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价值ETF: 巴菲特：为什么要谨慎对待发行新股？ 伯克希尔哈撒韦发行新股系遵循一项基本原则：我们不轻...
伯克希尔哈撒韦发行新股系遵循一项基本原则：我们不轻易发行新股，除非我们所换得的企业实质价值与我们所付出的一样多，这样的原则看似理所当然，或许你会问哪有人会笨到以一块钱去交换五毛钱的呢?但不幸的是，有许多企业的经理人恰恰愿意如此。他们在并购企业时所面临的第一项抉择是使用现金或举债，但通常CEO的欲望超过现金与融资额度所能负担(我个人也是如此)，尤其是当自家公司的股价远低于企业实质的价值时更是如此，但这样的事实往往犹如灵光乍现。对股东而言，届时你将会发现公司经营阶层在乎的到底是扩张企业版图或是维护股东权益了。之所以需要在两者之间作选择的理由其实很简单，公司在股票市场上的价格通常低于其企业实质价值，但当股东会愿意将整间公司以协议的方式出售，必定是想要取得相当于企业实质价值的回报，若收到的是现金，那么计算卖方取得的报酬是再容易也不过了，而若以买方的股票作交换，则计算卖方取得的报酬还算简单，只要计算所取得的股票之市值即可。同时只要买方所用以交换的股票市价接近企业实质价值也没有太大的问题。但问题是：假设若公司的股票市价仅是企业实质价值的一半，这时买方将会面临贱卖自家股票的不愉快场面。讽刺的是，假设当买方变成卖方时，他反而能透过谈判换取相当于本身企业实质价值的代价，但当买方仅卖出公司部分股权以并购卖方，它将无法以高于市场给它的价格出售之。最后不论如何，往前冲的买方结果是以本身低估的股票换取价值合理的资产，等于是以一块钱价值的股票换到仅值五毛钱的东西，在这种情况下，以合理的价格买下不错的公司将会变成很不划算的买卖，就像是把金或银以锡的价格换到金子一样。当然若并购者对于规模的渴望配合上积极的行动自然能够找到理由解释这种摧毁公司价值的发行新股行动，亲切的投资银行家会再三保证其动作的合理性（不要问理发师你是否应该理头发）。通常公司经营阶层最常采用的理由有下列几项：（1）我们现在要买下的这家公司未来潜力无穷， 假定他们要换走的原有公司股份可能也是如此，而未来的远景以企业评价的角度而言是诲暗不明的，若以二倍的东西换取一倍的东西，即使未来两者的企业价值皆倍增则此种差异将仍然存在。（2）我们必须成长。有人或许会问：「所谓的“我们”是指谁?」对现有的股东而言，事实是现有的企业价值将因发行新股而遭到稀释。假若明天Berkshire要发行新股以并购别人， Berkshire或许将拥有原有企业加上新并购的公司，但各位股东在那些无可取代的企业中的权益将马上减少。就像你家里原有120亩的农场，结果你和拥有60亩农地的邻居合并经营而权益各半，最后虽然你实际管理的面积增加为180亩，但你实际可分得的权益将永远减少25%，那些想要牺牲股东权益以扩张个人版图的经营阶层最好考虑到政府机关做事。（3）我们的股票受到低估，而在此项交易我们已尽量避免动用公司股份，但我们仍须给予卖方51%的股票与49%的现金，使得他们得以免税。这种论点无异承认买方应尽量少发行新股，我们认同。但若用100%的股票会损及原有股东权益，那么51%的股票也一样，卖方的期望并不是决定买方最佳利益的考量因素，若卖方坚持被并购的条件包含换掉公司CEO，那结果不知会如何？在公司并购交易中，有三种方法可以避免原有股东的股份价值遭到侵蚀。第一种方法：是以合理的价格对合理的价格进行并购，用对双方都公平的方式进行，大家都收到与付出相同的企业实际价值， Kraft与Nabisco的合并案也是如此，但他们毕竟是少数例外，这并不是因为并购者故意要回避这类交易，而是实际执行上却有其困难。第二种方法发生在并购方公司的股票市价高于其企业实质价值，在这种情况下发行股票反而会增进原有股东权益。在年间许多并购案便属于这类， 1970年后出现的并购案则刚好相反，被并购的公司股东收到的是膨胀不实的股份，他们可谓是该项交易的真正输家。近年来这类情况在大型的公司变得相当少见，除了某些号称具有美丽远景或懂得自我推销的公司，因为市场一时失察而给予过高的评价。