研讨会主题及参考议题
1、股指期货对资本市场的影响2、股指期货对风险管理的意义3、机构投资者(期货、券商、基金、银行)参与股指期货的市场影响4、股指期货法律、法规的完善及其对我国证券期货市场的重大作用
&发展&规范----与中国证券期货市场高端论坛&于7月25日14:00在北京国际俱乐部召开。
　　过去我们任何一个期货品种上市，我从80年代开始涉及中国的期货市场到现在，所有的上市品种我都进行研究，就这个品种没有出现任何问题...[]
　　全国人大财经委、全国人大法工委、国务院法制办、中国证监会、中国银监会、中国证券业协会、中国期货业协会、上海证券交易所、深圳证券交易所、上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、最高人民法院、最高人民检察院、北京高级法院、上海高级法院、北京证监局、云南证监局、辽宁证监局等机构。
邀请贵宾(排名不分先后)
厉以宁　北大光华管理学院院长、博导陈宝瑛　期货专家童宛生　北京工商大学教授、期货专家常清　农大经济管理学院教授、博导贺强　中央财经大学证券期货研究所所长周春生　长江商学院教授等专家及学者
会议文字实录
　　主题：发展&规范　　&&股指期货与中国证券期货市场高端论坛　　时间：日下午　　地点：北京国际俱乐部酒店二层多功能厅　　主持人张亚楠：各位嘉宾，各位媒体朋友大家好!欢迎大家参加我们股指期货与中国证券期货市场高端论坛，我是张亚楠，和我一起主持这场论坛的是中国政法大学证券期货法律研究所的所长黄永庆先生。　　主持人黄永庆：各位大家好!今天我们聚到这里，与证券有关的，不管法律界还是市场方面的朋友聚到这里都是为了和股指期货做一个小小的讨论。借这个由都让我们更多的人对股指期货以关爱，给予它呵护，给予它祝福。　　主持人张亚楠：今天参加我们论坛的嘉宾有：　　国务院法制办财金司司长刘炤　　北京证监局副局长孙才仁　　银河证券金融衍生品部总经理丁圣元　　太平洋证券股份有限公司总裁王超　　人民大学法学院教授叶林　　汇鑫期货经纪有限公司总经理卢晓鹏　　法律出版社副总编，北京法讯网络技术有限公司董事长吕山　　河南省高级人民法院民三庭庭长刘冠华　　最高人民法院民四庭庭长刘贵祥　　北京市高级人民法院刘春梅　　北京市第二中级人民法院常务副院长肖龙　　北京市司法局副局长、原最高人民法院民二庭审判长吴庆宝　　北京国际俱乐部有限公司总经理谷忠军　　中金所研发部部长张晓纲　　北京市高级人民法院立案庭庭长何通胜　　法讯网络技术有限公司业务总监张新新　　长江商学院教授周春生　　CCTV证券咨询频道执行总编辑钮文新　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强　　中国证券业协会秘书长钟蓉萨　　郑州商品交易所法律部部长袁涛　　深圳证券交易所策划国际部总监隆武华　　法律出版社社长、党委书记黄闽　　农大经济管理学院教授、博导;金鹏期货经纪有限公司董事长常清　　中国政法大学证券期货法律研究所副所长、中国政法大学教授博导梅慎实　　证券日报副总编辑董少鹏　　法律出版社应用分社分社长戴伟　　另外，还有各位媒体朋友，欢迎大家的到来!　　至此，股指期货推出已经有100天，现在让我们来看一段小片。　　(VCR)　　主持人张亚楠：下面我们论坛马上开始，首先有请太平洋证券股份有限公司负责人王超先生给我们致开幕词，谢谢!　　王超：尊敬的各位嘉宾，各位朋友，大家下午好!在中国股指期货推出的百日之际，我们&发展&规范&&股指期货与中国证券期货市场高端论坛&隆重开幕，我们这个论坛得到了各方面领导、社会各界的广泛关注和支持。我们今天非常荣幸地邀请到了国务院法制办公室、最高人民法院、中国证监会、北京市高级人民法院、河南省高级人民法院、北京市司法局、北京证监局、中国证券业协会、中国金融期货交易所、深圳证券交易所、大连商品期货交易所、郑州商品交易所等机构以及贺强、常清、叶林、周春生、吴庆宝等国内、国际著名的专家学者莅临此次论坛，我谨代表主办方中国政法大学证券期货法律研究所、太平洋证券股份有限公司、汇鑫期货经纪有限公司、CCTV证券咨询频道以及法律出版社向参加本次论坛的各部门领导、法律界、财经界专家学者以及证券期货业人士表示最诚挚的欢迎!同时我也要向为举办这次论坛做了积极准备工作的各位同仁，以及各位朋友表示最衷心的感谢!　　本次论坛的主题：&发展&规范&&股指期货与中国证券期货市场高端论坛&，它主要是分析股指期货对中国证券市场的影响，探讨股指期货对风险管理的意义，研究机构投资者参与股指期货市场影响、展望股指期货法律法规的完善及其对我国证券期货市场的重大作用，这个主题我们想是符合股指期货市场在我国目前资本市场上发展的现状，有比较强的现实性、针对性和必要性。而且我们相信，在本次论坛上，各位顶尖专家学者和各部门的领导发表的这些畛域之见，对于我们正确地认识股指期货的推出对资本市场的重要意义，深刻地理解股指期货对市场创新发展带来的深远影响，都会有很重要的启示。　　各位嘉宾，各位朋友，我们很快也就迎来了中国资本市场发展的二十年，现在监管部门和社会各界都在筹备庆祝二十年这样的重要日子，中国的资本市场，包括期货市场从无到有，在二十年时间里经历了飞速发展的过程，经历了困难和坎坷，取得了非凡的成就。近期股指期货的推出和几乎同时推出的融资融券，这些新的金融产品的推出，我们想对丰富和完善中国资本市场起到了很大推动作用，这也是我们资本市场发展取得的又一项重大的成果。　　国务院批准股指期货的推出，到现在100天的实践，已经向我们证明它将是中国资本市场特别是期货市场里程碑的事件，在规范中发展，在发展中规范，大家知道，股指期货是一个很重要的金融衍生品，对它的意义大家也都有深刻、两面的认识，一方面它有可能作为风险管理工具，但同时它也可能会带来市场上比其它产品更大的风险，使用的好与不好，对资本市场的发展会起到不同的作用。另一方面对股指期货有一些负面的影响，在其他国家市场上的一些案例大家也非常得清楚。我们想，在未来不是很久的时间里，陆续推出的金融衍生品的出现，在严格控制风险的情况下发挥它积极的作用，这也是我们这次论坛，从顶尖的专家学者和领导的意见当中我们会受到深刻的启示。　　随着市场进一步成熟，股指期货在中国市场将有很广阔的发展空间，我们相信，它会成为我们期货市场一个重要的品种，并为其它类似产品推出起到带动作用，而且我们也相信，我们的期货市场从整个资本市场发展当中地位会越来越重要，并且在国际证券期货市场当中不断起到越来越大的作用，同时为我们国家资本市场深入改革开放提供持久的、强有力的支持。　　最后，再次感谢各位领导和专家学者、各界的朋友出席本次论坛，也预祝本次论坛圆满成功!谢谢大家!　　主持人张亚楠：现在我们的市场比以前也已经成熟完善了很多，而股指期货的推出对我们证券市场、期货市场又有怎样的作用呢?接下来请出农大经济管理学院教授、博导;金鹏期货经纪有限公司董事长常清先生为我们做主题演讲!有请!　　常清：各位嘉宾，各位朋友下午好!最近我研究了几个想法给大家做一个汇报，谈四个观点：　　第一，股指期货上市运行好于预期，好于我们任何一个过去上市的期货品种。　　1、从市场规模来看，市场规模迅速增长，流动性非常好，5、6、7月份日平均成交量13&15万手，持仓量也由手，所以它的持仓和交易是非常良好。　　2、大家关心期货价格和现货价格的价差非常合理，因为在国际市场上来看，衡量一个市场是否是成熟的，就看它的期限价差，我们是在1%左右，已经达到了世界成熟市场的水平。　　3、交割平稳，过去大家一致认为交割市场出问题，媒体很关注，结果交割几个月之后交割市场非常平稳，一点问题没有出。　　4、风险几乎没有，在世界危机，国际金融市场风云变幻的时候我们很稳定。　　5、运行有序，好多的规则设计现在看起来没有一个到现在为止需要调整的，这是我们设计规则的时候，吸收了国际期货市场的经验教训，所以，我们的设计非常成功，集人类智慧之大成。最早担心的无序炒作的问题，机构操纵的问题，价格保障暴跌的问题，我们规则设计不合理的问题没有出现，所以，第一个结论，第一个观点，上市运行大大好于预期。　　过去我们任何一个期货品种上市，我从80年代开始涉及中国的期货市场到现在，所有的上市品种我都进行研究，就这个品种没有出现任何问题。应该说，上市100天之后，刚才说一百日生日值得庆贺，也就是说中华民族学习能力非常强，世界上只要有好东西我们很快能学来。　　第二，关于几个争论和看法，谈谈我的观点，供大家参考。　　1、上市以后，大家说它的风险管理功能发挥得不太好。股指期货最基本的作用是要管理风险，实际上，现在好多机构投资者没有参与，好的市场参与者没有进来，我认为这有一个过程，但从经济学原理来看，市场风险管理好不好，最主要是看它期货市场和现货市场走势的一致性，没有大的级差风险。