PE投资的几个关键及易错问题
原创： 复盘君 量化精灵V2 1月13日
大家好非常，非常高兴看到大家！目前我们集团的资产刚好一千亿左右集团的资产刚好一千亿左右，我们是一個投资公司各种类型的资产都可以投，未来如果有符合我们理念且我认为比较好的资产我们的资产，我们随时可以对这一千亿资产进荇重新配置核心问题是项目要足够好，这是今天讲话的第一个背景；另一个背景是昆吾九鼎决定把投决会移交到集团层面日后比较大嘚项目都会由集团管委最终拍板，在其中我至少会有比较重要的一票所以，我希望和大家交流一下我们怎么看待项目以及大家容易做错嘚一些地方
一、我们整个九鼎的九鼎的定位：PE而非VC
我们整个九鼎的定位是PE而不是VC。以我过往的经验看我们做投资的人看，我们做投资嘚人尤其是刚入行不久的年轻人有一种愚蠢的观念,单纯地认为做VC比做PE要好，认为VC能轻松赚大钱而做PE四平八稳没什么意思没什么意思我將其称之为“愚蠢的VC崇拜”。我们不妨想一想投资的本质是什么呢我们投资的本质是获取回报，并且是在低风险的条件下获取回报并且昰在低风险的条件下获取回报所以说我们追求的是风险调整后高收益。我们追求的是风险调整后高收益我们追求的是风险调整后高收益。这些人拥有“VC崇拜”的人大多看到是个别VC项目的高收益而不是项目的高收益，而不是整个组合的收益实际上，具有高收益的组合佷少国际上的VC基金收益率极少能达到20%的年化收益率。大家可以看三板挂牌的VC基金或者问你们身边做VC的朋友他们已经算是国内VC做得比较恏的，他们一般都会有几个成功案例而且他们一般都只会讲成功案例但着眼到组合的年化收益率就很一般。
我们坚持纯粹的PE定位要做到鉯下三点：
1、极低风险较高收益
我们定位PE就是要追求极低风险较高收益，永远要把极低风险放在第一位如果没有极低风险的前提，我們追求的高收益就没有意义我们，我们在做项目的时候永远要把极低风险作为第一要务
2、追求单一项目的确定性
我们要追求确定性，芒格说“赚钱的秘诀不在于冒险而在于避险”，你不亏钱就会赚确定性可以通过追求总体的确定性或者追求单一项目的确定性来
实现，但总体策略在面对单个项目时不可控所以我们要以追求每一个项目接近百分之的成功作为目标，每一个项目确定了总体上自然就确定叻
我们的PE定位就是要以PE的办法、逻辑模型的办法、逻辑模型的办法、逻辑模型的办法、逻辑模型的办法、逻辑模型来开展工作。我们在過往工作中坚持了PE模式为主但在不经意间为主，但在不经意间就容易混淆、混合、混合进VC的理念；过往不经意间投资的具有VC性质的10到20个項目效果很差其根本原因就是我们按照PE的逻辑投了VC项目而没有按照标准的VC逻辑去做；所以，我们要坚持纯粹
二、能力圈：尽量划小能仂圈：尽量划小
我希望我们可以把能力圈尽量划小。
1、我们实际能力小于以为的：过自信是人天性
人类总体而言是过于过度自信的我和伱们当中的绝大多数人都是这样，这样这是为什么呢？因人类在上万年的进化过程中面临的艰难困苦太多只有那些自信的，尤其是过於自信的人才能够克服这么多艰难困苦没有在过的痛中人才能够克服这么多艰难困苦，没有在过的痛中过早消亡所以大家身上都是乐觀的祖先所遗留基因，我们我们的血液里都流淌着不合理的自信，我们必须清醒认识到这一根本原因
判断我们自身是否过于信并不容噫，但我们可以判断身边的同事是否过于自信答案大多数时间是肯定的，可是在他们眼里我又何尝不是，在他们眼里我又何尝不是茬他们眼里我又何尝不是如此？我们必须要清楚：我们的实际能力小于我们以为的这一结论是绝对正确的，是正确的是人类这个群体、这个物种无法避免的。
2、划小并坚守能力圈极其重要
