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券商：科研所改制政策渐近 关注军工资产重组
发布时间： 07:27:24
　　券商：科研所改制政策渐近 关注军工资产重组　　每经记者 朱秀伟　　在A股5月12日仅 “保鲜”一天后，又掉头向下，包括机构在内的各类投资者继续痛苦的“熬底”中。　　《每日经济新闻》记者注意到，在此背景下，机构仍未停止对投资机会的挖掘。上周五，成飞集成公布了重组方案，中航证券发布了“军改系列”深度研究报告，认为“军工科研所改制政策渐近”。　　大势风向　　海通：9号文将降低社会融资总量增速　　传说中的“9号文”终于在上周末出炉了。5月16日，多部门联合印发了《关于规范金融机构同业业务的通知》。　　《每日经济新闻》记者注意到，海通证券的宏观债券分析师姜超认为，上述文件的出台，对银行的影响是通道业务将极大萎缩：“过去由于同业业务不规范，使得大量信贷资产可以凭空在资产负债表中消失，意味着不再需要计提任何资本。而最新127号文规定卖出回购方的信贷资产不得出表。此外，127号文禁止对同业业务提供任何第三方担保，而按照目前通道业务超10万亿的规模，现有的所有非银行金融机构资本金均不足以承担其资产价格波动的风险，也意味着未来影子银行发展所依赖的通道业务将极大萎缩。”　　记者注意到，姜超还认为，相关文件还将影响到经济的企稳。“非标面临收缩，制约经济企稳。过去社会融资总量高增源于非标资产(非标准化债券资产，指未在银行间市场及证券交易所交易的债权性资产)的高速扩张，年新增社会融资总量的27%来源于信托、委托贷款和未贴现汇票，2013年信托、委托贷款的余额增速均在50%左右，远超18%的社会融资总量增速。而同业监管的加强意味着非标融资面临收缩，将降低社会融资总量增速，制约经济企稳。”　　市场关注度：★★★★★　　驱动周期：中短期　　重点关注：银行股走势　　行业热点　　中航工业集团再受关注　　上一期“机构情报站”中着重提示了近来机构对于军工板块的关注度在持续提高。其中5月份军工可能的行业催化剂在于重组整合的推进、产业政策、周边局势的变化等。近期军工股逆市而上，表现不俗。　　5月16日，成飞集成160亿元重组方案公布，主要内容是购买中航工业下属从事防务装备制造相关的业务资产并配套融资。　　其中中航投资、中航电子发布关联交易公告宣布，5月16日，两家公司分别与成飞集成签订了股份认购合同，中航投资拟以13.48亿元现金认购成飞集成本次配套融资非公开发行的；中航电子则拟以不超过5.5亿元现金认购成飞集成非公开发行的股票3313.25万股。　　军工股重组正以持续超预期的速度推进。《每日经济新闻》记者注意到，上周，实际控制人为中国航空工业集团公司的中航证券连续发布“军改系列”深度研究报告，该券商认为：“军工科研所改制政策渐近”。　　这篇署名为李军政的报告认为军工科研所的改制是大势所趋，中央政策指明方向，“2008年以来，中央层面先后出台了多部指导性政策文件，为军工科研所改制指明了方向。当前军工科研院改制的思路已基本明晰，我们猜测新的政策文件会给出具体层面的指导意见，提出指导性时间节点，协调相关部门一致行动。”　　中航证券称，“军工科研所是各大军工集团最优质的军工资产，完成改制注入上市公司，上市公司业绩将显著提升，这对股市投资者而言属于重大利好。”　　研报指出，中航工业集团目前“一马当先”，已做好了充分准备并率先动作，此外，中国电科集团、航天科技集团和航天科工集团的上市将最大程度上受益于科研所改制，但进度可能较慢。　　在谈及具体标的时，中航证券称，预期将较早动作的军工上市公司可能包括中航系上市公司、南通科技、中国卫星、中国重工和光电股份。　　市场关注度：★★★★　　驱动周期：中短期　　重点关注：军工股重组进程　　【相关阅读】　　　　　　【投资机会】　　　　　　　　【机构研究】　　　　成飞集成获注158亿军工资产 　重组上演“蛇吞象”　　成飞集成获注158亿军工资产　　继中国重工之后，又有一家上市公司获得巨额军工资产注入。停牌5个月的成飞集成今日披露重组预案，公司将获注歼击机和空面导弹等军工资产，交易估值达158.47亿元，而控股股东中国航空工业集团公司的防务装备核心业务及资产将实现整体上市。　　成飞集成董秘程雁向证券时报记者表示，此次资产注入尚需取得有关审批机关的备案批准，目前正按正常程序运作。此前，中国重工的资产注入从提出预案到完成资产交割共历时4个月。　　公告显示，此次拟注入的军工资产规模达158.47亿元。成飞集成将以16.65元/股的价格，向控股股东中航工业、华融公司及中航工业全资子公司洪都集团定向发行约9.55亿股股份，购买所持3家军工企业100%股权。　　拟注入的3家企业分别为：沈阳飞机工业有限公司(沈飞集团)、成都飞机工业有限责任公司(成飞集团)、江西洪都科技有限责任公司(洪都科技)。截至2014年一季度末，这3家军工企业预估值为158.47亿元，增值率为93.9%。　　其中，沈飞集团预估值为79.3亿元，公司主营业务为歼击机及其零部件研发、制造、销售及服务。中航工业和华融公司分别持有沈飞集团94.15%和5.85%的股权。成飞集团预估值为71.36亿元，公司为中航工业全资子公司，是中国重要歼击机研制生产基地。而洪都科技预估值为7.8亿元，是由洪都集团为此次重组专门设立，用以承接空面导弹研制业务相关资产的全资子公司。　　另外，成飞集成将以相同的价格向中航工业等10名特定对象发行股份募资不超过52.83亿元，并全部用于3个项目的建设，这3个项目分别为：先进战斗机及航空武器系统能力提升项目、沈飞民用飞机零件制造产业化建设项目、柴油发动机电控燃油喷射系统扩能技改及研发条件建设项目。交易完成后，中航工业及旗下企业合计持有成飞集成的股份占比将从52.28%上升至87.37%。　　中航工业认为，此次资产注入一方面使优质军工资产得以依托上市平台更好地吸收社会资源，获得较强的融资能力；另一方面，将优化军工企业产权结构，激发经营活力，从经营管理和体制机制方面增强综合竞争力。　　