我认为这是衡量标准，很多机构没入市，因为刚开始试，没有进行套期保值，所以，有的人认为风险管理的功能发挥得不太好。我认为这是很正常的事情。　　2、价格发现功能不好，大家说，所有的投资者都看着沪深300的现货做期货，说价格发现功能还没有完全地表现出来，根据我们国家期货市场试点到现在也快20年了，20年的经验告诉我们，任何一个品种上市，所有的交易者，刚开始的时候他一定看着现货做期货，他们了解现货供求，现货价格来预测未来。但等到市场到了一定程度以后，大家又发现变了，现货商是看着期货做现货，比如说有的发现现货在25000，远期期货到23000了，最后发现现货市场是下降，期货市场也跟随下跌。80年代中期我请国外的学者跟我讲，期货价格决定现货价格我怎么也理解不了，我说期货价格是大家炒作的价格怎么可能是现货价格呢?他还有一句话，全世界的价格是由期货决定的，我现在才明白，现在期货价是现货价加升贴水，有了期货市场，现货市场就变成物流市场。现在我们明白了，股指期货市场刚刚开始，价格发现功能到底怎么样，还有一个过程。　　任何品种都有一个过程，有一个规模，到大家都参与必然有一个过程，但这个过程是股指期货中最短的。大家都说都是短线交易，缺少机构投资者，我觉得这需要一个投资理念的变革，因为我们国家的证券市场长期以来只有现货，没有期货，大家形成了既定的一些投资理念，对这个是有影响的，随着股指期货的推出，我认为很多投资，包括投资组合，投资理念都要发生重大变化。　　上次有一个人跟我讲，我想做什么什么股票，觉得选股非常困难，我说你做股指期货，他还有杠杆，你准备做100万的就做100万的，但不要做大的，按10%来算，这样投资是一样的。现在有人说我个股研究得不好，但对大盘研究得很好，那么恭喜你，你一定能赚到大钱。所以，我们投资理念还需要更新。中国期货市场发生变化之后，大家还没有注意到这个变革，现在大家没有注意到，过几年会注意到。　　3、有人说这次证券市场大跌，中央电视台盘点上半年盘点得非常好，说欧洲发生了危机，但欧洲市场并没有下跌，有些小国还涨了，跌幅最大的是中国市场，上半年一盘点下跌了26%，美国才跌了7%&8%，德国还涨了不到1个百分点。这么一盘点，大家就找原因，欧洲发生在欧洲，怎么中国跌了?就找原因，终于找到原因了，所以，现在夸大了股指期货的(推动)作用，它有一定的引导作用，但不会引导现货市场下跌26%，这是我们证券市场投资者极为不成熟，恐惧和贪婪互相交替。我这两天在看一本书，人类社会有金融以来的历史，你会发现贪婪和恐惧是交替的。什么时候是成熟的?大部分人既不贪婪也不恐惧，这个市场就成熟了。欧债危机，欧洲成了重灾区，我们恐惧。这些和股指期货挂在一起我觉得是不合适的，它有一定的引导作用，但不会引导到这儿。　　第三，现在有一个骇人听闻的理论，经过一百多天的实践，好像发现这个理论不是很正确。　　1、操纵论，说股指期货之后机构操纵了，跟着操纵市场的机构上市了。从市场原理来讲，期货是不可操纵的，现货是可以操纵的，我们都是研究理论的，跟人家讲人家不信，为什么期货是不可操纵的，因为期货有人买就有人卖，你以为你的资本很大，结果全世界资本金更大，总是有对手盘，对空双方交易的市场交易价格是最合理的。我研究各种各样的交易方式，只有多空双方博弈，形成的价格，双方较劲一定是最真实的，不真实的话，那一方不让。所以，为什么大家说中国证券市场需要股指期货，有了股指期货以后，中国市场的定价体系就非常真实了。　　期货是没有办法操纵的，现货是有办法操纵的，现在中国市场大，沪深300要从事也很难，需要多少钱，能不能操纵成功啊?这是一种设想，这种设想理论上讲得通，现实没有。股指期货推出到现在，发达国家没有出现一例操纵市场成功的案例，所以没有操纵市场，但人们都那样说，说的领导都非常害怕，尤其是我们的决策者一听这个就害怕，所以，对它很谨慎。　　2、危机论。郎教授讲的非常好，把一个小问题讲得特别大，一个股指期货，再加上融资融券，中国就要像日本一样，金融危机马上要来了。我认为，那没有弄明白这个金融工具和经济市场的内在联系，所以他一讲大家就信，认为我们离金融危机不远了，实际没有必然联系。股指期货的理论没有上市之前都当回事，结果大家发现股指期货推出之后也没来什么危机，现在大家心里安定了一些。　　第四，恳请法律界以及相关部门多关注股指期货。　　过去是个小市场，法律是最为关键的，如果能提供法律环境，这个市场会最终弄起来以前我们还没弄什么法律，弄个条例还这禁止那禁止，这不让干那不让干，我们应该什么品种都试过，没有什么问题之后，法律部领导会更关心，看市场怎么发展。法律关注市场是长期的，调整经济结构，转变经济增长发展方式是一个长期的任务，不可能是一两年就能完成的，我个人的观点认为，转变大的结构是尤为重要的，应该借鉴美国等发达国家的经验，很好地调整实体经济和虚拟经济的比例。　　举个例子，我们的T恤衫出厂价20元，外国人贴一个牌，当然里面有品牌、市场营销等各方面问题，但对我们来讲都把它作为虚拟经济，交易的问题，它就变成200美元，中国经济要腾飞必须从20元人民币变成200美元。把它发展好了，我们的经济增长方式才能彻底转变，现在很多媒体谈的转变经济增长方式都有局限性，无非是把20元人民币的T恤衫变成25元人民币，只增长5元。这次很多法律专家学者参加，希望大家共同扶持它。　　我的观点就介绍到这里，谢谢各位领导，各位朋友!谢谢大家!　　主持人张亚楠：感谢常教授的演讲，虽然我们以审慎、挑剔的眼光看待这个股指期货，但最近它的发展还是符合大家的预期。期货来讲主要的功能是套期保值，股指期货如何解他的套期保值功能呢?接下来有请中央财经大学证券期货研究所所长贺强教授为大家演讲!有请!　　贺强：各位朋友大家好!刚才常清教授讲得非常好，主旨是呵护刚推出的股指期货。这个态度我觉得是非常正确的，股指期货来之不易，但我看到100天之内，网上很多人抱着什么态度呢?相当于一个婆婆面对一个新娶进门的媳妇评头论足，不仅股指期货，现货市场，其它方面又有风吹草动，出现一点问题得归罪于股指期货。比如那天市场跌下来了，感觉都是股指期货弄的，新加坡也有股指期货结算日，外国股市做空股指期货一起往下砸等等。　　我认为，大家应该抱着呵护的态度看待股指期货、宽容一点，93年在海南推出过两个股指期货品种，但很快就关闭了，总体正式开放这还是第一次，少挑点毛病，多提点建议。　　最近我们谈股指期货已经很多了，我只是想简单强调一下关于股指期货的主基调，就是我们为什么要建立期货市场?为什么要推出股指期货市场?股指期货到底是干什么用的?答案是显见的，它不是为了投机用的，主要的目的是为了套期保值，防范金融交易的风险。　　我们的现货市场将近20年没有做空机制，没有避险工具，所以金融市场上有很多投资者，但现货市场交易所没有办法，只能像老农民种庄稼一样靠天吃饭，08年暴跌只能遭受惨重的损失，因为没有避险工具。为了加强证券市场基础建设，必须要为市场提供避险工具，所以，开出股指期货市场是加强证券市场制度性建设的重要内容。在去年&两会&上我递交了我的提案，应当适时推出股指期货。当然很多人不相信，美国金融危机就是因为衍生工具闹的，风险这么大，我们能推出吗?管理层确实还是审时度势，终于推出来了。　　创业板当初推出的时候说&十年磨一剑&，股指期货推出可以说是&六年磨一剑&，很不容易，大家一定要爱护。推出股指期货市场，我们认为孕育的机会正常，级差值很小，走势基本吻合，也就是说，在我们股指期货市场并没有出现单独的，严重的操纵价格的行为，但是现在股指期货市场有一个值得探讨的问题，有人看到股指期货成交量很大，很害怕。怎么看待股指期货市场成交量大的问题?我们认为，成交量大不等于过度投机，这是两回事，成交量小也不等于不过度投机。股指期货成交量大一共才3万多户，4月16日那天才1万户，为什么呢?因为股指期货市场是T+0交易，现货市场是T+1交易，T+0交易下，一个客户每天进出几次，导致成交量大，同时还有其它原因。　　我们认为股指期货成交量大是必然的，在国际市场上股指期货市场成交量大于股指现货市场成交量大7倍或5倍都是正常的，所以，不用紧张。实际在比较健康稳定发展情况下，股指期货成交量越大，越有利于套期保值，越容易发挥规避市场风险的功能，价格发现机制越容易发挥，成交量大不见得是坏事，所以不要紧张。　　第二，我讲讲关于套期保值，刚才常清教授讲了，主要是市场功能发挥不够，主要是因为套期保值功能发挥不够。我们认为，从推出股指期货市场，从开始推出到稳定完善有一个漫长的过程，不要过于着急。一开始我们放进来的这些客户可能大多数都是以前做期货的客户，包括私募，正规军还没有入场，所以，现在实际上股指期货市场很多人都在做短差。在这种情况下套期保值功能当然不可能充分发挥出来。　　建立这个市场是为了现货市场提供避险工具的，务必要发挥套期保值的功能。