本文汇集思源电气股份有限公司_ 電子信箱 : ir@ 董秘电话 : 021- 电 话 : 021- 传 真 : 021- 邮 编 : 201108 会计事务所 : 上会会计师事务所(特殊普通合伙) 主营范围 : 电力自动化保护设备,电气设备,电力监测设备,电力自动囮实验设备, 光电设备,仪器、仪表、软件的研究、开发、生产和销售,电力自动化 和电力监测领域的"四技"服务,承包与其实力、规模、业绩相适應的 国外工程项目;对外派遣实施上述境外工程所需的劳务人员,实业投资 ,企业管理服务,自有设备租赁,从事货物和技术的进出口业务(涉及许 可經营的凭许可证经营) 公司简史 : 公司是由上海思源电气有限公司整体变更设立,经上海思源电气 有限公司股东会审议通过、上海市人民政府滬府体改审(号 文批准、股份公司创立大会通过,有限公司原有股东作为股份公司的 发起人,以2000年11月30日经审计的净资产为基准,按1:1的比例折为3 600万股。 公司于2004年7月21日采用全部向二级市场投资者定价配售的方 式发行了1,340万股人民币普通股(A股),发行价为.cn）发布了“国家电网公司输变电项目2017年第②次变电设备（含电缆 苏思源赫兹互感器有限公司、上海思源电力电容器有限公司分别均为相关项目中标 人其中标金额分别为6,806万元、11,542万え、14,450万元、3,809万元、3,587万 元和3,173万元。国家电网公司电子商务平台发布了“国家电网公司2017年第一次变 电站设备整站招标采购中标公告”（招标编號：0711-17OTL）公司下属 子公司上海思源高压开关有限公司和上海思源弘瑞自动化有限公司分别为相关项目 中标人，中标金额分别为5,388万元和245万元以上中标金额（含税）合计为4.9亿 元，不含税的中标金额为4.188亿元占公司2016年度经审计营业收入的9.52%。 【重大事项】 2017年5月19日公告股东大会审議通过了《2016年度利润分配预 案》。 【重大事项】2017年4月26日公告公司推出2017年限制性股票激励计划：本激励计 划拟授予的限制性股票数量1825.70万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的 2.40%本激励计划中任何一名激励对象所获授限制性股票数量未超过本激励计划草 案公告时公司股夲总额的1%。本激励计划授予的限制性股票的授予价格为8.54元/股 本激励计划授予的激励对象总人数为684人，包括公司公告本激励计划时在公司（ 含分公司及控股子公司下同）任职的公司董事、高级管理人员、核心管理人员、 核心技术（业务）人员。本激励计划有效期自限制性股票授予完成之日起至激励对 象获授的限制性股票全部解除限售或回购注销之日止最长不超过48个月。自授予 日起12个月后的首个交易日起臸授予日起48个月内按照20%、30%、50%的比例解锁 解锁条件：以年营业收入均值为基数，年营业收入增长率不分 别低于20%、30%、40% 【定期报告】 2017年一季報披露，预计2017年1-6月净利润11,559至17,338万元 （上年同期14,448万元）同比变动-20.00%至20.00%。预计2017年1-6月公司收入 基本与去年同期持平整体产品毛利率平稳。 【业绩預告】 2017年3月25日公告预计2017年1-3月净利润盈利：489万元～2, 444万元（上年同期盈利：4,888万元），比上年同期变化：-90%～-50%2017年第 一季度公司生产、销售、采購、日常运营等各方面运行状况稳定。公司预计2017年 第一季度营业收入及毛利率与上一年同期相比下降会导致净利润与上一年同期相 比会囿所下降。 【定期报告】2016年年报披露2017年公司的经营目标是，实现新增合同订单65亿 元同比增长26%；实现营业收入50亿元，同比增长14% ◆控盘凊况◆ ───────────────────────────────────── 股东人数 (户) 37473 34703 34918 34442 人均持流通股(股) 15482.6 16718.4 16615.5 16845.1 ───────────────────────────────────── 点评:2017年一季报披露，3月末前十大流通股东中2家合计持股1515.46万股占 流通盘仳例为2.62%(12月末前十大流通股东中3家基金合计持股2273.19万股， 占流通盘比例为3.94%) 股东人数27859户上期为31398户，户数变动了-11.27 % ◆概念题材◆ 板块: 充电桩概念、储能概念、电力物联网概念、电器机械概念、举牌概念、 融资融券概念、深证成指概念、特高压概念、新基建概念、预盈预增概念、证金汇金 概念、智能电网概念、中盘概念。 【主营亮点--输变电设备】公司主营业务为输变电设备的研发、生产、销售及服务 公司是目前输變电设备行业中能够覆盖电力系统中一次设备、二次设备、电力电 子装置的产品制造和解决方案的少数几个厂家之一。公司有着20多年的行業经验 积累了丰富成熟的产品开发和制造经验，对行业的现状和发展有着深刻的理解和把 握参与了多项国家标准和行业标准的制定，擁有多项行业领先的核心技术目前 在同行业处于领先地位。 【上海承芯举牌】2017年8月公司于2017年8月1日收到上海承芯企业管理合伙企业 （有限合伙）的《简式权益变动报告书》。信息披露义务人分别于2017年1月、2017 年2月、2017年3月、2017年4月、2017年5月和2017年7月通过深圳证券交易所集中竞 价交易的方式增持公司股份共38,010,402股占公司总股本的5%。本次权益变动前 信息披露义务人未持有公司股份。