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比较而言，我国货币市场的发展速度要缓慢得多。当前，我国的货币市场主要包括同业拆借市场(含信用拆借与国债回购交易)、短期国债市场(现券买卖市场)、商业票据市场和短期外汇市场。
问题补充：
In comparison, the rate of development of China's money market is much slower. At present, China's currency markets including the interbank lending market (including credit borrowing and bond repurchase transactions), short-term bond market (spot bond trading market), the commercial paper market and
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Compared with says, our country money market development speed must be much slower.Presently, our country's money market mainly includes the same business to borrow the market (to borrow including credit with national debt returns to buys transaction), the short-term national debt market (present ti
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货币市场与资本市场连通的国际经验
摘　要：货币市场与资本市场的发展,在不同国家、不同社会经济发展阶段具有不同的发展顺序.通过不同国家货币市场与资本市场的连通方式、监管经验,我们可以得出资本市场与货币市场协调发展的有益启示.
优质期刊推荐房地产市场货币政策效应的影响因素――基于跨国数据的比较分析
http://crei.　
　来源：中央财经大学学报1303
房地产业对国民经济的发展做出了很大的贡献，但房地产业的过快过热发展也给经济带来了诸多风险，也增加了政府宏观调控的难度。跟欧盟、美国和日本进行比较，我国房地产市场货币政策效应表现如何? 有哪些因素在制约房地产市场货币政策的效应? 论文通过国际数据的实证研究，比较分析出国际间房地产市场货币政策效应的差别，并从经济体制等四个方面探讨了影响因素，最终针对我国房地产市场的货币政策提出了建议。
房地产业作为支柱产业对国民经济做出了巨大贡献，伴随房地产业发展的往往是房价的快速上涨。自1998 年房改以来，我国房地产价格同比涨幅波动较大，引起了民众的强烈不满和社会各界的高度关注。2008 年美国因为次级贷款爆发了金融危机，却又给全球的房地产市场敲响了警钟。为了稳定房地产市场价格，我国政府接连出台了调控政策，仅2010 年至2011 年初，国务院就连续出台了“国十一条”“新国十条”“新国八条”等多项措施确保房价稳定，2012 年的“十八大”报告也对房地产市场的健康发展给予了特别的关注。
房地产是一种严重依赖银行信贷的产业，从理论来说货币政策的调控应该是有效的。以紧缩性货币政策为例，减少货币投放和提高利率水平，一方面购房者和房产商的资产负债表会发生变化，影响到借贷能力; 另一方面银行的资产负债表也会发生变化，影响房贷总量和水平。但事实并非如此，货币政策并不能够解决投资过热问题( 易宪容，2004［1］; 高波、王先柱，2009［2］) ，到底有哪些因素在制约我国房地产市场货币政策效应? 论文试图通过国际比较，分析货币政策效应的影响因素，为我国房地产市场调控提供借鉴。
二、文献回顾