如何在今后期货市场发展过程中充分发挥套期保值功能呢?我简单提几方面建议：　　1、今后我们围绕股指期货的监管、法规的制定，交易规则的制定都必须以有利于发挥股指期货套期保值功能为前提，套期保值功能的发挥可以避免过度投机，我们现在只是简单地担心股指期货出现过度投机现象，当年&国债37事件&历历在目，所以不断加强监管，但有的时候忽略了套期保值的前提，加强监管，反而把市场管死了。加强市场监管是必要的，但法律和规则制定要符合套期保值功能为前提，以它为核心来运作。　　2、我们应该尽快地把主力军，真正有套期保值需求的机构投资者引入市场，刚一开始推出，让一些投机者就玩一玩，试一试，但随着这个市场推出以后逐渐地发展，真正有套期保值需求的机构必须要入场，而且成为股指期货的主力军。根据国际经验，像美国芝加哥市场，就在这次美国金融危机这么重大的危机中，实际上美国的芝加哥市场场内期货非常规范，不仅没有导致非常大风险，而且规避了很大风险，运作非常规范。　　为什么会如此，我曾经请教过在美国芝加哥当经纪人的老先生，他说关键在这个市场上，我们美式期货和港式期货完全不同，大陆学的都是港式期货，把门脸修得很漂亮，拉大户，赚了钱很高兴，亏了钱不管了。现货大户为了规避市场风险，拿一部分资金进入市场，而且这种正常的市场是三七开，套期保值户占七成，也不可能完成没有投机者，投机者只占小部分的三成，市场是形成三七开的局面。投机者想操纵市场的话，立刻会影响主力机构的利益，拿一点筹码就给你砸下来了，发现价格异动，还没等监管呢，市场就自我摸平了。这样的市场形成了内在自我约束机构，容易发挥套期保值的功能，规避过度投机。所以，我们将来的市场应该是这么一种状态的市场，那就比较理想，所以，应该尽快把机构投资者引入市场，发挥他们真正的作用。　　3、不是眼前，是未来。我看到我们现在杠杆比例百分之十几，最高的是18%，刚一开始开通这个市场，有15%、18%这种比例可以，为了避免它过度投机，但是我认为这个比例越高越不利于套期保值，它降低了套期保值的效果。如再往上提到50%甚至100%，市场就没有套期保值的用处了，还增加了套期保值的成本。随着市场逐渐完善，逐渐健康，这种发展可能要适当地有所下降。　　我就讲到这里，谢谢!　　主持人黄永庆：非常感谢各位专家给我们带来的精彩演讲，我们对股指期货有了正确认识之后，也了解到了股指期货套期保值的真正价值。下面有请长江商学院教授周春生先生发表主旨演讲&金融监管和衍生品市场发展&。有请!　　周春生：各位朋友大家好!我今天不单是谈股指期货，我想从金融监管和衍生品市场结合谈谈，最近中国金融市场的表现和存在的一些问题。　　第一，金融衍生品市场。　　不管大家对它怎么议论，蓬勃发展是不争的事实。股指期货推出之前，市场规模之大超出我们的想象，70年代我们有了模型定价之后，衍生品开始在美国、西方国家快速发展，这个发展速度远超过GDP的增长速度，也远超过中国10%GDP成长的速度。目前全球衍生品市场规模大概十多倍于全球GDP的总量，一百多倍中国股票市场的规模，单是场外交易衍生品就高达500、600万亿美元，有人甚至认为这个数字还会更高，远远大于交易所交易的衍生品市场规模。这是我们在08、09年金融危机之前存在的一个情况，以场外交易的衍生品市场发展得非常迅猛。　　衍生品也变得越来越复杂化，越来越结构化，CDO以及CDO N次方，大量非标准化，复杂的衍生品发展，导致全球衍生品市场快速发展。我们可以了解的情况是，大家知道的一些非常著名的衍生品交易出现重大危机的案例，往往都给这些衍生品复杂的结构和参与方大量的投机有着非常大的关系。最近典型的，引起国人非常关注的就是中信泰富交易的累叠式期权的事情。这是金融危机发生前的情况。　　危机发生之后，单单应对金融危机和金融监管，多国首脑曾经召开多次会议，我们经常讲G20峰会等等，在美国、法国在力推金融监管新的规则。前段时间美国终于通过了新的金融监管法则，对衍生品的监管提出的新的规则。要求中把场外金融衍生品市场纳入其中，大部分金融衍生品品种要通过第三方进行交易，这是重要的法规监管要求。很多人说奥巴马搞了新的金融监管法案，特别关注的是高管工资，我觉得高管工资多少当然和金融机构公司治理存在着相当的关联性，其实对整个发展，对大部分机构、普通的散户投资者来讲，并不是关注高管这些人拿到多少工资，而是这个市场能给我们带来什么。美国新的监管法案也要求限制银行自营交易和高风险的衍生品交易，设立新的破产清算机制，由FDIC(美国联邦保险公司)负责，要求大型金融机构提前进行金融拨备，这给美国金融监管部门赋予新的重要的职责。美国金融监管部门和中国存在非常大的差异，但监管机构也各有分工，除了美联储有SEC，还有商品和期货交易方面的监管机构，还有ACC。这次新的监管法案看起来更加集中和统一的监管。　　新的法案推出，我相信对全球金融市场发展和金融监管都会有一定的影响和间接意义。　　金融危机之后，各个国家都在修改大的金融监管背景之下，中国金融市场会呈现哪些趋势?金融交易和金融金融衍生品的大幅度扩张是毋庸置疑的，我们也发现全球金融危机其实主要来源于场外交易(OTC)市场，当初不大被监管的，很少受监管的那些衍生品市场所做的贡献。从这个角度来看，我们绝对不应该把衍生品，包括对股指期货和期货产品，未来还应当有货币的期货、期权产品，股票的期权产品等等，我认为这些不能因噎废食，因为金融危机全盘否定衍生品对于现代金融资源的配置所起的重要职能。我们分析的逻辑非常简单，也比较可笑，因为很多人说，美国因为衍生品出问题了，我们非常激进，中国没有衍生品。这非常可笑，不能因为说津巴布韦通胀率很高我们就废除纸币不用担心通胀废除银行就不用担心银行危机和银行倒闭，有银行才会有银行的倒闭，有纸币会有通货膨胀，当然，你有发达的金融体系当然就有可能有金融危机。但我们不能因为有金融危机就全盘否定发达的金融体系，不能因为通货膨胀就回到义务贸易，商品贸易。不能因为有些银行出现问题，就废除银行。不能说我们国内没有这些东西就庆幸，有些投资者因为股市的涨跌而损失一些财富而要废除股票市场。衍生品市场不能被视为洪水猛兽，衍生品市场像纸币一样，带来的作用是趋利避害。美国监管法案给我们一个启示，美国人也并不希望要全面地限制它的金融衍生品市场，而是希望把衍生品纳入规范的轨道，而不是废除这种衍生品市长，而是要把衍生品变成可控的，风险可以接受的范畴内。　　即便美国监管方案来看，衍生品场外交易模式并不会被重视，但交易所标准化衍生品将获得更大的发展空间。从中国目前衍生品发展来看，中国金融衍生品都是证监会可以监管的标准合约，中国金融衍生品发展来说就已经关注到这个风险，可以把风险控制在可控范围内。特别是刚开始我们抱着更谨慎的心态，比如我们限制了股指期货的杠杆率，我们对它做了限制，保证金要求的比例实际上是很高的，如果把中国的股市、期指交易和其它国家做一个比较，期货市场的风险可控。　　从美国和其它发达经济体市场来看，一般他们没有涨跌停板的限制，但他们对于股指期货交易的保证金要求比例比我们还低，因为我们有涨跌停板的限制，股指一天再怎么跌也不可能跌110%，如果全球股票市场跌停的话，才有可能，不可能出现全世界股票跌停的情况，最坏的情况我们股指下跌10%，最坏的情况是跌5%。美国最坏的情况是1987年10月份，道琼斯股指一天下跌了50%以上，这不是因为金融衍生品，而是因为程序化的交易。现在我们现货股票市场的制度性设计和股指期货的制度性设计，也说明中国的股指期货交易风险应该是在可承受范围之内。 中国有句话&常在河边走，很难不湿鞋&，你既然要参与到故市场，股指期货市场交易的话，就意味着你有赚钱的可能性，也有赔钱的可能性，我们不能因为有些人在股票市场、期货市场有一些亏损，就认为这个市场存在着很大的风险。　　中国股指期货推出之后，刚才贺强教授特别谈到套期保值功能，我们都知道衍生品市场的几大功能：套利、套保、投机和价格发现。从目前来看，实事求是地讲，中国期货市场还是以投机性交易为主，因为我们机构参与度并不高，从现在已公布数据来看，20万手的交易实际情况来自散户，我不敢说散户是做投机，但高频率的交易和主要以散户为主的市场来看，从市场发展初期来讲，投机性交易占的比例较大。但这并不可怕，因为毕竟我们股指期货市场是一个新生的事物，才有不到百天的交易历史。从未来发展情况来看，这也凸显了中国股指期货一个巨大的潜力，因为我们单单是散户已经一天有15万手、20万手的交易，如果机构将来随着期货市场不断完善和成熟，越来越多的机构介入从事套期保值和套利交易，我相信中国的期货市场可能会变得更加稳定，它的套期保值功能会得到更进一步的发挥，交易会更加活跃。所以，我相信，中国股指期货市场在未来几年之内会成为整个亚太地区，甚至全球最活跃的市场，这是大家可以期待的。