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股权基金：设立、投资与退出要点.doc 49页
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私募股权基金：设立、投资与退出
在座的各位都是律师，大家都是同行，首先我自我介绍一下，我是大成律师事务所的李寿双律师，我个人主要是做私募股权基金方面的业务，前前后后私募股权基金上面的业务，我做得比较多，今年还有幸被清科集团评为2010年度人民币私募股权基金募集和人民币私募股权基金投资的最佳的法律顾问，今天也非常荣幸受刘卫老师的邀请来这里跟大家交流私募股权基金方面的法律业务，市场基本情况和法律实践，跟大家做一个简单的交流，请大家批评指正。
今天的题目是私募股权基金：设立、投资与退出。我今天主要是介绍核心内容：私募股权基金怎么去设立的问题，私募股权基金的市场大概是什么样的，怎么去投资，怎么退出。
为什么要关注私募股权基金或者PE，为什么要关注PE，为什么大家牺牲周末的时间，花一些费用来这里探讨或关注PE。
首先一点，市场为什么这么关注它，从商业上讲，因为可赚取暴利。律师为什么关注它，因为这个业务还不错，能赚到钱。
赚取暴利，我们可以看一个案例，今年这个案例被清科集团评为最佳私募股权投资退出的一个案例，即高盛投资海普润药业，这个投资不到三年的时间，高盛投资了12.5%的股权，491万的入股价格，在上市当日，市值已经到了70多亿人民币，投资不到三年时间，将近200倍，所以这个案例，被评为今年度最佳私募股权投资案例，PE也被很多媒体称为继房地产和矿业之后最具有暴利想象空间的产业领域。PE回到5年之前或者再早一点，大家对PE/VC可能比较陌生，这几年的时间，大家从媒体从各个角度对PE的关注非常多，PE现在已经成为一个大的行业，不仅是很多传统的私募股权基金，比如说最早进入中国的ADG这些人在做PE，做传统产业的，杉杉、雅戈尔，包括现在很多原来的民营企业做房地产，做矿业，都纷纷转入PE行业，PE已经成为一个行业，不再是一个简单的金融工具，在今天的中国，这已经成为一个行业，为什么他能成为一个行业，为什么很多人进入这个领域，因为他们在赚取暴利。
大家可能会说海普润是一个个案，其实不是，整个行业都在赚取暴利，现在有一个统计数字，这个数字是清科集团提供的，目前在创业板的上市公司中，有超过八成以上的公司都有创投，平均投资周期基本为两年，或者加上他的退出期，一般来讲，pro ipo的投资都在三年左右，上面收益的超过10倍。英国《金融时报》中文网有一个大标题：《私人股本在华掘金》，原来大家感觉PE市场是在萌芽期，有些人讲是泡沫，现在来讲，PE的黄金时代已经到来，从今年可以看到，中国的PE市场进入了黄金时代，这个市场做生意太好了，很多规则成熟了，很多东西成为一种惯例，大家对PE熟悉了，企业也熟悉了，也接触了这些规则，市场也成熟了，退出也通畅了，FT中文网这篇文章就提到，今年退出的案例，国外的基金在中国已有43家退出，在中国内地和香港上市，然后有19家在美国上市，而且做得都不错。这里举了一个例子，现在牧业最近在香港上市了，KK2投资的，国际上最大的私募股权基金之一，赚了2.3倍，2.3倍大家听起来可能觉得不多，因为我们创业板一说都是赚10倍以上，但从国际市场上来看，一个投资投进去，投个两三年时间，赚2.3倍那是非常不错的，创业板动辄赚10倍，这属于疯狂赚，从国际上，一项投资两到三年内LR如果能在50%左右，那是非常理想的。
前几天《21世纪经济报道》开了一个会，全场几乎都围绕沈南鹏转，他是红杉（Sequoia）中国基金的创始人，红杉在今年退出了9个项目，上星期又退出了一项，加起来10个项目，这10项目，基本上都是在纽交所或纳斯达克退出的，这9个项目基本都是投资周期，都在差不多两年的时间，一年就退出，退出什么概念，就是他投的企业已经上市了，而且，还有一个概念，在美国上市之后，锁定期很短，国内的A股市锁定期一般就是实际控制人和控股股东，为3年，非控制股东一般锁定期1年，国外什么概念？5%以上的股份，比如说在美国市场，5%以下的股东是看不着的，股东名册上没有他，招股书中没有5%以下的，这些在上市当天就可以卖的，然后，实际控制人或者大股东一般来讲，法律规定是6个月的锁定期，如果自愿锁定，一般自愿锁定一年，锁定期很短，对基金来讲，如果投资比例比较少，当天上市，当天就可以卖出，整个来讲，这个通道做得非常好，投资抓住了几个项目。