房地产业作为一种支柱产业，对国民经济的运行影响巨大，其对货币政策反应越来越受重视，特别是亚洲金融危机以后( John M． Quigley，2003) ［3］。从对西方国家的研究来看，房地产市场货币政策有一定的效果: Vlieghe Aoki ＆ Proudman ( 2002) 通过VAR 模型研究了英国运用货币政策来调控房地产市场价格的效果，发现在5 个季度内，利率上涨50%之后，房价也随之下降了0. 8%［4］; James E． Payne 和BradleyT． Ewing ( 2006) 建立VAR 模型，分析了房地产投资回报对社会实际产出量、通货膨胀率、货币政策以及市场多种风险等宏观变量有较大反应［5］; Iacoviello ＆ Minetti ( 2009) 运用3 个不同的VECM 模型和1 个VAR 模型检验4 个不同欧洲国家( 芬兰、德国、挪威和英国) 的房地产市场货币政策信贷渠道的有效性［6］。但是从对中国的一些研究来看，关于房地产市场货币政策效果并没有形成一致的看法: 毛中根( 2005) 认为小幅度加息作用不大，短期内社会经济预期比真实的供求关系对房地产价格的影响更大，在一定时期内并不会改变价格随经济增长而适度上扬的趋势［7］; 崔光灿( 2006) 从利率、汇率、银行信贷三个角度研究了房地产价格对货币政策的反应，认为通过限制信贷和提高利率的方法，可以抑制房屋销售价格指数的走高趋势［8］; 高波和宋勃( 2009) 通过建立ECM 模型，对中国各种实际存贷款利率对房地产价格的影响进行分析，发现在短期，央行一年期商业贷款利率、一年期存款利率、存款准备金率和实际贷款利率这些因素，都与房价负相关，在长期，一年期商业贷款利率与房价正相关，而一年期存款利率与房价负相关［9］。
房地产市场货币政策的效果可能受一些宏观层面原因的影响，这些因素影响了货币政策传导从而影响了政策的效果。Winky 和Sivaguru Ganesan ( 1998) 建立了经济模型，检验土地供应和土地供应政策是否是影响房地产市场货币政策效应的影响因素，表明土地供应增加会影响货币政策效果［10］。Eunkyung Kwon ( 2003) 运用VAR 模型，研究了德国、英国、芬兰和挪威的房地产市场，发现影响货币政策传导的因素有房地产市场的结构特征、银行借贷与借贷机构的性质、房地产市场融资的效率［11］。Eddie Chi －man Hui ( 2004) 分析了香港的土地供应制度对房地产市场货币政策的影响，发现土地制度包括计划体系下的住宅面积、绿地规划面积以及申请通过率等因素，对货币政策效应影响较大; 可通过控制区位、土地用途、容积率等因素来进行干预［12］。覃道爱( 2004) 认为多种因素影响了房地产市场货币政策效应，包括: 一是经济发展水平和经济体系的差异; 二是企业组织规模和居民收入水平的差异; 三是各地金融市场的发育程度、金融服务组织的完善程度和金融机构经营状况; 四是资金吸纳能力和经济货币化程度的不同［13］。蒋甫玉、王锡魁、李淑杰、高丽坤( 2008) 分析了政府土地供应量、土地价格对房地产价格的影响，发现了房地产市场与土地供应市场的联系，也进而找到了提高房地产市场货币政策效应的方法［14］。
三、房地产市场货币政策效应的国际比较
现有的文献大都仅仅对一个国家进行分析，因此使用国际数据，比较分析货币政策效应的差异及其原因，可能会总结出关于房地产市场货币政策的一些重要经验。论文通过选取一定的数据和计量模型，对美、欧、中、日四大经济体的相关变量进行了一系列的实证检验。
论文使用的数据较为简单，考虑的政策变量是货币供应量M2 ( 进行了季节调整) ，该变量因与宏观经济密切联系，房地产市场反应使用的是商品房销售价格指数( HPI) 来表示。使用的数据为季度数据( 2000 － 2010 年) ，数据来源为中国国家统计局、中国人民银行、日本银行( BOJ) 、欧洲央行( ECB) 、美国联邦储备局( FED) 等网站，使用的是Eviews 6. 0 软件。
首先是对经济变量进行平稳性检验( ADF) ，平稳性检验也是进行格兰杰检验和协整检验的基础，由检验结果( 篇幅原因略) 可以得出，所有变量都通过了显著性为5%的平稳性检验，犯错的概率比较低。其次是进行Granger 因果关系检验，主要用来检验Y 对于X 变化的反应，由检验结果( 篇幅原因略) 可以得出，各大经济体的M2对HPI 都构成Granger 因果关系，只是联系的紧密程度有所差别，在中国市场上M2对HPI 的检验P 值约为0. 016，在美国这个值是0. 0103，日本市场上是0. 0228，在欧盟市场上是0. 0147，这些值都小于0. 05，这就说明拒绝原假设，M2对HPI 存在因果关系。
论文主要是利用VAR 模型( Vector Auto regression) 进行脉冲响应( Impulse Response Function) 分析房地产市场货币政策效应，进行脉冲响应时，一般都要求时间序列是平稳形的，根据前面的ADF 检验，各变量的一阶差分基本是平稳的。因此首先求各变量的一阶差分再进行VAR 模型分析，在参数估计中R － squared ( R2 ) 代表线性拟和优度，R 值越大，表示线性拟和的效果越好，由检验结果( 篇幅原因略) 可以得出，四大经济区数据的R － squared ( R2 ) 值都达到了70% 以上，总体来看比较满意。脉冲反应的情况见下面图表:
