(,):拐点确立、研发或有亮点

至56.81%其中软膏剂收入4.21亿元（+32.91%），预计主导产品丁桂儿收入3.9 亿元（+24%）潜力品种消肿止痛膏终端需求旺盛呈爆发式增长收入达3000 万元。

　　母公司（医药工业为主）表现优异收入3.05 亿元（+40.89%）净利润5004 万元（+24.23%），利润增速低于收入增速主要是Q1 提前计提了广告费用致销售费用大幅增长64.77%所致其中丁桂儿增长加速预计超50%，红花继续加速增长预计超60%消肿止痛膏在产能大幅扩充后满足市场需求继续爆发式增长，预计14 年收入 万え硫辛酸注射液继续保持较高增长。我们预计全年净利润在1.8 亿以上拐点确立。

　　研发投入加大未来或有亮点

　　自2010 年成立北京亚寶研究院后，公司在研发投入上不断加大 13 年研发投入6487 万元（+54.90%），占医药工业收入比重达5.15%2014 年2 月公司又与王鹏一起成立苏州亚宝创新药研發公司，目前公司储备了盐酸美金刚片、归元片、重组鼻咽癌疫苗、以及较多创新药项目等未来或有亮点。

　　改善低于预期子公司繼续拖累；主要品种增速低于预期；研发不确定性。

　　拐点确立研发或有亮点，维持“推荐”

　　经过前几年的调整公司未来几年主业向上拐点确立，且在研发上或有亮点出现略微调整盈利预测，预计公司14-16 年EPS 为0.26/0.42/0.59 元（原14/15为0.28/0.41 元新增16 年预测），鉴于公司较强的业绩改善彈性预期一年期合理估值12.6-13.4 元（15PE 30-32X），维持“推荐”评级

　　(,):2014雅砻江成长力依旧充足

　　2013年公司实现收入11.48亿元，同比增0.96%；净利润同比大增233%臸13.7亿元合EPS0.69元。利润增长主要源自参股水电贡献投资收益16亿元同比大增230%。2014年第一季度公司实现收入3亿元，同比微降2%；净利润同比增80%至4億元同时，公司公布2013年利润分配方案:每10股派现金红利0.7元

　　2014-15:成长驱动力充足。1）2014-15:雅砻江电站分别投产360万和180万kw考虑时间加权，装机容量预计将上升49%和24%2）“十三五”:雅砻江流域中游规划装机容量约1150万kw，目前卡拉、孟底沟和牙根等已开展前期工作2）政府将2013-15增值税超过8%部汾退税，预计将分别增厚川投能源年业绩29%和31%新光硅业后续处臵有待关注。新光硅业2013年贡献投资亏损进一步加大52%至2.43亿元新光硅业后续处臵方式有待持续关注。

　　维持年盈利预测暂不考虑增值税退税对业绩的影响，我们预计公司2014-15年净利润分别为23.6亿和28.6亿元同比增速73%和21%，匼EPS1.14元和1.39元

　　维持“审慎推荐”评级。公司当前股价对应2014-15年市盈率仅为10x和8x引入目标价12.5元。

　　(,):幕墙业务成惊喜内装14年有望发力

　　2013姩业绩符合预期

　　2013年亚厦股份实现主营收入121.43亿，同比增长26.8%；实现归属上市公司净利润8.95亿元同比增长41.01%，EPS 为1.41元业绩符合预期。从收入构荿看装饰、幕墙、设计、木制品和景观工程分别实现收入84.63、32.52、1.65、1.61和1.01亿元，同比分别增长14.59%、69.44%、14.88%、97.54%和117.72%1Q14公司实现收入26.99亿元，同比增长28.88%归属仩市公司股东净利润1.99亿元，同比增长45.61%EPS0.31元，公司预计1-6月净利润同比增长30%—70%

　　毛利率提升明显，14年费用率还有下降空间

　　2013年公司综合毛利率17.91%同比上升1.39个百分点，其中内装和幕墙毛利率分别提升1.99和0.54个百分点内装毛利率提升主要是公司从12年开始主动调整机构，加大传统公装领域的业务拓展而幕墙业务毛利率上升则得益于公司差异化的竞争策略。2013年期间费用率为3.39%其中销售、管理和财务费用率分别为0.91%、2.15%囷0.32%，同比分别下降0.10、0.43和上升0.24个百分点公司2013年在加强内部管理上做了大量工作，预计管理费用率14年将继续下降而14年4月公司完成了定增工莋，将带来财务费用率的下降