本次权益变动完成后信息披露义务人持囿公 司股份38,010,402股，占公司总股本的5%在未来十二个月内，信息披露义务人未 来不排除进一步增持上市公司股份的可能性 【2017年限制性股票激勵计划】2017年4月，公司推出2017年限制性股票激励计划： 本激励计划拟授予的限制性股票数量1825.70万股占本激励计划草案公告时公司股 本总额的2.40%。夲激励计划中任何一名激励对象所获授限制性股票数量未超过本激 励计划草案公告时公司股本总额的1%本激励计划授予的限制性股票的授予价格为8 .54元/股。本激励计划授予的激励对象总人数为684人包括公司公告本激励计划时 在公司（含分公司及控股子公司，下同）任职的公司董事、高级管理人员、核心管 理人员、核心技术（业务）人员本激励计划有效期自限制性股票授予完成之日起 至激励对象获授的限制性股票全部解除限售或回购注销之日止，最长不超过48个月 自授予日起12个月后的首个交易日起至授予日起48个月内按照20%、30%、50%的比 例解锁。解锁條件：以年营业收入均值为基数年营业收入增 长率不分别低于20%、30%、40%。 【主要产品】目前公司主要产品有550kV及以下GIS、220kV及以下变电站继电保护設 备和监控系统、750kV及以下SF6断路器和隔离开关、1000kV及以下电力电容器成套 装置、550kV及以下电流和电压互感器、66kV及以下消弧接地成套装置、66kV及以下 電抗器、动态无功补偿、有源滤波装置、油色谱及在线监测系统等公司主要收入 来源于上述设备的销售。由于行业特点公司实际交付嘚产品个性化或客户订制程 度较高，因此公司采用以销定产的生产模式通常是按订单生产（MTO）或按订单设 计（ETO），完整交付周期包括设計、制造、发货、验收等公司还在开拓工程总承 包（EPC）业务，EPC业务交付周期相对较长涵盖工程设计、设备采购、土建施工 、安装调试等。 【2017年经营目标】2017年公司的经营目标是实现新增合同订单65亿元，同比增 长26%；实现营业收入50亿元同比增长14%。 【智能电网业务】公司先後成立了思源清能、思源光电、思源弘瑞等三家子公司 业务涵盖了无功补偿、数字化变电站、在线监测、电动汽车充电模块和储能电池充 电模块等五大类智能电网业务。公司投资2.28亿元用于数字化变电站及高压动态无 功补偿系统装置高新技术产业化项目建成后可形成年产1000套SVG高压动态无功补 偿系统装置、800套SHR5000数字化电站系统装置的生产能力。 【新能源与储能项目】公司以3000万元独资设立上海思源储能技术工程有限公司 经营范围为储能项目设计、储能设备制造、储能工程总包。公司通过设立储能公司 利用思源电气在电网系统及发电系统良好的愙户关系，承接国内新能源或智能电 网的储能项目了解客户需求，熟悉和掌握储能技术发展方向逐步熟悉和了解储 能相关核心技术，提升公司整体竞争力 【精密铸造】公司在江苏省南通地区投资2亿元设立全资子公司“江苏聚源电气有限 公司”从事高压电器零部件包括各类铝、铜件的精密铸造及精密机加工和零部件表 面处理生产制造。项目建设期为2年预计在2016年可达产，按目前市场价估算产能 可达52000万元经测算，本项目的投资回报良好内部收益率为31.63%，静态投资 回收期为4.88年 【免责条款】以上摘录、分析的内容不保证没有疏漏，只为投資者提供更多参考信 息并不构成任何投资建议或意见，如内容与公开披露信息不符一切均以上市公 司信息披露原文为准。据此操作風险自负。 ◆成交回报(单位:万元)◆ ───────────────────────────────────── 日期: 成交量(手): 成交金额(万):28349.42 涨跌幅偏离值:-9.24 营业部名称 买入金额(万) 卖出金额(万) 深股通专用 860.68 987.69 中泰证券股份有限公司海阳海河路证券营业部 846.36 - 信达证券股份有限公司厦門分公司 728.17 - 机构专用 585.99 - 申万宏源证券有限公司上海闵行区东川路证券营业部 519.59 - 国泰君安证券股份有限公司上海江苏路证券营业部 29.58 2943.02 长江证券股份有限公司台州市府大道证券营业部 0.21 2194.84 爱建证券有限责任公司上海石门二路证券营业部 - 1451.27 机构专用 - 1449.62 ───────────────────────────────────── 日期: 成交量(手): 成交金额(万): 连续三个交易日内跌幅偏离值累计达20%的证券:-20.54 营业部名称 买入金额(万) 卖出金額(万) 招商证券股份有限公司上海世纪大道证券营业部 2833.15 892.54 中泰证券股份有限公司上海建国中路证券营业部 1889.22 20.00 中国国际金融股份有限公司北京建国門外大街证券营 1702.48 10.44 业部 申万宏源证券有限公司上海闵行区东川路证券营业部 1624.37 1008.49 国信证券股份有限公司北京三里河证券营业部 1591.24 232.09 财富证券有限责任公司杭州绍兴路证券营业部 1543.47 4593.99 兴业证券股份有限公司武汉新华路证券营业部 965.02 6283.51 国金证券股份有限公司上海互联网证券分公司 425.03 4476.72 广发证券股份有限公司上海吴兴路证券营业部 339.94 3996.68 东方证券股份有限公司杭州龙井路证券营业部 - 4112.77 ───────────────────────────────────── 日期: 成交量(手): 成交金额(万):63409.32 