上图直观的描绘了四大经济区M2 对P 的脉冲反映情况，根据一般的脉冲响应规律，一个变量会对另一个变量在短期产生一个最大的响应，然后随着时间的推移逐渐减弱，最后归为零。上图对四大经济区的脉冲图形基本符合这一规律，总的来说脉冲响应基本上符合经济学原理的解释，因此利用VAR 模型对四大经济体的分析基本上是可信的，但是各国对于政策的反应程度都有所差别，这些差别可能与该地区的经济体制和社会状态有关
四、房地产市场货币政策效应的影响因素
货币政策主要通过调节货币供应量，调控信贷资金的总量和方向，影响房地产市场供求两方面资金流动，从而对房地产市场价格调节。一方面，运用房地产金融货币信贷政策，调节市场的供给; 另一方面，通过调整按揭贷款成数，或是变动基准利率，调节房地产的需求( 见图5) 。
货币政策从供求两个方面进行调节，主要是利率手段、信贷政策手段和资产组合效应手段三种调控机制。但在执行货币政策的过程中，会受到各种因素的影响，包括货币政策本身的特点、中央银行的独立性、金融市场的完善程度、政府的行为表现、区域差异、金融监管等，这些都会导致政策效果的差异。论文研究主要是分析房地产市场货币政策效应，并针对中国试图提出一些政策建议，因此从国情的角度大体考虑四个重要的因素: 国民的富裕程度、央行的独立性及政府行为、住房金融市场的完善程度、城市化进程。
1. 国民的富裕程度。根据大多数关于房价决定的研究表明，富裕程度决定需求能力从而影响房地产市场货币政策效应。Horvath ( 2004) 发现，经济增长、人均GDP 对房地产市场货币政策效应的发挥有很强的影响力，经济发展的程度和速度都能够影响到政策的效率［15］。从美、欧、中、日四大经济体的国内生产总值增长率来看，增长最快的仍然是中国，2005 年达到最高的10. 4%，之后由于金融危机等因素的作用，增速放缓，到2009 年达到8. 74%; 由于世界金融危机的影响，美、欧、日经济在2009 年都出现了负增长，分别为－ 2. 44%、－ 4. 1% 和－ 5. 2%; 日本经济自1990 年开始直线下滑，年均增长率为－ 0. 1%; 美欧两大经济体在2000 年GDP 增长率达到最大的4. 14% 和3. 97%，此后增速放缓。虽然中国GDP 增长的速度很快，但由于人口基数大所以人均值仍然不及美、欧、日，LNP 对LNM 的反映比较迟缓，最高为0. 003; 欧盟经济发展比较平缓，在2009 年之前没有出现大的波动，且经济发展的自由度较大，LNP 对LNM 的反映最强烈，最高达到0. 008; 日本经济自2000 年之后开始直线下滑，增速放缓，LNP 对LNM 的反映从0. 003 增加到0. 009; 美国经济在2009 年受次贷危机的影响最大，经济减速，LNP对LNM 的反映较小，最低为0. 0001。
2. 城市化进程的速度。城市化速度是影响房地产市场货币政策有效性的重要因素，城市化进程中，人口迁移、观念转变以及由此引发的社会问题等都会作用于货币政策，影响其对房地产市场的调控。就如Bartik ( 1991) 实证研究指出的那样，人口和就业增长增加了对住宅需求，提高房地产价格，影响房地产市场货币政策效应的发挥［16］。欧洲城市化程度较高，比如英国2010 年达到了90. 4%，城市化因为没有空间，增速较慢，其他的国家大都如此，因此房地产市场的需求变化不大; 美国与欧洲的情况类似，增长率分别为2. 9% 和2. 4%，至2010 年，美国城市化率82. 2%; 日本城市化水平为60% － 70% 之间，城市化增长率为1. 4%; 中国城市化水平一直较低，2000 年中国仅为35. 8%，到2010 年，中国增加到了45. 1%，近十年来的增长率为8. 2%，城市化的速度相对较快。未来一段时间仍然会继续增加，这种快速而大规模的人口增长，必然带来大量的住房需求，这种住房需求基本上是一种刚性需求，人们不会随时根据政策风向来调整需求，这就导致了房地产市场对货币政策反应不够。