此次交易前，成飞集成的主营业务为汽车车身零部件、新能源锂电池等产品；重组完成后，公司的主营业务将变更为以歼击机、空面导弹等军品研制为主。　　记者对比发现，拟注入资产去年实现的净利润约为成飞集成的14倍。显示，去年沈飞集团实现净利润2.9亿元，成飞集团实现净利润3.7亿元，而成飞集成净利润为4535万元。(证券时报记者 翁健)　　成飞集成重组预案出炉　　停牌近4个月之久的成飞集成发布重组预案，公司拟以每股16.60元发行股份购买沈飞集团、成飞集团和洪都科技全部股权，标的资产预估值达158.47亿元。同时向中航工业、华融公司等非公开发行股份募集现金。在此次重组完成后，成飞集成主营业务将变更为以歼击机、空面导弹等军品研制为主。成飞集成将于19日复牌。　　获158亿元资产注入　　根据公告，公司拟采取发行股份购买资产的方式，由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权，标的资产预估值达158.47亿元。同时，本次重组还将实施配套融资，即成飞集成拟向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份募集现金。　　本次发行股份购买资产和配套融资数量合计不超过127,287万股，发行价格为16.60元/股。其中，购买资产的股份发行数量为95,465.24万股；配套融资总额不超过528,241万元，发行股份数量不超过31,821.75万股。　　本次交易前，中航工业直接持有公司51.33%的股权，通过下属企业凯天电子间接持有公司0.95%的股权，直接和间接合计控制公司52.28%的股权，为公司控股股东及实际控制人。本交易完成后，中航工业及其下属企业将合计持有公司约141,370.80万股股份，约占发行后公司总股本的87.37%，中航工业仍为本公司控股股东及实际控制人。　　公司表示，本次交易前，成飞集成主要从事汽车模具、汽车车身零部件、新能源锂电池等产品的研制业务。本次重组完成后，成飞集成将新增歼击机、空面导弹等航空产品研制业务，拥有军品主业突出、民品布局合理的产业结构，具有较强的抗风险能力，有利于突出上市公司主营业务优势。　　防务装备“借道”上市　　通过本次重组，成飞集成也将成为中航工业防务装备核心业务资产整体上市的平台。从沈飞集团、成飞集团的主营业务上，不难看出均为歼击机及其零部件研发、制造、销售及服务，其中沈飞集团的产品更是涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机，同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生，形成了较为完整的歼击机产品系列。　　本次重组配套募集的资金，将用于沈飞集团三家公司核心军品研发、生产能力建设等方向,其中便包括拟投资52.75亿元的先进战斗机及航空武器系统能力提升项目，以及拟投资14.04亿元的沈飞民用飞机零件制造产业化建设项目。　　数据显示，沈飞集团2012年和2013年净利润分别为3.7亿元和2.9亿元，成飞集团2012年和2013年净利润分别为2.5亿元和3.7亿元，而作为上市公司平台的成飞集成近两年归属母公司股东的净利润则分别为5445万元和4535万元。　　成飞集成表示，本次资产注入后，上市公司的资产规模、盈利能力将得到大幅提升；公司得以整合中航工业防务装备业务板块雄厚的技术资源、市场资源以及优秀的人力资源，通过丰富产品类型、延伸产业链条、形成协同效应，增强公司抗风险能力，进一步提升公司的可持续发展能力和综合竞争力。(中国证券报)　　军工资产证券化再现成飞集成拟置入中航系三公司　　[停牌近半年成飞集成昨晚发布置入资产公告，新控股股东中航工业拟将旗下近160亿元的军工资产注入。这也是继中国重工募资84.8亿注入军工资产之后的又一次军工资产证券化]　　对于主营业务盈利维艰的成飞集成来说，注入资产，换上新的血液，或许是立足于资本市场的必举之措。　　去年初，成飞集成发布公告拟实施重大资产重组，置入折戟的同捷科技87.8618%股权，不过这一举措在去年年中被迫终止。昨日晚间，停牌近半年的成飞集成再发布置入资产公告，新控股股东中航工业拟将旗下近160亿元的军工资产注入。这也是继中国重工募资84.8亿注入军工资产之后的又一次军工资产证券化。　　注入近160亿军工资产　　成飞集成昨日晚间发布重大资产重组预案，公司拟采取发行股份购买资产的方式，由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权。　　本次发行股份购买资产的审计、评估基准日为日。经初步预估，拟购买资产的预估值为158.47亿元，较其未经审计账面净资产价值81.73亿元，整体评估增值76.74亿元，增值率为93.90%。　　同时，成飞集成还将实施配套融资，即成飞集成拟向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工(02357.HK)、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份募集资金，配套融资总额不超过本次交易总额的25%。　　截至2013年年末，成飞集成的净资产仅为16.02亿，成飞集成称，这次重组主要是购买中航工业下属从事防务装备制造相关的业务资产并配套融资。本次重组标的资产的预估值为158.47亿元，配套融资总金额拟定为52.82亿元。　　而中航投资、中航电子、中航飞机已在5月16日晚间分别发公告，表示参与认购成飞集成的定向增发。其中中航投资拟以13.48亿元认购成飞集成此次配套融资非公开发行的8118.73万股，中航电子拟以不超过现金5.5亿元认购成飞集成此次非公开发行的3313.25万股。中航飞机拟以不超过4.5亿元认购成飞集成此次非公开发行的2710.84万股。