既然我们的实际能力小于我们以为的那我们要如何做事才比较稳妥呢？我们应该茬心理上把我们对自身能力的预期降低一些也就是，也就是划小能力圈把你。把你以为你擅长的能力预期降低一点那么，那么你的能力才能更好地匹配现实需求至少，至少不会偏差太多所以我说划小并坚守能力圈极其重要，我们划小并坚守能力圈极其重要我们莋为个人、集体、集团也是这样。
3、我们的专长：识别成熟企业现在值多少钱
我们的能力圈也是我现在们的能力圈，也是我现在唯一拥囿的一种能力我用一句话概括：识别成熟企业现在值多少钱。识别成熟企业现在值多少钱这件事也不容易要求比较
高，但也没那么高但也没那么。我认为们对于这个能力是有足够信心的我认为们对于这个能力是有足够信心的，是可以切实做到的是没有过度自信的。
4、我们不擅长：判断宏观早期企业未来人管理
什么在我们能力圈之外的也必须时刻清楚
第一，判断第一判断宏观经济，诸如预测经濟增速、利率汇的波动经济增速、利率汇的波动经济增速、利率汇的波动在过去一百年甚至整个历史上都没有人靠此成为富豪，我想们吔没有这个本事
第二，判断早期企业早期企业做大强是极低概率的事件，即使极低概率的事件即使极低概率的事件，即使是判断成熟企业十几二年后的发展也很困难A股的三千余家上市公司给我们留下了大量可供复盘的案例，当你从前向后翻看过去的资料翻看过去的資料翻看过去的资料并基于当时的情况进行预测你就能发现现实在很多时候都事与愿违，至少我认为预测比较成功的概率不会高于50%
上┅条的道理同样可以解释为什么我们对所投企业未来所投企业未来所投企业未来所投企业未来所投企业未来没有那么强的判断力。简单认為“投资企业就是投资企业的未来”的想法是错误的我说我们作为一个整体对企业长期发展前景的判断没有那么强，也不代表我们不需偠判断
同样，对投资而言管理层很重要，但是对人的判断却极其困难
管理是超级复杂的技能，管理要求的性格特质与管理要求的性格特质与投资有极大区别，我们不能对介入企业管理从而提升其价值抱太大希望我们自己的管理能力很一般，就更一般就更不好去評价他人。这些都是我们不擅长的事情至少是结果不确定的事情，我们不能把工作重点放在这些不确定的事情上去赌结果
5、一招鲜（sharp），吃遍天
我们要把我们的能力圈界定在能力圈界定在“识别成熟企业现在值多少钱识别成熟企业现在值多少钱识别成熟企业现在值多少錢”这一招这一招里面“识别成熟企业现在值多少钱识别成熟企业现在值多少钱”至少是我们通过努力可以做到的。“一招鲜吃遍天”，我们围绕这个能力圈就能赚很多钱这一招，这一招就足够了但是就足够了，但是我们一定要做到“鲜”英文对应“sharp”，就是犀利就是对本质问题有极其透彻的认识，要做到像程咬金的三板斧一样对谁都有用，而且只需要这“三板斧”
三、收益来源：价差为主三、收益来源：价差为主三、收益来源：价差为主
下面，我给大家讲讲我们的收益来源我把。我把我们的收益划分为三个来源：基础價差、增长、泡沫价差
1、收益=基础价差+增长+泡沫价差
第一部分基础价差来自于买的便宜，是我们买的价格与成熟企业现在值多少钱中间嘚差额买得便宜是赚钱的秘诀。第二部分增长很难判断但是多第二部分增长很难判断，但是多第二部分增长很难判断但是多少会有┅些。泡沫价差是市场定价不理性的时候给出的溢价过往项目赚的钱三分之二来自于泡沫价差，但这完全依靠卖出时的运气
无论对于┅级市场投资还是二，我们一定要买得便宜只有买得便宜了才能在基础价差的上去赚一点泡沫。
3、增长：太难/不确定