境外上市还有一个特点：境外上市的周期比较短，相对来讲比较短，假如在香港，香港的上市周期从报材料到发行，最多也就4个月的时间，包括上市前的聆讯、发行的路演。在美国，基本上大概为3个月的周期，上市、审核，他们的审核和中国的审核完全不一样，国外是备案制，不是审批制，时间非常短，比如说，新加坡有一个凯利板，政府承诺审核周期基本在一个星期，一个星期审完了就可以发行了，也没有锁定期，整个投资非常快，这些私人股本在中国看到了非常好的机会，意味着中国市场
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公司向员工公开出售股份，员工以个人资金入股需要走怎样的法律程序？员工中途离职后该投资资金应该以何种程序予以退换或者结算？
入股:入股又称股票持有或员工持股，即员工成为所服务企业的股东。员工入股的定义有广义和狭义之别。狭义的员工入股指公司为使员工取得所属公司股票而提供各种便利制度；广义的员工入股则为员工持有公司的股票系公司依奖励、斡旋、援助等方法，做为推进公司的方针或政策的总称。
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地区：云南 |解答问题：0条
你好，员工以个人资金出资入股有限责任公司，要获得公司出具的出资证明书、作为股东列名于股东名册、公司章程、工商备案材料；股东不可退股，可以转让股权，转让价格一般由双方自行协商。
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员工提前离职，入股部分当作违约金，分红返还公司，这样的协议是否具有法律效益
员工提前离职，不需要支付违约金。这样约定违法，没有法律效力。
入股资金没有走公司基本账目，转给法人的私人账户。公司账本有记录“XXX入股资金XXX元”，公司盈利状态要撤股钱能要回来吗？没有公司法人签字的公司唯一的账本记录入股资金等内容‘是否生效？
您好！如果要退股，需要按照公司的章程来处理，如果公司盈利那么你的股金肯定是可以全部退还的，即便该股金是给的法人个人账户
运营困难，之前的运营资金用完，甲提出要乙再以股权比例追加运营资金，乙考虑到投资回报不理想，公司一直在亏损，不想再继续投钱，请问乙方是否有权拒绝继续投钱？
你好，就你说的情况需要看双方之间的合同约定，按照双方之间的约定办理即可
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974今日解答公司4个股东，注册50万资金。我占10%股份也是法人。现在处于亏本我想退股。如何退？-免费法律在线咨询-法帮网（)
> > >公司4个股东，注册50万资金。我占10%股份也是法人。现在处于亏本我想退股。如何退？
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公司4个股东，注册50万资金。我占10%股份也是法人。现在处于亏本我想退股。如何退？
4个按51%30%10%9%分配，其中30%股东以业务入股不出资金，50万资金由另外3位股东按比例出资。我占10%出资7.1万余元并让我出任和的经营工作位4000元（不加金）后来因工作能力问题变为3000元（不加金）。现在经营了8个多月公司处于亏本状态我想退出经营岗位并退股撤资不知道怎么操作。在公司开办初期由于冻结我个人垫资12万余元（资金解冻后归还4万）。垫资主要用于采购生产原料和工资发放，其中用于采购原材料的资金没有，有票据的都在财务那。我想把垫资的钱也一并拿回不知道哪的回吗？我要9月13日离开公司外出上班，这些事可以操作吗？怎么操作，费用如何结算？我退股的成功率是多少？最坏的结果可能是什么？
发布时间： 20:01
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股东退股超出原投资款如何做帐
