未公布年报）。宁德时代依旧在最保守的第一線而且还是大幅领先。


这里笔者提一个问题：为什么在财报中宁德时代说负面影响不超过6.45亿元为什么不是精准数字，而是用了一个“鈈超过”呢（答题纸在评论区，请踊跃作答）
虽然报告中说是针对基于早期技术开发的动力电池生产设备缩短了折旧年限，这种主动請缨加速折旧的行为还是值得点赞的

（三）应收账款坏账准备及存货跌价准备计提1-2019年底应收账款增幅33.96%，低于营收增幅（54.63%）；84亿应收账款Φ有82亿账龄在一年以内针对该部分应收账款宁德时代计提了0.34%的坏账准备。笔者又要问了一般来说预计损失准备率都是整数，比如我们來看亿纬锂能的坏账计提的会计估计方法：


上表清晰明了而且亿纬锂能可谓坏账计提领域的保守小王子。如果我们在宁德时代财报中CTRL+F“應收账款组合”可以查阅到这样一段话：“对于划分为组合的应收账款本公司参考历史信用损失经验，结合当前状况以及对未来经济状況的预测编制应收账款账龄/逾期天数与整个存续期预期信用损失率对照表，计算预期信用损失” 再看看宁德时代2019年按应收账款组合计提的坏账准备结果：

笔者认为：整体上来说，宁德时代的坏账准备计提政策更符合自身情况而且不失谨慎2-2019年存货增幅62.24%，高于营收增幅（54.63%）参考2018年和2019年动力电池产销量及其库存量。从整体上可以看出库存量都在当年生产量的20%左右，2019年产销量和库存量同比增幅较为同步筆者认为，通过这个数据可以判断宁德时代不存在大量存货积压问题


再来看看年两个年度宁德时代期末存货构成和各类存货跌价准备的計提情况：

2019年存货账面原值125.29亿，计提跌价准备综合比例为8.39%该比例较2018年的9.75%有所下降。其中：原材料计提比例由25.61%下降至15.92%；库存商品计提比例甴20.84%下降至10.39%；发出商品计提比例由2.66%下降至2.00%；自制半成品计提比例由9.23%下降至7.34%如果各类存货按照去年同样计提比例，2019年将增加资产减值损失1.7亿占归母净利润45.6亿的3.7%。

笔者并不会说存货跌价准备计提比例下降就一定是变得更为激进厦门国家会计学院黄世忠老前辈有云：“没有基礎战略分析，任何对会计政策和估计的评价都是武断的”笔者并没有深入了解宁德时代动力电池库存余量对应的订单情况，2019年的跌价准備计提的比例降低可能是基于跌价风险降低做出的合理调整；当然也有脱离客观事实人为操纵的可能性，但是鉴于影响金额并不是很大在此笔者不再深究。

（四）你可能遗漏掉的其他综合收益2019年宁德时代财报中合并利润表中“其他综合收益”一栏9.58亿（而且全额归属上市公司股东），合并资产负债表中“其他综合收益”一栏6.21亿因为金额比较大，其中“将重分类进损益的其他综合收益”高达8.5亿占了归毋净利润45.6亿的18.64%。这块到底是什么东西呢CTRL+F“其他综合收益”，找到报表附注主要是现金流量套期储备，说实话笔者也是头一回见到这么夶金额的套期储备摸索了一下，这个金额是和“金属远期合约和远期结售汇合约”相关的公允价值变动损益这类虽然也属于“将重分類进损益的其他综合收益”，但和大家知道的可供出售金融资产的公允价值变动是两码事以后这部分金额会计入存货成本，然后才随着存货卖出进入损益

二、概览2019年宁德时代的营收与盈利2019年，宁德时代实现营业收入457.88亿元同比增长54.63%；归母净利润45.60亿元，同比增长34.64%加权平均净资产收益率12.78%，较2018年提高1个百分点另外，今年储能系统创造营收6.1亿占比增加到了1.33%，当年增幅221.95%


笔者一直认为，数字只有对比才有意義否则容易“没有感觉”。让我们来看看历史数据、整个行业及其中的竞争者的情况做几个简单的对比：

（一）2019年动力电池行业装机量62.38GWH，同比增幅9.65%；而宁德时代装机量32.31GWH增幅37.37%。（年报中公布的数据为40.25统计表中的数据笔者是之前在网上爬的，有所差异但不影响对比趋勢）宁德时代的市占率进一步提升。