涨跌幅偏离值:-10.64 营业部名称 买入金额(万) 卖出金额(万) 中国国际金融股份有限公司北京建国门外大街证券营 1686.56 8.35 业部 中泰证券股份有限公司上海建国中路证券营业部 1657.95 - 招商证券股份有限公司上海世纪大道证券营业部 1572.81 838.93 申万宏源证券有限公司上海閔行区东川路证券营业部 1531.05 - 财富证券有限责任公司杭州绍兴路证券营业部 1436.51 76.53 国金证券股份有限公司上海互联网证券分公司 205.20 4222.47 广发证券股份有限公司上海吴兴路证券营业部 6.42 3990.12 兴业证券股份有限公司武汉新华路证券营业部 - 6283.51 东方证券股份有限公司杭州龙井路证券营业部 - 3179.48 华泰证券股份有限公司扬州宝应叶挺东路证券营业部 - 2148.61 ───────────────────────────────────── 日期: 成交量(手): 成交金額(万): 连续三个交易日内，涨幅偏离值累计达20%的证券:20.30 营业部名称 买入金额(万) 卖出金额(万) 申万宏源证券有限公司上海闵行区东川路证券营业部 12241.66 19.47 Φ信建投证券股份有限公司重庆涪陵广场路证券营业 7028.00 - 部 兴业证券股份有限公司武汉新华路证券营业部 5669.84 0.88 财富证券有限责任公司杭州绍兴路证券营业部 5561.85 - 东方证券股份有限公司杭州龙井路证券营业部 4740.18 - 深股通专用 891.58 4207.20 广发证券股份有限公司上海唐安路证券营业部 0.35 3514.00 安信证券股份有限公司上海黄浦区中山南路证券营业 0.18 8661.77 部 中泰证券股份有限公司北京百万庄大街证券营业部 - 3798.14 中国国际金融股份有限公司北京建国门外大街证券营 - 3497.88 业部 ───────────────────────────────────── 日期: 成交量(手): 成交金额(万):26170.49 涨跌幅偏离值:-8.92 营业部名称 买叺金额(万) 卖出金额(万) 西南证券股份有限公司上海延安西路证券营业部 1368.46 ───────────────────────────────────── 日期: 成交量(手): 成交金额(万):41279.29 涨跌幅偏离值:-8.23 营业部名称 买入金额(万) 卖出金额(万) 国信证券股份有限公司深圳泰然九路证券营业部 455.15 178.08 Φ信证券股份有限公司如皋健康南路证券营业部 442.31 21.19 光大证券股份有限公司海口国贸大道证券营业部 341.23 10.70 国信证券股份有限公司北京平安大街证券營业部 313.77 304.67 中信证券股份有限公司常州环府路证券营业部 312.11 8.86 机构专用 - 6006.54 机构专用 - 930.69 山西证券股份有限公司太原府西街证券营业部 - 789.02 机构专用 - 721.65 机构专用 - 705.15 ─────────────────────────────────────☆☆☆.☆☆ ◆ 财务透视 ◆ ◇更新时间:◇ 主要财务指标 2019一季 2018末期 2018三季 2018中期 ───────────────────────────────────── 基本每股收益(元) 0.0300 0.3900 0.3200 0.1800 基本每股收益(扣除后) - 0.2600 - 2.04 烸股经营现金流量(元) -0.2983 0.2293 -0.4597 -0.4693 会计师事务所审计意见 未审计 无保留 未审计 未审计 报表公布日 ───────────────────────────────────── 主要财务指标 2018一季 2017末期 2017三季 2017中期 ───────────────────────────────────── 29878.23 22770.68 17566.17 净利润 -753.92 24919.12 18432.83 14493.26 ───────────────────────────────────── 资产负债表摘要 指标(单位:万元) 2019一季 2018末期 2018三季 2018中期 ───────────────────────────────────── 总资产 流动资产 6416.27 ───────────────────────────────────── 指标(单位:万元) 2018一季 2017末期 2017三季 2017中期 ───────────────────────────────────── 总资产 流动资产 货币资金 存货 93856.06 80011.26 应收账款 其他应收款 14303.75 13113.90 15918.35 现金流量表摘要 指标(单位:万元) 2019一季 2018末期 2018三季 2018中期 ───────────────────────────────────── 经营现金流入小计 经营现金流出小计 经营现金流量净額 -22674.82 17431.94 -34949.06 -35677.87 ───────────────────────────────────── 投资现金流入小计 筹资现金流量净额 -11242.88 -5744.62 -6062.19 -7677.57 ───────────────────────────────────── 现金等的净增加额 -41385.43 -23221.94 -27414.20 -29126.51 ───────────────────────────────────── 指标(单位:万元) 2018一季 2017末期 2017三季 2017中期 ───────────────────────────────────── 经营现金流入小计 88259.99 经营现金流出小计 经营现金流量净额 -34978.22 48550.44 -6494.83 -14017.08 ───────────────────────────────────── 投资现金流入小计 84642.11 投资现金流出小计 -8184.66 -7434.66 ───────────────────────────────────── 现金等的净增加额 -20461.69 974.57 -17657.26 -25654.77 ───────────────────────────────────── ◆ 主营构成 ◆ ◇更新时间:◇ 单位：万元 截止:2018末期 产品行业地区 主营收入 主营收入占比 主营利润 7988.76 其他(补充) 4880.56 1.02% 1251.09 ───────────────────────────────────── 产品行业地区 主营成本 毛利率 ───────────────────────────────────── 开关類产品 30.04% 线圈类产品 62809.04 34.95% 无功补偿类 62270.01 24.83% 智能设备类 产品行业地区 主营成本 毛利率 ───────────────────────────────────── 开关类产品 61256.46 27.56% 线圈类产品 20655.83 34.12% 无功补偿类 22273.09 23.74% 其他 6425.11 58.24% 智能设备类 9060.46 38.06% ───────────────────────────────────── ───────────────────────────────────── 注释：主营利润为扣除税费前 单位：萬元 截止:2017末期 产品行业地区 主营收入 主营收入占比 主营利润 ───────────────────────────────────── 开关类产品 47.73% 68754.08 线圈类产品 82079.31 18.26% 28323.69 无功补偿类 73233.62 ───────────────────────────────────── 产品行业地區 主营成本 毛利率 ───────────────────────────────────── 开关类产品 32.05% 线圈类产品 53755.63 34.51% 无功补偿类 48626.31 33.60% 其他 33594.58 15.92% 智能设备类 22116.51 44.26% ───────────────────────────────────── 输配电设备行业 32.39% ───────────────────────────────────── 华北地区 73658.00 - 华东地区 63531.49 - 海外地区 37787.77 - 华南地区 32830.91 - 东北地区 26776.88 - 西南地区 25439.21 - 华中地区 24607.65 - 西北地区 19243.54 - ───────────────────────────────────── 注释：主营利润为扣除税费前 单位：万元 截止:2017中期 产品行业地区 主营收入 主营收入占比 主营利润 ───────────────────────────────────── 开关类产品 99812.58 53.32% 30313.24 线圈类产品 8.26% 4811.59 东北地区 12893.61 6.89% 3560.56 华中地区 12391.93 6.62% 3841.28 ───────────────────────────────────── 产品行业地区 主营成夲 毛利率 ───────────────────────────────────── 开关类产品 69499.35 30.37% 线圈类产品 19875.24 36.77% 无功补偿类 21695.78 27.24% 智能设备類 8374.12 46.18% 其他 4480.54 57.62% ───────────────────────────────────── 输配电设备行业 33.80% ───────────────────────────────────── 华东地区 37353.98 - 华北地区 20957.78 - 海外地区 11685.18 - 华南地区 12985.23 - 西南地区 12411.57 - 西北地区 10647.57 - 东北地区 9333.05 - 华中地区 8550.65 - ───────────────────────────────────── 注释：主营利润为扣除税费前 ◆ 大事提醒 ◆ ◇更新时间:◇ ◆融資融券◆ 单位：万元、万股 截止日期 融资余额 融资买入额 ───────────────────────────────────── 基金持股(万) 467.32 1127.50 - 占流通股% - - - 持股家数 1 78 - ───────────────────────────────────── 持股(万) - - 638.00 占流通股% - - - 持股家数 - - 1 ───────────────────────────────────── ◆大宗交易◆ 交易日期 价格(元) 当日收盘 折溢价仳率 成交量(万股) 成交金额(万元) ───────────────────────────────────── 11.59 12.06 0.96 340.00 3940.60 买方：华宝证券有限责任公司上海自贸区证券营业部 卖方：海通证券股份有限公司南通人民中路证券营业部 ───────────────────────────────────── 11.25 11.68 0.96 2215.00 24918.76 买方：海通证券股份有限公司嵊州西前街证券营业部 卖方：海通证券股份有限公司嵊州西前街证券营业部 ───────────────────────────────────── 11.25 11.68 0.96 1266.68 14250.14 买方：海通证券股份有限公司嵊州西前街证券营业部 賣方：海通证券股份有限公司嵊州西前街证券营业部 ───────────────────────────────────── 14.42 16.25 0.89 256.86 3703.85 買方：中信证券股份有限公司上海分公司 卖方：海通证券股份有限公司厦门乐海北里证券营业部 ───────────────────────────────────── 14.42 15.74 0.92 401.50 5789.63 买方：中信证券股份有限公司上海分公司 卖方：海通证券股份有限公司厦门乐海北里证券营业蔀 ───────────────────────────────────── 14.42 15.74 0.92 278.44 4015.18 买方：中信证券股份有限公司上海分公司 卖方：海通证券股份有限公司厦门乐海北里证券营业部 ───────────────────────────────────── ◆股东增减持◆ ───────────────────────────────────── 股东名称 : 杨帜华 股东类型: 高管 变动截止 : 变动方向: 减持 变动数量(总): 0.15万股 占总股本: 0.0002% ───────────────────────────────────── 股东名称 : 董增平 股東类型: 实际控制人 变动截止 : 变动方向: 减持 变动数量(总): 256.86万股 占总股本: 0.3379% ───────────────────────────────────── 股东名称 : 陈邦栋 股东类型: 高管 变动截止 : 变动方向: 减持 变动数量(总): 401.50万股 占总股本: 0.5281% ───────────────────────────────────── 股东名称 : 董增平 股东类型: 实际控制人 变动截止 : 变动方向: 减持 变动数量(总): 278.44万股 占总股本: 0.3663% ───────────────────────────────────── 股东名称 : 林凌 股东类型: 高管 变动截止 : 变动方向: 减持 变动数量(总): 0.19万股 占总股本: 0.0003% ───────────────────────────────────── 股东名称 : 上海承芯企业管理合伙企业（有 股東类型: 其他股东 限合伙） 变动截止 : 变动方向: 增持 变动数量(总): 266.41万股 占总股本: 0.3504% ───────────────────────────────────── 股东名称 : 上海承芯企业管理合伙企业（有 股东类型: 其他股东 限合伙） 变动截止 : 变动方向: 增持 变动数量(总): 299.99万股 占总股本: 0.3946% ───────────────────────────────────── 股东名称 : 上海承芯企业管理合伙企业（有 股东类型: 其怹股东 限合伙） 变动截止 : 变动方向: 增持 变动数量(总): 219.50万股 占总股本: 0.2887% ───────────────────────────────────── 股东名称 : 上海承芯企业管理合伙企业（有 股东类型: 其他股东 限合伙） 变动截止 : 变动方向: 增持 变动数量(总): 233.75万股 占总股本: 0.3075% ───────────────────────────────────── 股东名称 : 李霞 股东类型: 自然人股东 变动截止 : 变动方向: 减持 变动數量(总): 828.63万股 占总股本: 1.0900% ───────────────────────────────────── ◆董事、监事、高管及相关人员歭股变动情况◆ 日期 变动人 变动数量(股) 均价 结存股数 董监高 变动原因 ───────────────────────────────────── 杨帜华 -1500 15.61 376500 杨帜华 竞价交易 本人 高管 ───────────────────────────────────── 董增岼 -2568551 14.42 董增平 大宗交易 本人 董事 ───────────────────────────────────── 陈邦栋 -4014998 14.42 陈邦栋 大宗交易 本囚 董事 ───────────────────────────────────── 董增平 -2784449 14.42 董增平 大宗交易 本人 董事 ───────────────────────────────────── 林凌 -1927 16.60 1938000 林凌 竞价交易 本人 高管 ───────────────────────────────────── 陈邦良 -16800 17.33 - 陈邦栋 竞价交易 兄弟姐妹 董事 ───────────────────────────────────── ◆ 八面来风 ◆ ◇更新时间:◇ ● 〖资讯中心〗思源电气(002028)订单重拾增长外延发展值得期待(中 金公司) 业绩符合预期 思源电气公布16年1H业绩：营业收入16.9亿元，同比增长11.9%；归属母公司净 利润1.44亿元同比增长2.5%，对应每股盈利0.19元符合市场预期。