十年前、二十年前，我们谈全球第一、第二，一般是奢谈，现在我们动不动就能弄个全球第一。今年深交所已经成为全球IPO最活跃的市场，全球名列第一，我们成为最大出口国，最大外汇储备国，第二大经济体。我相信有中国大量散户参与，如果再加上中国机构积极参与，那么中国股指期货未来会非常美好。　　谈到股指期货，尽管推出只有短短三个多月的时间，中国的股指期货有一个功能，尽管我们从事学术研究的时候还没有特别严谨地研究，毕竟才有100多的数据，但从目前发展来看，我觉得中国股指期货发挥了非常重要的作用&&价值发现。我们有做多、做空的双方，期货期货市场价格应当更真实，而且我们也知道，因为套利机制存在，所以期货市场价格和现货市场价格一定是互通的。为什么说价值发现的功能得到很好发挥?当然，也有人说股指期货推出甚至和中国股票市场下跌有很大的关系，今年我们股指成为全球表现最差的市场，这两者有没有关系呢?但不能是存在着简单的关系，中国股票市场短期下跌，股民遭受损失，我也损失了一点钱，尽管我比一般股民好一点，跌的幅度没那么大，也有一些下跌。股指期货推出之后，我们泡沫稍微挤一挤没啥坏处，将来更有后劲。　　A股和H股有一个著名的溢价指数，股指期货推出这几个月，中国指数的调整，中国的A、H股基本持平，甚至H股比A股还出现稍低的情况，相差不大，但我认为这是好事，如果我们的价值趋向更加合理，投资者更多思考的是价值投资，对中国无论是现货市场还是金融衍生品市场发展都会有积极的意义。总体来说，股指期货市场很符合国际市场发展的潮流：简单化、透明化、场内化、标准化。　　时间关系，我就讲这么多，谢谢大家!　　主持人张亚楠：非常感谢周教授给我们带来很精彩的演讲，刚才三位专家分别从不同角度阐述了他们对股指期货的理解，呵护之情可以说溢于言表，股指期货上市以来100天的情况，我们可以看到它的交易量出现稳步扩大的过程，刚上市的当天，成交量是48988手，到7月23日，已经上升到326508手，我们比较一个绝对的数字，两个市场之间金额的对比，可以看到，股指期货市场金额还是略小一些，现在主力合约收盘持仓量占到当日成交量的比例6%左右，可能像各位专家说的，日内交易的量比较大一些。　　主持人黄永庆：因为我们这个会议是一个相对封闭，范围比较小的公司，期货公司邀请的比较少，汇鑫期货是我们主办单位之一，我们想听听期货公司有没有参与股指期货?现在做到了什么情况?能否与我们分享一下。　　卢晓鹏：首先汇鑫期货与中国政法大学证券期货法律研究所和太平洋证券共同举办这次论坛，而且能够请来这么多业内专家和法律界领导、专家们感到非常荣幸。我作为一个期货公司，应该说期货公司是风险管理市场主要的组成部分，规范和发展是我们今天的主题，我谈一下期货公司在股指期货市场应该起到什么样的作用。　　首先，规范。　　上市一百天，其实股指期货上市已经准备了17年，这两年在规范上，通过证监会的监管水平的提高，而且对股指期货前期调研的充分，做好了充分的规范上的准备，之前的技术检查、分类监管、从业人员行为规范的准备其实都是对股指期货的上市铺垫了很好的前提条件，一百天稳健运行和这些年的准备有直接的关系。而股指期货公司在落实规范和实现发展上，实现具体的流程，引导今后规范发展，包括流程建设和信息技术平台建设，期货公司的平台建设相对还比较薄弱，现在正在进行大量的基本建设。　　其次，发展。　　1、刚才常清教授提到，这些年来大家对期货行业有一些赞扬，起到了风险管理功能，有过一些批评，有过一些事情，我想说目前股指期货上市之后，期货公司所做的第一件事是教育。前段时间郎咸平也提到股指期货对市场产生的作用，我们对此不解释，不反馈。我们只是在期货公司角度上对客户长期不懈进行投资者教育，才能为期货市场正名。　　2、通过市场充分研究和研发，制作出适合中国股指期货的产品。而且中国二级市场运行轨迹和国外有一些不同，汇鑫期货经过长期调研之后，在产品上要有实用性，客户能弄懂。我们现在基本上在调研上所做的工作和其它公司同质化，我们先从同质化，再走差异，其中客户资产诊断，包括：　　1)现有客户的风险诊断，它是否需要保值，有没有保值的必要，上市公司的市值管理，它预估值的关系。　　2)套期保值方案，这些期货公司有多年现货商品期货制作基础有一定的基础和经验。在未来的市场中，套利研究(对冲研究)、程序化交易)也应该有市场的发展方式。　　我从期货公司对未来市场发展和服务的看法。　　主持人黄永庆：作为期货公司，你们公司参与股指期货吗?　　卢晓鹏：我们已经参与了。我们是中金所的交易会员，现在股指客户占我们总体客户量的20%，每家经纪公司可能客户情况不同。　　主持人张亚楠：你的开户客户都在积极参与股指期货吗?　　卢晓鹏：基本都在积极参与，他开户之后主要的目的就是参与。现在我们客户交易情况和很多市场差不多，以投机性交易或者短期交易为主。前段时间我看一个数字，它的发现价格功能已经实现，保值功能还在发展。　　主持人张亚楠：30%的客户还没有完全参与操作，他们的顾虑是什么问题?换句话说，他们在哪些角度和瓶颈限制了投资者的参与热情呢?　　卢晓鹏：这些客户是长期参与证券交易的客户，他们认为股指期货只是一个工具，对它的准备也不够充分。　　主持人张亚楠：今天我们请到了这么多的专家，是难得的机会，媒体朋友有没有问题想提问的?　　现场媒体提问(东方早报)：第一，刚才贺强老师也提到了，说现在还没有人为操纵价格的行为，如果有人为操纵市场的情况，应该怎么来杜绝?第二，现在价格还是偏高，有没有可能降低门槛，活跃这个市场?　　贺强：现在股指期货成交量比较高，这也是正常的，股指期货的风险多高我们也没有太多的经验，所以，门槛高一点是正常的，我们恰恰认为是对散户的保护，因为散户对股指期货的操作容易盲目，容易遭遇风险，甚至有可能会给他们造成很大损失，所以，一开始门槛高是应该的。但随着市场的发展，我们认为门槛会调整，也会下降。以后完善了之后会推出迷你期货，这都是在逐步完善市场的产品。　　现场媒体提问：请问常老师现在怎么看待QFII投资股指期货。　　常清：QFII进入是非常巧合的，上一轮大盘跌破1000点大家非常高兴，说中国证监会&卖拐&，把所有的钱让外国人赚了，中国人都没赚。所以现在农行上市没有人买，说被美国的资金买走了。为什么越便宜越不买，越贵越买呢?我认为是因为我们资本市场不成熟，投资者没有经验，但不能说有点卖拐的意思，感觉人家挣了钱了，心里有点急，说话难免偏颇了一点。　　QFII这个问题非常敏感，实际上中国要成为世界经济强国，一定要在大宗商品资产上有定价权，中国没有定价权不可能成为世界强国，中华民族的伟大复兴也实现不了。中国证券交易所一定要让外国人参与，外国投资有序地到市场，按照刘司长制定的法律，在最高人民法院管辖下，中国证监会的监管下去交易，而不是把高盛引进来等，这是两码事。世界资本都在直接、间接地参与了交易所的交易，你的价格是全世界公认的才有权威性，否则不可能成为世界定价中心。最早设计期货市场的时候，我们没有想到成为世界定价中心，只是想调整配置资源价格。95、96年的时候我们就在想未来中国期货市场的目标是什么?大宗商品、能源原材料，中国是最大的使用国，价格谁来定?不是拍个脑袋就定了。说铁矿石8块钱，是不行的，要有定价机制，但这应该在中国的法规，中国政府的监管下形成的价格是不一样的，是公平合理的，现在中国正在一步步向这个目标靠近，引进外资进入中国期货市场，包括大宗商品有一个循序渐进的过程，现在允许个别进来是非常正常的事情，以后我们还要敞开大门，当然，我们自己要建设好，法规、民族资本等都要建设好，我们欢迎你，就像伦敦整天到中国开推介会，希望中国的资本到伦敦去。伦敦那个地方既不是生产中心，也不是消费中心，定全世界的铜价，中国是被边缘化了以后去参与，套期保值搞的不好，投机也搞得不好，因为你了解不多，就像踢足球一样，到一个陌生地方，水平本来就差，自己踢自己家门去了。我们要有序地，根据中国期货市场发展进程去引进外资这个方向是对的，有利于我们建成世界性的定价中心。　　现场媒体提问：贺老师，您在3月份曾经说过，随着股指期货和融资融券的推出，将应该推出转入通制度，现在这块筹备如何?　　贺强：这好像不是我说的，我就不回答了。　　现场媒体提问(金融界)：股指期货从4月16日上市以后，已经有连续三个合约进行了顺利地交割，基本从市场反馈来说属于平稳交割的态势，市场上原来所担心的&交割日魔咒现象&并没有出现，我们国内股指期货市场对这方面和国外交割日现象有什么区别?中金所都采取哪些措施?我看到中金所采取了很多措施防范&交割日魔咒现象&的出现。张老师对这个现象怎么看?　　张晓刚：交割日就是指原来持有的投资者到期的时候，不管他做套利(套利就要在现货市场平仓)，保值的话就短期持仓，有可能规避现货市场引发的价格波动，这在海外市场都出现过，这个作为工具本身会带来这种现象。