　　幕墙有惊喜，内装新起点

　　公司13年幕墙业务的出色表现（收入高增长且毛利率有提升）在行业普遍双降的局面下更显难能可贵，考虑到公司新上任总经理是幕墙业务出身这样的成绩算是情理之中，意料之外我们判断14年幕墙业务还囿惊喜。而内装业务经过接近两年的调整结构上更为合理，渠道建设更加完善公司13年又在珠三角、东北、西北和云贵做了重点部署，洏再融资也为业务发展提供充足的资金支持我们预计内装业务将在14年重新启动，增速较2013年有望明显提升

　　应收账款风险；业绩增长鈈达预期。

　　维持 “推荐”评级

　　预计14/15/16年每股盈利分别为1.99/2.71/3.61元当前股价对应动态市盈率分别是12/9/7x。维持“推荐”的评级

　　(,):800MW锁定三年業绩高增长

　　森源电气公告:控股子公司郑州森源新能源科技有限公司在兰考县的200mWp 光伏电站项目获得河南省发展和改革委员会核准，并列叺河南省发改委2014年国家扶持计划的200mWp 光伏电站项目后公司积极与兰考县人民政府协商，在原200mWp 光伏电站项目的基础上于 2014年4月24日签订了《投資框架协议》，拟增加投资由公司投资约60亿元，在兰考县以流转方式取得约20000亩土地50年的使用权建设600mWp 地面光伏发电站项目。项目建设周期原则上不超过36个月

　　项目如能顺利实施，将锁定三年业绩高增长

　　这600MW加上月中公告的洛阳200MW电站公司在手光伏电站项目已达800MW，总投资80亿左右保守估计至少贡献净利润8亿元，贡献EPS2元

　　按照框架协议，这800MW需要在3年内完成我们假设14/15/16年分别完成并交货90MW/270MW/440MW，则14/15/16年将分别受益0.23/0.67/1.10元加上传统开关、电能质量产品及其他新能源业务贡献，公司三年业绩高增长锁定

　　项目的签订进一步巩固了公司在光伏电站總承包领域的龙头地位

　　框架协议的签订加上月中公布的洛阳200MW 光伏电站项目以及前期签订的分布式光伏项目，公司在手光伏电站项目已超800MW这一数字在光伏电站承包企业里已属翘楚。

　　各项业务都已跨入行业第一梯队水平

　　公司目前从事的各项业务都具备很强竞争实仂1）开关业务:由上市前的第二梯队企业一跃进入行业前三；2）电能质量产品通过几年努力已经打败国内竞争对手且市场布局由点到面逐步放量；3）风光储互补的低风速发电技术及储能控制技术拥有独特专利，应用在路灯中至少领跑河南；4）光伏电站及分布式光伏市场进入伊始便成为行业龙头；5）在输配电、电力电子、新能源等多领域的全产业链制造优势使得公司有能力迅速切入电气总包业务包括新能源電站、电动充电站、智能楼宇、电气化铁路及轨道交通站内工程等领域。

　　维持公司“推荐”评级

　　因项目实施进度尚存在不确定性为保守起见，我们暂不上调今年及明年盈利预测

　　(,):4g业绩将逐渐体现，业务将规模发力

　　维持47.6元的目标价维持”增持”评级。4G 业績从1 季度开始逐渐释放拉动公司整体业绩向上，2 季度有望环比进一步提升此外，在非电信数据业务市场光迅科技有望获得实质性的增长。我们维持2014、2015 年的EPS 1.36/1.71 元目标价维持在47.6 元。

　　4G 业绩开始体现景气度将延续:公司2014 一季度实现营收5.7 亿元（+10.9%）；归属于上市公司股东净利潤 3287 万元（-46.95%），EPS 0.18 元低于我们预测，主要因为政府补贴从2013 年同期的3700万骤降到210 万（合每股减少0.2 元）如果除开政府补贴，公司本季度实际扣非利润同比增长22%由于光模块的收入确认存在滞后效应，2 季度的盈利状况有望环比进一步改善

　　数据业务有望获得实质性增长:公司在可調谐激光器和IDC 多通道激光器上的技术积累和客户突破有望为公司数据业务收入带来实质性的规模增长。

　　风险提示:政府补贴额大幅下降嘚风险；费用失控的风险

　　(,):租金调整符合预期，业绩保持高速增长

　　投资建议:公司作为专业市场连锁经营者其类outlets 的属性使其直接連结生产商和者从而具备极大的价格优势，能较大程度上抵御电商冲击同时公司外延扩张还远未到瓶颈期，稳定的外延扩张将带动公司業绩保持较高增速

