大家好，我是市值研究室的X主任，平时关注上市公司，喜欢挖财报。今天给大家聊聊古井贡。
即使不是安徽人，想必大家也都知道古井贡这个牌子。这个起源于安徽亳（bo）州的白酒品牌，属于江淮浓香型白酒的代表，算是中国的老八大名酒之一，被称为“中华第一贡”。
古井贡在财报里面，把自己的历史溯源到曹操时代。但是，之所以叫“贡酒”，据说在明朝那个三十多年不上朝的万历皇帝年间，有一个名叫沈理的阁老把“减酒”当作家乡酒进贡朝廷。万历帝饮后连连叫好，钦定此酒为贡品，命其年年进贡，“贡酒”之名由此而得。
大家在买古井贡的时候，应该在瓶身上面都会看到“年份原浆”这样的字样。这是古井贡最出名的一个系列。但是，正是因为这四个字，之前古井贡还和五粮液有过不小的过节。因为五粮液觉得古井贡是在夸大宣传，但是，最后国家还是把“年份原浆”这四个字的商标给了古井贡。
不管怎么样吧，反正古井贡“年份原浆”的故事算是深入人心了。这其实是好事，X主任说过，其实无论国内国外，无论白酒啤酒，凡是做得好的酒类品牌实际上都是“讲故事”的好手，大家看看中国的白酒就能知道了，现在火爆全网的某台，不就是故事讲得最好的一个吗？
只有赋予品牌以故事，才能赚最多的钱。虽然本质上是属于收智商税的一种行为，但是对于白酒这种2C的产品来说，全世界都这样，大白马都是这么做出来了。
有点扯远了，还是说说古井贡。
X主任之所以关注古井贡，是因为在去年的白酒股大年中，古井贡的股价表现是最均衡的一只，2020年年度涨幅103%，在19家白酒股中排名11，2020年年末的时候，市值1000多亿出头（年后白酒整体跌了一波，古井贡市值已经不到900亿了），排名第6。
X主任研究了好多消费类的公司，总结出一个几乎适合所有行业的通则——越是从竞争越激烈的市场活下来的企业，越是会成为龙头。白电品牌的美的和格力，调味品里面的海天，啤酒里面的青岛和华润……都可以套用这个理论。道理也很简单，企业之所以能够胜出，这是多竞争变量共同作用的结果。（大家有兴趣的话，可以看看什么叫幂律长尾理论。）
古井贡之所以入了X主任的法眼，正是因为它是从中国白酒竞争最激烈的安徽走出来的品牌。
白酒界一直有“西不入川，东不入皖”的说法，说的就是四川和安徽两个地方的酒企太多了，竞争太激烈。
在安徽，光是上市酒企就有亳州的古井贡酒、淮北的口子窖，还有一个迎驾贡酒和金种子酒，其余没有上市的企业更是数不过来。
能从安徽走出来，而且做到省内龙头老大的位置，（古井贡的市值比其余三家市值加起来的总市值还多），说明古井贡是挺有两把刷子的。
但是，X主任研究着研究着就发现问题了……
1、钱花了，事却没办成
首先说销售费用这一项。
数据显示，古井贡酒销售费用率达到30%。
这个数据比省内另外两家酒企要高出不少，口子窖为8.5%，迎驾贡酒为11.3%。而和省外其它酒企相比，经营模式比较类似的洋河股份，销售费用率只有11.6%。
其实销售费用率高一点也能说得过去，毕竟消费品嘛，做品牌和推广自然是要花钱的，消费品本身就是一个“费用前置，盈利后置”的生意。
但是，销售费用这么高，营收却涨不上去，这就有问题了。
从古井贡最近一期的财报来看，营收数据表现并不好，古井贡酒2020年前三季度营业收入同比下降1.63%、净利润同比下滑11.71%。
值得一提的是，古井贡之前给2020年定下的业绩目标是：营收116亿元，同比增长11.36%。从目前情况来看，前三季度营收80.69亿元，实现营收目标的话存在一定难度。
2、募资50亿是否真的有必要？
古井贡酒近日抛出了50亿元的募资计划，用途为酿酒生产智能化技术改造项目。
资料显示，古井贡酒计划募资50亿元，总投资89亿元，建设11420口窖池，形成6.66万吨原酒的生产能力；另外建设28.4万吨的基酒储存能力及13万吨的灌装能力。预计于2025年开始投入使用，可以达到设计产能的80%，2026年及以后各年可以达到设计能力的100%。
但是，这50亿的募资是否真的有必要，还是值得商榷的。毕竟古井贡酒2017年至2019年产能利用率分别是70.87%、72.43%和81.57%，并不算是特别的饱和。
而且需要注意的是，酒企的经营模式一定是要产销均衡匹配才可以。目前，古井贡营收增速还在下降，将来增长的产能能否消化，还是要打一个问号的。
说道产能这个话题，还得说一下最近媒体的一个报道。
大家都知道，酒的品质和基酒是有紧密关系的。古井贡酒多年来对外宣传：继承发扬千年古法“九酝酒法”，北魏古井无极水，桃花曲，明代窖池发酵，择层取醅，择时取酒，陈年窖藏，高科技淬炼，“八大工艺”......
但是由于古井贡的实际基酒产能之前一直没有公开披露，所以最近有媒体做了一个倒推的测算（通过酿酒原料——粮食的年处理能力才倒推），结果得出的结论是：
由古井贡每年的成品酒产量，倒推得出的基酒产量，远远高于其实际基酒产能。即便满负荷生产，基酒缺口也非常巨大。
古井贡酒的基酒产能无法支撑其声称的优质酒产量，其“年份原浆”的成分和品质严重存疑。
那古井贡是怎么弥补基酒的缺口的呢？
媒体得出的给出的猜测是：“不言而喻，是依靠大量外采基酒或食用酒精。”
有意思的是，最近糖酒会开的正热闹，但是对于这个直指自己产品质量的质疑，古井贡仍然还没有进行回应。