第三种方法是并购者照样进行交易，接著再从市场买回因并购所发行的股份，如此一来，原本以股换股的交易便转变为以现金换股的交易，买回股份本身是一种修补损害的动作，正常的读者应该能正确的猜到我们宁愿以买回自家股份的方式直接增进原有股东权益，而不只是修补原先的损害，但当失误真的发生了，亡羊补牢还是很重要的，我们衷心建议大家应该以买回自家股份这类弥补错误动作，将一项不好的以股换股交易变为合理的现金换股交易。并购所用的专业术语往往会让事情更加混淆，同时鼓励经理人作出不合理的举动，举例来说，「股权稀释」通常须经过仔细试算对帐面价值与每股获利能力的影响，其中后者尤其受到重视，若计算结果对并购者为负面（即获利可能遭到稀释），则马上有人会提出合理解释说明在未来一定能够改善（实务上不一定可行，但计划绝对不会有问题，若股东们明显的对于一项并购案保持高度兴趣，那么下面的部属与中介方一定能量身订作一套计划来证明交易价格的合理性），更别提若是试算结果为正面（即不会稀释获利），肯定不会有人再有任何意见。个人认为投资人对于股权稀释与否的关心实在是有点过度，现在的每股盈余（甚至是未来几年的每股盈余）固然是企业评价的重要因素，但却绝非是惟一的因素。有许多的合并案，即使获利未遭稀释，并购者本身的权益还是立即遭到损害，反观有些案子，虽然现在或未来几年的每股盈余遭到稀释，但原有股东的权益却大大提高，我认为真正重要的判断标准是：企业实质价值是否有遭到稀释（而这需要考量许多项变数），我们坚信从这个角度去判断是绝对必要的（虽然实务上很难做到）。第二个问题牵涉到交换的比例，若甲公司宣布要发行股票以并购乙公司，通常大家都习惯把它解读成甲要取得乙或乙要卖给甲，但真正了解背后真相的人，却会贴切将之形容为甲卖掉部份股份以取得乙或乙股东得到部份甲的股份以换取乙全部的财产。在并购交易中，你给对方的东西，跟对方给你的东西同等重要，虽然可能要经过好一阵子才能知道你到底给对方多少东西。而后续补救的动作，不论是出售普通股或发行可转债以取得交易所需资金或恢复原本财务实力，都必须仔细计算以评估原本这项并购案所产生的影响。（若企业怀胎是企业结合的必然结果，那么在享乐之前便必须考虑可能产生的后果）管理阶层必须仔细想清楚，他们在卖部份股权时，会不会像在卖掉100%股权一样的认真思考，若卖掉全部股权的作法显不恰当，那么在同一基础下，卖掉部份股权就合理吗?请谨记管理当局的小错误绝对会慢慢累积成为一项大错误而非大胜利（拉斯维加斯的成功就是建立在人们从事看似无伤大雅的资本交易损失所造成的财富移转之上）。取舍之间的因素考量在投资公司间可以很容易的计算，假设投资公司甲其市价仅为其真正价值的一半，并打算并购投资公司乙，又假设投资公司甲决定发行相当市值的股份以换取投资公司乙全部的资产。在这种情况下，投资公司甲等于是以二块钱的实质价值换取一块钱的实质价值，我想此举将马上接到甲公司股东与证券主管机关的异议，强调投资公司合并的公平性，这样的交易肯定不被允许。然而对制造、服务、金融等公司而言，价值却不像投资公司那么容易计算，但我们却常常见到某些并购案，像前面所提案例一样明显伤害原有股东的权益，而如果公司经营阶层能注重公平性，愿意用同样的标准来评估两家企业的话，这样的伤害便绝对不会发生。最后，并购方原有股东因除了受稀释股份的影响外，还有两方面的重要影响：第一项打击是并购案本身所造成对实质价值的损害；第二项打击则是并购案完成后对企业评价的向下修正，因为包括现有与未来可能的股东会对管理当局这种损害股东权益的行为感到失望，而宁愿把钱交给真正重视股东权益的人手上，如此一来公司的收益比将向下修正，不管管理当局如何再三强调这种行为只是偶发性。就像是客人在餐厅的汤内发现一只蟑螂，餐馆的生意马上受到影响，就算是你把厨师换了也一样，同理可证：市场更认可将会给那些不轻易发行股份、稀释原有股东权益的经营阶层。来源：新生说风险提示：任何在本文出现的信息（包括但不限于评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。免责声明：转载内容仅供读者参考，版权归原作者所有，内容为作者个人观点，不代表其任职机构立场及任何产品的投资策略。本文只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如您认为本文对您的知识产权造成了侵害，请立即告知，我们将在第一时间处理。