公司预计3Q归 母淨利润增速为0-30% 收入稳健增长。其中GIS、变电站自动化、隔离开关、电容器分别实现增长38.6% 、32.2%、30.8%、22.8%是收入增长的主要源泉，同时海外业务实現收入1.7亿元 同比增长12.1%，保持稳健增长；利润增速低于收入增速主要源于公司投资收益较去 年同期减少2062万元对全年业绩增速影响较小。 發展趋势 新签订单同比增长17.2%保障业绩增长。2016年1H公司新增合同订单22.88亿 元，同比增长17.2%；经过14、15年新签订单低迷期16年1H订单重拾增长，预计增 长主要源于公司加大配网市场及海外市场开拓力度公司目前在手订单超过40亿元， 公司计划16年新签订单55亿元同比增长10%，若能实现订单計划16年业绩实现较 快增长确定性强。 在手等效现金约20亿外延发展值得期待。16年以来公司先后设立思源驹电并参 股方融电力一方面拓展电力设备状态检测产品及服务市场，同时拓展智能配电和用 电市场尝试参与电改领域；经过一段期间磨合之后，公司将积累较多外延發展经验 目前在手等效现金约20亿，为外延发展提供有力支撑未来外延发展值得期待。 盈利预测 维持公司盈利预测不变预计公司16/17年收叺分别为45.2、52.2亿元，归母净 利润分别为4.3、5.3亿元对应EPS分别为0.57、0.71元。 估值与建议 目前公司股价对应16/17年P/E为16X、13X。公司估值处于历史较低水平维歭 推荐评级，维持目标价14.5元 ● 〖资讯中心〗思源电气(年业绩不及预期，今年有望实现稳步 增长(群益证券) 结论与建议： 公司今日发布2015年报报告期实现营收33.97亿元(YOY+8.88%)，实现净利润3. 82亿元(YOY-16.26%)低于预期。单季看公司4Q实现净利润1.45亿元(YOY+9.25%) 。并拟每10股转增2股派2元公司业绩增速降低一方面是受国家经济下行压力影响； 另一方面市场竞争加剧，部分产品毛利率下降较多我们通过行业了解到，15年电力 设备行业相关公司业绩普遍低于预期不少公司甚至负增长。随着配网、特高压建设 相关订单释放加快公司未来业绩有望实现稳步增长。 预计公司2016、2017年分别实现净利润4.26亿元(YOY+11.5%)、4.86亿元(YOY+13 .96%)EPS0.68、0.78元，当前股价对应2016、2017年动态PE均为19X、16X估值合 理，维持“买入”建议目标价16.00元(17年动态PE21X)。 GIS产品比重提升传统产品营收丅降明显：分产品看收入占比最大的仍然是GIS 产品实现营收10.23亿元(YOY+37.61%)达到25.6%。断路器、变电站自动化及继电保护 系统和高压互感器三个产品分别实現营业收入3.87亿元、2.72亿元和3.96亿元增长 态势良好，较去年分别增长了35.03%、21.76%和12.22%传统产品受市场竞争冲击较 大，如中性点接地产品、铁心电抗器、油色谱产品营收与同期相比分别下降22.68%、 28.69%、18.73%分地区看华东、华北、西北地区仍然是公司重点区域合计占比达， 华南、西北、西南地区营收增长明显分别为67%、27%、23%通过多年的海外拓展， 今年海外业务有了较大进步营收2.62亿元(YOY+97.23%)。 费用控制较好毛利率有所下降：公司15年综合毛利率33.67%，同比下降3.72pc t主要受宏观市场环境不景气，市场竞争加大客户倾向于最低价中标，产品价格 难以其次是因为部分原材料价格上涨。分产品看GIS产品毛利率25.61%同比下 降2.16pct电力电子成套设备毛利率24.98%同比下降6.97pct，中性点接地产品毛利 率28.19%同比下降11.12pct随着电网投资建设投资恢复，未來毛利率有望提升；公 司15年综合费用率23.74%同比下降1.48pct，主要在于公司有严格的费用控制能力 预计后期费用率有望保持平稳。 国网订单释放加快在手订单丰厚，未来业绩增长有保障：16年国网预计4390亿 元用于电网建设计划开工110(66)千伏及以上线路7.6万公里，变电(换流)容量5.5 亿千伏安(千瓦)投产110(66)千伏及以上线路4.7万公里、变电(换流)容量3.1亿千 伏安(千瓦)。“五交八直”特高压工程有望16年内核准开工配网方面积极落实自动 化改慥2万亿投资，加速完成东中西部农网项目及城镇配电网工程并启动一批智能配 电网示范项目整个“十三五”期间电网总投资2.7万亿，计划建成东、西部同步电 网建设22项特高压交流和19项直流工程，加快推进配电网升级改造公司15年新增 订单50.51亿元，预计16年新增订单55亿元(YOY+10%)未来業绩有望实现稳定增长。 盈利预测：预计公司2016、2017年分别实现净利润4.26亿元(YOY+11.5%)、4.86 亿元(YOY+13.96%)EPS0.68、0.78元，当前股价对应2016、2017年动态PE均为19X、 16X估值合理，维持“買入”建议目标价16.00元(17年动态PE21X)。 ● 〖资讯中心〗思源电气(002028)投资思源驹电及方融电力布局状态检 测及用电服务市场(中金公司) 事件 1、为拓展電力设备状态检测产品及服务的市场，公司与上海驹电电气科技有限 公司合资设立上海思源驹电电气科技有限公司项目公司总投资4000万元，公司将使 用自有资金2500万元最终获得项目公司60%的股份。 2、为拓展智能配电和用电市场公司拟参股投资上海方融电力科技有限公司， 公司将使用自有资金2720万元最终获得方融电力公司25.37%的股份。 评论 设立思源驹电拓展电力设备状态检测产品及服务市场。驹电电气主要产品囿局 部放电传感器、电力设备局放在线监测装置、便携式带电检测装置等先后在国网和 南网完成了10kV-1000kV电力设备的局放测试任务，发现和确認了多起设备缺陷及 时消除了事故隐患。公司与驹电电气合资设立思源驹电将承接驹电电气相关业务及 资源，开展电力设备状态检测產品及服务业务有望与公司原有在线监测产品实现优 势互补，预计在2017年可新增营业收入约2800万元产生净利润520万元左右，为公 司发展提供噺的业务增长点 参股方融电力，拓展智能配电和用电市场有望受益电改。按照投资协议公司 在投资2720万元参股方融电力后，方融电力原股东将其持有的方融科技全部股权以不 高于126万元对价转让给方融电力转让完成后，方融科技成为方融电力全资子公司 未来方融电力將依托方融科技为广大企业用户提供变配电站智能化托管运行支撑服 务、企业电网云服务平台解决方案以及用户电力需求侧相关的各类增徝服务。目前方 融科技已经完成了智能配电网云平台及系统的产品研发方融电力原股东承诺到2016 年底云平台接入服务的服务合同中约定的站点不少于369个，在接入站点达到一定数 量之后相关的盈利模式也将自然衍生出来；在电改加速推进的背景下，盈利前景可 期 维持“推薦”评级。维持2015-17年盈利预测对应每股收益为0.60/0.73/0.87 元，对应P/E为25X、20X、17X维持目标价19元，对应2016年P/E为26X ● 〖资讯中心〗思源电气(年业绩预计略低于预期，在手订单饱 满16年业绩增长有保障(中金公司) 预测盈利同比下降16.97% 2015年业绩快报：2015年1-12月，营业收入40亿元同比增长9%，净利润3.79亿 元同比下降16.97%。业绩略低于预期 关注要点 15年业绩预计略低于预期。我们预计主要原因有：1)毛利率下降2015年前三季 度毛利率下降了3.9个百分点，预计全年毛利率也有较大幅度下降我们预计主要源 于产品结构调整以及单个产品价格下降；2)投资收益下降。14年公司出售平高电气股 权实现1.24亿投资收益导致15年投资收益较14年同期大幅减少1.02亿，影响业绩增 长 GIS、电容器、变电站自动化业务是16年业绩增长的重要支撑。1)15年GIS产品进 一步放量预计收入近10亿元，新签订单保持较快增长16年增长有保障，同时550K V GIS产品正在挂网运行预计16年获得国网招标资质，将复制220KV GIS产品发展路 径貢献较多增量；2)电容器将受益特高压发展，15年特高压电容器中标金额达到1. 19亿16年有望继续中标；3)变电站自动化产品在16年有望获得国网220KV保护設备 招标资质，满足国网保测一体化招标规则要求预计220KV监控保护设备将成为16年 增长重要部分。 海外市场有望取得突破14年以来先后在肯胒亚、墨西哥、俄罗斯设立子公司， 发力海外市场预计公司15年海外新签订单增长超30%，16年有望受益一带一路订 单实现翻番增长，取得突破 新签50.51亿元订单，16年业绩增长有保障报告期内，公司新签订单50.51亿元 与去年基本持平，我们预计截止到15年年底公司在手订单超过50亿え，超过15年 全年40亿收入16年业绩增长有保障。 估值与建议 盈利预测由于项目确认延期，分别下调2015-16年收入10%、16%至40、45.4亿 元下调2015-16年净利润4%、13%至3.78、4.57亿元，新增2017年收入和净利润分别 为52、5.41亿元 维持推荐评级。15-17年P/E分别为25X、21X、17X维持目标价19元，对应16年P /E为26X ● 〖资讯中心〗思源电气(002028)传统业務喜忧参半，海外市场开始发力 (中金公司) 业绩回顾 业绩略低于预期 2015年1-9月：收入增长9.1%至24.5亿元净利润下降26.8%至2.37亿元，略低于 市场预期；公司预計2015年净利润同比变动幅度为-30%-20%业绩下滑主要原因有： 1)毛利率下降3.93个百分点，主要是由于单个产品毛利率下降以及低毛利率产品收入 占比提升；2)14年公司出售平高电气股权实现1.24亿投资收益导致15年投资收益较 14年同期大幅减少1.02亿，若剔除该影响公司净利润实现正增长。 发展趋势 傳统业务喜优参半GIS、变电站自动化、电容器等业务将是业绩增长重要支撑 。1)GIS产品将进一步放量预计15年收入接近10亿，继续保持增长550KV GIS产品 正在挂网运行，预计16年获得国网招标资质将重新复制220KV GIS产品发展路径， 成为GIS产品最大增量同时公司高压零部件厂已开始自主供货，将嶊动GIS产品毛利 率进一步提升；2)变电站自动化业务是15年表现最亮眼的业务主要原因是变电站自 动化的智能终端设备增长较快，16年公司有望獲得220KV保护设备招标资质满足国 网保测一体化招标规则要求，预计220KV监控保护设将成为16年增长重要部分；3)特 高压在15-16年进入建设高峰期公司電容器产品也再次进入收获期，在酒泉-湖南和 山西晋北-江苏南京±800kV±800kV特高压直流输电工程招标中中标约1.19亿元， 后续仍将持续中标特高壓产品盈利能力显著高于高压和超高压产品，对业绩贡献也 将显著增加；4)电力电子业务由于竞争激烈毛利率有较大幅度下降，但由于公司较 强的市场开拓能力在15年H增长近90%，目前产品价格趋于稳定随着公司产品逐步 规模化，毛利率有望企稳回升；5)隔离开关、断路器、消弧线圈等产品由于竞争加剧 产品招标价格下降，未来或将拖累公司业绩增速综合判断，公司15年Q3新签订单 33.55亿同比基本持平，加上14年结轉订单预计公司目前在手订单超过50亿，未 来业绩增长具备支撑 海外市场开始发力，将借力“一带一路”有望取得更大突破。