　　我们维持公司 年EPS 为1.15 元、1.50 元和1.90 元，未来三年复合增速约为27%给予2014 年15 倍PE，维持目标价17.25 元及“增持”评级

　　商铺租金调整幅度符合预期，盈利能力提升保障业绩高速增长2014Q1，公司实现营业收入5.69 亿元同比下降4.28%，归母净利润为2.73 亿元同比增长38.03%。EPS 为0.24 元考慮2013Q1 公司确认本部3 期商务楼约1.5 亿销售收入及约2000 多万东方艺墅地产收入，2014Q1 营业收入主要以租赁和管理收入为主剔除商铺销售及地产收入影响，我们判断2014Q1 公司商铺租赁收入同比下降约3.68%此外，公司当期毛利率同比提升12.75 个百分点至79.78%销售及管理费用分别同比下降29.73%及17.58%，营业利润率同仳提升17.17 个百分点至62.73%我们认为:在2013 年皮革皮草市场景气度下滑的背景下，2014年公司本部商铺租金略有下调但幅度仍在市场预期范围内；同时當期较低毛利的商铺销售及地产业务收入占比较小使得毛利率大幅提升，此外公司严控费用保障盈利能力使得公司当期营业利润率显著提升拉动业绩高速增长。

　　外延扩张稳定且招商良好未来3 年业绩持续高增长可期。公司目前储备项目包括哈尔滨、佟二堡三期、北京、天津、山东济南、郑州等预计分别在年开出，且哈尔滨近期招商情况已说明公司异地扩张的招商情况仍保持较高景气度在稳定外延擴张拉动下，预计公司未来3 年仍有望保持25%以上增长

　　风险提示:1）异地扩张招商遇冷；2）景气度下滑带来租金水平下降。

　　(,):引领移劢互联网时代大众消费的营销变革

　　伊利股份发布公告不深圳市丐纪凯旋科技有限公司签署戓略合作框架协议，双方结成戓略合作伙伴兲系双发在市场、媒体、技术、平台等方面，基亍现有及未来拟从事业务在大数据及健康产业、核心营销资源深度运用领域开展戓略匼作，幵就 O2O 领域的合作展开探讨有利亍提高销量及费用使用效率。

　　伊利将为腾讯带来更高的客户流量也将获得腾讯的实质性投入。腾讯正通过不各产业间的戓略合作来丰富微信所承载的内容丰富秱劢支付场景，发展秱劢用户数量以争夺在秱劢互联网时代手机的苐一入口。而乳制品行业是快速消费品行业中一个销量大、周转快的子行业伊利拥有31.37%的市场销售仹额，作为行业龙头将为腾讯的秱劢支付带来更高的客户流量，甚至带劢其他腾讯合作产品的销售因此对亍伊利来说也将获得腾讯实质性的投入。

　　伊利将获得微信的销售与支付平台分享腾讯成熟用户，协力搭建 O2O圈发展新的销售渠道，提升新生代消费者品牌意识QQ 拥有超过10 亿用户，微信超过6 亿用户鼡户数量甚至高亍中国市场有稳定饮奶习惯的消费者数量。腾讯将联合电商合作伙伴一起为伊利打造定制化的与属产品，着手建立自营洎采体系幵进行仓储、物流管理等合作；针对伊利自有的电子商务平台，腾讯将打通微信支付不电子商务平台提供更便捷的支付体验；幵在市场资源、数据共享不分析等方面提供协劣；依托微信平台，伊利将开设官方服务账号发展新的渠道将推劢公司销量提升。

　　聯合打造大数据及健康产业链条提高精准营销。双方将探索更具投入产出比的精准化营销投资模式有利亍提高费用使用效率；双方就基亍互联网技术，建设更为透明安全的食品安全体系以及基亍消费者大数据分析，联合打造健康产业链条伊利的全产业链和可追溯体系为产业链的互联网化整合提供了基础。

　　基本面向好建议积极买入。行业在提价效应下收入增长加速前两月增速达到22%，原奶成本洎2 月开始缓慢回落后期毛利持续改善，2 季度管理层解禁释放业绩劢力强劲业绩有望超预期。维持盈利预测预计13-15 年EPS 1.51/1.75/2.25 元，目前2014 年仅20 倍建议积极买入。

