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第六章 利率互换
第六章 利率互换? ? ? ? ? 第一节 互换机理 第二节 互换与避险 第三节 互换定价 第四节 互换风险 案例――P&G的案例 第五节 案例 的案例? 国际互换与衍生品协会（International Swaps and 国际互换与衍生品协会（ Derivatives Association-ISDA) ? 网站：www.isda.
org 网站：第一节 互换机理? 互换种类 ? 市场结构的演进 ? 普通互换（ a generic or plain vanilla 普通互换（ swap） interest rate swap）互换种类? 定义 定义:互换是交易双方调换其各自的payments. ? 互换种类 C 利率互换 ( 单一货币) 例如，固定利率与 浮动利率的互换，浮动利率与浮动利率的互 换 (e.g., LIBOR for prime) C 货币互换 (货币之间），例如 Yen for Franc, Dollar for Deutschmark其它互换? 参照基的互换。在普通的利率互换中，互换一方支付固定利率， 另一方支付浮动利率。而在参照基的互换（Basis Swaps）中，双 方都是浮动 浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方为3 浮动 个月的LIBOR，另一方为以另外的到期收益率，比如1年期国债的 收益率为基准。 ? 交 叉 货 币 利 率 互 换 。 交 叉 货 币 利 率 互 换 （ Cross―Currency Interest Rate Swaps）是利率互换和货币互换的结合，它是以一 种货币的固定利率，交换另一种货币的浮动利率。 ? 差额互换。差额互换（Differential Swaps）是对两种货币的浮 浮 同种货 动利率的现金流量进行交换，只是两种利息现金流量均按同种 同种 币的相同名义本金计算。如互换一方按6月期美元LIBOR，名义本 金为1000万美元来支付利息；另一方按6月期德国马克的LIBOR减 去1.90%的浮动利率，名义本金同样为1000万美元来支付利息。其它互换? 本金增长型互换、本金减少型互换和过山车型互换。在标准的互 换中，名义本金是不变的，而在这三种互换中，名义本金是可变 的。其中本金增长型互换（Accreting Swaps）的名义本金在开始 时较小，尔后随着时间的推移逐渐增大。本金减少型互换 （Amortizing Swaps）则正好相反，其名义本金随时间的推移逐 渐变小。 ? 过山车型互换（Roller－Coaster Swaps）的名义本金则在互换期 内时而增大，时而变小。 ? 可延长型互换和可赎回型互换。在标准的互换中，期限是固定的。 而可延长型互换（Extendable Swaps）的一方，有权在一定限度 内延长互换期限。可赎回互换（Puttable Swaps）的一方，有权 提前中止互换。其它互换? 总收益互换。总收益互换（Total Return Swaps）是 一方主体把相关债券的全部经济利益转给另外一方， 而由后者提供相应的收益。全部经济利益包括债券的 利息、费用、价格上的波动，以及信用风险损失等。 总收益的接受方，承受了全部经济风险，包括市场风 险和信用风险。总收益的提供方，通常是债券的拥有 者，放弃了债券的市场风险和信用风险，而接受了交 易对手的信用风险。 ? 零息互换。零息互换（Zero―Coupon Swaps）是固定 利息的多次支付的现金流量，被一次性的支付 一次性的支付所取代。 一次性的支付 这一次性的现金支付，可以在互换期初，也可在期末。其它互换? 利率后期确定型互换。在普通涉及到浮动利率的互换 中，每次浮动利率都是在计息期开始之前 计息期开始之前确定的。利 计息期开始之前 率后期确定型互换（Back―Set Swaps）的浮动利率， 则是在每次计息期结束之后 每次计息期结束之后确定的。 每次计息期结束之后 ? 远期互换。远期互换（Forward Swaps），也称为延期 互换（Deferred Swaps），是指互换生效日是在未来 某一确定时间开始的互换。 ? 互换期权。互换期权（Swaption），从本质上属于期 权而不是互换，该期权标的物为互换。利率互换期权， 本质上是把固定利率转换为浮动利率，或把浮动利率 转换为固定利率的权利。其它互换? 权益型互换。权益型互换（Equity Swaps），是以股票指数产生 的红利 资本利得 红利和资本利得 固定利率或浮动利率 红利 资本利得，与固定利率 浮动利率 固定利率 浮动利率交换。投资组合管理 者可以用股票互换把债券投资转换成股票投资，反之亦然。 ? 