苦候4载“钉子户”全美在线IPO终迎上会：“沾边”教培成败难料惹猜想
来源：华尔街见闻 郑敏芳
曾因“招行校招笔试崩了”致歉
9月29日，第三方在线考试服务提供商全美在线（北京）教育科技股份有限公司（下称“全美在线”）即将迎来上会审核。
从2018年底向证监会递交上市申请到终于迎来发审会的上会，全美在线已经等待了近4年的时间，俨然已成为上交所IPO队伍中尴尬的“钉子户”。
在证监会的官网上，全美在线IPO相关信息披露依旧停滞在2019年11月。外界已无从窥得其最新近况，但若按照之前的业绩表现，最后一期净利出现亏损的全美在线恐很难获得上会机会。
2016年至2019年6月，其营业收入分别为4.69亿元、5.22亿元、6.04亿元和1.67亿元，同期归母净利润分别为1.13亿元、1.15亿元、0.96亿元和-0.25亿元。
但随着疫情后市场对于在线考试服务等需求的增加，主要为政府部门、行业协会、学校等机构所主办的考试提供软硬件服务的全美在线业绩或也有了较大的提升，这可能也是其此次获得上会机会的内因。
但不可忽视的行业政策风险仍有可能成为全美在线此次IPO的主要威胁。“双减”政策后不但K12教培机构遭遇重大冲击，此后“沾边”教培的IPO项目频频受挫。
据信风（ID：TradeWind01）不完全统计，年内（2022年1月至9月25日）A股已有不少于5家与之相关的企业以撤回的形式告别IPO之旅。
如此背景下，全美在线的上会结果或将成为验证“沾边”教培项目IPO受限程度的一块新试金石。
全美在线与资本市场的联系由来已久。
全美在线脱胎于中概股ATA Inc．（NASDAQ原代码：ATAI，后改为AACG，以下统称“AACG”），2015年之前的AACG涵盖各类考试测评业务，实控人马肖风为解决集团内部的同业竞争问题，便整合考试测评业务注入全美在线，并促成了后者的新三板挂牌。
但在全美在线挂牌后不到2年，马肖风又将融资目的地移向了主板，其牵头的买方团从AACG手中以2亿美元实现了对全美在线的私有化。
至此，主要负责考试测评业务全美在线完成了和其前期“母体”、从事艺术教育AACG的彻底分离，成为同受马肖风控制的关联公司。
马肖风曾在2018年公开表示：“机考（在线考试测评业务）有涉密要求，我们是美国上市公司，一些竞争者和客户对此议论很久。我们很难解释，以后还要有更多客户，希望（私有化独立上市后）不会再受到非议。”
从全美在线的服务对象来看，其确实存在一定的涉密要求。
招股书显示，全美在线主要为资格认证、人力资源选聘等各类考试以及在线教育提供软硬件服务。
资格类考试业务的客户以中注协、中基协等各个协会组织为主；人力资源选聘服务的客户包括国有六大行、政府部门等。二者也是是全美在线主要收入来源，2019年上半年共创收1.53亿元，占比已超9成。
此次IPO，全美在线拟发行不超过1862.67万股、募集7.48亿元，投向“国际测评认证中心”、“研发中心”和“信息化升级”等项目的建设。
疫情之后全美在线的服务对象似乎在不断扩大。
信风（ID：TradeWind01）注意到，全美在线的在线平台“优艺+”目前还为包括中央美院等在内的各大高校提供考试服务；人大附中等中学也在使用全美在线研发的“易考”作为在线测验平台；全美在线旗下的“职培在线”网站也在提供各类职业培训的课程。
但全美在线的业绩增长也在面临着一定的挑战。
一方面，承包各大金融公司重要考试的全美在线屡次在重要关头出现“系统崩溃”事件，这或将对其业务开展产生负面影响。2021年10月，招商银行的校招考试因系统崩溃登上热搜， 此后招商银行、全美在线均就该事项向考生致歉，并重新安排考试。
“本次事故影响了考生体验，也影响了客户品牌，对此全美在线承担全部责任。”全美在线表示。
类似事件不止一起。2020年至2021年全美在线的“易考”作为农行、农发行、建行、交行等校招考试的笔试平台均出现过崩溃的情况。
另一方面，有关部门正在逐步取消各类资格认证，这类考试的市场份额有萎缩的趋势，这也是全美在线业绩增长的潜在威胁。
“将技能人员水平评价由政府认定改为实行社会化等级认定，接受市场和社会认可与检验，这是推动政府职能转变、形成以市场为导向的技能人才培养使用机制的一场革命，有利于破除对技能人才成长和弘扬工匠精神的制约，促进产业升级和高质量发展。”人力资源社会保障部办公厅2020年7月曾指出。
“沾边”教培前路未明
全美在线此次上会最大的不确定性或来源于行业政策风险。
2021年7月24日，管理层发布《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（下称“双减新政”），K12教培机构一夜之间受到重挫，上市窗口也被进一步收紧。
例如北交所当年11月发布的《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市业务规则适用指引第1号》的公告中明确指出，发行人不得属于从事学前教育、学科类培训等业务的企业。
从实际案例来看，“沾边”教培的企业基本都受到了波及。
仅今年8月，尚处于首轮问询、互联网驾校平台“驾考宝典”的运营主体武汉木仓科技股份有限公司（下称“木仓科技”）和互联网知识付费平台北京思维造物信息科技股份有限公司（下称“思维造物”）均选择了撤单。
更早之前，提供儿童启蒙服务的宝宝巴士股份有限公司（下称“宝宝巴士”）也选择撤回了IPO申请；而苦候超600天、主营网络学历教育的北京弘成立业科技股份有限公司（下称“弘成立业”）在注册环节主动折戟更是让业内唏嘘不已。
上述失败项目在行业归属上均与“教培”无关。例如，木仓科技、宝宝巴士的行业分类为“互联网和相关服务”；思维造物则体现为“软件和信息技术服务业”；弘成立业则属于“软件和信息技术服务业”。
与上述企业相似，公司名称中带有“教育”字眼的全美在线在行业分类上则记载为“商业服务业”。
深圳一位投行人士对信风（ID：TradeWind01）表示：“从业务实质来看，全美在线并不属于教培相关的行业，更像是软件服务提供商，从这个角度来看上市是没有行业障碍的。”
“全美在线的业务更偏向于职业培训这块，现在也是政策比较鼓励的，市场还是比较大，我觉得应该不存在实质障碍。”北京一位投行人士指出。
但山东一位投行人士提出了不同的意见：“职业培训是受到鼓励，但是这不意味着职业培训的企业IPO受到了鼓励。例如今年3月撤回IPO申报材料的优路教育也是做考证类的职业培训业务，所以从实际案例情况来看还是存在障碍。”
优路教育主要为建筑工程、消防安全、医卫健康等领域的考试提供培训服务，收取培训费是其主要的盈利模式。2021年上半年的营业收入和归母净利润分别为8.66亿元、0.89亿元。但其在2021年6月向深交所递交创业板IPO申请书后就再无新的进展，直至2022年3月优路教育选择以撤回的方式结束了IPO之路。
全美在线此次上会能否突破行业沾边教培属性这一潜在限制，正在受到市场各方关注。
风险提示及免责条款
市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