由于成飞集成的实际控制人与中航投资和中航电子的控股股东均为中国航空工业集团公司，故本次为关联交易。　　成飞集成公告称，交易完成后，中航工业及其下属企业将合计持有本公司约14.14亿股股份，约占发行后公司总股本的87.37%。本次交易中用于购买标的公司股权所发行的股份锁定期安排如下：中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资所认购的公司股份自上市之日起36个月内不得转让。　　复牌后或将大涨　　成飞集成公告称，公司股票自今日开市时起复牌。参照中国重工2013年9月首次试水军工资产证券化，中国重工复牌4涨停，累计涨幅近60%，有私募人士称，成飞集成复牌后，将与中国重工一样，出现数个涨停，而本次参与增发的上市公司，有望在周一全部大涨。　　相对应的是，参与成飞集成配套融资项目增发的上市公司在公告中均释放了利好。中航投资称，成飞集成此次非公开发行拟购买的资产质量优良，规模较大，盈利能力较强，有利于成飞集成提高资产质量和提升盈利水平。公司参与非公开增发，有利于公司分享成飞集成的业务发展，为公司业绩增长作出贡献。中航电子亦称，随着成飞集成重大资产重组顺利完成，中航工业防务主要业务注入成飞集成，公司作为防务业务的配套企业，参与此次发行，将进一步加强防务业务的战略合作，为未来业务发展奠定基础。　　值得一提的是，在成飞集成停牌前，股价曾连续数个交易日，业内人士认为，成飞集成本次定向增发，消息十分严密。　　而在成飞集成停牌的近半年时间内，公司一直动作频频，最为重要的就是股权划转。今年3月初，成飞集成公告，成飞集团(原控股股东)将其持有的成飞集成51.33%股权无偿划转给中航工业。本次无偿划转完成后，成飞集团将不再持有成飞集成股权，中航工业通过无偿划转的方式取得全资子公司成飞集团持有的成飞集成51.33%的股权，成为成飞集成的控股股东和实际控制人。而这次军工资产的注入，主导者正是中航工业。由此亦可避免借壳上市，成飞集成在公告中称，虽然注入资产金额为公司净资产的10倍，但因为中航工业仍为公司控股股东及实际控制人，因此，本次交易不构成借壳上市。(第一财经日报)　　成飞集成重组上演“蛇吞象” 160亿防务资产借道上市　　停牌5个月之久，成飞集成(002190，前收盘价15.15元)终于公布了重大资产重组预案，并将于今日复牌。　　此次重组预案可谓是“蛇吞象”，成飞集成将向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团、成飞集团及洪都科技100%股权，并进行配套融资。注入资产包括歼击机、空面导弹等核心防务资产，预估值到达了158.47亿元。　　重组完成后，成飞集成将实现中航工业防务装备核心业务及资产的整体上市，这对成飞集成而言显然是重大利好。不过目前成飞集成的股价已经低于本次增发的发行价，且停牌期间大盘持续下跌，成飞集成复牌后股价能否持续大涨值得关注。　　注入中航防务装备158亿资产　　2013年12月，成飞集成因重大事项停牌。日，公司发布了《重大资产重组停牌公告》。今日，成飞集成发布增发预案，期待依旧的增发预案正式公布。　　《每日经济新闻》记者注意到，本次增发可谓是一场“蛇吞象”的大戏。成飞集成拟采取发行股份购买资产的方式，首先由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权。与此同时，成飞集成拟向中航工业、华融公司、中航飞机等10家投资方非公开发行股份募集现金，配套融资总额不超过交易总额的25%。　　根据评估，本次注入的标的资产预估值为158.47亿元，增值93.90%，配套融资金额不超过52.82亿元，而目前成飞集成的总市值不过52.3亿元。　　根据16.6元/股的发行价计算，成飞集成本次将合计增发12.73亿股。重组完成后，成飞集成的总股本将从3.45亿股升至16.18亿股。　　转型歼击机、空面导弹业务　　根据增发预案，本次交易为落实国务院国资委积极推进的中央企业整体上市的精神，按照中航工业各业务板块专业化整合的发展战略，以成飞集成作为上市平台，将中航工业旗下歼击机及空面导弹等业务注入成飞集成，以实现中航工业防务装备核心业务及资产的整体上市。　　《每日经济新闻》记者注意到，本次重组是中航工业集团旗下公司整体上市的又一重大举措。其注入的三家集团公司的实力强劲。　　资料显示，沈飞集团是“中国歼击机的摇篮”，核心业务始终是以歼击机为主的军用航空产品的研发和制造，产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机，同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生，形成了较为完整的歼击机产品系列。　　成飞集成也是我国歼击机主要研制基地之一，先后研制了歼5系列、歼7系列、枭龙系列、歼10系列等数十种型号歼击机。　　洪都科技的主营业务则是空面导弹研制，拥有“近-中-远”系列化发展的空面导弹产品谱系。　　根据配套资金的使用方面，增发的52.8亿元将用于先进战斗机及航空武器系统能力提升项目、沈飞民用飞机零件制造产业化建设项目、柴油发动机电控燃油喷射系统扩能技改及研发条件建设项目。　　军工重组屡受热捧　　由于成飞集成是中航工业防务装备核心业务的整体上市，这对成飞集成显然构成重大利好。　　参考中航机电当初发布公告注入核心中航工业核心资产后，股价连续9个涨停；中国重工发布公告注入潜艇等核心军品后股价4个涨停来看，成飞集成今日复牌后的股价有望连续大涨。　　不过，《每日经济新闻》记者注意到，目前成飞集成的股价为15.15元/股，低于增发价16.6元/股。而在成飞集成停牌期间，中小板指数下跌了约8%。　　数据显示，成飞集成拟注入的三家公司2013年的合计净利润为6.95亿元，以定向增发和配套募集资金后总股本16.18亿股计算，相当于增厚每股收益0.43元。综合成飞集成2013年实际净利润4534.95万元计算，若重组在2013年完成，成飞集成的每股收益将达到0.458元/股，相当于目前股价对应33倍PE。