信用互换(Credit Swap)，也被称为信用违约互换（Credit Default Swap）,产生于20世纪90年代，是目前被广范使用的一种信用衍 生产品。信用互换的买方定期向卖方支付固定金额(通常为相关债 券面值的一定比例)，而卖方只有在违约事件(Credit Events)发生 时，才会有支付行为。信用互换违约事件的含义在信用互换协议 中会有详细的阐述，一般指相关实体(Reference Party)或相关债 券(Reference Assets)的发行者发生违约、破产，或进行债务重 组。对于买方而言，信用互换是对其通过定期向卖方支付固定费 用而得到的一种保障，即在未来某一时刻，买方因违约事件的发 生而遭受损失时，可从信用互换的卖方处得到偿付。买方在违约 事件发生时可获得的补偿数额，在信用互换确认书或标准协议中 要明确的规定。?规模? ? ? ? ? ? ? ? ? 在1980 年互换市场还几乎不存在 $865.5 billion in 1987 (all currencies) $3,450.3 billion in 1990 (all currencies) $17,712.6 billion in 1995 (all currencies) $63,009 billion in 2000 (all currencies) $69,207 billion in 2001 (all currencies) $101,318 billion in 2002 (all currencies) $142,306 billion in 2003 (all currencies) $183,583 billion in 2004 (all currencies)利率与货币互换增长 000 019 8719 9119 9719 8919 9319 9519 9920 0120 0320 05市场结构的演进? 最开始，合约是特殊化的。经纪人安排交易， 自己却不参与交易 ? 随着市场的发展，合约变得越来越标准化 ? 现在有很好的做市商市场，其间主要包括商业 银行和投资银行。最主要的市场交易是做市商 做市商 之间的交易 ? 互换市场对较低信用级别的主体越来越开放普通互换（ 普通互换（ a generic or plain swap） vanilla interest rate swap）? 在最普通的互换种类中（fixed for floating), 固定利率支付方与浮动利率支 付方交换其各自的应该支付的利息。在 整个互换期间，有固定的互换间隔。双 方不互换本金。Day Count Conventions in the U.S.Treasury Bonds: Actual/Actual (in period) Corporate Bonds: 30/360 Money Market Instruments: Actual/360一些词汇? 名义本金（Notional Principal）：用来计算 利息的本金。本金不会也没有必要互换。 ? 交易对方：互换中的两个主体 ? 固定利率支付者：支付固定利率，收取浮动利 率的主体 ? 浮动利率支付者：支付浮动利率，收取固定利 率的主体。在互换中，浮动利率支付者被说成 出售了互换（sell the swap）或者处于互换的 空头方。swap） 例 6-1 （a generic swap）? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? Notional Principal Amount Maturity Trade Date Effective Date Settlement Date FIXED PAYMENT Fixed Coupon Payment Frequency Day Count Pricing Date FLOATING PAYMENT Floating Index Spread Payment Frequency Day Count Reset Frequency First Coupon Determination Source $10,000,000 May 15, 2010 May 8, 2002 May 15, 2002 Effective Date 6.50% Semiannual 30/360 Trade Date Six-Month LIBOR None Semiannual Actual/360 Semiannual Six-Month LIBOR quoted for value as of the Settlement DateServiceReuter Monitor Money Ratesswap） 例 6-1 （a generic swap）swap） 例 6-1 （a generic swap）? 