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李迅雷：新股停了，你难道就不亏了？
8:29:46&&&&&&李迅雷&&&&&&
核心提示：即便市场再低迷，承销商只担心审批通不过，从不担心发行不出去。每次新股暂停发行，都与中小投资者因惨跌而发出抗议的声音有关。
有人统计，在A股市场27年的短暂历史中，居然发生过9次暂停新股发行的情况。是新股发不出去吗?非也。即便市场再低迷，承销商只担心审批通不过，从不担心会发行不出去。显然，每次新股的暂停发行，都与中小投资者因股市惨跌而发出抗议的声音有关。上世纪90年代中期，A股还是一个袖珍市场，估值水平很高，所以，投资者最害怕新股扩容，因为增量对存量的影响太大了。记得十年前我曾经写过一篇文章，是关于中石油上市的故事：90年代末，中石油原本准备在A股市场上市，但面对这样一个巨无霸，不仅广大投资者坚决反对，即便是监管者，也很难承受或因这一超级大盘股发行而造成的崩盘。于是，中石油最终和其他大型央企一样，选择了在香港上市，毕竟香港股市的容量大。2000年，中石油在香港发行股票的价格为1.27港币，总共融资111亿港币。巴菲特在年买入约23亿股中石油，平均成本约1.6港币，这也是他买入的第一只中国股票。他买入的原因仅仅是因为该股票便宜，当时的股息率约为15%，市值为350亿美元，巴菲特认为应该值1000亿美元。2007年下半年，在巴菲特卖完所有中石油股票、获利近七倍后的不久，上证综指迈向6000点。国内投资者不但不再惧怕中石油登陆A股，而且还热烈期盼并欢迎着它的回归。中石油在A股市场发行价格16.7元，募资668亿元，仅认购冻结的资金就高达3.3万亿元，上市第一天收盘价高达43元，市值超过1万亿美元。十年前的今天，有多少人在笑话巴菲特将中石油卖早了，认为股神的水平也不过如此。事后看，才发现他卖了一个高点。当他卖了之后，曾经阻止中石油在国内发行的投资者们却又疯狂地去认购价格比之前高了十几倍的中石油，投资者惨重损失的情况不再赘述。不过，这些年来投资者对于市场扩容的抵制屡有建树，让A股市场九次暂停新股发行;对国有股、企业法人股成为流通股的抵制也非常成功，自1992年开始就让法人股流通问题成为悬案，一直拖延至2006年，最终迫使大股东通过向流通股股东送股的方式换取了流通权。然而，投资者维护自身利益获胜之后，最终还是没有改变多数人亏损的结果。A股超高的换手率，显示着投资者们不断在多空之间转换角色;抵制A股扩容，导致很多大市值、高成长的公司只能选择在境外上市，如在中国移动通讯业高成长的年代，中国移动、中国电信都去了香港上市，国内消费者支付着高昂的电信垄断价格，而境外投资者却分享着内地电信业垄断利润所带来的红利。2015-16年定增规模的大增，实际上也是一种变相扩容，只是散户投资者不敏感而已。只要有股价高估现象延续，就很难阻止套利者的筹码制造行为，A股照样成为全球第二大市值的股市。
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025- 工作日：9:00-18:00巴菲特：为什么炒股的人经常亏钱，买房的人却很少亏钱？_网易新闻
巴菲特：为什么炒股的人经常亏钱，买房的人却很少亏钱？
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（原标题：巴菲特：为什么炒股的人经常亏钱，买房的人却很少亏钱？）
欢乐的五一节，大洋彼岸也迎来财经界的盛会&&巴菲特股东大会，国内不少财经界大腕亦去参会，朝圣这位86岁的股神。前海开源基金执行总经理杨德龙便是其中一位，并根据巴菲特的投资及观点总结了A股制胜法宝。理财帮(banglicai)今天综合杨德龙的感悟和巴菲特股东大会的内容，只为粉丝分享干货，让你看懂该买房还是炒股，如何炒股才能赚钱。以下摘自杨德龙关于巴菲特股东大会的前方直播：　　1、为什么炒股的人经常亏钱，很少看到买房子的人亏钱?巴菲特说：你经常看到炒股票的人亏钱，但很少看到买房子的人亏钱，为什么呢?答案：很多人买股票，不认真研究，几十万甚至上百万的投资几分钟就决定了，卖股票的时候也非常简单，打个电话就卖掉了。