(每日经济新闻)　　成飞集成注入重磅军工资产 中航系上市公司或爆发　　成飞集成拟作价158亿元购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权，并募集配套资金。标的资产2013年净利润合计近7亿元。重组完成后公司的主营业务将变更为以歼击机、空面导弹等军品研制为主。中航投资、中航电子、中航飞机、中航机电同时公告，将分别以13.48亿、5.5亿、4.5亿、2亿元现金参与此次配套融资；航天科工、中国电科等军工集团的资产证券化率改革也有望提速。　　(云财经)　　军工主题股票升温 投资者借道4只基金参与　　中国歼击机从A股起飞 军工股早盘集体大涨　　同花顺财经讯 沈飞集团、成飞集团、洪都科技拟整体注入上市公司成飞集成，预示着核心军工资产证券化高潮的全面到来。受此利好刺激，今日军工股大幅高开后飙升，截至发稿成飞集成涨停，中航电子大涨6%，中航飞机、航天长峰等个股也有不同程度拉升。　　成飞集成最新公告，将以每股16.65元向资产注入方定向发行股份，作价158亿元，购买沈飞集团、成飞集团、洪都科技的全部股权，另以相同股价配套融资不超过53亿元，19日复牌。　　本次定增的配套募资部分，也几乎被“中航系”包揽。除关联方华融公司和控股股东中航工业外，中航系旗下四家A股上市公司中航投资、中航电子、中航飞机、中航机电和港股上市平台中航科工、非上市公司中航技均参与本次配套募资定增。　　继中国重工以“重大无先例”重组注入核心军工资产后，停牌近半年的成飞集成今日又刷新了A股军工资产重组的纪录：注入总价158.47亿元的歼击机、空面导弹资产并配套募资52.75亿元，其总规模达210亿元的定增计划，是此前中国重工定增规模的近三倍。在努力实现强国强军之梦的时代背景下，成飞集成这只A股“战鹰”已振翅欲飞，同时将刺激军工股再度获得市场关注。(同花顺财经原创中心)　　军工科研院所改制或6月推出 多股被机构强烈看好(股)　　5月19日，据投资者报报道，军工科研院所改制相关政策最快将在6月出台。对此，有分析指出，军工科研究所改制，对航天军工股具有正面影响，板块个股将迎来新一轮投资机会。　　军工科研院所改制政策将出　　投资者报称，据知情人士透露，军工科研院所改制的思路已基本明确，将科研院所分为基础类、工程类、工艺类三类，除基础类保留事业单位属性之外，其余两类均需在2015年之前完成转企改制，相关政策最快将在6月出台。　　据了解，一直以来，我国军工科研院所科研活动的成果全部属国家所有，未经国家批准，成果不得转让、销售，更不得出口。也就是说，军工科研院所的全部科研活动由国家控制和垄断。目前，军品科研任务一直是军方和院所之间以经济合同方式完成。除需要国家给予事业费(财政补贴)和各种优惠政策外，还要进行大量的保障条件和军工技改的投入。　　在传统体制下，军工科研院所基本上由国家投入经费。这一体制下国防科研院所存在较多问题：如国防科研的巨大耗资与和平时期的经济建设矛盾；庞大的军工科研院所在计划体制下的“吃皇粮”与经济效益较低的矛盾；军品科研项目与民品项目开发发展不均衡的矛盾等。分析认为，这些问题必须通过彻底改革军工研究院所的管理体制加以解决。　　近年来，军工研究院所改制出现加快迹象。2010年发布的《国务院中央军委关于建立和完善军民结合寓军于民武器装备科研生产体系的若干意见》提出，“按照有利于提升自主创新能力、增强公益服务职能、保障军品任务完成的原则，稳步推进军工科研院所改革，加强改革配套政策的衔接与分类指导。对于应用型科研院所，积极推进企业化转制，建立现代企业制度，或转为大企业的研发中心”。　　在2012年国防科技工业工作会议上，时任国防科技工业局局长陈求发表示：“全面展开军工科研院所改革战役，完成清理规范和分类方案编制。”　　今年4月，工业和信息化部副部长、国家国防科技工业局局长许达哲在接受媒体采访时表示，深化国防科技工业改革，就是要务实推进重点领域、关键环节的改革，特别是结合新一轮军品科研生产能力结构调整，推进军工科研院所改革、军工投资体制改革和科技管理体制改革。　　广发证券表示，在改革大背景下，国防体系的改革带来了国防工业市场化的趋势，进一步给国防工业带来科研体制改革、资产整合、激励机制以及采购体系等方面的变化。军工企业的股权多元化、军工科研体制改革、激励机制改善等一系列变革将会深化。　　业内人士称，军工科研究所改制，对航天军工股具有正面影响；而随着科研院所改制进程的推进，军工行业的所面临机会将增多，板块个股将迎来新“升机”。　　军工资本运作空间大　　近年来，外部竞争、行业周期、政府推动和股份制改造后的利益一致使得国有军工集团资源整合难度缩小，军工资产资本运作空间大。据悉，目前包括中航工业集团等正在为改制做准备，如中航电子旗下研究所改制准备已经完成，等待着改革措施如何落实。　　“推进军工科研院所体制改革，鼓励军工体制改革后将军工资产注入相关上市公司，以实现军工资产证券化，并扩大军工资产的融资和经营。”分析人士指出。军工股的市值与现有军工企业规模不相称，这就使得其市值增长的空间非常大。　　华泰联合分析师表示，军工资产证券化是中国国防工业体制改革的有机组成部分。通过军工科研究所改制以及军工资产证券化，可以帮助军工企业具备自我造血功能，实现提高企业效率、技术水平、综合竞争力的最终目标。因此，军工资产证券化会越来越深化。　　据了解，国外军工公司的资产证券化率一般处于70%-80%的水平，而我国军工集团的资产证券化率大多低于40%，未来可提升的空间很大。券商研究员对《投资快报》记者表示，资产注入和重组是军工股的催化剂之一，预计将会给军工股带来前所未有的投资机会。　　“军工板块投资的核心价值在于需求增长的高度确定性、极高的技术壁垒、母公司资产持续注入的可能性。”券商研究员指出，预计未来三到五年内，除战略装备外，资产质量最好盈利能力最强的研究所等所有军工业务资产都将进行市场化改革，5年内军工资产证券化比例有望提高2到3倍，市值有望增长5到10倍，这一过程将带来巨大的投资机会。　　