固定利率支付C 每期利息支付额是恒定的： ($10,000,000)6.5%(6)(30)/360 =$325,000? 浮动利率支付C 假如在5/15/2003，6个月的 LIBOR is 4.75% . 从5/15/2003 到 11/15/2003，共有 184天，因此在11/15/2003利息支付额为： (10,000,000)4.75%(184)/360 =$242,778为什么互换? 为什么互换?? 例 6.2 银行 A 和 公司 B 都在做为期5年的融 6.2: 资.银行 A 的信用水平高，并愿意按浮动利率 借款。公司B的信用水平相对较低，它愿意筹 措固定利率借款. 如果直接进入资本市场,双方 的融资成本为: ? 可以得到的最佳市场利率? 银行 A? Fixed ? Floating ?公司B 公司B 8% 11% LIBOR+2% LIBOR+3%+3% +1% +2%为什么互换? 为什么互换?? 例 6.2: 假定按照下面条件双方订立互换合约:C银行 A 支付 LIBOR给公司 B C公司 B 支付 7.5%给银行A? 与此同时，银行A在市场上按8%的固定 利率借款，而公司B按照LIBOR+3%的浮 动利率借款。图示市场?Libor+3% ? ? 银行 A8%公司 BLibor 7.5%计算净融资成本?? ? ? ? ? ? ? ? ?银行 A支付给市场 8% 支付给公司B LIBOR 从公司 B得到(7.5%) 净利率支付 LIBOR+0.5% 原来 (Libor+2%) 节省 1.5%公司B 公司B支付给市场 LIBOR+3% 支付给银行 A 7.5% 从银行 A得到 (LIBOR) 10.5% (11%) 0.5%为什么互换? 为什么互换?? 交易双方都得到了其理想的融资形式，而且利 率降低了。 ? 双方都降低了利率风险！ ? 一般情况下，如果交易双方在固定利率融资上 的利差，与双方在浮动利率融资上的利差不相 等，双方就存在着拟订互换合约从中获利的机 会。利差之间为什么会不一致? 利差之间为什么会不一致?? 双方风险是不同的! 双方风险是不同的!C 如果在互换合约到期之前，一个主体违约，那么未违 约的主体实际的融资成本要比前面简单分析高很多。? 市场之间的相对竞争优势C 高级别的欧洲公司在欧洲市场可以按照较低的利率融 资，而不那么著名的美国公司在欧洲市场的融资成本 就相对较高。而美国公司可以从美国银行那里获得较 低利率的浮动利率贷款。这样，双方的互换就会各自 带来利益。用互换调整负债的偿还期? 标准化的互换有着很高的流动性，而高流动性 性意味着很低的买卖差价。通过互换，公司固 定利率债务转换为浮动利率债务，而且成本较 低。而如果回购固定利率债券，而后发行新的 浮动利率债券，则一般要支付较高的成本。互换可以低成本地替代出售 期货合约? 例 6.3:? Southwest Savings and Loan (December 18, 1990) Assets Liabilities ? 10 year Mortgages 3 month time deposits ? $10 million $9.5 million ? Equity ? $0.5 million例6.3? 假定C (a) 当期住房抵押贷款利率为固定利率10%. C (b) Southwest 筹措$10,000,000 用于发放10 年期住房抵押贷款. C (c) 3个月的定期存款利率为8%. ? 在第一个3个月，2%的利润被锁定。而后面的时 间，银行将承受利率上涨的风险。这一风险可以 通过欧洲美元期货来回避，但更好的办法是通过 利率互换。例6.3 通过欧洲美元期货来避险? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? Eurodollar Futures Quotations ( (December, 1990) Quoted Rate Effective Rate Open (360 day basis) Interest March
7.89% 282,867 June
7.95% 158,974 Sept
8.17% 102,620 Dec
8.16% 65,656 March
8.44% 33,065 June
8.50% 27,220 Sept
8.49% 24,899 Dec
8.51% 15,108 March
8.55% 12,763 June
8.52% 21,028 Sept
8.56% 10,832 Dec