不只是股指期货，各国的期货产品到期的时候都会带来震荡。为了应对这个问题，世界各国摸索了很多办法，最后在结算价的确定方式上，如果单一用收盘价方式来做的话，确实会对市场带来比较大的振动，海外市场的摸索也是采取了一段时间的平均价格，也会大大缓解这个现象。中金所现在也在借鉴海外市场的做法，在交割日到期的前两个小时，把这种影响最大程度地降低了。到各个到期情况来看，期货、现货到期都比较平稳，这主要是合约设计方面，还有风险控制方面，对持仓进行限制，客户持仓最低要达到100手。有些客户对这个交割方式不是很清楚的情况下，我们也用了一些方法，保证这个市场平稳运行。两个小时前的平均价格，会对一般投资者带来操作的不变，但在市场初期的时候，我们更加注重安全。从实际效果来看，整体运行还比较平稳。　　贺强：为什么没有出现交割日魔咒现象，因为中金所做了大量的工作，T+0不过夜可能也是一个因素。　　现场媒体提问(北京电视台财经节目中心)：请问黄永庆所长，中国在期货方面的法律还是一个空白，所以虽然股指期货现在已经开始交易了，但法律方面并没有完全建立起来，我们投资者应该怎么维护自己的权益，从监管方而言，他们以什么标准来对这些交易进行规范?　　黄永庆：我们国家这方面的法律是人大颁布的《期货法》，但国务院行政性的规章，期货条例已经有了，这次股指期货的推出，交易所已经有了一系列的规章性文件，经证监会批准，八个交易所关于中金交易所的股指期货交易规则、细则都有了方方面面规范化的规定，当然，最高层面上的立法(全国人大的立法)目前我们国家还在统一酝酿和研究过程当中，还没有真实起草。起草草稿，在过去很多年就已经有四五稿了，我记得在胡教授当时主持财经工作的时候，她牵头搞的期货法的起草，但若干年过去，很多专家和领导也在呼吁，也在加强进行相关立法。　　现场媒体提问(中央电视台证券资讯频道)：钮总编，股指期货上市一百天，您认为和您的期望差别大吗?　　钮文新：我不是专家，我是媒体人，我是代表媒体和专家讨论一些问题，我们在股指期货报道当中思想非常非常混乱，我们都知道股指期货的作用是套期保值、价格发现和提高市场效率。刚才常清教授说了，期货价格有价格发现功能，就是发现未来的价格，现货应该跟着它走啊，这是它的功能之一。但我们的管理层，中国证监会把期货价格跟着现货价格走，当成期货市场成功的一个标志，前几天我见到证监会一个非常高层的领导，在他的办公室谈，他也说我们的股指期货是成功的，我们的期货价格是跟着现货走的，所以是成功的。到底应该怎么来评述?到底谁决定谁?我们不知道。弄得我们很混乱。　　比如套期保值，我们一方面说套期保值，一方面反对过度投机，可是没有投机，风险分散给谁?还有一个错误观点，好像机构投资人多了，这个市场投机就少了，这不是胡说吗?美国的芝加哥市场确实70%是机构投资人，但这70%的机构投资人做的就是投机生意。然后说市场操纵不可能，我们怎么可能否定全球金融市场被操纵的现实呢?　　国际大宗商品价格是不是被操纵，石油价格真的是147美元/桶吗?是供求关系决定的吗?当时欧佩克在美国想方设法把石油价格压制的时候，把索罗斯请到美国国会对证，不就是为了防止市场过度投机，被市场操作吗?当时欧佩克跟我们讲，每年石油有200万桶的富余产能，所以，我们不能够否定这个市场会出现投机，就像我们不能否认操纵一样一样的。这些都是我们监管应该注意的一个问题，也是我们监管的良知。　　好像刚才还有一些专家在讲，只要是公开的市场，就应该不会出现市场操纵的状况。我们认为，这也不是完全的，香港98年的时候出现的问题就是在公开市场完成的，一手拉高利率，一手在股指期货上赚钱，攻击港会，最后香港成为自动提款机，最后逼着香港政府不得不出来跟他们对赌，这都是在公开市场下完成的。　　今天是法制研讨会，我们说一句题外话，我们对监管研究的基础比较薄弱，对于法律的建设其实大家是比较重视的，但从中国股票市场成立20年的经验来看，我们对市场机制的研究其实很少，如何构建一个&老虎吃鸡，鸡吃虫，虫吃木头，棒子又能够打老虎&，能够形成所谓的金融生态，机制上的研究非常少，而由于我们机制上的缺陷，使得我们监管成本越来越高。创业板一开盘出现的情况，谁买3000万股的股票，交易所都会给你打的电话，你为什么要这么买。哪有这么监管的?为什么监管成本这么高?就是因为我们没有给创业板构建创业板没有的交易机制，所以，很多的问题是机制的问题，是机制没有建立健全，所以，才构成了监管的困难，构成了有规不能循，有法不能依的状态。　　比如中国股票市场现货流通是非常差的，我们没有在流通性上做好文章(我说的流通性是股票变成钱，钱变成股票这么一个方便的过程，在不太影响价格的情况下，允许单笔很大的交易量，就是单笔交易量很大不至于影响市场价格。我们没有注重市场的活跃性，那么你说这些大的金融机构，他们震仓洗筹，这算操纵市场吗?他们拉高出货这算操纵市场吗?不能算，为什么?他不这样做，他出不去货，他不这样做买不进来股票。所以，这都是市场机制的问题。　　我们要建立一个好的指数期货市场，必须有一个完善的现货市场，这是基础，也是常清老师给我们讲期货的第一堂课讲的，这是基础。所以，我们股指期货市场开了是或事，但也更应该加强我们现货市场的完善。　　谢谢!　　主持人黄永庆：谢谢钮先生给我们讲了机制、法制的概念，在座的法制人士也不少，我们除了在法院、立法机构、法制办这些单位以外，今天还有一个特殊的主办单位法律出版社，他们虽然不是市场的参与者，但他们也在默默地为这个市场做贡献，现在欢迎法律出版社社长黄闽先生给我们做监管的发言，有请!　　黄闽：在听了非常专业的演讲者的演讲之后，我做一个不专业的发言，能够参加今天的会议感到很荣幸，有机会来聆听专家学者就股指期货这一专业问题发表意见，同时也分享了有益的观点和知识。我从出版社角度参加今天的会议想讲两个方面的意思：　　第一方面，对《股指期货专家指导丛书》的出版表示祝贺!著作权人是中国政法大学证券期货法律研究所、太平洋证券股份有限公司、汇鑫期货经纪有限公司，以及主编黄永庆、王超先生，我想他们以敏锐的市场感觉，扎实的编写知识，组织了专家领导组，第一时间出版这本书，意义是非常大的。作为出版物来讲是事务操作可起到借鉴的作用，我们对编著者的付出和辛苦表示敬意，同时我们期待这样一本书的出版能够有更多的读者来分享。我想表示一下，作为出版社能够参与这样的合作，能够获得我们编者的信任表示感谢。　　第二方面，为了寻求合作，我借此机会也向各位汇报一下法律出版社的情况。到2010年法律出版社已经建设56周年，建设以来，特别是在改革开放以来，法律出版社按照&全品种、上层次、上规模&的理念出版了多部法律丛书，在国家图书奖、中国政府奖，三个一百原创工程奖，在众多法律出版奖项里，法律出版社出版的数量和质量都处于领先地位。2009年中国出版界有一个重要的行动，对全国500家出版社进行评估，法律出版社获得社科经出版社和全国百家出版社。　　法律出版社的发展特色和发展思路。在市场经济条件下，法律出版社十分重视法律与商业相结合的出版方向，十分重视资本市场的图书出版，这些年先后出版了证券期货企业上市，风险投资，股指期货、创业板等反映证券市场、金融市场最新态势的系列法律丛书。从出版发展方向来看，还拓宽了我们的出版思路，提升专业出版，在法律出版专业要不断提升它的品质，面向大众，适度拓展。　　法律出版社在2006年以来，在原来七个法律专业分社基础上成立了大众分社和财税分社，出版法律人物，财税、法律文化等丛书，大大丰富了法律出版社的产品线。另外，我们还重视由传统纸质出版和现代出版的更新换代，我们从2007年9月为法律电子丛书制作，法律在线和出版做了充分准备。此次出版社赠送的礼物里就有我们的电子书。未来发展过程中，我们将在法律出版领域继续领先技术，创新业态，主导市场，我们衷心期待得到在座各位专家继续的支持与帮助，同时也期待有机会来出版各位专家的研究成果，为各位专家提供优质的出版服务。谢谢大家!　　现场媒体提问(太平洋证券网)：我们公司在参与股指期货方面做了哪些相应的准备?　　王超：我们公司对资本市场推出股指期货非常重视，做了几方面的工作，因为我们现在还没有拿到IPG的会员资格，和汇鑫期货做了这方面的工作，我们做了这方面的法规研究，市场研究，在市场进行了投资者教育，做了客户的开发培育，也在积极地准备，将来公司也希望在短期内收购一家期货公司，把这块工作实质性地开展起来，我们对这块抱了很大的希望。　　主持人张亚楠：如何建设法律法规为股指期货市场健康发展保驾护航，接下来有请中国人民大学法学院的教授叶林为大家做主题演讲&夯实基础，迈向未来，关于股指期货法制建设的思考&，有请!　　叶林：谢谢!我为什么起这个命题&夯实基础，迈向未来&。　　第一，中国有几个事情有很多的感触。　　