3. 住房金融体系完善程度。由于各国不同的历史以及经济发展情况，住房金融体系也存在着较大的差别，总体来看，大部分新兴的走向市场经济的国家都在努力建设一个完整的住房金融体系，但由于经济基础、金融基础的差距，如有效的金融监管体系、会计与支付体系、个人信用体系、评估体系、与住房相关的保险等的差别，使得发达国家拥有相对先进的住房金融市场。这种住房金融体系的差别，使得房地产市场货币政策效应不同。金融市场为公众进行金融操作提供平台。在大多数的发展中国家，金融处于受压制的状态，资源被粗放利用，存在资源利用不经济的问题，会直接影响政策执行的效果，减小政策弹性; 在市场比较发达的先进国家，金融处于深化发展阶段，主要通过市场来调控经济，资源利用效率相对较高，因而政策对供求所起的作用就大，发达国家通常表现为这种状况。如何振一( 2011) 所认为的，影响房地产市场货币政策效应的主要原因是金融制度的缺陷，房地产开发供给及保有的管理制度和企业、个人融资能力、融资渠道等的差别导致市场供求关系扭曲，只有深化住房金融体系与制度的改革，降低这一原因的影响，方能提高政策效率［17］。
4. 中央银行及政府行为。中央银行是制定货币政策的机构，中央银行独立性及政府行为直接关系到货币政策效果。当一项货币政策提出时，如果政府的态度是积极的，就会对房地产市场货币政策的实行起到推动作用; 如果政府的态度是消极的，就会扩大货币政策的时滞性，削弱政策的效力。由于各种历史、现实的原因，我国央行的独立性不如欧洲、美国和日本。从与政府的关系上看，人民银行不仅是国家行政机关，肩负着调控国民经济的重任，而且还是一个特殊的金融机构，统领有诸多缺陷的金融行业。朱宇( 2006) 建立了博弈模型，发现由于中国的房地产宏观货币调控存在多方利益交织、多方博弈的情况，导致政策效果大为削弱［18］。总体而言在制定货币政策时，如果是刺激房地产业发展，政策很快就可以起到效果，因为符合地方政府、金融机构等的利益; 如果要抑制房地产业的过快发展，政策会很难实施，地方政府、金融机构、房地产商配合的意愿不强，有可能导致房产泡沫的出现，货币政策效果显得疲软，即使强制性加大调控力度，政策退出时也需很谨慎，因为在许多地区，房地产开发商就是地方政府的延伸，房地产收入是地方收入的重要组成部分，一旦退出，房价有可能立即反弹，回复到先前的高价位，最终适得其反。
论文研究涉及了房地产市场货币政策效应及其影响因素，主要采取的是从跨国比较的视角，范围包括美国、日本、欧盟和中国四大经济区，作为一个较新的课题得出了一些结论。房地产市场货币政策效应存在差异，根据LNM 对LNHPI 的影响，欧盟市场反应最为强烈，最高达到0. 008，美国次之，中国市场反应相对最小，最高也只有0. 003。从造成房地产市场货币政策效应差异的原因来看，主要是分析了四个方面的因素: 国民的富裕程度较高且经济发展平稳有利于提高货币政策的效果; 城市化进程过快会产生强烈购房需求不利于发挥货币政策的效应; 住房金融市场越完善货币政策的效果越好; 中央银行缺乏独立性以及政府过度干预经济会不利于发挥货币政策的效应。
总体来说中国房地产市场的繁荣，一方面增大了货币政策调控的范围，另一方面也增加了货币政策实施的难度，货币政策及宏观经济主体都有需要改善的地方，只有尽力消除这些阻碍因素，才能充分发挥货币政策的调控机制。需做好以下几方面的工作: 一是创造良好的宏观条件，如经济发展要保质保量，要协调城市化速度和质量，推进房地产金融市场的多元化; 二是完善相关的制度环境，如加快建设住房保障制度，规范房地产金融立法，完善信息披露制度，加强市场监测，限定各级政府行为; 三是优化货币政策的手段，如保证中央银行货币政策的独立性，提高货币政策的灵活性，适当情况下考虑下放调控权，运用多种工具进行调节，统筹考虑调控目标并加强多部门合作。
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本站域名：　　从国际比较角度看我国资本市场和货币市场的协调发展--《四川大学》2004年硕士论文
从国际比较角度看我国资本市场和货币市场的协调发展
【摘要】：近年来，随着证券公司和基金进入银行间同业拆借市场和债券回购市场，我国货币市场和资本市场之间的沟通渠道已初步建立并逐渐拓宽。从国外的经验来看，一个有效的金融市场可以降低市场交易成本，加强资金在供求双方间的流动，从而促进一国的经济发展。货币市场与资本市场是金融市场的核心，加强这两个市场之间的互动，有利于我国金融市场的协调发展，有效的发挥资源配置和风险规避作用。但是目前我国货币市场和资本市场都存在市场发展不均衡的现象，这不利于我国和国际接轨的发展目标。在现阶段，我国仍然处在从计划经济向市场经济的转轨过程中。作为转型经济，好好借鉴发达国家金融市场的经验，同时结合自身的特点，建立适合自己的一套金融市场制度，则完全有可能加速经济建设，实施一套超赶型的经济发展之路。