8.55% 2,532例6.3 通过欧洲美元期货来避险? 出售其中每一种期货合约，锁定了未来3 年内的1千万美元的融资成本。这中策略 被称为卖空一系列期货合约（shorting a strip of futures） ? 该策略的缺点是什么? 该策略的缺点是什么?例6.3 用利率互换避险? Southwest Savings and Loan 可以订立利率互 换合约，条款如下: ? Maturity = 10 years ? Fixed rate payor = Southwest S&L. ? Fixed Rate = 8.65%. ? Floating Rate = LIBOR ? Payment Frequency = Semiannual for both fixed and floating. ? 名义本金1000万美元例6.3 用利率互换避险? 现在 Southwest 可以收取固定利率(10%)贷款 利息来满足互换中的义务。 ? 互换中收取的浮动利息，将被用来支付其负 债――3个月的定期存款的利息。 ――3例6.3用利率互换避险 6.3用利率互换避险? 优点 :C仅一个合约 C包容10年 C时间选择上更有灵活性? 但不尽善尽美: 但不尽善尽美:C C C C 贷款本金余额不断下降 支付频率不一致 利率 mismatch 也许需要分期偿还式的互换（amortizing swap amortizing swap）? 成本更高 ? 交易对手更难找Swaptions） 例6.3 互换选择权（Swaptions） Swaptions? 定义C 互换选择权给予互换的一方主体在合约到期 前的任意时刻随时地，没有任何代价地终结 互换合约的权利. C 互换选择权的拥有者通常要向对方交纳期权 费。? 谁使用互换选择权? 谁使用互换选择权?C 那些使用互换进行避险，而又不清楚需要多长互换 期限的企业第三节 互换定价? Swap Payments? Pfloat ? Pfixed F(r0) cF F(r1) cF F(r2) cF F(r3) … F(1+rN-1) cF … F(1+c)? 互换在0时点的价值，就是固定利率支付的现 值与浮动利率支付的现值之差，折现率是市场 利率。浮动利率债券的定价? 在利率确定日，浮动利率债券的价值永远等于 在利率确定日， 其面值。 其面值。 ? 证明：设 ri 为在时点i 确定的单期利率。通过 证明： 从后向前推，可以得到时点0 浮动利率债券的 价格。PN ?1 = F (1 + rN ?1 ) /(1 + rN ?1 ) = F PN ? 2 = ( PN ?1 + F ? rN ? 2 ) /(1 + rN ? 2 ) = F L P0 = F互换的持续期? 互换实际上是两种债券的组合，投资者处于一 种债券的多头，另一种债券的空头。两种债券 的权重相等。 ? 浮动利率债券的修正持续期，是至下一个利息 浮动利率债券的修正持续期， 确定日的时间再除以 (1+Y/k). ? 固定利率债券的修正持续期可以通过标准的持 续期计算公式来求取。 ? 对于固定利率收取者，互换持续期等于: 固定 利率支付持续期 - 浮动利率支付持续期互换的套利定价? 在最开始，固定利率支付与浮动利率支付的现 值一定相等。 ? 由于浮动利率支付的现值等于其面值，因此， 固定利率支付也必须等于其面值 ? 所以，让全部固定利率支付额的现值之和等于 面值，就可以求出固定利率的大小。互换的套利定价cF cF (1 + c) F F= + +L+ 1 2 N (1 + y1 ) (1 + y2 ) (1 + y N ) 1 1? N (1 + y N ) c= 1 1 1 + +L+ 1 2 N (1 + y1 ) (1 + y2 ) (1 + y N )普通互换的即期到期收益曲线? 通常利用欧洲美元期货来给互换定价。欧洲美 元期货基于LIBOR.(1 + y1 ) = (1+ 0, 0 f1 ) (1 + y2 ) = (1+ 0,0 f1 )(1+ 0,1 f1 )2L (1 + y N ) = (1+ 0, 0 f1 )(1+ 0,1 f1 ) L (1+ 0, N ?1 f1 )N例 6.4(当期3个月的利率为 4.05%, 规模 100)? Quarter ? starts 1/1/94 ? 4/1/94 ? 7/1/94 ? 10/1/94 ? 1/1/95 ? 4/1/95 ? 7/1/95 10/1/95 ? 1/1/96 ? 4/1/96 ? 7/1/96 ? 10/1/96 Quarter number futures forward ends of days price rate% 3/31/94 90 6/30/94 91 95.85 4.15 9/30/94 92 95.45 4.55 12/31/94 92 95.28 4.72 3/31/95 90 95.10 4.90 6/30/95 91 94.97 5.03 9/30/95 92 94.85 5.15 12/31/95 92 94.75 5.25 3/31/96 90 94.60 5.40 6/30/96 91 94.50 5.50 9/30/96 92 94.35 5.65 12/31/96 92 94.24 5.76 floating payment