中信建投分析师高晓春表示，随着系统性风险的释放、安全局势的不断恶化、以及资产重组的持续推进，军工板块的驱动因素正在接近从量变到质变的临界位置，建议围绕资产重组预期强化、激励机制实质突破与业绩有望持续超预期三条主线，积极把握当前的布局机会。　　科研院所改制和装备升级引发投资遐想　　据悉，改制政策还将围绕军工重组提出指导性意见，包括立足于产业的国际竞争，以优化产业链为目标实行全面、优化的产业整合，尽量避免出现新的重复建设和大而全、小而全的格局等。　　有业内人士分析指出，借当前混合所有制东风，当前军工企业可行的改革路径大致有四条，集团内资产重新整合(研究所转企改制)、内部实行股权激励(管理层持股)、出让部分股权引入外部资本(盘活存量)、收购外部民企(引进增量)等。　　除科研院所改制外，装备升级引也备受关注。分析认为，作为国家战略性产业，军工行业不仅是国防现代化建设的重要物质和技术基础，也是武器装备研制生产的骨干力量，而且还是国家先进装备制造业的重要组成部分和国家科技创新体系的重要力量。　　在此前国务院公布的十六个重大科技专项工程中，军工行业牵头组织承担和参与承担的就有九个半，特别是大飞机、先进核电技术、载人航天、高分辨率对地观测系统、嫦娥工程等，对整个国家的未来发展具有重要战略意义。　　分析指出，以科研院所改制和创新驱动加快产业结构优化升级已是我国现阶段的重要战略任务。航天军工行业兼具战略价值与高技术产业特征，必将成为产业结构升级和科技创新的重要推动力量，航空发动机、通用航空等领域有望获得更大的政策支持。　　“经过十余年的积累，在国家产业政策的扶持下，航空航天和国防领域率先开始了新技术突破和产业升级，未来10年航天军工将进入一个高速发展时期，也必然给投资者带来巨大的投资机会。”业内资深人士指出。　　中信证券分析师指出，在国防和军队改革深化的大背景下，国防工业改革的趋势明确、动力增强、改革预期将成为推动航天军工板块估值提升的重要催化剂。建议关注航空发动机、北斗导航、通用航空、高端设备等四大细分领域相关公司的投资机会。　　个股的配置上，平安证券称，强烈推荐中国卫星(大股东航天五院)、中航电子(大股东有5个研究所)、航天电子(大股东航天九院)、中国重工(大股东6个研究所改制基本完成)，建议关注烽火电子(大股东有雷达、导航类资产)、中国船舶(大股东军舰资产注入预期)等。　　个股投资机会解析　　中国卫星：年报业绩质量不佳 看好卫星应用前景　　研究机构：山西证券 报告日期：　　整体来看，毛利率下降，业绩质量不佳。报告期公司营业收入同比增加12.74%，但由于主要成本--材料和外协费用同比增加17.38%，致使营业成本同比增加15.20%，毛利率下降1.90个百分点至11.53%，毛利554.02百万元，同比增加-18.05百万元;在税费总额同比下降等因素下，营业利润才得以实现同比增加6.29%;归属净利润同比增速达到13.04%，显著高于营业利润同比增速，主要是由于营业外收入增加和所得税的减少。总的来看，2013年业绩质量不佳。　　分业务来看，卫星研制和卫星综合应用净利润分别为219.88百万元和189.15百万元，分别同比增加4.82%和48.14%。公司净利润主要来自航天东方红卫星有限公司和航天恒星科技有限公司，两者主要业务分别为卫星研制和卫星综合应用等。卫星研制方面，公司2013年研制8颗卫星，比2012年少1颗，但是&高分1号&卫星意义重大，是我国&高分辨率对地观测系统&的首颗卫星，卫星发射数量减少但净利润增加，我们推测可能与&高分1号&有关。卫星综合应用净利润189.15百万元，同比大幅增加48.14%，延续了2012年以来的高速增长而且增速有所提高。在国家大力推广卫星应用的背景下，卫星综合应用业务未来有望继续保持高速增长。　　投资建议：我们认为未来2年公司卫星应用业绩有望维持高速增长，拉动公司业绩稳步增长，首次给予&买入&评级。预计公司年EPS分别为0.38元、0.47元，对应12日PE分别为47倍、38倍，估值在航天装备板块中处于中等偏低水平;同时考虑到公司在小卫星研制领域的垄断地位，我们认为卫星研制业务未来能实现稳定增长，同时我们看好卫星应用业务的高速增长，看好中国卫星未来发展前景，首次估值给予“买入”评级。　　风险提示：军品业务释放时间的不确定性。　　中航电子:一季度略有增长，所资产注入可期　　研究机构：华创证券 日期：日　　事项　　报告期内，公司实现营业收入11.39亿元，同比增长1.08%；实现归母净利润为0.81亿元，同比增长2.63%，EPS为0.046元，去年同期为0.045元。　　主要观点　　1.公司一季度经营平稳，略有增长，结合2013，行业长期趋势向好。报告期内，公司实现营业收入11.39亿元，同比增长1.08%；实现归母净利润为0.81亿元，同比增长2.63%，销售毛利率29.69%，净利率为7.29%。结合2013年年报，公司航空产品的营业收入和利润占比分别为79.08%和85%，基本为中航工业自主研发各机型配套，在我国国防信息化迅速推进的前提下，航电产品需求量将长期保持增长。且公司具备系统级、设备级和器件级产品的完整产业链的研发和制造体系，具有明显的专业领域竞争优势，壁垒极高，盈利能力较强。分析师认为，我国军用航空四代机批量交付、五代机也处于发展过程中，未来新机型的航电设备需求提升，另我国预警机和电子战机严重不足，运-20平台未来将有很大比例改装为预警机和电子战机，对航电设备的需求和价值量将极大增长。　　2.公司2014年经营计划，营业收入快速增长，净利润受费用和商业创新中心影响有所下降。公司销售收入计划70.27亿元，即同比增长17.1%；利润总额计划6.55亿元，较同比下降15%。原因是债务融资造成财务费用同比增加7970.5万元。另外商业创新中心预计2014年研发费用和运行费用预算为10，786万元。