论文包括了理论研究、历史以及现状评述、国际比较分析、对策思考四部分，共四章4.6万字。
第一部分理论研究，即论文第一章资本市场和货币市场的基本理论分析。该部分主要从基本经济理论方面对资本市场和货币市场是的基本定义、划分、功能作用进行了阐述，重点分析了两个市场之间的联系区别以及联系渠道。同时对两个市场协调发展的意义进行了简要叙述。
第二部分先对我国资本市场和货币市场的历史发展轨迹和目前发展状况进行了回顾与分析，并对两个市场发展中存在的问题进行了分别阐述，最后对其割裂的情况进行了归纳与总结。
第三部分着重进行了资本市场与货币市场连接的国际比较分析，是本论
文的重点部分。在这一部分中，本论文选取了美国和日本两个较有代表性的
国家，对其资本市场和货币市场的发展轨迹、连接方式和监管形式进行评析，
最后得出我国可以从这两个国家金融市场发展经验中得到的启示。
最后一个部分是综合以上的论述以及分析对我国资本市场和货币市场
协调发展的对策建议。该部分首先肯定了近年来我国在加强两个市场联动方
面的努力，最后针对我国目前还存在的不足方面提出了建议。
关键词:资本市场货币市场国际比较协调发展
【关键词】：
【学位授予单位】：四川大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2004【分类号】：F832.5【目录】：
第一章 货币市场与资本市场的内在联系分析12-24
第一节 货币市场和资本市场基本理论分析12-14
一、货币市场和资本市场的定义及划分标准12-13
二、货币市场与资本市场的功能13-14
第二节 货币市场和资本市场的连接分析14-20
一、货币市场和资本市场的联系14-15
二、货币市场与资本市场的区别15-16
三、货币市场与资本市场的连接渠道16-20
第三节 货币市场和资本市场协调发展的意义20-24
一、经济发达国家和发展中国家货币市场和资本市场的发展状况20-21
二、货币市场对资本市场的影响21-22
三、货币市场对经济发展的作用22-24
第二章 中国资本市场和货币市场互动发展状况分析24-40
第一节 中国资本市场发展状况24-31
一、中国现代资本市场的发展历史轨迹分析24-26
二、我国资本市场发展现状评析26-29
三、我国资本市场在前进中问题分析29-31
第二节 中国货币市场的发展状态分析31-38
一、银行间同业拆借市场31-32
二、票据市场32-33
三、国债回购市场33
四、大额可转让定期存单(CDs)市场33-34
五、企业短期融资券34-35
六、我国货币市场发展态势分析35-37
七、我国货币市场历史遗留问题分析37-38
第三节 中国资本市场与货币市场的割裂状态分析38-40
一、法规上的割裂38
二、市场组织上的割裂38-40
第三章 资本市场与货币市场连接的国际比较分析40-61
第一节：美国资本市场与货币市场发展分析40-48
一、美国资本市场和货币市场的历史发展轨迹40-44
二、美国金融制度变革成因分析44
三、美国对银行信贷资金流动的监管分析44-46
四、加强了对监管机构的要求46-47
五、关于为金融证券与交易提供信贷的四个条例47-48
第二节 日本资本市场和货币市场发展分析48-54
一、日本资本市场和货币市场的历史发展轨迹49-52
二、日本资本市场和货币市场连接渠道分析52-53
三、日本金融当局对资本市场和货币市场的监管53-54
第三节 美日两个市场发展对我国的借鉴意义54-61
一、美日利率市场化对我国的启示作用55-57
二、逐步探索混业经营的金融模式57-58
三、借鉴国外创新金融工具，打通我国资本市场和货币市场的资金渠道58
四、美日金融监管对我国的借鉴意义58-61
第四章 构造协调发展的中国资本市场和货币市场61-71
第一节 我国资本市场和货币市场融合的发展趋势61-63
一、法规上的突破61-62
二、金融市场参与主体的多样化和金融同业合作62
三、资本市场和货币市场的资金流动加速62
四、跨越两个市场的金融创新工具不断推出62-63
五、我国资本市场与货币市场的相互影响关系63
第二节 协调发展我国货币市场与资本市场的政策建议63-71
一、进一步完善我国的资本市场63-65
二、大力发展货币市场65-67
三、打通我国资本市场和货币市场的资金流动渠道67-69
四、进一步推动稳定的利率市场化进程69
五、加强金融监管69-71
参考文献71-74
科研成果介绍74-75
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