例 6.4(当期3个月的利率为 4.05%, 规模 100)? mm(4.05%)(90/360) ? mm(4.15%)(91/360)例 6.4(计算远期折现因子)? Quarter ? starts 1/1/94 ? 4/1/94 ? 7/1/94 ? 10/1/94 ? 1/1/95 ? 4/1/95 ? 7/1/95 ? 0/1/95 ? 1/1/96 ? 4/1/96 ? 7/1/96 ? 10/1/96 quarter number ends of days 3/31/94 90 6/30/94 91 9/30/94 92 12/31/94 92 3/31/95 90 6/30/95 91 9/30/95 92 12/31/95 92 3/31/96 90 6/30/96 91 9/30/96 92 12/31/96 92 forward rate% 4.05 4.15 4.55 4.72 4.90 5.03 5.15 5.25 5.40 5.50 5.65 5.76 period rate% 1.0 1.2 1.5 1.7 1.3 1.0 discount factor 0.70 0.90 0.45 0.12 0.71 0.47例 6.4(计算远期折现因子)91 1 . 0490 % = 4 . 15 % × 360 1 0 . 98997 = 1 + 1 . 0125 % 1 0 . 97970 = (1 + 1 . 0125 %)( 1 + 1 . 049 %) L例6.4(计算浮动利率支付的现值)? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? Quarter starts 1/1/94 4/1/94 7/1/94 10/1/94 1/1/95 4/1/95 7/1/95 0/1/95 1/1/96 4/1/96 7/1/96 10/1/96 quarter ends 3/31/94 6/30/94 9/30/94 12/31/94 3/31/95 6/30/95 9/30/95 12/31/95 3/31/96 6/30/96 9/30/96 12/31/96 discount factor 0.70 0.90 0.45 0.12 0.71 0.47 floating payments
例 6.4(计算互换利率)r fixed = PVN floating∑t =1days t F× × dt 3601 1? (1 + y N ) N c= 1 1 1 + +L + 1 2 N (1 + y1 ) (1 + y 2 ) (1 + y N )互换中介的风险? 违约风险C 如果发生违约，未违约者也将不受互换合约 的限制。但是，必须用当期的互换合约替代 原来那个合约，一般来讲，会更昂贵些。例6.5?Firm A10% + .50%10% + .40%Intermediary1yr LIBOR 1yr LIBORFirm B?例 6.5? 内容名义本金 = $30 million. 期限 = 5 years. 每年在同日互换. 中介机构收取LIBOR，也支付LIBOR。中介机构按 照5年恒定期限国债的到期收益率加0.5%收取，按 照5年恒定期限国债的到期收益率加0.4%支付。 ? 如果5年期国债的到期收益率从10%下降到9.5% 。在 不存在违约风险的前提下，利率下降给做市商产生了 什么影响？ ? 很明显，没有任何影响，因为固定利率支付的进和出 都没有改变。 C C C C例 6.5? 现假定 Firm A 违约. 结果怎样? ? 中介（做市商）立即停止支付 LIBOR 给 firm A, 但对Firm B 的义务照旧。为了替代互换A， 该做市商必须按现行利率进行互换，即按照 9.50% + .5%收取，按照LIBOR支付。 ? 本项违约给做市商带来的损失大约每年0.50%， 即每年 $150,000. 损失现值的大小取决于何时 发生违约，剩余的互换期限多长等。例 6.5? 在评价违约风险大小时，一个重要的问题是当市场利率下降时，Firm B是否比 Firm A 更容 易发生违约?互换中介的风险? 价格与利率风险C 之所以存在着价格与利率风险是因为做市商找到交 易对象，从而冲销其头寸之前，利率已经发生了变 化。? 控制这类风险的理想做法，是立即订立对冲互 换，从而完全回避利率风险。但是，大多数做 市商都有隔夜甚至长达几周的未被对冲的互换。 这一风险经常利用期货市场或者债券市场来回 避。