公司未来目标将航空、非航空防务和非航空民品三大领域协同发展，实现业务结构“343”规划，已实现营业收入千亿战略目标，商业创新中心是发展非航产业的重要环节。如剔除上述两方面因素，公司2014年利润为84，122万元，同比增加7，099万元，增长9.2%。　　3.研究所改制相关政策有望于近期推出，公司是航电版块上市平台，资产注入预期明确。4月23日，据外媒报道，财政部等机构在起草政策，鼓励将军工科研院所资产改制为企业并注入相关国有上市公司，该政策也是国有资产改革的内容之一，最快可能于下月发布。结合2013年上市公司持续对航电领域企业进行整合并购，实际控制人中航工业做强航电上市公司的预期明确，分析师认为如研究所改制政策破冰，上市公司运作速度将领先，据媒体报道，2013年，航电系统公司实现营业收入226.7亿元，利润22.9亿元。上市公司的营业收入及净利润分别占版块的26.5%和27.4%，分析师预计板块内几个优质研究院所的净利润可能达到17-18亿元的水平，注入增厚想象空间极大。　　投资建议　　预计公司年EPS为0.35、0.42和0.52元，考虑版块内资产注入将对EPS有明显增厚，给予“强烈推荐”评级。　　风险提示:商业创新中心产生收入慢于预期的风险。　　中国船舶：全年盈利将回升　　研究机构：国泰君安日期：　　总体结论:中国船舶Q1实现收入、净利润分别为5950、28百万元，同比分别变化56%、-61%，实现EPS0.02元，符合预期。预计在行业供给收缩、船价上升产品结构改善等因素推动下，公司盈利能力将见底回升，另外集团舰船资产存在注入可能，维持2014-16年EPS0.51、0.71、0.93元，目标价30元，增持。　　Q1毛利率下降是暂时现象，全年看盈利将回升:①Q1毛利率7.7%，同降4.4个百分点，主要是2012年接的低价船在2014年交付，但2012年新接订单总量为361万DWT，低价船数量有限，远低于当年600万DWT的完工量，而且海洋工程和机电类产品占比提升改善结构，预计全年毛利率将回升。②预收款和现金流因船东提前支付进度款出现增加，结合招商轮船近期公告对外高船厂的付款结构由肥尾变肥头，也反映出公司相对议价能力提升，验证我们前期关于“行业供给收缩、优势船厂盈利回升”的判断。　　集团舰船资产存在注入可能:①兄弟单位中国重工整体上市提供了成功案例。②我国海军舰船装备进入持续增长期，需要借力资本市场。一方面现有海军舰船力量与我国全球第二大经济体地位不匹配，另一方面全球化的非战争行动日益频繁，要求舰船装备保障。比如亚丁湾、索马里海域护航行动，再比如搜寻马航MH370等，都要求数量更多、更加先进的舰船装备。③目前集团舰船资产全部不在上市公司，无法充分像兄弟单位一样充分借力资本市场，从未来发展需要角度判断，舰船资产存在注入可能。　　风险因素:船价下跌、原材料价格、资产注入存在不确定性。　　成飞集成获注158亿军工资产 中航系上市公司或爆发(附股)　　成飞集成拟作价158亿元购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权，并募集配套资金。标的资产2013年净利润合计近7亿元。重组完成后公司的主营业务将变更为以歼击机、空面导弹等军品研制为主。中航投资、中航电子、中航飞机、中航机电同时公告，将分别以13.48亿、5.5亿、4.5亿、2亿元现金参与此次配套融资；航天科工、中国电科等军工集团的资产证券化率改革也有望提速。　　STCN解读:成飞集成获注158亿元军工资产 19日起复牌　　成飞集成18日晚间公告，公司拟采取发行股份购买资产的方式，由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权，标的资产预估值达158.47亿元。在此次重组完成后，成飞集成主营业务将变更为以歼击机、空面导弹等研制为主。　　公告称，成飞集成本次重大资产重组拟采取发行股份购买资产的方式，由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权。同时，本次重组还将实施配套融资，即成飞集成拟向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份募集现金，配套融资总额不超过本次交易总额的25%。　　作为此次重组标的沈飞集团、成飞集团和洪都科技三者资产预估值高达158.47亿元。交易完成后，中航工业及其下属企业将合计持有本公司约141，370.80万股股份，约占发行后公司总股本的87.37%，而中航工业仍为本公司控股股东及实际控制人。　　公告显示，沈飞集团2012年和2013年净利润分别为3.7亿元和2.9亿元，成飞集团2012年和2013年净利润分别为2.5亿元和3.7亿元，而作为上市公司平台的成飞集成近两年归属母公司股东的净利润则分别为5445万元和4535万元。　　公司表示，本次资产注入后，上市公司的资产规模、盈利能力将得到大幅提升；公司得以整合中航工业防务装备业务板块雄厚的技术资源、市场资源以及优秀的人力资源，通过丰富产品类型、延伸产业链条、形成协同效应，增强公司抗风险能力，进一步提升公司的可持续发展能力和综合竞争力。　　公司股票自日开市时起复牌。　　中航投资：定增顺利完成，综合金融提速　　研究机构：国泰君安 日期：　　投资要点：　　维持“增持”评级，公司2014年3月已完成定增，上调年EPS分别至1.00/1.35/1.60元,比上次增加19%/35%/25%，按照可比金融机构PE估值水平，上调目标价至21.02元，对应PE21倍。　　公司2013年营业收入和净利润分别为53.4/8.44亿元，同比增加19%/17%，对应EPS0.55元，业绩略低于预期，主要因计提资产减值准备1.63亿元。公司2014年1季度实现营业收入/净利润15.2/2.84亿元，对应EPS0.19元，业绩符合预期，公司金融业务将加速发展。　　租赁/证券/信托业务贡献提升，金融资产规模稳步增长。