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本帖最后由 LYZHF 于
21:32 编辑
在内帐中如何处理:
以下原投资:
股东A& &&&20%& && &&&200万
股东B& &&&25%& && && &250万
股东C& &&&55%& && && &550万
一、现股东B股东C要退股,协商结果是拿出200万按股比分配,这样股东B可退200*25%+250=300万,股东C可退200*55%+550=660万,股东A可得200*20%=40万
对此我是这样做:
借:实收资本-股东B& & 250
& && && && && && &&&股东C& & 550
& &&&资本公积& && && & 200
贷:现金& && &&&960
& & 实收资本-股东A& &40
二、第2个月新增了一个股东,按0万的总额占50%,投入0万.....股东A补足30%,也占50% ,补0万
对此,我是这样做:
借:现金& &960
贷:实收资本-股东A& &360
& && && && && && && &股东D& &600
请问这样可以吗?我都头晕了!!!!! 外帐上的注册资本2000万.& &因为是内帐,也就按实做了,股东先退再进
这样现金一借一贷，是平的。但内帐上的实收资本比原先多了200万，这也是新股东要看到，毕竟他们是按1200万总额投的。
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请进来的朋友留下你们的想法好吗？
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股东退股时得到的金额比原来投入的多，多出的这部份其实是将原来的经营积累分配给股东的一种形式，应将多于原股本20%的那部份作如下处理：
借 利润分配——未分配利润 （若帐面有余额）
或借 盈余公积 （上一帐户不够的由此补足，再不够的由下一帐户来补）
或借 资本公积（若这个帐面没有，经资产评估调帐后就有了）
&&贷&&实收资本——股东A&&40万
&&贷&&其他应付款——股东B&&50万
&&贷&&其他应付款——股东C&&110万
再将退股的股本转出：
借 实收资本——股东B&&250万
借 实收资本——股东C 550万
&&贷&&其他应付款——股东B&&250万
&&贷&&其他应付款——股东C&&550万
新股东投入：
借 现金600万
&&贷 实收资本600万
股东A新增投入：
借 现金360万
&&贷 实收资本360万
退股的股东将款项取走：
借&&其他应付款——股东B&&300万
借&&其他应付款——股东C&&660万
贷&&现金960万
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该用户从未签到
本帖最后由 LYZHF 于
09:33 编辑
未分配利润不够，盈余公积是零，也没做资产评估，故资本公积也是零，该怎么办？
另外请问，若是做资产评估，要怎么做呢？会增加这个200万来退，只是股东们觉得这个公司因开了一段时间，已经有了一定的客户量了，市场也打开了。若是做资产评估，哪个资产会增加呢？
中国会计社区官方微信公众号：会计通。
该用户从未签到
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该用户从未签到
其实新旧股东的交易已成为事实，也就等于默认了你公司的净资产已达1200万，公司经营积累没有200万就是表明了新旧股东确认你公司的资产增值了，可凭股东交易的协议作为依据入帐。
至于在调帐时要确认是那一项资产增值了呢，由于股东之间没有加以明确，这也就需我们财务人员作出判断了。我的观点认为，若确认为商誉（市场资源价值），以后作帐麻烦，我是较为顷向将一些价值大的、对于公司经营业绩影响较大的固定资产来调整的。
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其实新旧股东的交易已成为事实，也就等于默认了你公司的净资产已达1200万，公司经营积累没有200万就是表明了新旧股东确认你公司的资产增值了，可凭股东交易的协议作为依据入帐。
至于在调帐时要确认是那一项资产增值 ...