例 6.6? 名义本金 30mm. ? 5年期互换 ? 5年TB的到期收益率 10%? 10% + .40%intermediary? 6-month LIBORFirm B6.6(利用债券市场来回避互换风险 例 6.6(利用债券市场来回避互换风险)? 购买$30 million ，期限为5年，票面利率10%， 平价交易的国债。这一证券可以用来避险，因 为只要银行持有这种债券，就能确保银行在整 个互换期间内收取10%的固定利率（实际上是 半年5%）. ? 购买债券的资金来自于出售6个月的 T-bill，价 格$30 million.价格风险举例? 债券最开始的购买价格 $30,000,000. 每次利 息支付 $30,000,000(.10)/2 = $1,500,000.半年 的收益率下降到0.095/2 or 4.75%.那么，债券 的价格为：150 150 3150 P= + +L+ =
10 1.5 1.0475价格风险举例? 我们可以计算互换合约现值所遭受的损 失。每6个月银行损失 ($30m)(.005)/2 = $75,000. 损失的现值为7.5 7 .5 7.5 P= + +L+ = 58. 1.5 1.0475例 6.6? 几天后，银行订立了对冲互换，不再需要这一 几天后，银行订立了对冲互换， 避险. 避险. ? 假定5年期国债到期收益率下降到9.5%. 互换 利率差（bid/ask spread on swaps ）不变，为: Bid = T + .40% Ask = T + .50%? 9.5% + .50%?Intermediary6-month LIBORFirm B例 6.6? 银行在互换期间每年都要损失大约 (10% + .40%) - (9.50% + .50%) = .40% ? 结束避险，要求卖掉5年期国债，买回6个月的 Treasury bill.给互换组合避险? 例 6.7 设想一个银行有下面义务: 6.7: C (a) 从Firm A那里收取固定利率支付浮动利 率，为期4年。 C (b) 从Firm B 那里收取浮动利率支付固定利 率，为期3年. ? 如果单独考虑，那么银行必须找到四年浮动利 率支付者，找到三年固定利率支付者，或者用 两种债券避险。给互换组合避险? 从组合的角度来看，这两个互换在前三年是相 互冲销的。唯一不匹配的现金流是第四年，即 收取的固定利率支付浮动利率。这一风险可以 回避，办法包括利用单一零息债券，远期互换， 利率远期、期货等。给互换组合避险? 利用单一零息债券来回避互换的风险，是指现在购买 利用单一零息债券来回避互换的风险， 一个4年期的零息债券 面值与互换的名义金额相同。 年期的零息债券， 一个 年期的零息债券，面值与互换的名义金额相同。 在第三年年底时，如果市场利率下降， 在第三年年底时，如果市场利率下降，固定利率支付 方将受到损失，但市场利率下降，使得1年期的零息债 方将受到损失，但市场利率下降，使得 年期的零息债 券的价格上升，出售债券投资者可以获利。 券的价格上升，出售债券投资者可以获利。 ? 利用远期互换来避险，意思是与某个投资者签定一个 利用远期互换来避险， 互换协议，该互换从第三年年底开始生效，期限1年 互换协议，该互换从第三年年底开始生效，期限 年。 银行在这一远期互换中支付固定利率，收取浮动利率。 银行在这一远期互换中支付固定利率，收取浮动利率。 ? 投资者也可以利用利率远期或期货来回避互换合约的 风险。其基本出发点是， 风险。其基本出发点是，由于许多债券的收益率的变 化或多或少相一致，因此投资者可以利用远期、期货、 化或多或少相一致，因此投资者可以利用远期、期货、 互换等手段给其他投资避险。 互换等手段给其他投资避险。投资者利用流动性最高 的市场工具，会大大节省交易成本。 的市场工具，会大大节省交易成本。给互换组合避险? 当投资者利用一种证券的期货合约给另外一种 证券避险时，这种避险被称为交叉避险 （cross hedge） cross hedge） ? 现货价格与期货价格变动不一致的风险，被称 为基差风险（basis risk basis risk）第五节P&G的案例 P&G的案例? 1993 年 10-11 月 ， Bankers Trust 向 Proctor & Gamble (P&G)公司提出一种奇异互换（exotic swap），P&G公司 同意互换。该互换交易中，互换的名义金额为1亿美元， P&G公司获得比市场水平高得多的固定利率，支付浮动利 率的标准如下： ? LIBOR + 98×(恒定5年期国债的收益率/0.05 C 30年期 国债的价格/100) ? 月，Bankers Trust向Proctor & Gamble (P&G) 公司提出另外一种奇异互换，P&G公司同意互换。