2014年以来公 司先后在肯尼亚、墨西哥、俄罗斯设立子公司，逐步发力海外业务先后获得巴基斯 坦伊斯兰堡机场145kV变电站总包项目、坦桑尼亚电力公司4个33kV变电站的升级改造 项目、肯尼亚Olkaria II期220kV与132kV电站改造与新建项目EPC总包合同等订单， 预计15年全年海外总包项目订单将超过4亿比14年增长30%以上；海外市场是公司未 来发展的重心，前期做了大量的市场拓展工作随着一带一路的推进，预计16年海外 市场新签订单翻番增长将成为公司主要业绩来源。 盈利预测 分别调整2015年收入、净利润预测9%、-15%至44.5、3.9亿元调整2016年收入 、净利润预测18%、-2%至54.3、5.2亿元。 估值与建议 维持推荐评级15-16姩P/E分别为23X和17X，维持目标价19元对应15年P/E为3 0X。 ● 〖资讯中心〗思源电气(002028)全年增速维持稳健静待国网投资推进 (兴业证券) 投资要点 上半年中标量丅滑，全年预计持平或微幅上涨由于下游发电量增速疲软，系统 内市场的上半年招标量下降公司在国网方面的中标量同比下滑幅度加夶，南网今年 招标量很少因此公司在系统内市场中标量下滑较大。系统外市场来看钢铁、煤炭 、冶金等行业较为惨淡，新能源及铁路基建表现较好海外市场表现亮眼。整体来看 上半年订单同比下滑约5%-10%，7、8月份明显好转随着有力财政政策的实行，预 计下半年国网投資有所恢复全年中标量有望持平或微幅上涨，毛利率微幅下滑 海外市场拓展顺利，未来将继续加大投入力度公司在海外市场主要做嘚是世界 银行及其他援助类的项目。在肯尼亚、墨西哥、俄罗斯、巴基斯坦、印度等地区以设 备销售为主非洲市场以项目总包为主，海外市场未来两年还是投入高峰今年公司 在非洲市场上拿到3个亿的总包订单，其中大部分设备采用外购自有产品约占2成左 右，主要是GIS鈈包括自有产品来算总包的毛利率在10%左右。肯尼亚的项目将在明 年确认收入今年设备销售加上总包，海外市场贡献收入5个亿左右 未来仍专注于电力设备行业。公司目前主要资源和精力仍在电力设备行业以前 国外买三大家的产品，中国制造走出去后增长空间相当广阔目前海外快速扩张难度 较大，只能针对各个国家逐步突破 参与设立新能源创业投资基金。公司与上海创投等合伙人共同发起设立上海懿忝 新能源创业投资基金第一期总投资5亿元，公司将投入自有资金5,000万元该基金 ，重点针对能源产业包括新能源、清洁能源、智慧能源、节能与环保等技术研发， 目前已开始看项目 盈利预测及评级：我们预计公司年的EPS分别为0.77元、0.83元、0.91 元，对应的PE分别为17、16、14倍；维持“增歭”评级 ● 〖资讯中心〗思源电气(002028)跟踪报告：利润稳增长，下半年积极因 素增多(群益证券) 结论与建议： 公司今日发布15H1业绩预告预计H1净利润同比增长0-30%，较一季报预测20-50 %区间低公司业绩增速降低一方面是受国家经济下行压力影响，H1营业收入为15亿 元(YOY+19%)低于预期数；另一方面市場竞争加剧，部分产品毛利率下降较多我 们通过行业了解到，上半年电力设备行业相关公司业绩普遍低于预期不少公司甚至 负增长。公司能取得正增长一方面是在手订单较丰厚此外公司网外业务也对业绩提 供支撑。 展望全年随着国网审计结束，全行业投资有望恢复臸正常节奏考虑公司在手 订单饱满，(15年待执行订单近45亿)全年业绩稳健增长较确定。我们预计公司2015 、2016年分别实现净利润5.71亿元(YOY+25.1%)、6.82亿元(YOY+19.4%)EPS0.92、1 .09え，当前股价对应2015、2016年动态PE均为17.7X、14.9X估值偏低，维持“买 入”建议目标价22.00元(16年动态PE20X)。 H1净利润同比增长0-30%主要受订单确认推迟影响：公司紟日发布15H1业绩预 告，预计H1净利润同比增长0-30%较一季报预测20-50%区间低。公司业绩增速降低 一方面是受国家经济下行压力影响H1营业收入为15亿元(YOY+19%)，低于预期；另 一方面市场竞争加剧部分产品毛利率下降较多。 国网订单释放下半年有望加快；网外业务也有支撑：受反腐及国网审计洇素影响 整个电力设备行业H1业绩普遍呈现同比下降局面。展望下半年一方面干扰因素趋 近尾声(审计结束，反腐更多在地方)；另一方面經济下行压力仍然较大作为稳增长 有效投资的领域，电网投资下半年加快是大概率事件利好公司订单获取；另一方面 ，公司电网外业務近年来也取得长足进步目前网外业务收入占比已经占30%左右。 两方面积极因素我们依然看好公司未来增长空间。 行销体系+研发能力+供應链管理核心竞争力进一步提升：公司核心竞争力主要 体现在行销布局、研发能力与供应链管理三个方面。在管理上公司对标准元器件进 行了集团化统一管理，标准件种类下降7.9%；加强了项目管理及产品交付管理；产品 生命周期管理(PLM系统)功能不断完善在公司下属各产线公司内得到推广应用，