WZM 发表于
因为是服务业，最大的固定资产就是办公桌了。这下该怎么办呢？
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因为是服务业，最大的固定资产就是办公桌了。这下该怎么办呢？
LYZHF 发表于
老股东们投入的1000万干嘛去了？
中国会计社区官方微信公众号：会计通。私募股权投资退出方式
私募股权投资基金的退出是基金在整个运作过程中非常重要的环节，也是投资人和管理人最关心的问题,这关系到基金资金的回收和投资者的收益，能否全身而退也是基金投资成败的评价标准。&
1 私募股权投资基金退出的涵义&
Private Equity fund
简称PE，译成中文就是“私募股权投资基金”、“私人权益资本”，国内外对私募股权投资基金的定义并不统一。美国哈佛大学著名的
JoshLerner教授则从私募股权投资机构的角度出发，认为它们就是为一些高风险并有潜在高收益的项目提供资本，通过在做出投资决定之前进行仔细的审慎调查以及在投资后保留有力的影响来保护自己的权益价值。欧洲私募股权与风险投资协会(EVCA)认为私募股权投资基金主要投资非上市公司的股权，通过增加企业的运营资本改变企业的股权和管理层结构，提高企业高新产品的研发能力或者帮助开展企业并购或者改善企业的财务状况。我国学者隋平认为，私募股权投资基金是以非公开的要约形式，向少数的机构或者个人投资者募集资金，建立一个资金池，然后向有发展潜力的企业进行股权投资，在该企业价值升值后，通过被投资企业上市、并购转让或者管理层回购等方式退出该投资企业，从而获利的金融活动。综合以上私募股权投资基金概念的表述可以看出私募股权投资基金是指向特定对象以非公开的方式募集资金，主要针对具有高收益和巨大潜力的未上市公司的股权进行中长期投资，并提供持续的资金支持和专业化管理服务使企业价值增值，从而出售股权取得收益的基金。&
私募股权投资基金的退出是指在所投资企业的价值达到私募股权投资基金所预期的水平后，将所持有的企业股权在合适的时间以最高效的方式通过资本市场转化为资金形态以达到收益最大化并退出企业的目的，实现资本价值的增值或者减少损失。由此可以看出其具有以下特点
①将股权转化为资本。私募股权投资基金主要收益来源不是被投资企业的股息和分红，而是等到被投资企业达到私募股权投资基金所预期的规模时，通过股权转让等方式，将股权出售进行套现，实现资本增值。&
②企业发展的每个阶段都可能退出。与企业的发展一样，资本也有阶段性的分工，在企业的初创期有创业资本为其提供资本支持，在企业成长期主要有发展资本为其提供服务，在企业成熟期有并购资本来保证其资本融通。由此可以看出就像接力棒一样，后续资本为前期资本提供退出资本，在股权传递中实现退出，使资本在所投资企业的整个发展过程中运转。&
③具有评价功能。私募股权投资基金的退出对所投资的企业和自身都具有评价功能。私募股权投资基金所投资的对象主要是极具发展潜力的、具有新技术和新理念并拥有对市场有吸引力的产品和服务的企业，只有在通过市场的选择和考验后，才能发现和实现企业的价值，其最好的判断标准就是在私募股权投资基金出售企业的股权时能否卖个好价钱。私募股权投资基金投资的回报价值高低最终体现在退出时资本增值大小，这也为私募股权投资基金的投资者提供了业绩评价的客观依据。只有拥有优异投资业绩的基金公司，才能使投资者相信并且继续与其保持投资合作关系，才能扩大基金的影响、提高募资能力和拓宽业务范围。&
2 私募股权投资基金退出时机权衡 &
私募股权投资基金退出所投资企业的目的正是为了得到资本的回报，为了得到高额的回报，私募股权投资基金只在获得最佳效益的情况下才会选择退出，这个时候需要在合适的时间采用最有效的方式以最优的价格出售手中的股权，所以退出的时机很重要，这就需要私募股权投资基金通过全面的分析来做出合理的预期。综合来看，私募股权投资资金退出需要综合考虑以下几个要素。&