从我们的角度企業的角度，企业增长太难看清复盘我们太难看清，复盘我们已上市的项目复权后的每股收益增长只有百分之十几，所以说一般项目达箌20%的增长很难还有一些项目，还有一些项目基本没有增长企业。企业作为经济体的一员想要达成想要达成超出全球经济增速、国家、国家GDP增速太多的增长具有很大的不确定性，我们不能依靠于此
泡沫价差可能有，可能没有比如我们投的
，企业非常优秀但是非常優秀，但是卖出时点赚钱很少
5、价差是盈利的核心来源
价差包括基础价差和泡沫，是我们主要的收益来源这与VC的投资逻辑不一样，因為PE投资无论是从个体上还整都无论是从个体上还整都不可能实现很大规模增长所以我们不能把盈利赌在增长上。
6、必须以抓基础价差为主
我们一定要确保基础价差的存在必须以抓基础价差为主，并且并且要坚持1买2的原则，在此基础上再靠运气或者作赚取泡沫价差靠运氣或者作赚取泡沫价差基础价差就好比蛋糕中的面粉，增长和泡沫价差则是上面的奶油
确保了基础价差的存在才能确保投资成功，而鈈能寄希望于增长；要谨记买得便宜是赚钱的王道是PE投资的精髓，大多数情况下都是有人犯了傻你才能够赚钱不然，你就很可能走在“你以为你能判断得准”的错误道路上如果不信，大家可以回顾一下各自过往的盈利预测譬如保定中药。
四、赚钱方式：捡而非挣四、赚钱方式：捡而非挣四、赚钱
方式：捡而非挣围绕上一话题我讲我们的赚钱方式。有人有人靠捡钱，有人挣靠捡钱有人挣我自己
丅个定义，在能力圈内下个定义在能力圈内赚钱就是捡钱，就是捡钱在能力圈外赚钱叫挣能力圈外赚钱叫挣。“挣”字读起来就很费勁而在能力圈里做事就很轻松。
1、捡钱与挣的定义：能力圈内还是外
假设有一个抢答比赛口算十以内的加减乘除就是能力圈以内，口算五位数乘八位数就是能力圈以外不仅很累，95%的概率还要犯错
2、挣钱太难/我们都没有挣钱的本事
我们一定要坚持捡钱的原则，一定要堅持捡钱的原则只有我们的某项投资我们的某项投资我们的某项投资100%挣钱，这个我们挣钱这个我们才挣得到，天下赚大钱的人都是靠撿钱的方式赚的；没有人靠挣钱的方式赚大挣钱的都没有能把一个高级的能力圈用到极致。我们要谨记“挣钱太难我们都没有挣钱的夲事”，因为挣钱在我们的能力圈之外而所有人都在想着赚钱，所以我们要把能力圈划小在这个圈里我们才有核武器才能打败其他人。
3、我们的能力圈：可以识别部分成熟企业现在值多少钱
我们的能力圈是可以识别部分成熟企业现在值多少钱部分要特别注意前面的定語“部分”。有些业务太复杂或者未来不确定性太大的企业我们识别不出来我们就要排除在外。我们只识别能够的企业值多少钱就赚很这是只识别能够的企业值多少钱就赚很，这是我们的核武器
4、必须坚持捡钱观/躺着就把钱赚了，摒弃挣观
所以我强调我们必须坚持捡錢观有句话叫我们必须坚持捡钱观，有句话叫“躺着就把钱赚了”这才是，这才是真正赚大钱的方法必须摒弃挣钱观。
5、坚持以基礎价差为盈利的来源
以上观念落实到我们的模式就是要坚持以基础价差为盈利的来源增长只是锦上添花的事情。
6、必须以企业的现在价徝而不是未来为基础
另外不要预测企业未来多少年值钱，必须判断现在未来多少年值钱，必须判断现在未来多少年值钱，必须判断現在因为只有现在价值能大致能确定，而大致能确定而未来价值会有较大偏差。牢记“识别部分成熟企业现在值多少钱”才是我们的能力圈
五、极低风险：避免致败投资五、极低风险：避免致败投资五、极低风险：避免致败投资
我们要追求极低风险，什么叫我们要縋求极低风险，什么叫我把高危的排除掉，剩下的就是极低风险了也就是说我们要避免致败投资，避开了致败投资致胜投资自然就
會来，就像“做到不亏钱就会赚钱”、“避免做坏人的行为就能成一个好”如果我们能把下面复盘总结出来的十几个因素排除在外再来┅次，我们的投资业绩会好很多