作为综合金融业务三驾马车，2013年公司贷款/租赁/信托资产规模同比增长19%/38%/60%，其中租赁/证券与信托业务收入占比提升至34%/36%，而财务公司收入占比降至29%。考虑到集团资金归结率仍有提升空间，预计财务公司收入将保持平稳增长，而50亿元定增资金将拉动信托、租赁业务保持增速增长，并加速业务转型。　　加大航空和新兴产业投资布局，集团孵化器作用凸显。公司创投业务将扶持集团内部技术创新和产业升级，募投机制顺畅。除IPO等退出方式外，研报预计创投项目可通过与集团成员股权置换/并购等方式实现项目退出，未来3D打印和无人驾驶机项目收益确定性较强。　　作为中航产业链下投融资平台，受益于集团资产证券化率提升。预计中航集团资产证券化将进一步打开公司证券/信托/创投业务发展空间。公司有望复制GECapital发展路径，预计2015年占集团净利润30%以上。核心风险：集团资产证券化低于预期；信托业务风险。　　中航电子：一季度略有增长，所资产注入可期　　研究机构：华创证券 日期：　　报告期内，公司实现营业收入11.39亿元，同比增长1.08%；实现归母净利润为0.81亿元，同比增长2.63%，EPS为0.046元，去年同期为0.045元。　　主要观点　　1.公司一季度经营平稳，略有增长，结合2013年报，行业长期趋势向好。　　报告期内，公司实现营业收入11.39亿元，同比增长1.08%；实现归母净利润为0.81亿元，同比增长2.63%，销售毛利率29.69%，净利率为7.29%。　　结合2013年年报，公司航空产品的营业收入和利润占比分别为79.08%和85%，基本为中航工业自主研发各机型配套，在我国国防信息化迅速推进的前提下，航电产品需求量将长期保持增长。且公司具备系统级、设备级和器件级产品的完整产业链的研发和制造体系，具有明显的专业领域竞争优势，壁垒极高，盈利能力较强。研报认为，我国军用航空四代机批量交付、五代机也处于发展过程中，未来新机型的航电设备需求提升，另我国预警机和电子战机严重不足，运-20平台未来将有很大比例改装为预警机和电子战机，对航电设备的需求和价值量将极大增长。　　2.公司2014年经营计划，营业收入快速增长，净利润受财务费用和商业创新中心影响有所下降。公司销售收入计划70.27亿元，即同比增长17.1%；利润总额计划6.55亿元，较同比下降15%。原因是债务融资造成财务费用同比增加7970.5万元。另外商业创新中心预计2014年研发费用和运行费用预算为10,786万元。公司未来目标将航空、非航空防务和非航空民品三大领域协同发展，实现业务结构“343”规划，已实现营业收入千亿战略目标，商业创新中心是发展非航产业的重要环节。如剔除上述两方面因素，公司2014年利润为84,122万元，同比增加7,099万元，增长9.2%。　　3.研究所改制相关政策有望于近期推出，公司是航电版块上市平台，资产注入预期明确。4月23日，据外媒报道，财政部等机构在起草政策，鼓励将军工科研院所资产改制为企业并注入相关国有上市公司，该政策也是国有资产改革的内容之一，最快可能于下月发布。结合2013年上市公司持续对航电领域企业进行整合并购，实际控制人中航工业做强航电上市公司的预期明确，研报认为如研究所改制政策破冰，上市公司运作速度将领先，据媒体报道，2013年，航电系统公司实现营业收入226.7亿元，利润22.9亿元。上市公司的营业收入及净利润分别占版块的26.5%和27.4%，研报预计板块内几个优质研究院所的净利润可能达到17-18亿元的水平，注入增厚想象空间极大。　　投资建议　　预计公司年EPS为0.35、0.42和0.52元，考虑版块内资产注入将对EPS有明显增厚，给予“强烈推荐”评级。　　中航机电：航空主业收入显著提升，全年增长确定　　研究机构：华创证券 日期：　　事项　　公司发布2013年报，实现营业收入67.30亿元，同比增长0.84%，归母净利润41.86亿元，同比增长12.69%，EPS为0.58元，去年同期为0.52元，加权ROE为10.12%，提高0.16%。2013年拟每10股配0.6元。同时公司发布2014年，实现营业收入12.35亿元，同比增长2.13%，归母净利润为-2467.2万元。　　主要观点　　1.公司航空产交付能力不断提升，收入及盈利能力提高明显，上升趋势将长期维持。公司是作为中航工业的航空机电系统业务平台，是国内航空机电产品系统核心供应商。2013年航空产品实现收入37.62亿元，同比增长16.27%，毛利率达35%，提高1.58%。期内航空产品营业收入及毛利分别占上市公司总体的55.9%和76.8%。公司航空产品90%为军品，目前国防装备投入长期高增长，且航空装备增速将高于平均水平，公司产品将按比例受益。目前公司军品以三代以上机型配套为主，新机型配套研发业已展开，毛利率将保持在35%以上水平。同时，研报认为未来军品定价机制改革将逐步推开，在役飞机维修保养及备件收入也将上升，都将在中长期内对公司军品业绩带来正面影响。民用航空方面，公司以C919、新舟700、蛟龙600等重点项目为突破口，争取拓展民品市场，同时加大转包生产规模，融入国际航空产业链。　　2.2013年公司非航民品业绩受冲击较大，2014年将有所反弹，同时将加紧培育机器人等新的增长点。期内非航民品实现收入27.95亿元，其中汽车零部件业务实现收入11.85亿元，同比增长11.75%，毛利率15.61%，提高2.5%；以压缩机为主的其他制造业实现收入16.00亿元，同比下降27.59%，毛利率12.52%，提高2.87%。公司汽车零部件产品具备长期积累的技术优势，业绩保持稳中有升，自主研发的电动座椅集成骨架实现了为途观、长城H6系列轿车全面配套。期内空调压缩机产品销量较2012年降低35.71%，但下半年开始回升，目前公司启动压缩机倍增计划，加速开发变频等新产品，保持市场分额。另外公司积极与航空工业系统对接，发展新兴产业，努力将中航机电打造成航空系统乃至军工系统工业机器人研发试制、关键系统基地、产业化基地和营销服务中心，形成新的经济增长点和新的产业板块。　　