第一，私募股权投资基金的预期标准。这也是最主要的一个因素。私募股权投资基金的投资目的非常明确，即通过出售被投资企业的股权来取得丰厚的投资回报，在其投资企业的股权时，对被投资企业的股权价值进行过科学计算并制定了预期收益标准，基金不会一味的追求被投资企业的股权价格越高越好，而会在被投资企业达到自己的预期标准之后出售所持有的股权。&
第二，被投资企业的业绩。被投资企业的财务报表漂亮必然使企业的投资价值不断上涨，作为企业投资人的私募股权投资基金所享有的企业股权价值也必定会水涨船高，这说明被投资企业有很高的投资价值，也会吸引很多的投资者来购买企业的股权，如果私募股权投资基金在一个高价位将手中持有的股权出售必定获得丰厚的收益。最近虽然资本市场急剧动荡，似乎不是一个合适的退出时机，但是考虑公司以后的业绩下滑加上后期的风险等问题，所以很多私募股权投资基金仍然在这个时候退出。&
第三，国际和国内的宏观经济层面。对于首次发行股票的企业来说，能否得到较高的投资收益，资本市场的行情是其做出决策的主要因素。在全球经济一体化的大环境下，一国的资本市场必然受到其他资本市场的影响，比如美国的资本市场不稳定必然会引起全球其他资本市场的波动，这会不利于私募股权投资基金在资本市场的退出，因此，在基金退出前应全面分析国内外宏观经济的变化，以寻求最低的风险获得最大收益的时机。比如最近资本市场急剧动荡，很多次新股跌破发行价，这个时候严格来说不是一个合适的时机，除非考虑其他综合因素。&
3 私募股权投资基金的退出方式 &
3．1最佳方式：首次公开上市（IPO）退出&
IPO是最理想的和使用最多的退出方式，因为通过这种方式一般能取得最大的收益。首次公开上市（IPO）是指非上市公司通过证券监管机构的审核后在证券市场公开出售其股份给公众投资者，IPO包括境内IPO和境外IPO。
公司在境内上市需要满足的条件很多，如必须是股份有限公司，公司股本总额要求达到一定的规模，公司成立时间需满足最低期限，上市成功后的股份出售有锁定期限制。在我国境内首次公开上市退出的主要市场有主板市场、中小板市场和创业板市场，每个市场对企业的上市有不同的规定，最严格的是主板市场，对公司的股本总额要求比较高，对盈利能力要求比较强，财务状况要比较好的公司，在中小板市场和创业板市场上市的要求比主板市场低得多，而私募股权投资基金所投资的公司主要是中小企业，这些中小企业要到达主板市场上市的条件会比较难，因此现在私募股权投资基金主要的退出市场主要集中在中小板市场和创业板市场。在境外首次公开上市主要集中在香港和美国的纽约证券交易所及纳斯达克。&
通过IPO退出的优势有：①私募股权投资基金能获得较好的收益，在退出的几种方式中，首次公开上市退出所得到的回报率是最高的，这也是为什么首次公开上市成为首选的原因；②既能为私募股权投资基金和企业赢得信誉、提高知名度，又能帮助企业拓宽融资的渠道以得到更多的资金支持，公司上市的要求比较高，需要提前一两年做很多准备工作，包括上市需要的业绩和资本要求等指标都得达到上市标准，这些准备过程中企业会向市场公开一些信息，这样也为企业打出了广告提高了知名度，待企业上市后，私募股权投资基金能够以满意的价格出售股权，证券市场也为企业将来的发展提供持续的资金支持。&
通过IPO退出的劣势是：①企业和私募股权投资基金都将面对较大的不确定性。《公司法》和上交所、深交所的上市规则中对股东的股份交易都有一年的锁定期，资本市场风云多变，受到国际资本市场和国内宏观政策等多方面因素的影响；私募股权投资基金在这一年的锁定期后能否满载而归是需要承受一定的风险的；②对所投资的企业要求更高，所花费的成本较高和时间较长，对于私募股权投资基金所投资的企业来说具有一定的难度，因为基金一般投资中小型企业，要达到上市的标准还比较难，在创业板或主板上市对企业的要求差别不是很大；在申请上市的过程中，申请上市手续繁琐，需要通过会计师事务所，律师事务所，证券公司等中介机构，这些中间环节花费时间长支付给这些机构的费用都比较高。③监管变得越来越严格，要通过IPO来退出变得比较难。&