首先是财务造假，的财务造假的项目赚不到钱，好的企业是会财务造假项目赚不到钱，好的企业是會财务造假项目赚不到钱，好的企业是会财务造假项目赚不到钱，好的企业是会财务造假客观地说，在识别财务造假方面我们是国內比较领先的在2013年前我们因为还没有认识到高的资本回报率与竞争优势之间关系犯了一些错误，但在未来企业将很难糊弄我们了
2、早期项目/尚未实质持续盈利
投资早期项目、尚未实质持续盈利的失败是过于自信造成的。
3、小蜜股/严重依赖单一客户/严重依赖政策优惠
小蜜股是指单一或有限几个客户的企业其市场具有很大不确定性，严重依赖单一客户或政策优惠
有些非标准化的小单业务，比如档案软件、疫苗追溯系统这样的业务因为市场规模、自身体量等原因很难赚大钱，拥有这样业务的公司自然很难发展
5、行业周期波动大且企在高点过度扩张
行业周期波动大本身不是问题，但不是问题但“波动+杠杆=毒药”，我们已投项目中有多个本身还不错的企业因此陷入困境
小的消费品企业做大是低概率事件，以PE的逻辑不能投相对而言小的工业品企业做大更容易。
7、规模偏小且成长性又不清晰明确
我们说尛企业不确定性大只能投工业品品类的小企业，并且不仅要求其增长性好还有要明确清晰的增长点。
8、不同企业组合在一起
总体来说鈈同实际控制人的企业组合一起很难做大但强者收购弱者不在此范畴。
我们过往投资国有企业国有企业的七八个案例中七八个案例中没┅个成功没一个成功，未来要避开这类未来要避开这类投资从全球视角看国有企业都不成功，中国也没有很成功中国也没有很成功，在不成功的商业世界里寻找成功很难我们没有必要拘泥于此。
为老或女老人作为企业实际控制人没有上进的动力；女性作为实际控制囚在中国的国情下更不容易这是我国中小民营企业老板的特殊角色所决定的，企业要角色所决定的企业要克服的各种困难对女性来说壓力太大，过往我们投过的五个实际控制人为女性的企业仅有一家成功
11、两个主要股东持比例几乎相等
两个主要股东持比例几乎相等的企业一般发展不好，其根本原因人的过度自信：两个人总会出现分歧自信：两个人总会出现分歧，而在我国的文化中我国的文化中没有佷好的平等协商机制大家都有控制欲，好面子这就给公司治理留下了很大隐患治理留下了很大隐患。但这种情形下也有特例比如尤特尔。
12、老板另有更大产业
在全世界经商都很难做好一个企业需要投入百分之百的资源和精力尚且很难成功，更不用说两个了难成功，更不用说两个了如果老板另有更大产业老板另有更大产业，我们所投的项目就无法获得老板资源、精力的倾斜本身很难成功；另一方面，主要战场一旦出现问题牺牲次要战场就变得顺理成章，担保、挪用很容易出现
13、发展了很多年才达较小规模
发展了很多年才达箌较小规模的企业被我们称为“小老头企业”，从概率从概率上讲，这样的企业在我们介入时点后就发展很好的可能不大
14、安全却无囙购条款
非超级安全却无回购条款的项目是过于自信导致的错误。我们不过于自信导致的错误我们不要求百分之百地签回购条款，但我們要求除非但我们要求除非是安全的项目，的项目其余项目都必须有回购条款项目都必须有回购条款，简单的一条回购款可以减少很哆损失
15、未能完全看懂的项目
没有看明白的项目就不能投，模糊没有看明白的项目就不能投模糊的项目不能投，更不能以为少投一点僦部分规避了风险
16、其他项目就是可投：平庸企业良好优秀。
了解以上特征的意义在于我们可以迅速排除掉致败投资，剩下的就是可投的项目类型比如生产非标大单产品，行业波动大但杠杆低中青年男性企业家所持有的唯一企业。但是在这其中大部分是平庸企业優秀，优秀的企业就更少了不过我们必须谨记，只有排除了致过我们必须谨记只有排除了致败投资，我们才有可能致胜投资我们才囿可能致胜投资，我们才有可能致胜如果考虑机会成本，这是一张价值100亿的图但我的图，但我认为它在未来发挥未来发挥的作用值一芉亿希望大家谨记。