1、我觉得在我们脑子里&327的国债&意义何在，&327国债&之所以出现那样的问题根本的原因是政策，如果没有当时政府报纸贴补的政策出现，我相信&327国债&不会出现当时如此大的为难，以至于影响中国以后十多年的股指期货的发展。所以，我们真的是一朝遭蛇咬，十年怕井绳。我们现在股指期货运行当中心里确确实实存在这样的阴影，同时我们也要注意到中国股指期货当中有容忍的特点，意思是，我们不好说这样的特点和状况是好的或者不好的，而是说它是所特有的。　　刚才有的老师讲了股指期货的主力军是谁?其实我也想听主力军在学者、老师眼里到底是什么?我现在找不到。中国市场的特点，某种意义上中国股指期货市场真正的投资者要么是散户，要么是民营资本占主导方面，或者私募基金，而不是我们期待的以&国字号&领衔的企业，所以中国股指期货的市场特点就可以呈现出来，因为这个主力军非常难以开发出来。　　2、我们是一个大股指或者旗舰式的股指，沪深300，创业板、中小板，在我们现在产品推广当中并没有体现出来，没有差异化的需求，没有分市场的指标，所以，说股指期货现在有三四个品种，或者一个品种里面分不同的旗舰。当我们卸掉包袱考虑未来发展的时候要从产品本身做考虑，否则这个市场很难真正向前发展。　　3、我们的权利不是我们的自己的权利，是行政权力释放当中获得的权利，我们觉得监管部门放松一点我们的权利多一点，他管是自然的，放松才是最不自然的，我们面对体制观念和市场结构的特点，在这样的情况下到底应该怎么办?我想可能是我们未来中国股指市场当中发展的基础性的东西。　　第二，现有立法不适合股指期货的发展，现在通过国务院、证监会颁布了法规或者部门规章，我有几个想法：　　1、在现在的市场当中我们为什么要用行政立法解决交易立法的关系，行政立法是一个懒惰的立法，是希望市场不出乱子，一旦出乱子，官不好当，事情不好做，没有真正培育市场的动力，而真正发育市场的是市场主体，而我们今天恰恰对市场主体关注不够，而出台大量法规和部门规章，实际上是在压制着市场创造者的创造力。虽然我们有了这样的部门规章和行政法规，但这些部门法规和行政法规更多体现管制的思想，而不是发展的思想。　　2、我也查了一些资料，看到有些人说《证券法》是不是适用于股指期货，我看了以后不觉得《证券法》适用于股指期货，特别是《证券法》第二条里衍生品规定的问题，我们对衍生品中还产生出关联品，我们很难对股指期货用衍生品来定义他。从定性角度来说，股指期货这个产品倒像是一种关联品，而不叫衍生品。如果不这样来理解的话，是不是可以说商品期货也可以适用于《证券法》或者外围的商品也适用于《证券法》。怎么能说登记结算系统就和证券登记结算系统是一致的，最核心的东西不一样，所以，这方面我们面临着中国股指期货可期待的，百日的孩子没有一个准生证，我不认为应该把国务院行政法规作用推行中国股指期货的一个合理的标记。这点来讲，可能中国真正应该考虑，包括商品期货、金融期货、股指期货在内，我们是不是应该考虑把整体期货概念重新提出来，在法律上构造出来，因为它的价值观，它的特性和我们所说的证券或者中国的《证券法》是以股票为基础的《证券法》，而这个《证券法》根本解决不了股指期货当中的问题。　　第三，现有的监管思想不适合股指期货的发展。我有几个看法：　　1、从&327国债&开始我们一直是以规范管理、加强控制的思想，市场当然要管理和控制，但我们是激励这个市场的风险还是管理这个市场的风险，市场风险在我看来是没有办法消灭掉的，而是用分散和控制的角度来做，我们长期以来习惯于定向思维，就是要用监管，所以，大家强调监管的作用，我不是排斥我们监管的作用，只是我们可能的思想可能错了，因为这个思想本身与市场需求产生了分歧。中国的股指期货市场是不是应该叫市场?我觉得在传统思想下未必，它更像是一个调味品，更像是政府管理手段的一种在线，如果是这样的话，我觉得这个市场没有特别好的未来。　　2、监管主体，过多依赖行政机关(包括证监会)主体的监管我个人认为是有问题的。问题体现在这几个方面：　　1)股指期货和股票、债券市场基本性能不同。我们可不可能把这两个&性格迥异&的产品、两种市场构建在一个机构里让他监管，换句话说这个人需要分身术，一方面要认同投机，另一方面又要尊重实体经济。我们在两者之间进行评估，我觉得现有的监管体系很难同时做到。　　2)政府有惰性，不管哪个监管者都有惰性，他是站在单位利益，部门利益或者不犯错的角度上去实施监管的，这个机构能不能承载这样的功能?所以，未来的监管主体是不是要分开?关于这样的金融衍生类产品包括股指期货、商品期货等这类产品的监管能不能抽出来之后合起来，使它保持适合股指期货特性的监管风格，否则你用实体经济、股票、债券市场监管规则套用在股指期货市场，与这些市场还真是有所不同。　　3、规则。我们现在是借助行政法规的方式，把大量限制的权利和自由法规反映在这个法当中。这方面来说，我个人认为我们的监管思想和监管体系有问题。　　4、现有规则不适合股指期货的发展。　　1)什么叫操作?我相信在整体市场结构当中不存在操作，现在每天买进，不断报单和撤单是不是操纵?一天报20次撤20次是不是操纵?如果的话那就有很大的问题，基本把它的避险功能、风险管理功能都给去掉了。一天报20次撤20次是不是有点夸张?是有点夸张，但我们要容忍这种夸张，如果说应该一天报20次撤20次就认为你操纵市场就太夸张了。所以，可以我们监管者不是控制市场，而是在管理市场的问题。　　2)股指期货市场的基础在哪里?深交所、上交所、沪深300这个指数的权利是谁的?为什么可以在中金所里进行交易，你要不要付费，付多少费，付的费用用来干什么?当时新加坡市场已经把这个问题提出来了，我们所说的即时信息、行情本身是不是产权?是不是可以交易的东西?是不是可以买卖的东西?如果这个问题都没有解决好的话，反正两家都归证监会管，上交所、深交所、金交所也归我管，我往大碗里拨一点东西就行了，到底权属都解决不了，以后会面临更多的问题。　　3)强制平仓的问题，在价格波动剧烈的情况下，平仓的问题肯定经常暴露出来，登记结算机构为什么可以去评经纪公司的账，当然你可以说这有制度，这没有问题，问题是经纪公司为什么要平掉客户的仓?法律上强制平仓的行为理论上都遇到实质性的法律障碍，你为什么会事前与客户达成约定，在他不履行合同或者保证金不足的情况下要平掉他的仓，这个问题到现在法律上都解决不了，这个问题解决不了的话，站在投资者的角度就是我们的身家性命在哪儿?这个问题说不清楚，那么我们的规则问题就太大了。　　我个人一个结论性的观点，在发展和规范股指期货市场，或者大的整体期货市场过程当中，我们是不是多考虑一下市场这个概念本身的含义以及行政在这个市场当中所应该发挥的作用，是服务性的还是引导性的?如果这个问题解决不了，我认为法律就会沦为变相的行政管理的工具，而不会是推动和促进市场发展的基础。　　我的观点介绍完了，谢谢大家!　　主持人黄永庆：谢谢叶林教授，我平常只记得叶林是我的师弟，从来没有听过他的课，今天有幸听到这么精彩的发言，我觉得非常精彩!　　主持人张亚楠：股指期货推出之后，证券市场、期货市场被更加紧密地联系到了一起，我们所做的功课就不能仅仅限于这一个品种，而要对两个市场同时加强建设，下面有请北京市司法局副局长吴庆宝先生做主题演讲&加强市场制度建设和良好的秩序&，有请!　　吴庆宝：主要是因为2003年期货司法解释是我起草的，是对以前零散的司法解释和法律规定做了系统的规范，所以，最近七八年来，证券期货市场运行得还算比较平稳。证券期货市场有效建设已经20年，司法审判一直伴随着左右，为两个市场稳健发展保驾护航，司法调节作用是突出的，积极推进了两个市场的制度建设，成为司法合同的主旋律，例如虚假陈述责任的追究制度，虚假交易、占用客户保证金案件的审理，都为日后的市场稳步发展奠定了基础。随着中国金融期货交易所的成立，股指期货交易合约品种的推出，证券和期货交易市场关联度不够密切的情况下得到了广泛的联系，从此变成&难兄难弟&，股指期货下跌，沪深大盘马上应声下跌。两个市场偶尔搅合在一起，本来各做各的方向，后来出现同一个方向，本来交易三次五次，一下子交易了二十多次、三十多次，这不叫操纵是什么?涨跌停板来分析，一个品种如果一天的涨停不超过3%或者在1%&2%是比较平稳的，但如果超过了3%，认为人为操纵迹象非常明显，如果连续两天达到超过3%的程度就是操纵市场。所以，我们还是得实事求是地承认这个问题。　　人为操纵市场成为了严重的问题，违背了市场基本运行规律，也不能反映出我国经济发展的实际情况，为了违背我们司法对两个市场出现大的风险时，像90年代出现不慎适当的措施，就是司法过度干预，有了规定，有违市场交易规定和规则，过度干预市场运行，恐怕两个市场在联动过程当中应当注意一些问题。今天我重点谈三方面：　　第一，要正确认识两个市场发展当中的关联性。　　