曾被清科集团评为最佳私募股权投退出的一个例子就是高盛投资海普润药业，投资不到三年时间，高盛投资了12.5%的股权约491万的入股价格，在上市当日市值达到70亿人民币，将近200倍，至今仍然被人津津乐道。&
3．2 中等方式：并购退出&
兼并收购指一个企业或企业集团通过购买其他企业的全部或部分股权或资产，从而影响、控制其他企业的经营管理，其他企业保留或者消灭法人资格。相对于受让方来说叫兼并收购，而相对于出让方来说叫股权出让。私募股权投资基金作为企业的股东，可以通过出让所持股份给收购方以谋求资本增值以退出企业。&
私募股权投资基金通过并购退出优势有：①能快速回收资金，实现全面从企业退出。具有并购其他企业的企业一般都拥有较强的资金实力和融资能力，能够提供足够的资金，让其全面迅速退出企业。②较低的交易成本。企业并购一般只需要和几家有意向的企业谈判，没有很复杂的手续，因此可以节省时间和成本。③信息披露较少，保密性高。并购并不需要像IPO
一样向公众披露信息，只在有意向的企业之间进行，当事人较少。&
私募股权投资基金通过并购退出劣势有：①通常会受到企业管理层的反对。如果企业管理层极度反感和坚决反对，就可能利用自己的影响力来干扰企业的正常运营，使企业失去独立地位，这对企业的经营和稳定是不利的，私募股权投资基金也不一定能得到好的回报，弄得鱼死网破也有可能。②信息不公开，潜在买家数量有限。由于信息不公开，买家数量有限，出售股权时不一定能够卖出满意的价格。&
3．3 保守方式：股权回购退出&
管理层回购主要是企业的管理层收购企业的股权，大多数股权回购采取这种方式，这样就降低了私募股权投资基金的投资风险，管理层也重新获得企业的所有权和控制权。它是比较保守的方式且使用比较少，一般出现在公司的早期投资中，这时的公司估值相对较低，私募股权投资基金可以低价购进股权。在早期的风险投资阶段，私募股权投资基金会在投资协议中安排回购条款。这些合同的权利内容有当投资协议期限届满时，公司首次公开上市失败或者企业的发展没有达到所预期的水平，私募股权投资基金会要求管理层或企业回购股权。如果采用股权回购的方式，则要求企业或管理层在回购股权时有足够的资金或者有获得银行贷款的能力。&
管理层回购的优势：①交易简便。管理层回购使得企业和私募股权投资基金双方都有效降低资金成本和节省时间，交易过程中不需要很复杂的手续，基金退出时也会比较彻底。②能够保持企业管理层的积极性。&
管理层回购的劣势：当企业迫切需要资金时，管理层可能会答应私募股权投资基金提出的所有要求，这对没有足够的经济实力的企业来说可能很难实现所有要求，因此，私募股权投资基金不能通过回购协议来规避风险。因此，在基金与企业签订回购条款时，需要了解清楚企业的真实情况，要更根据实际情况确定回购条款，还要充分考虑回购协议的可操作性。如果条件定的太高或只注重短期的利益，企业管理层有可能会采用非理性的方法来达到回购协议的要求以维护自己的利益，这样就会加大私募股权投资基金的风险，也不利于企业的长远发展。&
3．4 最差方式：清算退出&
公司清算是指公司解散后，处分公司财产以及了结各种法律关系并最终消灭公司人格的行为和程序。清算分非破产清算和破产清算，非破产清算适用《公司法》，破产清算适用《破产法》。清算是私募股权投资基金在迫不得已的情况下选择的最不成功的一种退出方式，等到了破产清算的时候，私募股权投资基金作为企业股东在偿还完所有债权人的债务后所能收回的投资基本上都很少了，意味着私募股权投资基金的投资失败。&
另外，不同的行业在这四种退出渠道上的比例是不同的，一般回购的比例最高，兼并收购（M&A）的比例其次，公开上市（IPO）与兼并收购（M&A）接近。行业不同退出机制也不一样，生物技术、物流、医疗保健、计算机相关产业、消费品的企业的公开上市（IPO）的比例较高；电子元件、工业品、医疗保健的兼并收购（M&A）的比例较高；电脑企业的清算破产的比例较高；消费品、工业品、能源、电子元件、通讯、软件业企业的回购比例较高。&
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