3.公司2014年经营计划较2013年有所增长，军工企业交付季节性因素较强，一季度亏损对全年业绩参考意义极小。公司披露2014年计划实现营业收入74.05亿元；实现利润总额5.13亿元，相对2013年分别增长10%和1.5%，研报认为，公司财务费用增加造成计划利润总额增速低于营业收入增速。　　2014年一季报实现营业收入12.35亿元，同比增长2.13%，归母净利润为-2467.2万元，研报认为，公司收入中军品占比较高，军品交付收入确认集中于下半年，一季度受军方收入确认时点等不确定性因素影响较大，财务数据对全年业绩参考意义较小。　　4.公司是中航机电版块资产运作平台，托管协议增加公司利润，未来仍有资产注入空间。　　报告期内，中航工业拟将其持有18家企业股权委托上市公司管理，截至2013年12月，上述企业总资产合计202.85亿元，净资产合计62.92亿元，销售收入合计95.27亿元，预计年将贡献营业外收入万元的水平，对EPS增厚约0.03、0.04元。18家企业中包含一些优质航空机电生产企业资产，主要产品为空气管理系统、防护救生系统、防/除冰系统、空降空投系统等，研报认为机电版块未来将继续推进航空资产的注入。　　投资建议　　研报预计年公司EPS为0.68、0.83、0.96元，考虑托管协议可增厚至0.71、0.87、1.00元　　风险提示　　1.民品压缩机市场份额继续下滑的风险。　　2.公司工业机器人等新产业版块市场开发不及预期的风险。　　中航飞机：业绩增幅较大，期待新产品量产　　研究机构：山西证券 日期：　　事件：　　据公司年报，报告期，公司实现营业收入、归属净利润、归属扣非净利润、基本每股收益分别为17285.65百万元、350.89百万元、306.20百万元、0.13元，分别同比增加10.89%、39.34%、-20.98%、44.44%。　　点评：　　业绩增幅较大。报告期营业收入同比增长10.89%，归属净利润同比增加39.34%，增幅可观，经营活动产生的现金净流量为18993.11百万元或359.92%；仅归属扣非净利润同比增加-20.98%，但归属扣非净利润影响因素较多，研报认为归属净利润和经营活动产生的现金净流量更能反应公司经营状况，公司业绩增幅较大，经营状况较好。　　主营业务营收同比增加11.29%，主要来自飞机零部件业务。报告期公司主营业务收入17136.45百万元，同比增加11.29%。其中，飞机零部件业务收入16197.41百万元，同比增加12.93%，是主营业务收入增加的主要原因。　　毛利率提高0.38个百分点，研报认为是民用航空零部件产品毛利率提高。报告期公司主营业务毛利率11.06%，同比提高0.38个百分点，创6年新高。毛利率提高是由于飞机零部件业务提高了0.5个百分点，由于军用航空零部件定价采用成本加成原则，毛利率稳定，所以研报认为民用毛利率提高是主营业务毛利率提高的原因。　　三项费用率之和下降0.8个百分点，主要源于销售费用率下降。报告期三项费用率之和8.22%，同比下降0.8个百分点。具体来看，销售费用、管理费用、财务费用占营收比重分别为1.55%、5.21%、1.46%，同比变化百分点个数分别为-0.84、0.3、-0.34，销售费用率下降是三项费用率之和下降的主要原因。由于利息费用增多，财务费用比率可能上升；国企厉行节约，管理费用下降；销售费用率多数情况下在2%上下波动，研报预计三项费用率之和将小幅波动。　　国防军工行业：中航防务装备将注入成飞集成标志着军工资产上市的一大步　　成飞集成公告重大资产重组预案,包括:向中航工业、华融公司及洪都集团三家发行约95,465.24万股,购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权。此次拟收购资产为国内主要战斗机和空面导弹研制业务,预估值为158.47亿元;拟向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份募集现金不超过528,241万元,用于军品能力建设、民品航空和非航业务能力拓展。　　此次重组前,成飞集成主要从事汽车模具、汽车车身零部件、新能源锂电池等产品的研制;重组后,公司将增加歼击机、空面导弹等航空产品业务。业务结构将发生巨大变化,业务规模、盈利规模也将大大提升。按预案披露,此次拟收购资产预估值为158.47亿,拟收购业务13年归母净利润约6.95亿,收购PE约23倍。按披露的3家公司13年未审数和成飞集成年报,且按重组且再融资后股本简单估算13年合并后数据,公司13年模拟的EPS约0.46元,较成飞集成13年0.13元/股大大提升。　　参与此次认购的中航飞机、中航机电、中航投资、中航电子均为A股上市公司,中航科工为港股上市公司,中航技为港股上市公司中航国际持股50%的公司。我们还注意到,航晟投资和腾飞投资分别为沈飞集团、成飞集团及技术骨干设立的有限合伙企业。　　我们认为此次成飞集成重大资产重组首先对于公司来说将大大提升成飞集成盈利水平和公司战略地位,公司复牌后股价将会有较好表现;其次,将对此次参与增发的个股比如中航投资、中航电子、中航机电、中航科工等A股及港股公司产生催化效应;第三,此次中航工业集团主要的防务类资产注入上市公司将是中航工业集团完成整体上市的重要一大步,显示出军工主管部门推进军工企业改制上市的态度,对具有军工资产注入预期的公司带来催化效应。我们认为具有军工资产注入预期的公司包括中国船舶、中航电子、中航机电、航天电子、北方创业等等公司。　　风险提示:成飞集成此次重组尚需经过国资委、股东大会、证监会等诸多流程,进展具有不确定性;此次重组预案公告的3个公司财务数据尚需经过审计,可能审计后数据与预案数据存在一定差异;其他军工企业改革的推进和相关产业扶持政策的出台具体时间具有不确定性;军工股有估值溢价较高随市场调整的风险。
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