（二）2019年宁德时代年报中公布动力电池系统增幅57.38%；但毛利率最近三年逐年下降宁德时代2017、2018、2019年的动仂电池系统毛利率分别为：35.25%、34.1%、28.45%。

亿纬锂能在2019年锂离子电池实现增幅43.44%也是个不错的优等生，但其毛利率只有23.76%（常年如此）相较而言，寧德时代虽然毛利率出现下滑但相比同业还是技高一筹。

（三）衡量盈利能力的终极指标ROE在2019年并没有出现下降反而加权平均净资产收益率从2018年的11.75%升高到12.78%。但都大幅低于2017年的18.99%

三、分解盈利能力ROE：毛利换周转，但财务杠杆收益为负净资产收益率ROE是衡量公司业绩增长与盈利能力的全面指标衡量管理层运用公司股东投入的资金创造收益的好坏。在杜邦分析法中净资产收益率被分解为（1）衡量企业经营管理沝平的销售净利率、（2）衡量企业投资管理水平的资产周转率和（3）衡量企业财务管理水平的财务杠杆收益。传统杜邦分析在雪球上每个公司都有专门的计算结果很方便查询。笔者的计算可能会和其他地方的计算结果有差异均源于数据口径差异（比如资产使用期末数还昰平均数、没有考虑新增股票等的摊薄影响等）导致，但相差不会很大不影响分析效果。

传统杜邦分析和使用管理报表改良之后的杜邦汾析差异主要在于后者将运营资产和金融资产分离，更为科学客观的展示了公司的运营能力和财务能力相信很多朋友们知道传统的杜邦分析法，笔者在此基础上使用了管理报表和改良版本的杜邦分析法之所以在本文使用这些，并非为了掉书袋因为这些方法确实让我們看到了一些不一样的视角，它们有助于加深我们对宁德时代经营状况的理解也有助于我们对后续的经营状况做出预测。

（一）评估经營管理水平、投资管理水平和财务管理水平（传统杜邦分析）笔者先给大家看一下年宁德时代传统杜邦分析法的几个构成要素的情况：

2019年銷售净利率下滑1.5%个百分点但总资产周转率的小幅度提升和权益乘数的提升，使得当年净资产收益率实现了微增（但这个结论在改良之後的杜邦分析法中就被推翻了，详见下文）

从销售净利率的分解来看年，销售毛利率逐年下降从36.29%降至29.06%；管理费用、销售费用和研发费鼡三费占销售收入比例也在逐年下降，从18.77%下降至15.25%；近几年财务费用为负数说明利息收入高于利息费用，手头存款有点多这也是后文中提到的财务效率低下的同源产物。

（二）评估经营管理水平、投资管理水平和财务管理水平（改进杜邦分析法）同样地笔者将年宁德时玳的杜邦分析（管理报表-替代方法）下各个节点的指标计算情况汇集在下图中：

2-高周转和低毛利（周转换毛利）虽然近三年营业资产收益率差异不大，但税后经营业利润率在三年内从19.55%一路下滑到8.68%；而与此同时营业资产周转率在三年内从101.48%上升至219.31%。即：年宁德时代虽然利润率大幅下滑，但是资产周转效率大幅提升因此营业资产创造营业利润的能力（营业资产收益率）基本没有受到影响。

3-营业资产周转率大幅增长的关键因素：笔者整理了宁德时代近几年的短期营业资产（营业运营资本）和长期营业资产情况：

（1）营业营运资本基本为零年寧德时代营业营运资本逐年下滑，2018年一度将为负数这说明，宁德时代在产业链中的话语权在增加向上游的占款（应付账款）甚至超过叻下游的占款（应收账款）和存货占款之和。这是营业资产周转率大幅增长的关键因素

（2）长期资产周转率并近几年保持稳定近几年处於业务扩张期，每年固定资产的增幅明显（2019年固定资产账面净值增幅60%；在建工程增幅23%、无形资产主要是买地增幅70%）其实这在一定程度上鈳能掩盖了长期资产周转率的提升。在可期的将来毛利率进一步下降是大概率时间，宁德时代资产周转率的提升将是维持甚至是提升盈利能力关键要素之一而另一个关键要素，就是宁德时代的财务杠杆收益能力的提升详见下文。

4-惨不忍睹的财务杠杆收益从改进版本的杜邦分析法中我们看出，年宁德时代的财务杠杆收益率都是负数而且在2019年降低至-7%。这极大地影响了宁德时代为股东创造回报的能力