只要有市场，只要有交易，市场之间，交易品种之间就会存在潜在的关联性，有些关联性是客观的，例如有色金属期货上涨，证券市长相关的上市公司股票必然会上涨，只是有个时间差异。也有人为因素的影响，比如撬动某一个股指期货品种就会影响到相关行业。由于两个市场监管没有形成有效联动，给钻市场漏洞的投机者、坐庄者以及违法犯罪者以可乘之机。无论证监会、学者和法官都应当加以总结，以适当应对杠杆对市场的影响。我们应该鼓励适当的杠杆，适当的投机，但不应该过度的投机，不能让两个市场成为纯粹的赌博市场，要更多地体现出股指期货交易对证券市场的平衡和稳定作不能让其成为投机者的天堂，不能成为违法犯罪行为者的合法工具。好像认为我们在合法市场里所有的交易都是合法的，其实也未必，也有一些违法犯罪者。　　对于利用期货和股指期货交易操纵证券市场违法交易行为应当予以严厉打击，应当依据法律法规和交易规则予以制止，金额幅度可以尝试在法律之外进行探索。比如没收违法所得，我们《期货交易管理条例》和《证券法》规定的处罚额度非常小，不足以形成制裁，以我看来应该合理看待这个问题。市场进入者其实也就三年时间，而且还可以以其它的身份进入市场进行操纵交易。　　第二，协调市场的发展在于协调完善和超前。　　证券市场有《证券法》，有一个虚假陈述民事司法解释，期货市场没有期货法，只有两次期货交易管理条例，一部比较完善的期货交易司法解释，期货市场平稳了许多，但随着股指期货的推出，新的法律问题和制度问题已经摆在人们的面前：　　1、我们要继续呼吁制定法律，制定司法解释，不断完善两个市场的法律制度建设。要通过期货法和新的司法制定更加符合市场需求，使市场交易行为、监管、服务有法可依，是市场在大环境中充分利用法律和市场机制进行博弈，充分获取利益。我们的《期货法》的确需要进行呼吁，司法解释目前看来大幅度启动的可能性不大，只能根据股指期货交易的特点和问题，比如盘中加仓，盘中追加保证金，盘中平仓等等问题进行研究，看能不能做一个补充性规定，适合于我们新的市场发展。　　2、建立健全市场建设，让市场平稳发展，防止大起大落。有人说中石油，中石化涨跌一毛钱，影响市场5个点。难道他们真有如此大的影响力呢?两个证券交易所，在制定指数计算方法的时候还是给操纵者可乘之机了。操纵大盘股可能是一些机构，机构操纵的迹象还是比较明显。无论证券交易所还是证券交易机构都不能轻易临时改变市场规则，应当充分考虑市场风险，写进监管规则，市场交易规则，在市场出现风险时采取规则中允许的应急措施或者临时性措施，切忌宣布整个交易无效，让违法者占了便宜，让守法者无端吃亏。就像大家打牌一样，事先把规则讲好，然后遵照这个规则打牌，不能打着打着改变规则。　　3、要实行大户持仓公开制度，建议我们证券市场公开这个制度，为稳定股指期货市场是有利的。现在是散户与机构博弈，机构与国家政策博弈，国家与国际博弈，没有任何一方能够坦然面对市场和的变化，甚至有些草木皆兵的境地，扩大持股期间，弱化股指期货对市场的投机作用，更要预防股指期货过度投机行为的问题。　　4、更要重视市场交易规则，对市场的直接影响与作用，增强自我调节能力，交易规则对所有的交易者都起到规范与制约作用，不像刚才叶林教授说的，一般交易这不受交易规则的约束，要明确一点，市场交易规则对所有的交易者、投机者以及套期保值者，所有的参与者都要起到直接的规范作用，要发挥市场自我调节，自我完善的功能，对市场健康发展具有深远意义。需要在研究市场规律上下功夫，预防先入为主的倾向，增强市场的正面影响力，不断提高防范市场风险的敏锐度，让市场在自我完善中不断发展。　　第三，司法介入重在制度和理念上的保护。　　1、司法机关不主动干预市场交易行为，确实对于背离市场运行规律的市场交易行为要依照《合同法》以及《合同法的司法解释II》的规定，确定其是否应予以撤销，变更宗旨的问题，而不是水边可以去操作的。应以维护市场正常运行为己任，不断规范市场的健全发展与完善。　　2、司法机关尊重广大会员交易这绝大多数情况下做出的选择，大家的自主行为，凡是通过会员大会表决通过的规则，既是广大会员的积极反映也是市场运行的规律，司法机关不会超出这个规律之外，也不会另搞一套。　　3、要加强市场交易住地的教育，树立市场交易理念，为维护市场秩序服务。我们要教育每一个市场的交易者、参与者共同维护良好的市场交易秩序，按市场规则办事，要充分发挥股指期货，市场价值发现对冲风险的主要功能，可以投机，但不能作为主要功能，要作为市场价格发现和规避风险两者并重。　　在此，我也建议，证券交易所要于金融期货交易所形成一个定期的研究机制，也就是说对两市公开公正的机制形成一个良性的循环，看看这里面操作当中有什么漏洞，被人家给利用了，被人家给操纵了，要研究这方面问题，这个市场才能更好地健康运行。避免恶性炒作，损害市场发展，我们首先从制度上提前进行介入。同时要教育广大的市场交易者、投资者，更多地要履行社会责任。要守法经营，合理利用两个市场的交易手段，支持协助市场管理者化解市场风险，预防系统性风险，坚决支持不正当的损害交易制度的行为。　　总之，股指期货的健康发展，有利于促进资本市场的健康发展，证券市场的稳步发展可以弱化避险需求，使市场投机者、操纵者有可能成为市场有生力量，推动市场发展，也有可能一不小心成为殉葬者，我们要最大程度降低投机性。　　刚才发给大家的书，关于法律规章这块，第137页就是写的当前的司法解释，这是当前行之有效的，大家要遵守，145页95年关于期货交易的会议纪要目前已经废止了，它是专门促进90年代那一批投机期货交易遗留案件交易的会议纪要。03年的时候我们把好的已经吸收了，不好的已经摒弃了。而且当时的案件适用当时规定，当时规定错误的适用于03年规定，当时没有错误的也要适用于03年新的规定。03年之前的案件清理完毕了，这个会议纪要自然就淘汰了，我们建议把这个会议纪要删掉，把最高法院相关司法解释，证券期货市场建设的指导意见可以稍微往里面吸收一下。　　建议如果遇到这样的问题可以让法律专家看看，防止出现编辑上、著作上的失误。谢谢大家!　　主持人黄永庆：谢谢庆宝。会议开到这儿我遇到一个难题，我很想请他发言，但我觉得请不动，现在证券期货市场在法律方面没有期货法以前，最高层面的法律规定是行政法规，就是国务院的行政法规，期货条例的起草者、执笔者、领导者有一个集于一身的刘炤先生，我们欢迎他给我们讲几句。　　刘炤：期货市场，金融期货刚才大家谈了很多，发现价格，套期保值，这些在目前阶段我认为还都是在观察和探索阶段，因为中国证券、股票价格到底什么样谁也说不清楚，所以，股指期货发现价格确实很困难，套期保值其实也难，因为股指期货是一个集成的东西，很难做到和单只股票的对应做套期保值，有的时候和单只股票走向还是相反的，所以，套期保值作用怎么发挥还得再观察。　　在06年底、07年初的时候修改期货条例一个很重要的作用，是通过修改法规，不要妨碍股指期货的出台，将来能够推出股指期货，当初想这根本的好处是改变单边市，股票市场一高了大家都高兴，一低了大家都不满，双边市对社会、资本市场稳定都有非常重要的作用，股指期货已经出台了管理条例了，是不是要出台加以规范的要求。我认为股指期货虽然特殊，但它基本的东西还是和期货相类似，目前期货的操纵市场、内幕交易等很多问题初步来看还是可以规范的，但我们也和大家好好学习，密切关注这个市场，而且也希望大家呵护这个市场。　　谢谢大家!　　主持人张亚楠：其实今天参加我们这个论坛还有很多与普通投资者接触非常密切的相关单位的代表，比如银河证券金融衍生品部的总经理丁圣元先生，应该说和投资者平时打交道非常多，今天来参加这样一个论坛，针对股指期货您有一些什么样的感受?　　丁圣元：谢谢给我这个机会。我们现在做也在学习，关于股指期货市场远远没有开拓出来，尤其它与现货市场有什么样的关系，早在四五年以前，就说过证券公司是专业的中介机构，做多了就要规避风险。今天我们主要是作为交易者，非常感谢，特别是法律上能够制止，对法律建设希望大家都参与，我就非常非常感激。我作为从业者回答从业方面的问题更多一些，但不要说更多假定的东西，金融这个事儿不做不知道，要从做开始。　　主持人黄永庆：谢谢丁先生，今天没有发言的很多人当年参与了中国证监会的课题人员，法院的很多同志也在，有的是从外地赶过来的，刘冠华请您说两句，当时我们搞专题研究的时候，民事法律行为专题研究的时候，他是我们专题起草小组的同志。有请!　　刘冠华：主持人给我这个机会，非常荣幸，也非常紧张，因为我们做事务的一个最大特征是因事务(需求)而引导我们研究问题，这是一个很重要的事务和理论研究的重要差别。　　十几年前，包括95年最高法院期货审理机要，我和沈院长也参与了审理机要的研究，也处理了一批案件，今天对我来说很重要的研究，机要的审理成为很重要的进步，以前我们是期货公司、交易所在微观上、下单上、保证金挪用上进行微观的研究，而今天变成政策性的，而且形成我们发展上的影响和研究。