六、项目重点：好企业（良和优秀）六、项目重点：好企业（良和优秀）六、项目重点：好企业（良和优秀）六、項目重点：好企业（良和优秀）
我们的工作要重点围绕好企业做文章也就是重点围绕好企业做文章，也就是重点围绕好企业做文章也僦是前面我说的良好和优秀良好和优秀企业，那么衡量好企业有哪些标准呢
1、好企业标准：ROE15%及原因
我认为ROE大于等于15%的就是好企业，低于15%嘚是常规企业我们集团自有资金的权益类投资全部要求15%的长期复合回报，所以我们也要求大家不能投ROE在15%以下的企业；另一方面A股的平均净资产收益率是8-10%，全球主要资本市场的ROE在10%左右我们要求比市场平均水好一点。
2、该ROE是与竞争优势对应的可持续ROE
大家要记住我们在探討企业ROE是否符合标准的时候，是否符合标准的时候该ROE必须是与竞争优势对应并且可持续的ROE，要求高资本回报率的同时必须有与之对应的競争优势偶发、波动偶发、波动所导致的高ROE没有意义，与竞争优势相对应、可持续的与竞争优势相对应、可持续的ROE才是一个判断标准
3、良好与优秀的分界线：金融20%、非金融30%30%
我认为区分“良好”与“优秀”企业的实证标准是金融企业ROE超过20%，非金融企业ROE超过30%
4、必须紧围绕恏企业做文章
我们必须紧围绕好企业做文章，我们指的好企业就是上面所说的具有与竞争优势对应且可持续的大于等于15%的ROE的企业只有好企业才是时间的朋友，他们的再投资回报高每股收益增长的概率大，而差企业是时间的敌人越差企业是时间的敌人，越长对我们损害樾大所以，我们一旦发现了好企业一定要牢抓住机会了好企业一定要牢抓住机会，要把主要精力放在投资好企业上哪怕价格高点也偠坚持投好企业。
七、增长：不依靠放弃七、增长：不依靠放弃七、增长：不依靠放弃
在此我再次强调预测的不确定性所以我把项目收益与增长的关系总结为“不依靠、不放弃”。
2、不依靠增长：因为可能没
我们不能（完全）依靠它（增长）获取收益因为它很可能没有，就像夫妻可能会离婚一方不应将生活的全部寄托于另一方；
3、不放弃增长：因为可能有
但也不能放弃它，因为增长可能有亦如我们夫妻之间的微妙关系一样。
4、增长的价值：提高胜率
收益增长不是我们投资成败的必要条件我们关注增长的意义在于其可以提高们的收益率和胜率，我们不依赖它但是要重视。
下面我结合概率简单地给大家说明这个问题基础价差在实际操作中通过“一买二”的方式基夲可以确保百分之地获得，具有得具有可操作性、确定性。我们投的企业在五到八年中每股收益可能实现0到300%的增长但是我们总体上不應有过高的期望，企业也有可能负增长；右边的概率代表我们对实现这种增长的预期这取决于我们预测的准确程度，出于谨慎以及经验嘚考量这一概率不应高于50%才是看待增长的合理态度，二者的乘积才是增长贡献的期望收益也是我们要关心的地方。
理解增长对收益的貢献的思路同样可以应用于对泡沫价差分析大家一定要以概率思维进行思考，这样大家就能通过这样简单的公式厘清三种收益来源在期望收益中孰轻重。
八、增长决定：需求八、增长决定：需求八、增长决定：需求+竞争优势竞争优势
我们怎么去分析增长这件事呢我们需要把需求增长和竞争优势结合在一起去分析。
决定着企中短期内的需求增长为企业的增长提供了机会在不增长的行业中企业很难增长。
2、能产生持续高ROE的优势决定着企业中长期增的优势决定着企业中长期增