这一互 换的名义本金也是1亿美元，互换与德国政府债券有关， 也与德国马克有关，但一直没有披露互换的具体内容， 因此外界也不清楚。第五节P&G的案例 P&G的案例? 1994年4月，P&G公司披露在衍生品方面产生 1.57 亿 美 元 的 巨 额 亏 损 ， P&G 的 财 务 总 监 Raymond Mains被解职。 ? 月，P&G向美国法院起诉，控告 Bankers Trust欺诈，并赔偿1.3亿美元的损失， 而Bankers Trust回应到，P&G公司是成熟的投 资者，在奇异互换方面有大量的经验 ? 1996年5月，P&G公司与Bankers Trust和解， Bankers Trust向P&G公司支付1.5亿美元。第五节P&G的案例 P&G的案例? US$ 交易结构 C P&G 同意支付： LIBOR + 98×(5 yr CMT yield/0.05 - 30 yr bond price/100) C 得到固定利率支付，当时大大高于市场水平。第五节P&G的案例 P&G的案例? 举例 1: 如果 5 yr CMT 到期收益率为 5% ，而 30 年期债券的价格为100.那么 P&G 就支付 LIBOR 。 ? 举例 2: 各种期限的利率都下降 C 比如 CMT yield 从5%下降到4%， 30年期 债券价格由平价，到期收益率为6.5%,现在 下降到5.5%。债券价格从 $100 升到 $114.61. C P&G 支付的利率 = LIBOR + 98(.04/.05 114.61/100) = LIBOR - 33.92%. ? P&G公司乐坏了 ，但是第五节P&G的案例 P&G的案例? 举例 3:各种期限的利率都上升C CMT 到期收益率从5%升到 6%。30年期债 券由平价时的收益率6.5%,上升到 7.5%，价 格则由 $100 下降到 $88.13.? P&G 支付的利率 = LIBOR + 98(.06/.05 88.13/100) = LIBOR + 31.2%. ? 求助法院吧!第五节P&G的案例 P&G的案例? 本项互换可以分解为: ? (a)标准的$100 million 的互换， P&G收 取固定利率，而支付浮动利率 ? (b) $100 million x 98 = $9.8 billion 的品 种互换（basis swap)。 P&G 买入5年期 CMT ，而卖空30年期债券. ? 为什么P&G公司会做这样的生意？为什 么Bankers Trust会与P&G公司和解呢？
第六章 利率互换 66页 2财富值 利率互换的定价 9页 免费 案例:利率互换 8页...互换设计,乙想借固定利率款 由甲来借 互换设计 乙想借固定利率款,由甲来借 ...利率互换案例_广告/传媒_人文社科_专业资料。我国某上市公司 1992 年 7 月获得...当时美元的市 场利率处在 3.3%―4%的历史低水平,但是该公司认为未来三至五年...同种货币、固定利率对浮动利率 (Fixed-for-floating rate swap, same currency) 同种货币、固定利率对浮动利率的互换也被称为普通香草互换( plain vanilla swap) ...这笔互换规定以 6 个月的 LIBOR 利率交换 12%的年利率(每半年计一次复利) ...第一次支付的浮动利率即为当前 3 个月期利 率 4.8%(连续复利) 。试确定此...互换 已知条件:LIBOR(伦敦银行同业拆放利率) ,即是 London Interbank Offered ...金融工程 第七章 利率互... 59页 免费
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利率互换...第一次交易: 第一次交易:浮动利率互换为固定利率 (一)行市分析 1989 年底该钢铁总公司筹资领导小组根据众多的资料和信息,认真分析并预测了美元短期和中长期利率 ...在利率互换中,若现有头寸为负债,则互换的第一步 ...目前在中国债市中, 由于百分之六七十的固定利率债券...金融工程 第七章 利率互... 59页 免费 利率互换...利率互换的案例及分析_金融/投资_经管营销_专业资料 暂无评价|0人阅读|0次下载|举报文档 利率互换的案例及分析_金融/投资_经管营销_专业资料。...人民币利率互换集中清算业务规则第一章 总则 第一条 (目的要求)为规范开展人民...第六条 (结算原则和最终性)上海清算所根据集中 清算结果,按照先收后付的原则,...设计利率互换_机械/仪表_工程科技_专业资料。设计利率互换根据以下资料设计一个...金融工程 第七章 利率互... 59页 免费
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