但是如果买房子，你会认真分析地段好不好，配套好不好，有没有升值空间，往往看很久才下单。启示：做任何投资都不能草率，靠运气或者蒙对的投资，早晚会输掉。研究是投资的基础，这点时刻要牢记。　　2、巴菲特成功的秘诀是什么?巴菲特是极少的靠炒股成为首富的，其他都是做实业的，那么巴菲特投资成功的秘诀是什么?答案：第一条，不要亏损，第二条，不要亏损，第三条，记住前两条。启示：做每一笔投资都深思熟虑，不能抱着侥幸心理赌一把。巴菲特一直反对博短线的投机方法，他甚至极端的表示，一只股票如果你不打算持有十年的话，就压根一分钟都不要持有。在A股，很多人喜欢投机，不喜欢做投资。有个段子很有意思，有人问在A股投资和投机有什么区别?神回复是，在A股，投资和投机只有普通话和广东话的区别。　　3、绝不买看不懂的公司故事：2000年科网泡沫的时候，几乎所有投资者都疯狂买入和网络沾边的股票，只要名字里有&.com&字样的股票都大涨，但巴菲特一直无动于衷。虽然那两年伯克希尔股票收益跑输大多数投资者，但却成功躲过了随后的科网泡沫破裂的股灾。同样，在&次贷&投资疯狂的时候，很多人都趋之若鹜，也有人劝巴菲特买&次贷&。巴菲特说，你们买&次贷&的人，就像开着一辆轮胎上插满匕首的破车，小心翼翼的走在崎岖的路上，只要碰到一个大石头，就会翻车的。果然，08年美国&次贷&危机爆发，雷曼兄弟倒闭，华尔街遭受重大冲击，而巴菲特再次躲过这次危机。启示：巴菲特做投资的原则之一，就是绝不买入看不懂的公司。很多A股投资者仅靠听消息，或者拍脑袋，看K线图就盲目买入股票，最后血本无归。　　4、投资要战胜贪婪和恐惧故事：2006年和2007年，全球资本市场都是超级大牛市，A股也是全民炒股，但是巴菲特没有跟风买，反而把重仓持有很多年的中石油港股卖了;到2008年底，人性的恐惧让很多人不计成本的抛售股票，哪怕很多股票已经跌出了价值。这时候，巴菲特开始出手了，在市场最恐慌的时候，以救世主的姿态买了高盛和GE的股票。启示：巴菲特的名言是&投资要战胜贪婪和恐惧&耳熟能详，但真正能做到的人非常少，大多数人既不能战胜贪婪，也不能战胜恐惧。巴菲特本人之所以成为股神，和他时刻贯彻这个理念有关。投资有时候是反人性的。　　5、把投资看作快乐的事巴菲特：给投资者创造价值是我们最乐意的事，我们每天都是跳着踢踏舞去上班的。故事：巴菲特做投资则简单的多，他办公室只有一堆上市公司年报和华尔街日报，还有一部电话，连一台看行情的电脑都没有，更不会看华尔街众多分析师的研究报告。他是真正用做企业的眼光来挑选公司和管理层，丝毫不在意短期股价的波动。国内很多投资者喜欢追涨杀跌，到处打探消息，每天受行情波动的折磨，完全找不到投资的乐趣。　　巴菲特本届股东大会的6大金句：1、鼓胀的钱包就像鼓胀的膀胱，总是会有尽快清空的冲动。伯克希尔-哈撒韦公司的现金不会这么被对待，会坚持只买账面价值跌破1.2倍的股票这一原则。2、对企业和退休者而言，现在有很多钱居然也成了一个问题(无处投资)，只赚0.25%的利息几乎就和亏损0.25%一样让人痛苦。3、管理层不正直的上市公司就是下三滥。
4、如果雇佣专业投资经理，他们一定会让你的回报落后于市场，华尔街推销员的表现都比专业投资者要好得多。5、企业品质与人员素质比尽职调查重要得多，挑人的眼光比挑公司更准确。6、对中国的长远发展有信心。作者：韩梅梅
编辑：戴玉玺
(原标题：巴菲特：为什么炒股的人经常亏钱，买房的人却很少亏钱？)
本文来源：新京报即时新闻
责任编辑：王晓易_NE0011
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股票价格指数 一、股票价格指数概述 1.含义
股票价格指数是用来表示多种股票平均价格水平及其变动情况以衡量股市行情的指标，简称股价指数。
（1）简单算术平均法。以样本股每日收盘价之和除以样本数。
其计算公式为：
：平均股价；Pi:各样本股收盘价；N：股票样本数 例如：从某一股市中采样的股票为A、B、C、D四种，某一日的收盘价为10、16、24、30元， （1）试计算股价平均数？ 股价平均数=(10+16+24+30)/4=20 （2）当D股1股分割为3股时，D股的股价调整为 30/(1+2)=10