如果我们今天做研究的时候，恐怕这些微观的问题已经不成问题了，因为已经过了时了。当时是那个时期造成大部分纠纷进了我们进入我们法院界以后才处理这个问题，股指期货层面的还没有进入法院纠纷。目前股指期货运行也是处于良好的状态。93年证交所挂牌的时候我跑到证交所收集期货方面的规定，包括规范、意见，那个时候我们有一种想研究的欲望，但当时事务的需要，这给我们提出一个问题，要注意观念的更新。95年的时候我经常在会议机要要写这些文章，但有些原则还能适用，但具体的案件已经成为了过去。如何在更大层面研究这个问题，比如操纵的问题，一旦形成操纵，如何在民法、行政诉讼法上处理这个问题?到法院以后，除了规范性规定就要货真价实地认定这个范围是否构成操纵，是否刑事上应当受到处罚，民事上应当赔偿的问题。　　今天我是来学习的，以后有问题我会向各位专家请教，特别是搞事务的人研讨以后还需要在理论和事务上请教。谢谢!　　主持人张亚楠：今天很多媒体朋友也与股指期货有关系，在你们这100天或者更长时间的报道当中有没有让你们印象深刻的跟我们分享一下，比如投资者对股指期货的期望，以及目前你们对市场当中股指期货的观点，能否与我们分享一下?　　现场媒体提问(和讯网)：各位嘉宾老师好，我是和讯网股指期货频道的，平时也负责股指期货，想问一下各位嘉宾，我们跟盘跟的比较紧一点，发现股指期货刚上市的时候，指数出现了很大幅度的下跌，我也知道很多期货投资者很好地规避了股指期货下跌的风险。但指数在一周前盘面上出现了阶段性见底，价差出现了贴水。所以，我们很多朋友聚到一起，就说是不是出现了现货指数出现倒逼的情况，期货上习惯做空的投资者对现货指数形成倒逼，不知道各位嘉宾老师能否就这个问题解答一下?　　常清：我觉得现货指数的当天价格，远期12月到3月时间有所不同，这两个价格可以一致，也可以不一致，可以远期高，也可以远期低，叫远期升水或远期贴水，这都是很正常的，表明了人们对目前的看法，上一轮下跌基本一致，有时候现货还领先跌，因为大家对宏观调控有一个预期，但转折的时候是期货先起来的，这是因为预期改变而起来的。每走一步，股市都有不同的看法，10个人有11种看法，这很正常，因为市场不同的人有不同的看法，形成市场不同的看法，在两周之前，我说中小散户千万别留股票，为了说的好听之前，我说大盘的底要见到了，后来证明还猜对了，但这只能是猜，并不代表我有预测能力，因为什么时候是底谁也不知道。　　证券行情都是在绝望中诞生，在犹豫、半信半疑当中成长，在对未来的信心中发展，在疯狂中破灭，因为这是历史，教科书上讲的只是一种历史，像资产类价格究竟怎么定的，我认为这是经济学界的难题，当年获得诺贝尔经济学奖的大家们在华尔街建立长期资本公司，最后破产了，因为他用套利，最后套得破产了。用这个模型测算金融产品的价格失败了，金融学现在还没有解决这个问题，比如这个房子值一万还是两万还是值三千谁都不知道，它是一个综合交易，研究的时间长了我认为很难对它定价，不同的时期有不同的看法。一个英国人一百年没搬家，结果发现现在的房子和最初买的相比涨了400多倍，这也有货币的影响。　　有人说，做远期做的半信半疑，过两天大家有信心了发展得快一点也很正常，大家把近期价格、远期价格的问题厘清楚可能就比较清晰了。大盘到了2500点卖股票干什么?大家发现中国的股市6000点的时候大家都去买，2000多点都去卖，这是错误的，但人往往被恐慌和兴奋指引着，行为金融学这么解释这个现象，但世界上很多现象长期看是理性的，短期看是不理性的，所以，媒体对中国证券市场的报道，大家越说越跌，我觉得也有问题，至少我觉得2000多点别卖，拿着它，到6000多点卖掉它，但到时候所有人都迷糊了。我认为所有的交易最大的问题都忘记了经济学最基本的原理所以才出现问题。我旗帜鲜明地讲，当老师的讲了恐怕也没用，这时候别卖股票，拿着它。　　现场媒体提问(和讯网)：我还有一个问题问丁圣元老师和钟老师，我们做证券所赚两部分利润，一是与大盘相关的，二是与选股相关的。现在这个市道不好的话，大家想做对空对冲风险，如果市道好了您怎样抓住大盘的机会去获得个股的收益。　　丁圣元：这很难说，还需要实践，需要时间就需要去做。我们做对冲交易是做什么?人做这个事情有自己的长处，有的人说长处是选股，有的人说我的长处在择时，我看大盘很准，那你何必去做对冲呢，所以，要认清自己的能力所在，发挥自己的长处，做你能够做，能够做得好的事情可能更好。　　主持人张亚楠：今天我们的高端论坛到这里也即将尾声，下面有请黄永庆所长给我们致闭幕辞!　　黄永庆：各位领导，各位来宾，各位媒体的朋友，首先感谢大家在下午当中参加我们的会议，我代表主办方对大家的光临表示衷心的感谢和崇高的敬意!　　参加今天的会议，一方面我是深受感动，另一方面我也深受启发，在这里因为很多专家学者以及实践部门的领导都做了很多精彩的发言，我也不想占用大家过多的时间，我想讲三点：　　第一，用发展的眼光看待股指期货。　　我记得佛教里佛陀用了一生的时间领悟了三个真理：&诸行无常&，人世间一切的事情都是变化的;孔子讲&逝者如斯夫，不舍昼夜&;古希腊大学家柯乐特说&人不可能同时间踏入同一条河&，马克思也告诉我们&世界上运动是绝对的，静止是相对的&。我们可以看到，虽然股指期货刚刚诞生，但作为新生婴儿来看，它的生命力是很旺盛的，我们相信，在我们经济不断发展，政治更加稳定，社会更加和谐的前提下，股指期货也可能像美国20年前有股指期货诞生发展成为全世界作为金融品种里最活跃、交易量最大的交易品种，我们能够看到这一天，所以，我们要用发展的眼光看待股指期货。我相信，股指期货的发展是硬道理，发展是必然的，发展是绝对的，发展是我们将来可以期待的。　　第二，希望大家用包容的心态来呵护股指期货。　　股指期货到今天为止交易还不到100天，今天我们某种意义上是为它庆生，庆祝百天，按照中国人民的习俗，这种庆生是孩子出生了以后希望他健康成长，另一方面把这个孩子带给大家看看，带给所有的亲朋好友，所有的叔叔阿姨，所有长辈，所有关爱的人能带给他祝福，带给他呵护，带给他关爱，为他将来的成长铺平道路，所以我们在今天的场合只不过用了一种特殊的形式，学术研讨的形式为它庆生。我个人的感觉，我们还超越了一个简单的庆生，因为我们还在请大家帮他把脉，帮他分析，为他保健和将来的发展铺平道路，今天，我在这儿再次希望大家能够，尤其是媒体，媒体的作用是无穷的，希望能发挥你们的力量，让社会各界能以更加宽容、更加包容的心态来呵护股指期货。　　第三，要用全新的监管手段来规范股指期货市场。　　无论我们承认不承认，中国期货市场二十年，走过了一条边发展边规范的道路，为了推动股指期货的诞生于发展，我们必须强调股指期货的诞生对我们证券市场的套期保值有重要作用，对我们国内的经济，对我们其它方面的发展有重要的推动作用。除了发展以外还要有规范，就像刚才专家提到的&327国债事件&这是我们国内活生生的事例，它葬送了我们国内第一个金融品种国债期货。　　84年我们成立了一个法律中心，85年我的老师给我法律中心题了一个字，法律为金盾，期货能恒成。今天我们除了市场人士和监管领导之外还请了法学家、方方面面司法系统的人来参加我们的会议，我们是经过深思熟虑的，我们请他们来不是为了摆设和样子，而是我们深深体会到中国的证券市场需要法律，需要规范。我们应当像毛泽东老人当年提过的一样，我们的法律应该天天讲、月月讲、年年讲。　　最后感谢主办单位的人员，感谢北京国际俱乐部提供场地，感谢各位嘉宾的光临，感谢媒体的热情报道!谢谢!　　主持人张亚楠：谢谢大家!今天我们的高端论坛到这里就结束了。邀请有关专家和嘉宾进行合影留念。　　(会议结束)
邀请嘉宾和单位名单
主持人：黄永庆　(中国政法大学证券期货法律研究所 所长)
　　　　张亚楠　(CCTV证券资讯频道 主持人)
14:00-14:30
14:30-14:45
研讨会开幕辞
太平洋证券王超总裁致开幕辞
上半场（14:45-16:00）&&&&&主题：股指期货与我国资本市场的发展
14:45-14:55
主题演讲：正确理性的看待股指期货的推出
14:55-15:05
主题演讲：如何发挥股指期货的套期保值功能
15:05-15:15
主题演讲：金融监管与衍生品市场发展
15:15-16:00
与会嘉宾及媒体
下半场（16:00-17:30）&&&&&主题：股指期货与我国资本市场的法制建设
16:00-16:10
法律出版社黄闽社长致辞
16:10-16:20
主题演讲：夯实基础、迈向未来---关于金融期货法制建设的思考
16:20-16:30
主题演讲：加强两个市场制度建设，维护良好交易秩序
16:30-17:30
与会嘉宾及媒体
17:30-17:40
研讨会闭幕辞
中国政法大学证券期货法律研究所黄永庆所长致闭幕辞
17:40-18:30
与会人员合影
与会嘉宾及媒体