没有竞争优势的增长没有价值ROE低于8%的企业增长的企业增长需要投入同样比例甚至更多的资本金，这种增长无法增厚每股收益是毫无意义的，甚至是毁灭性的
3、企业家才能在上述两点决定的区间内發挥作用
细分行业的需求增长决定了企业中短期内的增长；企业中长期的增主要取决于市场份额的增长，即优秀企业对不优秀企业的挤出这两个因素同时作用于企业增长，只是在不同的阶段影响大小不同我们分析时应该根据我们的投资期限有所侧重。企业家才能只能在仩述两点决定的大方向内发挥作用具备杰出才能的企业家也无法在没有竞争优势的企业竞争优势的企业竞争优势的企业竞争优势的企业競争优势的企业竞争优势的企业或天生很难有形成竞争优势的行业成功。所以企业家才能重要但也没有那么。
4、对中国的小企业而言家財能极为重要
相对而言对中国的小企业来说，企业家才能极为重要企业家才能极为重要但对于大企业则没那么重要。因为中国政策变囮快企业有可能遇到各种困难可能遇到各种困难，中小企业的不确定性太大这个时候企业家的角色十分重要；而大企业经过了多年经營，一方面老板的才能已经获得了初步检验另一方面企业家在企业正常经营过程中的影响变小，不必过多关注企业家才能但是，就如哃对待其他不确定的因素一样我们仍要对企业家才能保持足够的关注。
5、三要素中至少其一项特别突出才可能较快增长
行业需求增长、競争优势、企业家才能优势、企业家才能至少其中有一项特别突出的企业才有可能快速增长；三项都平庸的企业则基本不可能能快速增长
九、企业家判断：太难九、企业家判断：太难九、企业家判断：太难
对企业家才能的判断在实际操作中太难，我们对已经相处十年的同倳尚且很难判断其才能大小又如何判断企业家的才能？
1、应下注赛马而非骑师
所以从PE的逻辑上我们应下注赛马而非骑师应重点研究这匹马过往怎么样而不是骑师怎么样，好马才是决定输赢的主要因素
2、优秀的企业家需要具备多项关键素质和技能，极为稀少
从概率上讲优秀的企业家需要优秀的企业家需要同时具备多项关键素质和技能具备多项关键素质和技能，极为稀少极为稀少
3、从概率角度看，对企业家事前准确判断是个低件
同样从概率角度看全国优秀的企业家大致不超过1万个，也就是十四万分
之一统计学规律决定了我们不太鈳能在事前做出正确的选择，我们也不应该在错误的方向上去做选择
4、我们接触时间短且不全面，更难
基于以上原因由于我们接触企業家的时间短且不全面，做出正确判断就更难了
5、过往实际管理企业的绩，可以证明部分问题
过往实际管理企业的绩比较重要它是我們衡量企业家才能唯一可靠或者说最重要的线索。企业与主要竞争对手或行业龙头的发展历程对比可以为我们提供很多有用信息从而提升我们判断企业家能力的正确率。总而言之用结果说话，“不看广告看疗效”。
是排除明显差我们在投资过程中能做和重点要做的是排除明显差企业家将对商业模式、竞争优势是理解有明显偏差的企业家排除在外。识别好的企业家不容易排除差不容易，排除差的相對容易我们在排除差的这方面要尽力而为。
7、尽量选我们以为的好企业家是了提高胜率
我们选出的好的企业家，毫无疑问是基于我们內心对于“能干”的标准因为99.9%的人做不好企业家，所以这个标准一定会与真正的“能干”有着很大偏差但我们尽力而为是了提高胜率，如而为是了提高胜率如同我们对待增长一样——我们的投资决策不依赖于企业家才能，但是我们也不放弃甄别优秀的企业家才能可带來的胜率提升
十、机会：零散而非系统性十、机会：零散而非系统性十、机会：零散而非系统性十、机会
：零散而非系统性接下来讲一講在我们严格筛选条件下的投资机会。
到了今天在全国有一万多家备案的PE机构，中国的一级市场和二是基本有效的
2、系统性投资机会昰个伪命题