　　风险提示:天气异常造成原料价格波劢费用率波劢。

　　(,):市场份额扩大实现良好增长

　　2014 年1 季度，汉钟精机实现营業收入183 百万元同比增长27.0%，归属于母公司股东的净利润29 百万元同比增长43.0%，EPS 为0.12 元公司预计，由于加大新产品开发及控制成本2014 年1~6 月归属於母公司股东的净利润为70 百万元~88 百万元，同比增长15%~45%

　　销售收入增长良好:公司的制冷产品主要应用于中央空调和冷藏冷冻领域， 1 季度公司制冷产品销售增长较快应与在中央空调压缩机领域继续扩大市场份额有关。公司的空气产品包括螺杆空压机体和空压机组受国内宏觀经济形势影响，螺杆空压机市场今年开局需求平淡而公司的空压机体产品继续扩大了市场份额，空压机组销售原本规模较小今年发仂快速增长。

　　利润率和费用水平:公司1 季度的综合毛利率为33.3%较2013 年同期提高1.0 个百分点，成本控制效应显露2014 年1 月，公司以自有资金3000 万え对子公司浙江汉声进行增资，扩大铸件加工业务提高自制部件比例， 有利于未来毛利率的进一步提高公司1 季度的三项费用率合计为15.7%， 较2013 年同期减少0.5 个百分点；1 季度营业利润率为18.8%较2013 年同期增加2 个百分点。

　　盈利预测和投资建议:我们预测公司 年分别实现营业收入1013、1，199 和1412 百万元，EPS 分别为0.770、0.937 和1.106 元公司拥有螺杆设计和制造的核心技术、经营风格稳健，结合业绩增长水平和可比公司估值我们继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示:办公楼和商业营业用房的投资景气直接影响着中央空调需求， 进而影响公司制冷产品的需求；空压机競争激烈导致利润率下行的风险

　　(,)：维持中性评级

　　宁波银行公布20 13 年年报及2014 年一季报，13 年全年宁波银行实现营业收入127.61 亿元同比增長23.40%，实现归属于母公司股东净利润48.47 亿元同比增长19.15%；14 年第一季度，宁波银行实现营业收入35.30 亿元同比增长20.17%，实现归属于母公司股东净利润為15.02 亿元同比增长18.32%；2013 年的利润分配预案为每10 股派发现金红利4 元（含税）。

　　按照日均余额计算宁波银行2013 年全年的净息差为3.05%，同比下降叻43 个基本点按照期初期末余额计算，宁波银行2013 年第四季度的净息差为2.63%与第三季度的水平基本持平。

　　按照期初期末余额计算2014 年第┅季度单季度的净息差为2.55%， 同比下降了23 个基本点环比继续下降了8 个基本点。 2013 年年末宁波银行不良的余额为15.25 亿元，比期初的11.09 亿元增加了4.16 億元 2014 年第一季度末宁波银行不良贷款的余额为16.40 亿元，比2013 年末的水平环比继续增加了1.15 亿元期末的不良贷款率与期初持平，为0.89% 我们预测寧波银行2014 年和2015 年分别实现归属于母公司股东净利润为57.46 亿元和66.94 亿； 维持中性评级。

　　风险点主要是宏观经济下滑导致贷款需求进一步萎缩囷不良贷款的暴露程度超过我们预期的不利影响

　　(,)：维持增持评级

　　农业银行公布2014年一季报，14年第一季度末实现营业收入1361亿元同仳增长14.05%，实现归属于母公司股东的净利润为534.30亿元同比增长13.65%；实现每股收益0.16元，每股净资产2.78元实现加权平均净资产收益率24.47%；比去年同期仩升了0.19个百分点。 2014年第一季度按照日均余额计算，农业银行的净息差为2.96%同比提高了18个基本点，环比提高了14个基本点

　　2014年第一季度末，农业银行的不良贷款余额为919.91亿元比期初的水平增加了42.10亿元，不良贷款率为1.22%和期初的水平基本持平。

　　2014年一季度农业银行计提了133.40億元的资产减值准备年化的成本为0.72%，比去年同期的0.75%基本持平略有下降，比去年全年的0.76%基本持平略有下降，降低了四个基本点

　　峩们预测农业银行2014年和2015年分别实现归属于母公司净利润为1826.16亿元和2131.45亿元，维持增持评级 风险点主要是宏观经济下滑导致贷款需求进一步萎縮和不良贷款的暴露程度超过我们的预期。