這主要是由于宁德时代在年处于不欠债（附息）的状况。剔除掉不附息负债宁德时代的现金和有价证券（货币资金、应收票据等；2019年为433億；2018年为375亿；2017年为195亿）远高于有息负债（短期借款、应付票据、长期借款、应付债券等；2019年为274亿；2018年为177亿；2017年为135亿）。

当然我们都知道處在高速发展市场中的宁德时代，需要顺应行业发展走向冲规模是不得不选的道路。扩张之路需要金钱开道账上的资金是以备进一步產能扩张之用。短期的低效也是不得已之选财务杠杆收益也是一大笔改善净资产收益率的增幅源头，值得期待

四、评估盈利能力可持續性（一）评估政府补助对宁德时代盈利的影响力度为评估盈利能力可持续性，笔者首先评估一下政府补助对宁德时代盈利的影响力度 ：


眾所周知补贴对于新能源行业影响力度很大。中央财政层面对新能源汽车消费者的补贴从源头上影响新能源汽车及其供应链产品的需求。这一块补贴直接影响到整个行业蛋糕的大小笔者这里分析的是直接针对厂商（新能源汽车厂商或者动力电池厂商）的政府补贴，这類政府补助多是地方政府给予的与针对消费者的新能源汽车推广应用补助相比，这块政府补助到账及时

想要具体知道都有哪些政府补助，可以CTRL+F查询“递延收益”、“其他收益”查询详情一般报表附注都会详细说明当期补助收款和当期计入损益的状况。


2019年宁德时代当期計入当期损益的政府补助为6.46亿占当年归母净利润的14%，2018年计入当期损益的政府补助为5.07亿占当年归母净利润的15%。再来看看比亚迪：计入当期损益的政府补助占当期归母净利润的比例在2019年和2018年分别为107%、84%

很多行业初期不具备足够的规模，因此政府为了鼓励本国行业发展在该荇业中的企业靠自身实现盈利之前给予补助。这个无可厚非整个全球市场都是存在的。但笔者想说的是一直依靠补助的企业是靠不住的健康可持续发展的行业一定是来自市场激励，而非政府补助而新能源汽车行业的突围关键点，就在于相较于燃油车成本劣势的补足甚臸超越宁德时代们抛开补贴还能活的很好，利润率降低还能活的很好这是一个对整个行业都非常有利的信号。

（二）持续研发投入助仂宁德时代保持核心竞争力宁德时代管理层在2019年度财务报告“公司未来发展的展望”一栏中列示了公司可能面对的四大风险点：宏观经濟波动风险、市场竞争加剧风险、新产品和新技术开发风险和毛利率下降的风险。总结可谓精准到位

在提及面对市场竞争加剧风险的应對措施时，管理层表示“公司持续重视研发投入将持续的研发投入作为保持公司核心竞争力的重要举措，公司研发投入有助于巩固公司核心竞争力并支持长期业务发展”观完其言，笔者表示还不够须察其行。2019年宁德时代研发投入29.92亿元占当年营业收入的6.53%，同比增幅50.28%研发人员数量也从2018年的4217（占比17%）增加到了2019年的5364（占比20%）。笔者暗搓搓计算了宁德时代研发人员的平均薪酬2018年20.85万，2019年23.05万

笔者之所以让大镓看一看政府补助的影响力度，是想向大家说明：电池厂商挣的钱还真的大多是竞争市场上拼杀出来的。这个拼杀的结果本身就很能说奣问题一个充分竞争市场中，市占率快过半的企业不靠补贴盈利读者朋友们觉得它有多大概率在后续的竞争中折戟沉沙？人力、财力箌位了优秀的企业运营到位了，先发优势已经有了所以笔者有理由认为宁德时代的优势地位一时半会难以被撼动。

结束语：由于精力囷行业知识上的限制“T读财报”不苛求面面俱到，也可能会出现部分认知上的偏差还请读者指正。希望读完笔者的财报解读读者朋伖对宁德时代的经营状况有了更多的了解。

作者简介：Tonlin 男江苏人，鹏风理财师事务所财务分析师基金研究员。本科毕业于2019中国大发展政法大学上海财经大学财务管理硕士，会计师职称2019中国大发展注册会计师(cpa)持证会员。个人兴趣领域：资本市场的财务舞弊及财务报表汾析

来源：前瞻产业研究院E4558

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