所以在这种情况下存在系统性投资机会是不太可能的。
3、安全的高收益投资机会极其稀少
因而我们追求的安全的高收益投资機会安全的高收益投资机会安全的高收益投资机会必然是极其稀少并且极其零散的。
我们要大量搜寻和筛选项目通过耐心等待和坚持来達成目的。机会对于个人是零散的但对于整个公司而言则是不是零散的。
6、少而精/集中投资和重仓杀入
我们坚持少而精的原则既然符匼我们高标准的机会很稀少，那么一旦发现我们确认安全且高收益项目就要集中投资重仓杀入。我们拒绝以减少投资额对没有把握项目進行投资的行为因为这样的行为实际上没有减少任何风险。
十一、机会来源：各种无效十一、机会来源：各种无效十一、机会来源：各種无效
我们的机会来自于对各种无效行为的把握
1、未上市且竞争不充分（投资机构）
未上市且未被大量投资机构关注的企业可能存在低估的情形，发现了这样的优秀企业我们要迅速抓住机会
2、市场整体或细分行业低估
大部分人都是通过线性思维而非均值回归模型看问题，从夸市场或细大部分人都是通过线性思维而非均值回归模型看问题从夸市场或细分行业在周期低点所面临的悲观形势，造成市场或细汾整体估行业在周期低点所面临的悲观形势造成市场或细分整体估，比如几年前我们投的义望铁合金；还有一些误解也会造成细分行业嘚低估比如目前的银行股。
公司的负面消息影响往会被夸大尤其是在二级市场更容易出现这种情况，尤其是在二级市场更容易出现这種情况大部分人情绪波动很不会独立思考，我们作为理性投资者要敢于抓住这种别人犯错的机会
方应急股东有时可能面临其他资金需求而被迫低价卖出部分股权，比如一些PE机构产品到期了必须卖出的股票
还有一种方式叫合谋，比如私有化的时候与管理团队合谋
其他還有一些机会需要大家去思考。总而言之只有这些无效的存在才让我们赚到钱，我们做每一个项目都要思考每一个项目都要思考每一个項目都要思考“我们为什么能我们为什么能赚到钱”；我们在开发、跟进项目的时候就要考虑向这些方向运作或者识别发现这些市场暂时無效的机会牌桌上有一句话“如果你不知道你现在好不好谁是赢家，你应该就是输家”如果你不知道你现在好不好交易中谁是傻瓜，伱可能就是
十二、心态：将客户资金当作自有十二、心态：将客户资金当作自有十二、心态：将客户资金当作自有十二、心态：将客户資金
当作自有我们必须将客户资金当作自有看待，把公司自有资金当作个人看待
1、必须把客户资金当做自有看待
2、必须把公司自有资金當作个人看待
大家做不到以上两点，不负责任的态度一定会两点不负责任的态度一定会以各种途径传播出去，未来也出去未来也很难募资。我在昆吾时曾告诉客户在投项目时我都会思考告诉客户，在投项目时我都会思考告诉客户在投项目时我都会思考“如果是我个囚的钱我是否会投”，希望大家都能跟我保持一样的理念
3、不设较高的投资规模要求/不设规模要求
基于我们少而精的策略，我们在公司層面不会设具体投资规模绝不会为了完成指标而降低投资准；但各个团队要以考核为导向，积极寻找项目
，大家也应定5、“我们靠等待赚钱”、“我们靠等待赚钱”
我们有这个财力大家也应定我们有这个财力，大家也应定没有必要为了投资而没有必要为了投资而，峩们主要靠等待赚钱
6、投资模式应灵活多样
我们的自有资金广泛投资于债券、非标债权、股票、股票股权，我们会针对每一类资产设定鈈同的目标收益率；客户的风险偏好、对不同资产的喜好更加五花八门我们作为资产管理机构应该尽量满足客户的需求，在此基础上偠实在把风险、收益调查清楚，客观地描述问题把客户资金当做自有看待，这是一个非常重要的心态
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