(3)此时股价平均数为： (10+16+24+10)/4=15
（2）加权股价平均数。各种样本股票的相对重要性进行加权平均计算的股价平均数，其权数(W) 可以是股票发行量、成交量等。
其计算公式为：
式中 Wi ：样本股的发行量或成交量 时间： 标准普尔500指数 标准普尔500指数英文简写为S&P 500 Index，是记录美国500家上市公司的一个股票指数。这个股票指数由标准普尔公司创建并维护。 标准普尔500指数覆盖的所有公司，都是在美国主要交易所，如纽约证券交易所、Nasdaq交易的上市公司。与道琼斯指数相比，标准普尔500指数包含的公司更多，因此风险更为分散，能够反映更广泛的市场变化。 它以1941年至1942年为基期，基期指数定为10，采用加权平均法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。
表 年度百分比变化
年度 85 98 伯克希尔净值 59.3 40.0 48.2 44.4 43.1 48.3 标普500指数 23.6 21.4 31.6 31.7 37.6 28.6 年度差点 35.7 18.6 16.6 12.7 5.5 19.7 来源：《奥马哈之雾》，p15
除1995年外，伯克希尔在另外5个年度公司净值巨幅增长（指相对市场整体水平的超额回报）。 伯克希尔·哈撒韦公司由沃伦·巴菲特(Warren Buffett)创建于1956年，是一家主营保险业务，在其他许多领域也有商业活动的公司。巴菲特的家乡在奥马哈 （3）修正股价平均数。指在简单算术平均数的基础上，当发生拆股、增资配股时，通过变动除数，使股价平均数不受影响（p33)。 其计算公式为：新除数=股价变动后的总价格/股份变动前的平均数 修正股价平均数=股份变动后的总价格/新除数
股票价格指数 1.编制步骤 （1）选择样本股 （2）选定某基期 （3）计算计算期平均值或市值，并作必要修正 （4）指数化 我国主要股票价格指数
按照股市涵盖股票数量和类别不同，主要介绍综合指数、成份指数 “上海证券综合指数”是上海证券交易所编制的，以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围，以发行量为权数综合。 2012年底，上海证券交易所上市的公司数为954家 2000年初至2014年3月的上证综指
其中，本日股票市值=
本日股票市值=
新股上市、退市或上市公司增资扩股时，需要修正。 上证成份指数（简称上证180指数）是上海证券交易所对原上证30指数进行了调整并更名而成的，其样本股是在所有A股股票中抽取最具市场代表性的180种样本股票，自日起正式发布。 　(一)样本空间：剔除下列股票后的所有上海A股股票 上市时间不足一个季度的股票；
暂停上市股票；
经营状况异常或最近财务报告严重亏损的股票； 股价波动较大、市场表现明显受到操纵的股票； 其他经专家委员会认定的应该剔除的股票。
上证50 指数是根据科学客观的方法，挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50 只股票组成样本股，以便综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。 深证100指数 又称深证100总收益指数，由深圳证券交易所委托深圳证券信息公司编制维护，指数包含了深圳市场A股流通市值最大、成交最活跃的100只成份股。深证100指数的成份股代表了深圳A股市场的核心优质资产，成长性强，估值水平低，具有很高的投资价值。 是中国证券市场第一只定位投资功能和代表多层次市场体系的指数。 （二）十大行业： 能源
可选消费 （旅游、奢侈品） 主要消费（食品、服装） 健康护理
* * * * 股价翻番的原因是“复利的威力”；g&r时，P0不是负值，而是无穷大（增长率大于贴现率） * 公司的存活本身就不易，幸存的公司则经过快速增长、成熟、最后进入稳定期；行业亦然 * 零速增长是恒速增长的特例，变速增长最终也将变
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